国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

我國(guó)股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)及其法律防范※

2016-02-28 08:06王小麗
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討 2016年1期
關(guān)鍵詞:股指證券市場(chǎng)期貨

王小麗

我國(guó)股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)及其法律防范※

王小麗

內(nèi)容提要:2015年6月15日至7月3日期間我國(guó)股市經(jīng)歷慘烈暴跌,究其緣由之一,在于從事股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。基于本輪股市暴跌分析,投資者進(jìn)行股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)為跨市場(chǎng)惡意做空、跨市場(chǎng)聯(lián)合操縱和跨市場(chǎng)過度投機(jī)。因此,需要加快《期貨交易法》出臺(tái)、加大懲罰性賠償力度、完善跨市場(chǎng)信息監(jiān)管與交流機(jī)制以及建立健全跨市場(chǎng)熔斷機(jī)制措施,以有效防范股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化資本市場(chǎng)的法治化。

股指期貨跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)法律防范

一、問題的緣起

隨著2010年4月中國(guó)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行,股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的互通模式正式開啟,也預(yù)示著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系漸具雛形。對(duì)于具有做空機(jī)制的股指期貨有人認(rèn)為其是“中國(guó)資本市場(chǎng)的第三次革命,將會(huì)改變資本市場(chǎng)的交易方式”(李康,2015)。時(shí)至今日,股指期貨運(yùn)行已5年多,這期間,社會(huì)各界對(duì)于利用具有做空機(jī)制的股指期貨從事跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的憂慮從未停歇。這種憂慮在2015年度成為現(xiàn)實(shí),讓人們切實(shí)感受到“具有做空機(jī)制的股指期貨作為海水抑或是火焰”而爆發(fā)的強(qiáng)大威力。2015 年6月12日,滬指上升至5178點(diǎn),創(chuàng)出本輪牛市的新高,就在眾人歡呼分享牛市盛宴之時(shí),出乎所有人意料的是,自此中國(guó)股市上漲的趨勢(shì)突變,一輪載入史冊(cè)的股市暴跌颶風(fēng)驟然降臨。中國(guó)股市史無前例的暴跌風(fēng)云將永遠(yuǎn)定格于2015年6月15日至7月3日期間。①6月15日至7月3日期間,滬指從最高5178.19點(diǎn)一路最低殺至3629.56點(diǎn),區(qū)間最大跌幅達(dá)29.9%。在本輪殺跌過程中,跌幅超過50%的個(gè)股達(dá)到490家,跌幅在40%至50%的個(gè)股為965只。而能夠逆勢(shì)上漲的股票僅有103只,并主要以近期上市的新股為主。如剔除同期因停牌而幸免的341只個(gè)股,那么本輪殺跌中跌幅超過4成以上的個(gè)股達(dá)到59.63%,殺跌幅度之強(qiáng)歷史罕見。參見《A股暴跌大數(shù)據(jù):六成個(gè)股跌幅超過40%》,《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2015年7月6日。是什么導(dǎo)致中國(guó)股市出現(xiàn)如此的慘烈暴跌?在堅(jiān)信股市“有漲必有跌”規(guī)律的基礎(chǔ)上,有必要進(jìn)一步去探究股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的行為及其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),并探尋風(fēng)險(xiǎn)防控的法律路徑,以增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,強(qiáng)化資本市場(chǎng)的法治化。

二、股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的主要行為

1.跨市場(chǎng)套期保值

從股指期貨作為金融衍生品的意義而言,美國(guó)堪薩斯期貨交易所在20世紀(jì)80年代初首推股指期貨的最初動(dòng)機(jī),也就是利用股指期貨與股票之間的關(guān)聯(lián)性,通過投資股指期貨金融衍生品而進(jìn)行股票資產(chǎn)的套期保值。一般而言,股票和股指期貨合約衍生品的價(jià)格是向相同方向運(yùn)行的,因此投資者可以通過此種投資行為,以有效協(xié)調(diào)股票和股指期貨市場(chǎng)的收益與損失。股指期貨與股票跨市場(chǎng)套期保值者主要通過以下的行為進(jìn)行操作:當(dāng)股票市場(chǎng)行情下跌,他們投資的股票資產(chǎn)價(jià)值縮水時(shí),投資者可以通過股指期貨市場(chǎng)的反向操作來使其投資的整體資產(chǎn)價(jià)值不至于出現(xiàn)貶值。因此,機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)運(yùn)用股票和股指期貨跨市場(chǎng)套期保值行為以實(shí)現(xiàn)規(guī)避投資組合產(chǎn)品風(fēng)

※本文系安徽省高校人文研究一般項(xiàng)目“地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的法律控制研究”(項(xiàng)目編號(hào):ACSK2015B07)的階段性成果之一。險(xiǎn)的目的

2.跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

投資者通過從事股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)管理行為,可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這主要基于股指期貨衍生品具有風(fēng)險(xiǎn)管理的功能屬性。投資者主要通過投資股指期貨以有效規(guī)避自身持有股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),這也是投資者跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理行為與跨市場(chǎng)套期保值行為的相似之處。至于二者主要區(qū)別則在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)水平的不同:跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理行為不僅解決如何部分規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題,而且還會(huì)存在保留部分風(fēng)險(xiǎn)敞口的問題,而跨市場(chǎng)套期保值行為則主要是解決如何完全規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),保障投資價(jià)值的問題。

3.跨市場(chǎng)套利

利用股指期貨衍生品另一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,投資者還可以通過實(shí)施股指期貨套利交易行為決定的均衡價(jià)格以推動(dòng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)能夠趨于健康穩(wěn)定,形成相對(duì)較科學(xué)合理的市場(chǎng)價(jià)格估值水平。由于股指期貨與股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性,使得股指期貨衍生品價(jià)格與股票產(chǎn)品價(jià)格在一般情況下存在著緊密的內(nèi)在同向性。不可否認(rèn)二者也會(huì)存在一定程度的價(jià)格偏差狀況。此時(shí),投資者便會(huì)積極采取股指期貨和股票跨市場(chǎng)套利行為,利用股指期貨衍生品與股票之間出現(xiàn)的短暫價(jià)格偏差來實(shí)現(xiàn)自己的獲利目的。

4.跨市場(chǎng)投機(jī)

資本市場(chǎng)自誕生以來一直充斥著投機(jī)的氛圍,因此在股指期貨和股票市場(chǎng)必然存在著一定的投機(jī)者,他們通過自己對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及整體走勢(shì)的推測(cè)和判斷,進(jìn)而做出自己的投資行為。當(dāng)跨市場(chǎng)投機(jī)者判斷股指期貨和股票市場(chǎng)未來走勢(shì)會(huì)上漲時(shí),他們會(huì)積極跟風(fēng)買進(jìn)股票和股指期貨合約;反之,則會(huì)快速拋出。假如這些股指期貨和股票跨市場(chǎng)投機(jī)者的預(yù)測(cè)和判斷是正確的,他們就能夠獲取巨大收益;反之,也可能造成血本無歸(王小麗,2012)。

三、股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.跨市場(chǎng)惡意做空的風(fēng)險(xiǎn)

做空和做多本來是證券市場(chǎng)中兩種常規(guī)的交易手段,倘若是基于惡意的出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行的做空操縱證券市場(chǎng)的行為,則會(huì)嚴(yán)重破壞證券市場(chǎng)正常的運(yùn)行秩序。惡意做空操縱證券市場(chǎng)的行為方式主要表現(xiàn)為:擁有雄厚實(shí)力的操縱者會(huì)在股票價(jià)格高位時(shí)大舉融入相當(dāng)規(guī)模的股票,并快速賣出;隨后,這些操縱者通過各種途徑非法宣傳“看空”,如利用網(wǎng)絡(luò)傳媒大肆傳播某只股票的小道壞消息、散布股票即將暴跌的謠言等;當(dāng)非法宣傳股市“看空”的效果顯現(xiàn)時(shí),即操縱者操縱證券市場(chǎng)成功,被看空的某只股票價(jià)格甚至整個(gè)大盤行情則會(huì)應(yīng)聲下跌,此時(shí)這些操縱者們?cè)俅笈暂^低價(jià)格買入該只股票,并及時(shí)歸還,以最終獲得高額利益(許浩,2015)。

“做空”不是一個(gè)法律用語,“惡意做空”本身也不是我國(guó)刑法當(dāng)中的一個(gè)罪名。2015年7月10日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示,諸如跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)操縱行為是屬于惡意做空(倪銘婭,2015)。透過此輪中國(guó)股票市場(chǎng)史無前例的劇烈下跌慘象,既能夠重現(xiàn)過去股市歷次劇烈下跌的共性,也會(huì)反射出一些新的不同因素,即惡意做空勢(shì)力者的幫兇。在深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)程中,惡意做空中國(guó)股市的力量試圖破壞證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展,可能會(huì)在特殊時(shí)期“同流合污”,充分利用我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的做空機(jī)制、融資融券業(yè)務(wù)抑或是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高泡沫等機(jī)會(huì),從而助推了本輪股票市場(chǎng)的大跌。針對(duì)目前市場(chǎng)關(guān)注的惡意做空行為,中國(guó)金融期貨交易所宣稱已經(jīng)對(duì)所有參與股指期貨市場(chǎng)交易的38家QFII以及25家RQFII期、現(xiàn)貨跨市場(chǎng)交易的情況進(jìn)行了一一核查。排查結(jié)果顯示,南方基金系 RQFII并沒有在中國(guó)金融期貨所開戶交易,而外界傳聞的包括高盛在內(nèi)的 QFII、RQFII也沒有從事所謂的大幅惡意做空行為,這些專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨市場(chǎng)中只能從事套期保值交易行為,而且近期的套期保值交易行為都符合相應(yīng)的規(guī)則(杜卿卿等,2015)。但是,本文認(rèn)為,關(guān)于惡意做空中國(guó)股票市場(chǎng)行為的媒體輿論并非完全是空穴來風(fēng),通過公安部副部長(zhǎng)孟慶豐帶隊(duì)會(huì)同證監(jiān)會(huì)以及相關(guān)部門將排查,近期惡意賣空股票與股指期貨行為的媒體報(bào)道就是印證,此次排查應(yīng)該是有所針對(duì)性。隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的不斷提升以及資本市場(chǎng)國(guó)際化與市場(chǎng)化的不斷推進(jìn),在證券市場(chǎng)出現(xiàn)新型的跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)不足為奇。如果說中國(guó)此輪股災(zāi)爆發(fā)的主要原因之一是在于跨市場(chǎng)惡意做空股票和股指期貨行為,則對(duì)跨市場(chǎng)惡意做空股票和股指期貨市場(chǎng)的危害不容小覷。在中國(guó)此輪股災(zāi)中,A股下跌速度之快、下挫趨勢(shì)之猛以及覆蓋面之廣,是誰都始料未及的,帶給中國(guó)資本市場(chǎng)投資者巨大的損失以及資本市場(chǎng)穩(wěn)健交易秩序的破壞。

2.跨市場(chǎng)聯(lián)合操縱的風(fēng)險(xiǎn)

2015年7月2日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示,將嚴(yán)肅依法打擊涉嫌市場(chǎng)操縱,特別是股票和股指期貨跨市場(chǎng)操縱的違法違規(guī)行為(許浩,2015)??梢?,股票和股指期貨跨市場(chǎng)聯(lián)合操縱行為在此次中國(guó)股災(zāi)中也起到推波助瀾的作用,其危害可見一斑。資本市場(chǎng)期貨與現(xiàn)貨跨市場(chǎng)操縱行為具體可分為三種類型,即基于行為的操縱 (Action-Based Manipulation)、基于信息的操縱(Information-Based Manipulation)、基于交易的操縱 (Trade-Based Manipulation)(張曉凌等,2010)。

在導(dǎo)致中國(guó)本輪股市暴跌的原因中,不排除有境內(nèi)一些機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人利用股票和股指期貨進(jìn)行跨市場(chǎng)聯(lián)合操縱的興風(fēng)作浪因素。做多和做空本身就是資本市場(chǎng)中的一種常規(guī)交易行為,但這些操縱者們對(duì)其卻別有用心,大肆利用,他們不僅在證券市場(chǎng)操縱做空,也操縱做多,像是一個(gè)緊附于中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)部的毒瘤,嚴(yán)重侵蝕著中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些操縱者動(dòng)輒宣稱某些所謂消息,并把這些消息有意通過正式通知方式發(fā)送給廣大客戶,甚至還開通某些快速通道。同時(shí),在操縱做多或做空時(shí),炒作熱點(diǎn)、散布謠言;有的機(jī)構(gòu)投資者通過相互串謀,利用資金和信息優(yōu)勢(shì),聯(lián)合多個(gè)證券賬號(hào)采取一致行動(dòng),造成拉抬或打壓股票價(jià)格;有的操縱者們利用股指期貨市場(chǎng),還經(jīng)常從事期、現(xiàn)市場(chǎng)的聯(lián)合操縱 (董少鵬,2015)。

3.跨市場(chǎng)過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)

投機(jī)行為伴隨著資本市場(chǎng)的存在而存在,投機(jī)者的投機(jī)行為能夠在一定程度上增強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性、活躍資本市場(chǎng)。在美國(guó)股票市場(chǎng)中“股票價(jià)格通常屬于隨機(jī)游走的狀態(tài),因此投機(jī)者一般只能根據(jù)股票價(jià)格的隨機(jī)變化進(jìn)而作出有利的投資決策”(Sidney S.Alexander,1986)。這也正是成熟股票市場(chǎng)中一種非主流投機(jī)行為的典型表現(xiàn)?!百Y本市場(chǎng)的狂潮與恐慌往往與投資大眾的非理性密切相關(guān)”(朱雋等,2007)。在我國(guó)尚不成熟的證券市場(chǎng)中,由于存在著群體非理性的“羊群效應(yīng)”、“樂隊(duì)車效應(yīng)”,使得境外非主流的股市投機(jī)行為在我國(guó)資本市場(chǎng)演變成為一種群體的市場(chǎng)投機(jī)行為,導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常異常波動(dòng)、過度投機(jī)的氛圍濃厚。投機(jī)有其積極效應(yīng),但過度投機(jī),不僅會(huì)加劇證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),還會(huì)人為地破壞證券市場(chǎng)的供求關(guān)系,進(jìn)而加大證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年3月我國(guó)資本市場(chǎng)正式運(yùn)行融資融券業(yè)務(wù),從而結(jié)束了我國(guó)資本市場(chǎng)近20年的單邊格局,使股票市場(chǎng)增加了新的賣空機(jī)制,這在一定程度上可以促進(jìn)投機(jī)者通過適度投機(jī)行為提高股票市場(chǎng)的投資收益;反之,若是過度投機(jī)行為則有可能會(huì)進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格、加劇市場(chǎng)泡沫,進(jìn)而導(dǎo)致股市的劇烈震蕩。2010年4月我國(guó)新建立的股指期貨市場(chǎng)同樣充斥著投機(jī)的硝煙,過度投機(jī)氛圍依然濃烈。一些投機(jī)者會(huì)利用持有資金優(yōu)勢(shì)對(duì)股指期貨和股票市場(chǎng)進(jìn)行某種程度的聯(lián)合操縱行為,進(jìn)而出現(xiàn)股指期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度較大、日內(nèi)交易量過大、交割日魔咒以及股票市場(chǎng)暴漲或暴跌的現(xiàn)象。正如曾任中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理的朱玉辰所說 “股指期貨是一把雙刃劍,合理使用能夠?yàn)橥顿Y者帶來福音,反之則會(huì)傷害其身。”投機(jī)者股指期貨和股票跨市場(chǎng)過度投機(jī)的行為不僅僅會(huì)使自身遭受巨大損失,還會(huì)加劇資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的法律防范

資本市場(chǎng)不僅是投資融資的市場(chǎng),也是現(xiàn)代化與法治化的市場(chǎng)。我國(guó)股市2015年6月底以來史無前例的暴跌以及后期推出的一系列穩(wěn)定資本市場(chǎng)的政策法規(guī)再次印證了資本市場(chǎng)的法治化。股市暴跌的發(fā)生及其治理措施并不能逆轉(zhuǎn)我國(guó)深化改革的趨勢(shì),恰恰更堅(jiān)定了推進(jìn)資本市場(chǎng)法治化的信心。

