貝克?麥堅(jiān)時(shí)律所

具有諷刺意味的是，盡管經(jīng)歷市場(chǎng)動(dòng)蕩，亞太區(qū)是全球唯一一個(gè)跨境IPO出現(xiàn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)，展現(xiàn)出中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁的本質(zhì)，以及區(qū)域內(nèi)各市場(chǎng)間的緊密聯(lián)系。

當(dāng)融資額和交易數(shù)量增幅雙雙大幅跑贏境內(nèi)IPO歷經(jīng)兩年之后，跨境IPO在2015年出現(xiàn)回調(diào)，已跌至低于2013的水平。正如我們?nèi)ツ觐A(yù)測(cè)的情況，由于種種原因，2015年境內(nèi)IPO與跨境IPO活動(dòng)均出現(xiàn)下滑。潛在上市公司面臨著市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，地緣政治充滿不確定性，大宗商品價(jià)格走低，以及加息在即的境況。

與此同時(shí)，現(xiàn)金流充裕的公司繼續(xù)利用現(xiàn)金儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，與IPO相比，公司出售往往意味著更多的確定性以及更高的估值。這對(duì)并購(gòu)交易來(lái)說(shuō)是有利的因素，但對(duì)股權(quán)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)卻不然。

背景方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一直為市場(chǎng)波動(dòng)火上澆油。美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)必將開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)周期正?；倪^(guò)程，但同樣也將不可避免地對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)短期影響。當(dāng)美國(guó)逐步退出寬松政策，歐元區(qū)另行其道，正著力加大貨幣刺激力度。中國(guó)股市的動(dòng)靜可謂全球最大，伴隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，股市曾一度出現(xiàn)劇烈搖擺，如今已經(jīng)消散。具有諷刺意味的是，盡管經(jīng)歷市場(chǎng)動(dòng)蕩，亞太區(qū)是全球唯一一個(gè)跨境IPO出現(xiàn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)，展現(xiàn)出中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁的本質(zhì)，以及區(qū)域內(nèi)各市場(chǎng)間的緊密聯(lián)系。

截至2015年12月10日，全球跨境IPO融資額達(dá)378億美元，與去年相比下降53%。如果進(jìn)行對(duì)比，2014年和2013年全球跨境IPO融資額分別實(shí)現(xiàn)98%和73%的增長(zhǎng)。2015年，境內(nèi)IPO方面出現(xiàn)的下滑較為溫和，較去年相比下降25%，落后于2014年2%的小幅微漲。

2015年全球跨境IPO數(shù)量為128筆，下降32%。2014年和2013年，全球跨境IPO數(shù)量分別增加26%和58%。同期，境內(nèi)IPO數(shù)量也出現(xiàn)下滑，下降了17%。

全球前十大跨境IPO中，中國(guó)公司在港交所上市占到九筆。來(lái)自金融行業(yè)的IPO占主要地位，華泰證券和廣發(fā)證券完成了最大的兩筆IPO，顯示了當(dāng)中產(chǎn)階級(jí)不斷壯大并且更加富有之時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)金融產(chǎn)品的需求不斷攀升，投資者轉(zhuǎn)向證券和房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)で蠖鄻踊顿Y。

法拉利成功登陸紐約證券交易所成為全球前十大跨境IPO中唯一一筆來(lái)自亞洲以外市場(chǎng)的交易。

三大交易所包攬了2015年93%的全球跨境IPO，分別是：港交所、納斯達(dá)克以及倫交所。

2015年，全球跨境IPO在電信、醫(yī)療、金融以及工業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受中國(guó)電信企業(yè)在港上市提振，電信行業(yè)的 IPO融資額增幅達(dá)266%。同時(shí)，高科技公司通過(guò)跨境IPO融資出現(xiàn)最大程度下滑。

以IPO數(shù)量計(jì)算，醫(yī)療行業(yè)最為活躍，共出現(xiàn)38筆跨境IPO（其中21筆發(fā)生在北美市場(chǎng)），占全部跨境IPO數(shù)量的30%，金融和工業(yè)領(lǐng)域分別占比17% 和10%，位列二三。

