方雅茜+張博

2016年市場開局表現(xiàn)令人“心塞”，一些言論將責(zé)任歸咎于中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩。

實際上，外界對于中國經(jīng)濟(jì)的看法過于悲觀了。雖然中國經(jīng)濟(jì)看起來確實困難重重：2015年GDP破“7”;投資增速下滑、制造業(yè)收縮加劇PPI下行的風(fēng)險;內(nèi)、外需受制于收入增長放緩，消費對于經(jīng)濟(jì)的支持作用有所降低;銀行的不良貸款率正在上升，逆周期調(diào)節(jié)在“去杠桿”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下效用弱化;在“去產(chǎn)能”的過程中，大量的下崗人員需要妥善安置。但是，在下行經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背后，中國政府正在通過一系列措施，加快從出口驅(qū)動、投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)向更加平衡的消費導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，包括供給側(cè)改革、利率和匯率改革、金融市場自由化、國有企業(yè)、財政和農(nóng)村土地改革等，改革釋放的紅利將為中國經(jīng)濟(jì)增長帶來強(qiáng)大的新動能，并對沖經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險。

國家領(lǐng)導(dǎo)人也明確提出，中國的經(jīng)濟(jì)增長在未來五年內(nèi)將保持在6.5%以上的增速，這個目標(biāo)如果可以實現(xiàn)的話，中國經(jīng)濟(jì)增長的規(guī)模依然可觀。同時，外界還高估了中國對于全球經(jīng)濟(jì)的影響。盡管中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，占全球出口的12.7%、進(jìn)口的10.4%，但是根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的《溢出效應(yīng)報告》，中國GDP增速下降1%僅會使全球經(jīng)濟(jì)增長放緩0.05%，遠(yuǎn)小于美國經(jīng)濟(jì)增長下滑1%將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩0.3%的影響。美國國民收入賬戶也顯示，美國的利潤只有0.7%來自于中國。

因此，當(dāng)前市場最重要的是從恐慌和悲觀的情緒中恢復(fù)平靜。市場在看到IMF對全球經(jīng)濟(jì)增長發(fā)出警告、索羅斯宣稱中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的同時，也要看到中國政府對于穩(wěn)增長和維持人民幣匯率穩(wěn)定所做出的努力，要看到日本政府繼續(xù)放寬貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲放緩加息步伐的利好消息，要看到油價已經(jīng)重回30美元/桶上方并出現(xiàn)觸底反彈的跡象。

盡管當(dāng)前市場比較脆弱，但是如果主要國家的貨幣當(dāng)局能和市場保持良好溝通，市場情緒有可能在未來幾個月內(nèi)開始企穩(wěn)。畢竟，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策體系都要比歷次金融危機(jī)時期更成熟，抵御風(fēng)險的能力更強(qiáng)。

地緣政治或?qū)⑷〈?jīng)濟(jì)基本面，成為2016年影響全球市場的最重要的因素，尤其是對于大宗商品市場而言。

一是歐洲內(nèi)部的不安定因素正在增強(qiáng)。社會穩(wěn)定被破壞的風(fēng)險超過了移民帶來的勞動力紅利，恐怖襲擊威脅加大，使得越來越多的國家開始關(guān)閉邊境，我們看到的是一個從開放包容逐漸向封閉排他轉(zhuǎn)變的歐盟。在難民問題上，歐盟內(nèi)部的分歧或許難以在短時間內(nèi)解決。此外，英國國內(nèi)退歐呼聲漸漲，一旦英國在6月舉行公投時退歐，歐洲的一體化進(jìn)程將遭受重大影響。

二是石油“大佬”沙特面臨內(nèi)憂外患。在國內(nèi)，沙特新國王薩爾曼將30歲的兒子立為副王儲引起了皇室內(nèi)部的不滿，權(quán)力斗爭將加劇;國際上，沙特與伊朗之間的矛盾激化，兩國斷交，中東地緣政治裂縫逐步擴(kuò)大。

三是俄羅斯的經(jīng)濟(jì)受到低油價的沖擊。由于石油和天然氣出口占到俄羅斯財政預(yù)算的50%以上，大宗商品價格的低迷使得俄羅斯的財政狀況急劇惡化，財政預(yù)算余額已經(jīng)連續(xù)13個月出現(xiàn)缺口，2015年的預(yù)算赤字占GDP的2.6%，遠(yuǎn)高于2014年的0.5%，GDP萎縮了3.7%，經(jīng)濟(jì)狀況與本世紀(jì)初的“黃金十年”不可同日而語。這進(jìn)一步削弱了俄羅斯的各種政治和社會關(guān)系，衰退的風(fēng)險有可能將俄羅斯推向“冒險主義”的外交政策，激化俄羅斯與歐美的矛盾。大宗商品市場在地緣政治不穩(wěn)定因素的影響下，波動可能加劇。

同時，2016年的全球市場或?qū)⒊尸F(xiàn)出聯(lián)動性加強(qiáng)的特點。一方面表現(xiàn)在權(quán)益類市場的橫向聯(lián)動上。IMF副總裁朱民指出，從新興市場到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，危機(jī)前的市場聯(lián)動性大約為20%，危機(jī)期間為80%，當(dāng)前約為50%-60%，然而每當(dāng)市場波動時，聯(lián)動性就會重回80%，這給應(yīng)對危機(jī)帶來較大難度。在過去12個月里，市場的波動幅度和頻率都創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。

另一方面則體現(xiàn)為外匯市場、商品市場等縱向聯(lián)動上。以1月份全球市場的波動為例，在1月7日，中國A股開盤僅半小時就出發(fā)熔斷機(jī)制后，市場的恐慌情緒便從股票市場傳導(dǎo)至其他市場，全球的匯市、商品市場、全球股指期貨全線下跌，人民幣匯率連續(xù)兩個交易日貶值了1.08%，布倫特原油價格創(chuàng)下11年來新低。商品市場的疲軟在一定程度上也影響到了全球債市。一方面，穆迪將175家能源公司置于可能降級的評級觀察之列，標(biāo)準(zhǔn)普爾昨日下調(diào)雪佛龍（Chevon）等10家投資級美國大能源公司的評級;另一方面，哈佛教授萊因哈特（C.Reinhart）警告稱，主權(quán)違約有可能在資本流入潮結(jié)束后大量涌現(xiàn)，希臘可能不是唯一一個為IMF違約的國家。盡管我們無法確切地定位風(fēng)險由哪個市場開始，但是聯(lián)動性加強(qiáng)的現(xiàn)象已變得越來越頻繁。

2016年的市場將面臨更多的不確定性，這也決定了市場的波動或許將比往年更大。也正如IMF總裁拉加德所說，“市場不喜歡不確定性”，市場情緒的自我恢復(fù)能力在震蕩期間幾乎被消磨殆盡。目前各國需要做的，是進(jìn)一步加強(qiáng)與市場的溝通，盡可能地安撫市場情緒，向公眾傳導(dǎo)政策意圖，這對于全球市場在最大程度上歸于平靜將大有裨益。