彭蕓

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 金融學(xué)院，湖北 武漢 430205）

中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策與金融危機(jī)管理研究

彭蕓

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 金融學(xué)院，湖北 武漢 430205）

在應(yīng)對金融危機(jī)的過程中，中央銀行將其資產(chǎn)負(fù)債表成功地打造成一項靈活的貨幣政策工具，使得央行在短期名義利率達(dá)到下限時，仍能繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)和金融體系提供必要的流動性和刺激。對一些國家或地區(qū)而言，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的使用經(jīng)歷了從被動資產(chǎn)負(fù)債表政策向主動資產(chǎn)負(fù)債表政策的轉(zhuǎn)變。如何有效地制定和實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債表政策，完善央行的危機(jī)管理框架，提高應(yīng)對金融危機(jī)的能力，是全球各國央行面臨的一項共同課題。

金融危機(jī)管理；中央銀行；資產(chǎn)負(fù)債表政策

一、引言

中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表反映著央行的資金來源和資金運(yùn)用在各種金融負(fù)債和資產(chǎn)上的配置，它既是實(shí)施貨幣政策的結(jié)果，也是進(jìn)一步實(shí)施貨幣政策的基礎(chǔ)。在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行正常的情況下，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)也比較簡單，資產(chǎn)以再貼現(xiàn)和國債為主，負(fù)債以流通中的貨幣和商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款為主。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，在利率降無可降、信貸市場持續(xù)緊縮的背景下，主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行采取了多項非常規(guī)貨幣政策措施。這些措施主要通過調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和組成這兩個要素而發(fā)揮作用，又被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表政策”，［1］以區(qū)別于傳統(tǒng)的以短期政策利率目標(biāo)值調(diào)整為特征的“利率政策”。在應(yīng)對此次金融危機(jī)的過程中，主要經(jīng)濟(jì)體的央行通過運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表這一政策工具，調(diào)控市場流動性，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速膨脹，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，引發(fā)了各界對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策的廣泛關(guān)注。

在資產(chǎn)負(fù)債表政策的實(shí)施過程中，資產(chǎn)方和負(fù)債方分別扮演著不同的角色。［2］“資產(chǎn)方”，央行通過直接購買信貸產(chǎn)品替代無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)的私人金融機(jī)構(gòu)；“負(fù)債方”，金融機(jī)構(gòu)在央行超額準(zhