彭紅楓　劉歆茹

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P2P網(wǎng)絡(luò)借貸研究述評(píng)

彭紅楓劉歆茹

摘要:隨著民間小額融資需求的增長(zhǎng)及P2P行業(yè)的快速發(fā)展，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)，與其相關(guān)的研究也成了國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注焦點(diǎn)。通過總結(jié)國內(nèi)外與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸相關(guān)的研究，筆者從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的興起和特點(diǎn)、借貸成功率和借貸成本的影響因素、平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理、互聯(lián)網(wǎng)金融的行業(yè)監(jiān)管以及未來的發(fā)展方向這五個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有的研究成果進(jìn)行梳理和述評(píng)，并在此基礎(chǔ)之上提出現(xiàn)有研究的不足及未來的研究方向。

關(guān)鍵詞:P2P網(wǎng)絡(luò)借貸； 借貸成功率； 借貸成本； 風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管； 發(fā)展趨勢(shì)

一、 引言

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的高速發(fā)展和日益成熟，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸逐步發(fā)展成借貸市場(chǎng)中不可缺少的一部分。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸是指通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸，這種借貸模式不僅滿足了中低收入群體的借款需求，同時(shí)也為閑散資金的持有者提供了新的投資方式，提高了資金供求雙方的匹配機(jī)會(huì)。自2005年全球第一家P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)Zopa成立以來，全球的網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)呈現(xiàn)出了驚人的增長(zhǎng)趨勢(shì)，并于2006年被引入中國。根據(jù)中國支付清算協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國支付清算行業(yè)運(yùn)行報(bào)告2015》，截至2014年末，我國共有P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)2358家，全年新增P2P平臺(tái)1825家；2014年全國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交金額為3291.94億元，比2013年增長(zhǎng)268.83%。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中借款者的信息均通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)布，借款者可以選擇性地只公布對(duì)自己有利的信息，其真實(shí)性難以保證，而出借者的投資行為則相對(duì)透明。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱是網(wǎng)絡(luò)借貸的重要特征(Steelman，2006：113-117)，這導(dǎo)致P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管等方面與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行借貸存在顯著差異。

在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易中，投資者究竟該如何做出投資決策才能降低潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)、借款者究竟該如何創(chuàng)建適當(dāng)?shù)慕杩钌暾?qǐng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)以低成本成功獲得貸款的目的、P2P平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)集中在何處以及如何對(duì)其進(jìn)行合理且有效的監(jiān)管，這一系列問題值得深入探究，并逐漸成為國內(nèi)外學(xué)者共同關(guān)注的研究焦點(diǎn)。

二、 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的興起和特點(diǎn)

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的最初形式是民間金融，不同于正規(guī)的商業(yè)銀行借貸，它為無擔(dān)保的低收入人群提供貸款最初的民間金融多數(shù)是由政府提供資金支持(Shon R Hiatt & Warner P.Woodworth，2006：39-48)。進(jìn)入21世紀(jì)后，網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展擴(kuò)大了這種原本在小范圍內(nèi)發(fā)生的小額借貸行為，為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的興起和發(fā)展提供了重要的技術(shù)支持，并促使網(wǎng)絡(luò)借貸在短短幾年內(nèi)以驚人的速度發(fā)展成新興的金融市場(chǎng)。

(一) P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的興起與交易模式

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的交易模式可分為三種：一種是單純中介型(如Prosper、拍拍貸)，該類型平臺(tái)只提供交易服務(wù)和評(píng)級(jí)結(jié)果，借貸雙方通過網(wǎng)上公布的信息自行配對(duì)，平臺(tái)的收益純粹來源于中介服務(wù)費(fèi)；一種是復(fù)合中介型(如Zopa、宜信)，除了提供交易服務(wù)和評(píng)級(jí)結(jié)果外，該類平臺(tái)本身會(huì)參與交易的配對(duì)過程且為借貸雙方簽訂合同；一是非盈利型(如Kiva)，數(shù)量較少，主要以公益為目的，受益對(duì)象多為學(xué)生或低收入人群(張正平、胡夏露，2013：159-162；張玉梅，2010：163-165；邢增藝，2010：109-111)。

