劉紀(jì)鵬

長(zhǎng)期以來，針對(duì)我國上市公司的惡意收購極為罕見。其中固然有美年大健康收購愛康國賓、“寶萬”之爭(zhēng)等屈指可數(shù)的幾個(gè)案例。但相比于美國等發(fā)達(dá)國家頻現(xiàn)的并購浪潮，我國資本市場(chǎng)上的惡意并購很不活躍，這是中國資本市場(chǎng)發(fā)展的一大缺憾。

“惡意收購”指的是沒有與目標(biāo)公司的管理層達(dá)成共識(shí)而強(qiáng)行收購該公司股份的行為。鼓勵(lì)惡意收購對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展、改善上市公司的公司治理有著重要的作用，具體體現(xiàn)為3點(diǎn)：

一是有利于抑制大股東的減持行為，防止大股東無所顧忌地進(jìn)行高拋低吸的資本運(yùn)作。中國上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象極為突出。在惡意收購較少的情形下，一股獨(dú)大的大股東減持時(shí)沒有持股比例下降后被收購的后顧之憂，減持股份肆無忌憚。而在一個(gè)惡意收購頻發(fā)的市場(chǎng)，大股東減持股份到了一定比例之后，“野蠻人”就會(huì)覬覦其控制權(quán)，試圖取而代之。因此，大股東不僅不敢恣意減持股份，甚至還要擇機(jī)增持股份。

二是有利于構(gòu)建有效的外部監(jiān)督機(jī)制，完善上市公司的公司治理。在我國，制約上市公司大股東和管理層的主要是內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，即監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的雙重監(jiān)督。但在監(jiān)事和獨(dú)立董事都要受制于大股東的情形下，監(jiān)事和獨(dú)立董事難免會(huì)與大股東沆瀣一氣。因此，在內(nèi)部監(jiān)督缺位的情況下，外部監(jiān)督變得極為重要，惡意收購正是一種有效的外部監(jiān)督機(jī)制。惡意收購發(fā)生以后，無能的管理層往往會(huì)被替換。這有利于實(shí)現(xiàn)管理層的優(yōu)勝劣汰，讓優(yōu)秀的企業(yè)家脫穎而出，健全上市公司的治理機(jī)制。

三是有利于實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，挖掘優(yōu)質(zhì)的上市公司資源。有些優(yōu)質(zhì)的上市公司價(jià)值被低估，而惡意收購能夠讓優(yōu)質(zhì)上市公司的價(jià)值被重新發(fā)掘，更多的資金將會(huì)涌入優(yōu)質(zhì)的上市公司。惡意收購的收購方往往能夠獨(dú)具慧眼，在數(shù)千家上市公司中挑選出被公眾所忽略的優(yōu)質(zhì)股票。以萬科為例，萬科被寶能惡意收購以后，股價(jià)翻了一倍，市值得到了提升，價(jià)值被重估。

鑒于惡意收購所具有的重大意義，我國應(yīng)更多地鼓勵(lì)惡意收購的發(fā)生。建議降低第一大股東的持股比例，完善上市公司的公司治理機(jī)制。在發(fā)行環(huán)節(jié)就應(yīng)將大股東的持股比例降至33%左右，這對(duì)于破除一股獨(dú)大的頑疾，鼓勵(lì)惡意收購的發(fā)生有著重要作用。

另外，還要限制反收購措施的濫用。對(duì)于“毒丸計(jì)劃”、“驅(qū)鯊劑”、“金色降落傘”等反收購措施的采用，法律必須有嚴(yán)格的條件和程序要求，加強(qiáng)事前監(jiān)管和事后救濟(jì)，制止大股東采取嚴(yán)重?fù)p害公司利益的反收購行為。