1.加快《期貨交易法》出臺(tái),完善配套法律法規(guī)

時(shí)至今日,我國(guó)股指期貨運(yùn)行已五載有余,整個(gè)期貨市場(chǎng)發(fā)展也正處于從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。在促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的制度設(shè)計(jì)中不可或缺對(duì)股指期貨監(jiān)管的立法,其同樣也是我國(guó)法律制度無法回避的重點(diǎn)所在。從我國(guó)目前法律規(guī)范體系而言,應(yīng)加快出臺(tái)《期貨交易法》的步伐,以確立法律監(jiān)管期貨市場(chǎng)的基本原則以及具體規(guī)則,并可以將股指期貨運(yùn)行的監(jiān)管規(guī)范單獨(dú)列為一章,重點(diǎn)闡述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)、股指期貨和股票跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及跨市場(chǎng)監(jiān)管體系構(gòu)建等問題。例如針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu),不僅要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職權(quán)和責(zé)任,還要對(duì)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其他部門之間職權(quán)的沖突解決途徑予以規(guī)定;針對(duì)監(jiān)管制度,立法中可以進(jìn)一步完善合規(guī)性監(jiān)管、持倉(cāng)監(jiān)管以及信息披露制度(邢楠,2012)。

立法監(jiān)管部門除了應(yīng)盡快頒布實(shí)施 《期貨交易法》以外,還可以完善相應(yīng)的配套法律法規(guī)。我國(guó)《證券法》目前正處于修訂過程中,結(jié)合資本市場(chǎng)治理現(xiàn)代化進(jìn)程的趨勢(shì),應(yīng)將其定位為一部投資友好型的《證券法》,以更好樹立投資者保護(hù)的理念。同時(shí),在具體規(guī)則方面,可以進(jìn)一步擴(kuò)大證券的外延范圍,即只要是具有投資回報(bào)期待的證券,不論何種類型,都應(yīng)屬于《證券法》的調(diào)整對(duì)象范疇。另外,還可以在現(xiàn)行《期貨交易管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)的基礎(chǔ)上,針對(duì)股指期貨合約衍生品及其操縱市場(chǎng)行為的特殊性,制定出臺(tái)專門的《股指期貨市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定規(guī)則》,以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)行《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》以及未來《期貨交易法》等法律法規(guī)適用的進(jìn)一步補(bǔ)充作用,強(qiáng)化對(duì)資本市場(chǎng)操縱行為的法律規(guī)制。

2.加大懲罰性賠償力度,強(qiáng)化證券市場(chǎng)違法交易行為的民事責(zé)任

關(guān)于中國(guó)股市此輪暴跌的主要原因,市場(chǎng)關(guān)注較多的是歸結(jié)于惡意的期指做空行為,這是我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)以及股指期貨運(yùn)行以來出現(xiàn)的一種新型證券市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)。盡管關(guān)于惡意期指做空行為是否是此次股市暴跌的主要原因尚無定論,但是,不可否認(rèn)證券市場(chǎng)中確實(shí)存在惡意做空的機(jī)構(gòu)或個(gè)人,他們以期通過股指期貨和股票跨市場(chǎng)以及跨期現(xiàn)操縱等行為,造成股市劇烈震蕩,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高額牟利或破壞資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的企圖。對(duì)于這些跨市場(chǎng)惡意做空勢(shì)力者,應(yīng)加大法律的懲處力度,綜合刑事責(zé)任、行政責(zé)任、民事責(zé)任以及信用制裁等方式對(duì)其予以制裁。對(duì)于跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)操縱證券市場(chǎng)行為致使股市崩盤、股價(jià)大跌而出現(xiàn)的嚴(yán)重?fù)p失結(jié)果,實(shí)施違法交易的犯罪主體即操縱者應(yīng)為此承受相應(yīng)的沉重法律代價(jià),不僅有刑事懲罰,還涉及民事賠償、行政罰款以及證券市場(chǎng)終身禁入等多層面的法律懲罰 (喬誌東等,2015)。