網(wǎng)絡(luò)借貸模式的誕生，開辟了信用等級(jí)較低的資金需求者與社會(huì)上資金閑置者的交易新渠道，這不僅解決了資金供求配置不均衡的矛盾，而且提高了社會(huì)閑置資金的利用率。

(二) P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的特點(diǎn)

第一，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展迅猛，但問題平臺(tái)比例較大。雖然相比對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)銀行借貸，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的總規(guī)模仍然較小，但近年來其年增速維持在高位，發(fā)展勢(shì)頭不可小覷。李鈞(2013)發(fā)現(xiàn)，2012年底注冊(cè)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)已達(dá)200多家，且可統(tǒng)計(jì)到的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易額高達(dá)100億，參與平臺(tái)交易的交易者也超過了5萬人次。對(duì)比P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的驚人發(fā)展速度，《中國支付清算行業(yè)運(yùn)行報(bào)告2015》的數(shù)據(jù)顯示，2014年中國出現(xiàn)停止經(jīng)營(yíng)、提現(xiàn)困難、失聯(lián)跑路等問題的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)共287家，比上年增加了212家，增長(zhǎng)率達(dá)到282.67%。

第二，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)，投資收益率相對(duì)較高。平臺(tái)的借款者普遍傾向于只公開有利于提高自己信用等級(jí)的信息(Sven C.Berger.Fabian Gleisner,2009：52-60)，而投資者往往只能通過借款者在平臺(tái)上所公布的個(gè)人信息來源來判斷借款人的違約概率，并以此確定投資收益率(Haeworn Yum,Byungtea Lee & Myungsin Chea,2012：17-35)，這使投資者處于信息劣勢(shì)地位，借款者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。此外，李鈞(2013)指出P2P借貸平臺(tái)上的大部分借款者都屬于因信用較低或抵押不足等原因不被傳統(tǒng)商業(yè)銀行接受的人群，這使P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上的違約概率較高。因此參與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易的投資者應(yīng)謹(jǐn)慎考慮借款者各方面的信息，最大程度上減小因借款人違約而帶來的風(fēng)險(xiǎn)(陳冬宇、賴福軍、聶富強(qiáng)，2013：75-83)。

第三，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的準(zhǔn)入門檻較低，交易過程直接透明。錢金葉、楊飛(2012)調(diào)查發(fā)現(xiàn)：大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)對(duì)借款者并不存在嚴(yán)格的資格審查，所有注冊(cè)用戶都可以在平臺(tái)上進(jìn)行資金的借入或者貸出。對(duì)于投資者而言，他們根據(jù)借款者提供的信息標(biāo)的挑選可靠的投資對(duì)象，整個(gè)交易過程均直接透明地公布在網(wǎng)絡(luò)上，這在很大程度上淡化了繁瑣的審批過程，而且這種無需擔(dān)保和抵押、準(zhǔn)入門檻低的借貸交易模式對(duì)在傳統(tǒng)借貸市場(chǎng)上的弱勢(shì)群體更加有利(邢增藝、王艷，2010：109-111)。

綜上，目前關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易模式和發(fā)展特點(diǎn)的研究已較成熟，這種借貸模式在一定程度上彌補(bǔ)了正規(guī)金融體系的不足(Berger，2009：39-50)，但相關(guān)部門仍應(yīng)重視網(wǎng)絡(luò)借貸中的高風(fēng)險(xiǎn)問題。

三、 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成功率與成本的影響因素

正是由于網(wǎng)絡(luò)借貸中存在顯著的信息不對(duì)稱，投資者需要盡可能多地從借款者提供的信息中提取有效信息以降低成本，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。在借貸行為中，最受關(guān)注的是借貸成功率和借貸成本。