“我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷了兩年蓬勃發(fā)展之后，全球跨境IPO市場(chǎng)在2015年將會(huì)頗具挑戰(zhàn)?！?貝克·麥堅(jiān)時(shí)國(guó)際律師事務(wù)所（以下簡(jiǎn)稱“貝克·麥堅(jiān)時(shí)”）全球資本市場(chǎng)部門(mén)主席Koen Vanhaerents表示?！暗?，盡管市況艱難，投資者信心總體低迷，在港交所上市活躍的帶動(dòng)下，亞洲市場(chǎng)跨境IPO融資額出現(xiàn)了增長(zhǎng)，我們也看到歐洲、中東及非洲市場(chǎng)出現(xiàn)了一些較為有趣的一次性交易。無(wú)可避免的是，高波動(dòng)性、宏觀環(huán)境不確定、大宗商品價(jià)格走低，以及新興市場(chǎng)前路顛簸都在拖累市場(chǎng)。顯而易見(jiàn)，2015年是大型并購(gòu)交易的利好之年，但對(duì)大型IPO卻非如此。我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)到2016年上半年，并謹(jǐn)慎樂(lè)觀地預(yù)判，在那之后市場(chǎng)將重拾升勢(shì)。”

亞太地區(qū)：中國(guó)上市公司熱情未減

亞太地區(qū)是唯一一個(gè)跨境IPO融資額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的地區(qū)。來(lái)自金融行業(yè)的IPO占主要地位，華泰證券和廣發(fā)證券總計(jì)超過(guò)90億美元的大型IPO，使得金融類(lèi)IPO融資額增長(zhǎng)了474%。醫(yī)療、媒體娛樂(lè)和零售業(yè)公司也通過(guò)跨境IPO募集了比2014年更多的資金。

房地產(chǎn)公司的IPO融資額下降最為明顯，僅有四家公司實(shí)現(xiàn)跨境IPO，募集資金1.87億美元。就IPO交易量而言，醫(yī)療和金融類(lèi)公司增長(zhǎng)最為顯著，分別實(shí)現(xiàn)400%和225%的增長(zhǎng)，而科技業(yè)和零售業(yè)均出現(xiàn)下降。

“總體結(jié)果由于大型交易的存在出現(xiàn)了扭曲，因此盡管融資額顯示增長(zhǎng)，但實(shí)際上，交易量是有所下降的?！必惪恕湀?jiān)時(shí)亞太地區(qū)資本市場(chǎng)部門(mén)主席David Holland表示?！叭绻屑?xì)觀察各個(gè)市場(chǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)亞太地區(qū)跨境IPO出現(xiàn)下滑緣于一系列因素，其中包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，大宗商品價(jià)格走低，貨幣貶值以及部分地區(qū)政局的不穩(wěn)定?！?/p>

北美地區(qū)：大型并購(gòu)占主導(dǎo)地位

2014年，以阿里巴巴領(lǐng)銜的幾起大型跨境IPO募集資金超過(guò)300億美元。2015年，大型交易的缺失致使跨境IPO融資額暴跌89%，沒(méi)有一起IPO融資額超過(guò)10億美元。然而，境內(nèi)IPO和跨境IPO同時(shí)出現(xiàn)下降。美國(guó)的公司正在減少首次公開(kāi)募股，并轉(zhuǎn)而以三年來(lái)的最高水平拋售公司。這更加凸顯了波動(dòng)起伏的金融市場(chǎng)與蓬勃發(fā)展的并購(gòu)市場(chǎng)之間的差距。盡管如此，納斯達(dá)克仍然是全球三大對(duì)跨境IPO最具吸引力的交易所之一，雖然于今年也經(jīng)歷了IPO交易下滑。法拉利登陸紐約證券交易所是今年全球前十大跨境IPO中唯一一筆來(lái)自亞洲以外市場(chǎng)的交易。

“市場(chǎng)環(huán)境和一年前相比已大相徑庭，”貝克·麥堅(jiān)時(shí)北美地區(qū)資本市場(chǎng)部門(mén)主席Amar Budarapu表示，“在動(dòng)蕩的時(shí)期，并購(gòu)交易往往更具穩(wěn)定性并能提供更高估值，公司選擇將積累多年的現(xiàn)金儲(chǔ)備投入使用，于是在某些領(lǐng)域掀起了并購(gòu)熱潮，這種情況在醫(yī)療領(lǐng)域尤甚。而在股票市場(chǎng)，主要股指表現(xiàn)若非持平即出現(xiàn)下跌，（僅）阿里巴巴能夠獨(dú)立于大市。在美聯(lián)儲(chǔ)意欲加息，歐洲反其道行之大力推行貨幣寬松政策，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性質(zhì)疑不斷的背景下，2016年的前景尚不明朗。從某個(gè)角度看，一些大型并購(gòu)是出于借道分拆和出售以通過(guò)反壟斷審查的目的，這為私募股權(quán)敞開(kāi)了大門(mén)，也許將來(lái)還能夠建立上市途徑，這可能需要等到2017年才能初見(jiàn)端倪?！?