在實(shí)施證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的法律責(zé)任中,民事責(zé)任能夠向受害人提供充分救濟(jì),彌補(bǔ)其遭受的損失。因此,證券市場(chǎng)中違法違規(guī)行為民事責(zé)任制度的真正落實(shí)能夠更好地實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者合法權(quán)益的監(jiān)管目標(biāo)和原則,同時(shí)還可以鼓勵(lì)投資者加強(qiáng)對(duì)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法行為的追究,從而使投資者能夠形成凈化證券市場(chǎng)的一股重要力量,進(jìn)而提升打擊證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的能力,并有效降低證券市場(chǎng)政府監(jiān)管的成本,以促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。在我國(guó)現(xiàn)階段的法律法規(guī)體系中,關(guān)于證券市場(chǎng)違法行為的刑事責(zé)任和行政責(zé)任規(guī)定的較為全面和詳細(xì),但民事責(zé)任方面的規(guī)定卻極其少見,使得證券市場(chǎng)違法行為的受害投資者缺乏獲得相應(yīng)損害賠償?shù)耐緩?。因此,?yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)和真正落實(shí)對(duì)證券市場(chǎng)違法行為民事責(zé)任的規(guī)定。盡管目前證券法修訂草案中新增加了民事責(zé)任代表人訴訟制度,但還要進(jìn)一步加強(qiáng)受害者民事責(zé)任賠償制度的可操作性,進(jìn)一步細(xì)化證券市場(chǎng)操縱行為民事責(zé)任的規(guī)定,譬如還可以借鑒成熟證券市場(chǎng)中的集團(tuán)訴訟機(jī)制,以使受損的投資者能夠便捷地對(duì)違法行為人提起相應(yīng)的損害賠償訴訟,減少損失發(fā)生,并對(duì)證券市場(chǎng)違法者施加沉重的經(jīng)濟(jì)壓力,增加其違法成本,從而產(chǎn)生法律的威懾力。

3.建立健全股票和股指期貨跨市場(chǎng)信息監(jiān)管與交流機(jī)制

在資本市場(chǎng)中,信息不對(duì)稱是導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制失靈的關(guān)鍵要素之一。因此,亟需加強(qiáng)監(jiān)管部門對(duì)資本市場(chǎng)的信息監(jiān)管以彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的缺陷。如今,我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系已具雛形,當(dāng)多層次、相關(guān)聯(lián)的不同市場(chǎng)共存時(shí),資本市場(chǎng)就會(huì)呈現(xiàn)出單一市場(chǎng)所不具有的一些特性,不僅產(chǎn)生投資者的跨市場(chǎng)交易行為,而且對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn)。就目前資本市場(chǎng)監(jiān)管而言,既需要對(duì)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一集中監(jiān)管,更需要對(duì)多層次、相關(guān)聯(lián)的不同市場(chǎng)之間進(jìn)行跨市場(chǎng)監(jiān)管。尤其在我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷此輪慘烈暴跌的緊急狀態(tài)下,應(yīng)積極探索混合監(jiān)管的模式,完善信息披露制度,建立健全股票和股指期貨跨市場(chǎng)信息監(jiān)管機(jī)制,以進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的透明度和誠(chéng)信化。建立健全股票和股指期貨跨市場(chǎng)信息監(jiān)管機(jī)制可以減少或避免跨市場(chǎng)操縱等違法行為,促進(jìn)市場(chǎng)之間的良性互動(dòng),完善市場(chǎng)間信息傳導(dǎo)機(jī)制,從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