(一) P2P網(wǎng)絡(luò)借款成功率的影響因素

“借款成功率”是指借款人成功獲得貸款的可能性，通常用已籌得的資金金額占總申請(qǐng)金額的比例來衡量。其影響因素能夠在一定程度上反映出何種信息對(duì)于投資者的投資決策是“有效”的?；诖?，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)借款信息和借款成功率之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究，研究關(guān)注的信息涵蓋了借款申請(qǐng)標(biāo)的中的“硬信息”和“軟信息”，其中“硬信息”主要包括財(cái)務(wù)信息、社會(huì)資本信息和人口特征信息這三類客觀信息，而“軟信息”主要是指視頻或借款陳述等主觀信息。

第一，“硬信息”中的財(cái)務(wù)信息。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)涉及的主要財(cái)務(wù)信息包括：信用評(píng)級(jí)、收入狀況、房屋產(chǎn)權(quán)信息及負(fù)債情況等。已有的研究對(duì)借款者的財(cái)務(wù)信息如何影響借貸結(jié)果方面做出了比較細(xì)致的總結(jié)，大部分學(xué)者認(rèn)為借款目的、借款金額、借款利息、收入和信用等級(jí)等是影響投資決策的重要評(píng)估內(nèi)容。趙樂峰(2013)運(yùn)用拍拍貸2011年5月至2012年4月的數(shù)據(jù)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的借款成功率進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)借款金額、借款期限、借款次數(shù)對(duì)借款成功率有顯著影響。可見借款人提供完善且良好的財(cái)務(wù)信息確實(shí)可以贏得投資者的青睞(Klafft,2008：working paper;李悅雷、郭陽、張維,2013：51-61;溫小霓、武小娟，2014：3-8)。

第二，“硬信息”中的社會(huì)資本信息。一般而言，有朋友“背書”或者投標(biāo)的貸款，存在較少的逾期率和明顯較高的回報(bào)率(Freedman & Jin，2008：19-23)，因此社會(huì)資本可以作為促進(jìn)借貸成功率的正向因素(M.E.Greiner & Wang，2009:105-136)。更進(jìn)一步地，在社會(huì)資本和借款成功率存在正相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，借款人的信用等級(jí)越低，社會(huì)資本的正向效用越明顯(Greiner，2009:52-60)。此外，Lin M.Prabhala N.R.和Viswanathan S.(2009)將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資本細(xì)化為“社會(huì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)關(guān)系”這兩個(gè)維度，研究表明，結(jié)構(gòu)維度的社會(huì)資本對(duì)借貸結(jié)果沒有顯著影響，但關(guān)系維度的社會(huì)資本越多，投資者認(rèn)為其違約率越低，所以此類借款人在P2P借貸中更容易成功獲得貸款。

第三，“硬信息”中的人口特征信息。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)涉及的人口特征信息主要包括居住環(huán)境、年齡、種族、外貌、教育等。Ravina(2007)分析了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸雙方之間的相似度對(duì)借貸成功率的影響，實(shí)證表明借貸雙方之間的相似度(如同種族、同城市和同性別等)對(duì)借貸成功率具有正向的促進(jìn)作用。廖理、李夢(mèng)然和王正位(2014)運(yùn)用人人貸2011年1月至2013年4月的有效交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明中國的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中存在地域性歧視，且歧視是理性的。除了地域差異之外，Pope D.G.和J.R.Sydnor(2011)指出種族差異同樣也會(huì)影響網(wǎng)絡(luò)借貸的成功率，他們指出對(duì)于信用等級(jí)相同的黑人和白人，黑人比白人成功借到貸款的可能性低25%～35%。此外，借款人的外貌(Ravina,2008：working paper；Duarte J.et al.,2012：2455-2484)、年齡(Barasinska & Schafer,2010:12-17)、教育(廖理、吉霖、張偉強(qiáng),2015：146-159)等其他人口特征信息均會(huì)對(duì)借貸成功率產(chǎn)生影響。