歐洲、中東和非洲地區(qū)：碎片化中蘊(yùn)含潛力

歐洲、中東和非洲地區(qū)境內(nèi)IPO融資額上漲7%，是唯一一個(gè)境內(nèi)IPO融資額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的地區(qū)。與之相比，跨境IPO融資額下降77%，除醫(yī)療領(lǐng)域有緩慢增長(zhǎng)外，其余領(lǐng)域均有所回落。2015年沒(méi)有出現(xiàn)像阿里巴巴這樣使2014年創(chuàng)下紀(jì)錄的大型跨境IPO。除此之外，政局的變換和不確定性也影響了市場(chǎng)一整年。歐洲多國(guó)大選，蘇格蘭獨(dú)立公投，以及中國(guó)和歐元區(qū)增長(zhǎng)放緩、第三季度市場(chǎng)大幅波動(dòng)等宏觀因素，都影響了跨境IPO。與此同時(shí)，作為跨境IPO重要來(lái)源的新興市場(chǎng)，由于俄羅斯與烏克蘭持續(xù)對(duì)峙，尼日利亞及其他依賴石油的非洲經(jīng)濟(jì)體遭受低油價(jià)打壓，而備受挑戰(zhàn)。盡管如此，倫交所仍然是全球三大對(duì)跨境IPO最有吸引力的交易所之一，而華沙和約翰內(nèi)斯堡交易所經(jīng)歷了在一段時(shí)間的低迷之后，也重新出現(xiàn)了跨境上市公司的身影。

“整個(gè)2015年IPO被一再推遲。蘇格蘭和希臘的動(dòng)蕩使第一季度和第二季度的上市成為了泡影。由于市場(chǎng)波動(dòng)，第三季度的IPO屈指可數(shù)，而并購(gòu)交易帶來(lái)的泡沫估值使一些上市交易轉(zhuǎn)變成了公司出售。第四季度的前景相對(duì)明朗，然而由于上市計(jì)劃推遲，IPO無(wú)法達(dá)到預(yù)期的水平?！必惪恕湀?jiān)時(shí)歐洲、中東和非洲地區(qū)資本市場(chǎng)部門(mén)主席 Edward Bibko表示?！般y行在2016年將面對(duì)更多挑戰(zhàn)，其中包括英國(guó)的退歐公投和歐元區(qū)加息。不過(guò)仍有一個(gè)積極的發(fā)展，就是歐盟的招股書(shū)改革將大幅度統(tǒng)一規(guī)則。盡管尚需時(shí)日，但是推行這一改革將進(jìn)一步促進(jìn)跨境資本流動(dòng)和跨境IPO活動(dòng)?！?/p>

拉美地區(qū)：境內(nèi)IPO占主導(dǎo)，跨境IPO未來(lái)可觀

2015年，拉美地區(qū)沒(méi)有跨境IPO，然而作為唯一一個(gè)經(jīng)歷了乏善可陳的2014年的市場(chǎng)，拉美地區(qū)2015年境內(nèi)IPO融資額增加了14%，交易量增長(zhǎng)40%。就國(guó)家來(lái)看，墨西哥和巴西的IPO最為活躍。就行業(yè)來(lái)看，原材料領(lǐng)域的IPO最為活躍，占融資額的50%。

“隨著拉美市場(chǎng)變得更為完善也更加聯(lián)系緊密，跨境IPO的出現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題?！?貝克·麥堅(jiān)時(shí)拉丁美洲資本市場(chǎng)部門(mén)主席Pablo Berckholtz表示?！耙约~約為例，拉美公司視那里為重要的貨幣中心，有可能在不久的將來(lái)在紐約實(shí)現(xiàn)兩地上市募集資金。另一個(gè)機(jī)遇是，隨著公司不斷增加區(qū)域內(nèi)貿(mào)易，渴望尋求更大流動(dòng)性，希望在有業(yè)務(wù)往來(lái)的國(guó)家提高品牌知名度，他們可能會(huì)考慮二次上市募集資金。”