除了成立專門的股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管部門進(jìn)行跨市場(chǎng)信息監(jiān)管外,還應(yīng)建立健全股票和股指期貨跨市場(chǎng)信息交流機(jī)制,如舉行定期或不定期的跨市場(chǎng)信息交流會(huì)議、建立專門的跨市場(chǎng)信息交流網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)以及簽訂跨市場(chǎng)信息交流的備忘錄和合作協(xié)議等。股票和股指期貨跨市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與市場(chǎng)間信息的不對(duì)稱是息息相關(guān)的。我國(guó)現(xiàn)階段正處于建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中,不同市場(chǎng)之間會(huì)存在信息傳導(dǎo)效率損耗以及準(zhǔn)確度缺失的現(xiàn)象,當(dāng)這種信息傳遞損耗或缺失程度過大時(shí),必然會(huì)影響不同層級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流,導(dǎo)致監(jiān)管信息的溝通不暢,不能及時(shí)準(zhǔn)確處理證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的異常情況。

4.建立健全股票和股指期貨跨市場(chǎng)熔斷機(jī)制

熔斷機(jī)制于1987年《布雷迪報(bào)告》中首次提出,意指當(dāng)股票市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度過大超過預(yù)先設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)時(shí)而采取的一種證券市場(chǎng)交易中斷或者暫停的措施,又稱為市場(chǎng)斷路器機(jī)制。證券市場(chǎng)跨市場(chǎng)熔斷機(jī)制的主要目的在于防范與避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)證券市場(chǎng)出現(xiàn)非理性暴跌、市場(chǎng)恐慌情緒蔓延時(shí)而緊急采取市場(chǎng)交易中斷或暫停的措施,以維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的穩(wěn)?。‵ranklin R.Edwards,1988)。熔斷機(jī)制曾在我國(guó)股指期貨仿真交易中引入使用,不過2010年在股指期貨正式運(yùn)行之際,中國(guó)金融期貨交易所選擇適用的依然是我國(guó)證券市場(chǎng)主要存在的漲跌幅限制,熔斷機(jī)制被取消擱置。這種市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的選擇有其緣由,主要是緣于適應(yīng)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行的初級(jí)階段,境外成熟證券市場(chǎng)中熔斷機(jī)制的采用與其良好的資本市場(chǎng)信用體系、先進(jìn)的資金流動(dòng)系統(tǒng)以及高效的交易所運(yùn)營(yíng)機(jī)制等狀況是相適應(yīng)的,而這些基礎(chǔ)在我國(guó)股指期貨剛運(yùn)行之際尚未具備,恰是我國(guó)資本市場(chǎng)有待實(shí)現(xiàn)的階段目標(biāo) (汪琛德等,2006)。不過,通過境外成熟股指期貨市場(chǎng)發(fā)展及其熔斷機(jī)制的適用經(jīng)驗(yàn),再加之我國(guó)證券市場(chǎng)曾經(jīng)采取熔斷機(jī)制的效用事實(shí),能夠證明熔斷機(jī)制在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性暴跌時(shí)可以及時(shí)預(yù)警并緩沖市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),具有漲跌幅限制等其他風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制無法比擬的優(yōu)點(diǎn)。我國(guó)股指期貨運(yùn)行已5年有余,股票市場(chǎng)運(yùn)行更長(zhǎng)達(dá)25載,立足于證券市場(chǎng)長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展的大計(jì),作為證券市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的跨市場(chǎng)斷路器不應(yīng)被長(zhǎng)期缺席。建立我國(guó)股票和股指期貨跨市場(chǎng)熔斷機(jī)制,不僅與境外資本市場(chǎng)金融期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的國(guó)際慣例相接軌,而且也是我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)邁向高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)發(fā)展步伐的體現(xiàn)。在我國(guó)此輪股市的非理性暴跌過程中,如果存在熔斷機(jī)制,當(dāng)市場(chǎng)行情暴跌到一定觸發(fā)點(diǎn)時(shí),證券市場(chǎng)有可能進(jìn)入緩沖期,進(jìn)而啟動(dòng)交易中斷或暫停機(jī)制,結(jié)果或許就不會(huì)出現(xiàn)此次史無前例的股災(zāi)情形。在本輪股災(zāi)“前車之鑒”基礎(chǔ)上,2015年9 月7號(hào)上交所、深交所和中金所聯(lián)合發(fā)布關(guān)于在A股引入熔斷機(jī)制事宜向社會(huì)征求意見的通知,這意味著我國(guó)A股市場(chǎng)推出熔斷機(jī)制為期不遠(yuǎn)。作為抑制證券市場(chǎng)交易異常波動(dòng)的熔斷機(jī)制正式推出有其必要性,但是在具體制定、實(shí)施過程中不宜操之過急,同時(shí)還應(yīng)完善相關(guān)法律制度。根據(jù)目前我國(guó)三大所的通知精神,欲推出的熔斷機(jī)制設(shè)置了5%和7%兩檔指數(shù)熔斷比例值,能夠體現(xiàn)調(diào)整的靈活性與動(dòng)態(tài)性,但是在實(shí)施時(shí)還需要與市場(chǎng)整體的救市機(jī)制相同步,以減少市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。建立健全股票和股指期貨跨市場(chǎng)熔斷機(jī)制有利于股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行,并間接緩解股票市場(chǎng)的劇烈震蕩。