最后，在“軟信息”方面。Herzenstein M.& Sonenshein S.等(2011)指出，與客觀確定的信息相比，無法核實(shí)的信息對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸成功率的影響更大。Michels J.(2012)運(yùn)用自創(chuàng)的信息披露測(cè)量方法，將這種軟信息對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸成功率的影響進(jìn)行量化，他通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)額外1單位的無法核實(shí)的信息披露(即主觀“軟信息”)會(huì)導(dǎo)致借款成功率增加8%，且借款人的信用等級(jí)越低，該正向影響越大。此外，也有部分學(xué)者分析了借款人提供的借款陳述所帶來的影響，Larrimore et al.(2011)分別統(tǒng)計(jì)出借款文本的“具體性、數(shù)量性、人性細(xì)節(jié)和推理性”這四方面的詞語所占的比重，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，增加與個(gè)人財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的詞語數(shù)量有助于提高借款成功率，但增加人性細(xì)節(jié)描述和推理性描述反而會(huì)降低貸款成功率。這說明文本中不同類型的語言特征會(huì)對(duì)借貸結(jié)果產(chǎn)生不同的影響(Herzenstein et al.,2011：138-149; Michels,2012：590-602; 李焰等,2014)。再如，彭紅楓、廖理和周洋(2016)對(duì)在利率競(jìng)拍制和固定利率制下借款陳述影響網(wǎng)絡(luò)借貸行為的差異性進(jìn)行了對(duì)比研究，實(shí)證結(jié)果表明：在利率競(jìng)拍機(jī)制下，借款陳述的迷霧指數(shù)和文本長(zhǎng)度都與借款成功率呈現(xiàn)“倒U型”關(guān)系，且與借款利率存在線性成相關(guān)關(guān)系；而在固定利率機(jī)制下，借款陳述的文本信息對(duì)借款成功率的影響不顯著，但能顯著影響借款成本。除了對(duì)“借款陳述”這一軟信息指標(biāo)的研究，也有學(xué)者將“視頻信息”作為軟信息的衡量指標(biāo)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相比未提供視頻信息的借款人，提供視頻信息的借款人能夠以更高的成功率獲得貸款，此外，在借款人信用等級(jí)較低時(shí)，提供視頻信息對(duì)借款成功率的影響更明顯(王會(huì)娟、廖理,2014：136-147)。

(二) P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成本的影響因素

借款成本是指借貸雙方針對(duì)借貸款項(xiàng)達(dá)成的還款利率，主要指利息支出，其在一定程度上能夠反映出借款人獲得貸款后違約的可能性。學(xué)界認(rèn)為對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸成本影響較顯著的因素有三個(gè)。

首先是借款者的信用等級(jí)。信用評(píng)級(jí)是由網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)遵循一定的原則通過定性和定量的方法，對(duì)借款人償還債務(wù)的意愿和能力做出的綜合評(píng)價(jià)(王會(huì)娟、廖理,2014：136-147)，投資者可以根據(jù)借款人的信用等級(jí)判斷其信用風(fēng)險(xiǎn)，使其投資決策更加合理化。在關(guān)于借款成本的研究中，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為借款者的信用等級(jí)與借貸成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即借款者的信用等級(jí)越高，越能以較低的利率獲得貸款(Lin,2009：2-17; 李金陽、朱鈞,2013：53-59)。陳霄(2014)通過構(gòu)建“聲譽(yù)模型”，從五個(gè)維度分析了影響借款成本的因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)借款者的信用等級(jí)對(duì)借款成本的影響最為顯著，而其他信息(如經(jīng)核實(shí)的銀行賬戶信息、房產(chǎn)信息等)則幾乎不對(duì)借款成本構(gòu)成影響。由于目前國內(nèi)的個(gè)人征信環(huán)境并不成熟，國內(nèi)的信用等級(jí)主要來自于借款者的信用認(rèn)證，王會(huì)娟和廖理(2014)分析了認(rèn)證指標(biāo)和認(rèn)證方式對(duì)借貸成本的影響，研究發(fā)現(xiàn)工作認(rèn)證、收入認(rèn)證、視頻認(rèn)證和車產(chǎn)、房產(chǎn)認(rèn)證等認(rèn)證指標(biāo)對(duì)借貸成本的影響較為顯著，提供多種認(rèn)證方式的借款者能夠以更低的利率獲得貸款。

其次是借款者所處的外部環(huán)境。根據(jù)Kamins M A,Dreze X和Folkes(2004)的研究結(jié)果可知，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的利率競(jìng)拍模式中，借款人設(shè)定的借款成本的上下限會(huì)對(duì)最終敲定的借款成本產(chǎn)生顯著影響，而當(dāng)利率限制不存在時(shí)，投標(biāo)人數(shù)便成為借款成本的主要影響因素之一。另一方面，Butler A W.,Cornaggia J.和Gurun U.G.(2013)運(yùn)用Prosper平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)，證明了當(dāng)?shù)劂y行的借貸能力越強(qiáng)，借款人在網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上越能以較低的利率申請(qǐng)貸款，同時(shí)，借款人所處的其他外部環(huán)境(如當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、受教育程度等因素)均會(huì)對(duì)借款成本產(chǎn)生影響。

最后是借款者的其他個(gè)人特征。在不考慮借貸平臺(tái)手續(xù)費(fèi)的情況下，借款人付出的借款成本基本等于投資人可獲得的投資收益，因此投資者直接觀測(cè)到的借款者的個(gè)人特征會(huì)在很大程度上影響借款成本。Klafft(2008)的研究發(fā)現(xiàn)，借款人的收入對(duì)借貸成本構(gòu)成顯著影響，而其他信息(如經(jīng)核實(shí)的銀行賬戶信息、房產(chǎn)信息等)則對(duì)借款成本幾乎沒有影響；Hildebrand T,Puri M和Rocholl J.(2010)運(yùn)用Prosper平臺(tái)2005年11月至2008年4月的交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，含有自發(fā)性小組的借款平臺(tái)，組內(nèi)借款者比組外借款者更有可能成功獲得貸款，降低借款成本且違約率相對(duì)較低；Ravina (2008)的研究則表明，借款人的照片信息越清晰，其借款成本越小。

綜上所述，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中，投資者的出借意愿主要受信任度程度的影響，而信任主要來源于借款者的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及借款者所提供的個(gè)人信息的質(zhì)量，借款者的經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，提供的信息質(zhì)量越有效，則越容易以較高的成功率和較低的成本獲得貸款(朱浩、鄭海超,2014：150-158)。

四、 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)研究

通過整理現(xiàn)有文獻(xiàn)，筆者將關(guān)于平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的研究分為兩大部分：平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)和管理平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在制度風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。

制度風(fēng)險(xiǎn)方面，我國的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)以自有資金為投資者的本金或本息提供擔(dān)保，這本質(zhì)上是在從事融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，成為了事實(shí)上的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，而我國《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》明確規(guī)定：“任何單位未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)不得經(jīng)營(yíng)融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)”，這說明現(xiàn)有的P2P平臺(tái)在未經(jīng)許可的情況下從事融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，卻未受到相應(yīng)的監(jiān)管，其擔(dān)保經(jīng)營(yíng)行為已觸碰法律邊界(葉湘榕,2014：71-82)。更進(jìn)一步地，金娣(2012)指出這種監(jiān)管制度的缺乏一方面會(huì)影響交易資金安全，增大P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的中間賬戶監(jiān)管缺位風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)披露風(fēng)險(xiǎn)，另一方面由于國家無法掌握這部分資金的流向，致使貨幣政策偏離正確方向的可能性增大。網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)缺乏完善的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管，后續(xù)法律法規(guī)的頒布將會(huì)使得P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)面臨部分或全面整改的制度風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)制度風(fēng)險(xiǎn)而言，平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，尤其是征信系統(tǒng)尚不完善的國家。鑒于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)手段有限且借貸交易的風(fēng)險(xiǎn)控制體系較脆弱，逾期還款和涉嫌詐騙等不良行為很可能在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中出現(xiàn)，這種信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于P2P借貸雙方的信息不對(duì)稱性(談超、王冀寧、孫本芝，2014：100-108)。信用風(fēng)險(xiǎn)過大將會(huì)在很大程度上打擊投資者的投資積極性，助長(zhǎng)借款人的不良借款行為，這將不利于網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，削弱甚至剝奪其作為傳統(tǒng)金融借貸市場(chǎng)補(bǔ)充工具的功能(陳霄等，2013：37-48)。針對(duì)這樣的情況，部分學(xué)者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制做出了研究。談超、王冀寧和孫本芝(2014)借助“檸檬模型”和“代理模型”發(fā)現(xiàn)，信號(hào)傳遞博弈模型可以解決平臺(tái)內(nèi)的逆向選擇問題，而信用擔(dān)保的介入則可以防范平臺(tái)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中，社會(huì)資本的存在也能夠降低借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)(繆蓮英、陳金龍，2014：9-15；Lin et al.，2013：17-35)。

另一方面，部分學(xué)者從平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)應(yīng)的政策建議方面進(jìn)行了研究。針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)，首先應(yīng)該考慮對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，對(duì)社會(huì)和投資者公布評(píng)級(jí)結(jié)果以警示風(fēng)險(xiǎn)(李鈞，2013：12-18)，通過積極調(diào)研、準(zhǔn)確定位和分別制規(guī)，對(duì)不同分類下的差異性牌照進(jìn)行管理，明確監(jiān)管主體并及時(shí)出臺(tái)法律法規(guī)(孔非凡、江玲，2013：37-43)。其次，葉苨和齊曉雯(2012)在詳細(xì)剖析中國的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)問題的基礎(chǔ)上，建議應(yīng)采用建立信用體系和保險(xiǎn)機(jī)制相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。同時(shí)，還可以通過財(cái)稅政策、資本金注冊(cè)和投資者保護(hù)政策的引進(jìn)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制(李鈞，2013：12-18)。

綜上所述，在關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)方面，現(xiàn)有的研究已經(jīng)從制度風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面進(jìn)行了總結(jié)，研究體系相對(duì)成熟。而對(duì)于平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)防范的研究則還停留在平臺(tái)的表面風(fēng)險(xiǎn)方面，如何從根本上減小網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，是后續(xù)研究中應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

五、 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管研究

為了更好地發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)借貸的功能并促進(jìn)其朝著正確規(guī)劃的長(zhǎng)遠(yuǎn)道路發(fā)展，保持民間金融活動(dòng)的活力，對(duì)P2P借貸平臺(tái)進(jìn)行有效的監(jiān)管已經(jīng)刻不容緩。通過整理現(xiàn)有文獻(xiàn)，筆者將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的監(jiān)管研究分為平臺(tái)的監(jiān)管現(xiàn)狀和平臺(tái)的監(jiān)管建議兩大類。

首先是有關(guān)監(jiān)管現(xiàn)狀的研究。大部分學(xué)者通過對(duì)比國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管狀況，認(rèn)為中國自2006年P(guān)2P網(wǎng)絡(luò)借貸興起以來，至今仍然沒有明確的監(jiān)管規(guī)定，處于監(jiān)管不足的狀態(tài)(李靜雪，2012：189-192；伍興龍，2013：43-47)。張欣(2013)指出，英國的P2P業(yè)務(wù)納入到了現(xiàn)有金融的監(jiān)管范圍，其監(jiān)管架構(gòu)以行業(yè)自律為主，同時(shí)也仍然在尋求新型的監(jiān)管架構(gòu)來與現(xiàn)有的架構(gòu)相融合，而美國的P2P行業(yè)監(jiān)管則呈現(xiàn)出階層(州和聯(lián)邦)分別主導(dǎo)，同時(shí)有明確的法規(guī)條款約束行業(yè)行為，但我國的P2P平臺(tái)主要依靠行業(yè)自律來約束其行為，且不存在最優(yōu)的監(jiān)管模式。