1.李康:《股指期貨是中國(guó)資本市場(chǎng)第三次革命》,http:// finance.sina.com.cn/hy/20100515/11087941781.shtml,2015年7月23日。

2.王小麗:《股票與股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管法律制度研究》,安徽大學(xué)博士學(xué)位論文,2012年。

3.許浩:《公安部參與“救市”惡意做空該當(dāng)何罪?》,《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》2015年7月13日。

4.倪銘婭:《證監(jiān)會(huì):跨市場(chǎng)、跨期現(xiàn)操縱屬于惡意做空》,《中國(guó)證券報(bào)》2015年7月11日。

5.杜卿卿、李雋:《證監(jiān)會(huì)怒了!嚴(yán)打期指惡意做空!》,《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2015年7月3日。

6.張曉凌、盧文瑩:《股票與股指期貨跨市場(chǎng)交易監(jiān)管研究》,《上證第21期聯(lián)合研究計(jì)劃(2010年)》。

7.董少鵬:《再問惡意做空股市的力量來自哪里》,《證券日?qǐng)?bào)》2015年7月14日。

8.See Sidney S.Alexander.Price Movements in Speculative Markets——Trends or Random Walks.Industrial Management Review(1986).

9.查爾斯·P·金德爾伯格著,朱雋、葉翔譯:《瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機(jī)史》(第四版),中國(guó)金融出版社2007年版。

10.邢楠:《亟待構(gòu)建股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管體系》,《上海法治報(bào)》2012年7月4日。

11.喬誌東:《劉俊海:對(duì)惡意做空股指行為必須嚴(yán)懲》,《證券日?qǐng)?bào)》2015年7月13日。

12.See Franklin R.Edwards,Studies of the 1987 stock market crash:Review and appraisal.journal of financial services research(1988).

13.汪琛德、敬艷輝:《股指期貨漲跌停板研究》,《中國(guó)證券期貨》2006年第12期。

[責(zé)任編輯:張震]

F832.0

A

1009-2382(2016)01-0059-05

王小麗,安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院講師 (蚌埠233000)。

猜你喜歡
股指證券市場(chǎng)期貨
美棉出口良好 ICE期貨收高
國(guó)內(nèi)尿素期貨小幅上漲
2020年《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》選題指引
我國(guó)證券市場(chǎng)開放的未來發(fā)展方向
平安千億回購(gòu) 股指觸底回升
股指再度回落 機(jī)構(gòu)逢高減倉(cāng)
降杠桿引發(fā)股指沖高回落
股指震蕩走高筑底之日可期
海內(nèi)外證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)
生豬期貨離我們還有多遠(yuǎn)?
甘洛县| 大洼县| 淅川县| 永靖县| 潞西市| 石狮市| 阿瓦提县| 仪陇县| 上饶市| 和平区| 进贤县| 万宁市| 沙湾县| 肇东市| 浠水县| 定西市| 缙云县| 招远市| 宁陕县| 子长县| 大英县| 平顶山市| 枣庄市| 潜山县| 呼和浩特市| 利辛县| 吉林省| 江孜县| 余江县| 城市| 祥云县| 上虞市| 库尔勒市| 江门市| 房山区| 昌图县| 定南县| 岳阳市| 贡嘎县| 麟游县| 天等县|