對(duì)于中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管建議，大致分為以下幾個(gè)方面：首先是加強(qiáng)行業(yè)的自律性，建立行業(yè)協(xié)會(huì)并形成行業(yè)自理，在有效的行業(yè)自律形成后，市場(chǎng)的混亂經(jīng)營(yíng)狀況才能夠得到緩解(宋鵬程、吳志國、趙京，2014：33-38)；其次應(yīng)建立專門的法律法規(guī)，加速立法加強(qiáng)隱私保護(hù)，保證央行和銀監(jiān)局的共同管理，有效監(jiān)管必須由合理的法律法規(guī)來保證(伍興龍，2013：43-47)，法律法規(guī)的確立應(yīng)建立在明確監(jiān)管主體、確定行業(yè)準(zhǔn)入門檻的基礎(chǔ)上，并用P2P監(jiān)督管理?xiàng)l例來規(guī)范行業(yè)行為(葉湘榕，2014：71-82; 王艷、陳小輝、邢增藝，2009：46-47)；再次是建立全國性的個(gè)人信用系統(tǒng)和有效的檢測(cè)指標(biāo)體系，由于征信系統(tǒng)的不完善加大了網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管難度，有效的監(jiān)管必須以健全監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系為基礎(chǔ)(福建平南銀監(jiān)分局課題組，2014：23-39；李靜雪，2012：189-192)，同時(shí)使用充分的監(jiān)測(cè)監(jiān)管來保證投資者的利益，允許有條件地使用征信系統(tǒng)，通過觀察監(jiān)測(cè)指標(biāo)以及個(gè)人信用的狀況，使監(jiān)管更為便利；最后是確定金融創(chuàng)新容忍度，在不壓制行業(yè)發(fā)展和不打壓民間金融活力的前提下適度監(jiān)管，保障投資者利益(吳曉光、曹一，2011：46-51；李鈞，2013：12-18)。

綜上，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管仍不成熟，未制定相關(guān)的條款來約束行業(yè)行為。我國應(yīng)盡快完善網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管體系，在保持民間金融活力的同時(shí)，通過有效監(jiān)管來保證投資者權(quán)益。

六、 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的未來發(fā)展

目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)建設(shè)仍處于起步階段，在風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管方面仍然存在許多問題，針對(duì)這種發(fā)展現(xiàn)狀，眾多學(xué)者針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的未來發(fā)展提出了自己的建議。邢增藝和王艷(2010)的研究表明，網(wǎng)絡(luò)借貸已經(jīng)成為民間微型金融發(fā)展的新趨勢(shì)，進(jìn)一步地發(fā)展P2P平臺(tái)需要從強(qiáng)化法律法規(guī)的建設(shè)開始，同時(shí)利用各平臺(tái)間的信息流通建立信息聯(lián)合平臺(tái)，從而更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制；此觀點(diǎn)得到了張正平和胡夏露(2013)的支持，他們指出合法化是中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸未來發(fā)展的第一步，同時(shí)需要在保證盈利的基礎(chǔ)之上進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)管理；更深入地，陳冬宇(2014)從社會(huì)認(rèn)知理論出發(fā)，研究了交易信任的形成機(jī)制，他認(rèn)為信息質(zhì)量、網(wǎng)絡(luò)信息和平臺(tái)的安全保障是交易信任形成的基礎(chǔ)，加強(qiáng)這三方面的建設(shè)，促進(jìn)信任機(jī)制的形成，才能保障中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的未來發(fā)展。

七、 總結(jié)與展望

筆者通過梳理總結(jié)國內(nèi)外關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的研究成果，從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的興起和特點(diǎn)、借貸成功率和成本的影響因素、平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管以及未來的發(fā)展方向這五個(gè)方面對(duì)目前的研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸興起和特點(diǎn)的研究已經(jīng)比較完善，在今后的研究中應(yīng)該將重點(diǎn)放在后續(xù)發(fā)展中呈現(xiàn)的新特點(diǎn)方面；第二，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中較為重要的因素是借貸成功率和借貸成本，在借貸成功率和成本的影響因素中，借款者的“有效”信息是最關(guān)鍵的；第三，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在制度風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)具體體現(xiàn)的研究已經(jīng)較為全面，如何從根本上減小平臺(tái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則有待進(jìn)一步分析；第四，我國關(guān)于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管仍處于不成熟階段，如何實(shí)施有效監(jiān)管以減小借貸風(fēng)險(xiǎn)，是今后的研究中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的；第五，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸源于民間巨大的融資需求，對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸進(jìn)行合法化、促進(jìn)信任機(jī)制的形成、合理控制平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的未來發(fā)展趨勢(shì)。

雖然關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的研究已經(jīng)涵蓋了許多方面，但仍有諸多問題需要進(jìn)一步研究，具體表現(xiàn)為：第一，加強(qiáng)對(duì)P2P平臺(tái)的評(píng)級(jí)研究。目前只存在平臺(tái)對(duì)借款者的個(gè)人信用評(píng)級(jí)，對(duì)平臺(tái)本身的評(píng)級(jí)仍處于空白階段。對(duì)平臺(tái)的評(píng)級(jí)可以幫助投資者更加有效的選擇平臺(tái)。第二，明確監(jiān)管主體和建立分層的監(jiān)管體系是相關(guān)研究中亟待解決的首要問題，借鑒英美等國的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，建立具有中國特色的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管制度和監(jiān)管體系也是未來研究中需關(guān)注的重點(diǎn)。第三，網(wǎng)絡(luò)借貸的資金來源于投資者，但資金運(yùn)作不透明，容易形成“知出處卻不知所蹤”的資金運(yùn)作危險(xiǎn)局面，因此如何監(jiān)控P2P平臺(tái)資金運(yùn)用端的風(fēng)險(xiǎn)是值得深入研究的新問題。第四，緩解信息不對(duì)稱是互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，目前針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)本身的研究仍然較少，如何構(gòu)建合理的平臺(tái)結(jié)構(gòu)才能降低信息不對(duì)稱程、平臺(tái)如何實(shí)現(xiàn)擔(dān)保和隱性擔(dān)保相結(jié)合以保障投資者利益等，這些問題都值得學(xué)界進(jìn)一步研究。

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■作者地址：彭紅楓，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；湖北 武漢 430072。Email:fhpeng@whu.edu.cn。

劉歆茹，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院。

A Literature Review on Peer-to-Peer Lending

PengHongfeng(Wuhan University)LiuXinru(Wuhan University)

Abstract:With the growing demands of private microfinance and the rapid development of Peer-to-Peer industry, the risk of Peer-to-Peer lending has increased day by day. The related research has also become the focus of scholars both at home and abroad. By summarizing the domestic and foreign research related to Peer-to-Peer lending, this article gives a review on existing research from five aspects, i.e., the rise and characteristics of Peer-to-Peer lending,the factors influencing the success rate of lending and borrowing costs, risk management of platforms, the regulation of internet finance industry and the future development. On the basis of above analysis, this article puts forward the shortcomings of existing research and possible future research directions.

Key words:Peer-to-Peer lending; successful rate of borrowing; interest rate of borrowing; risk and supervision; development trend

DOI:10.14086/j.cnki.wujss.2016.04.009

基金項(xiàng)目：■國家社會(huì)科學(xué)基金重大招標(biāo)項(xiàng)目(15ZDC020)
■責(zé)任編輯：劉金波
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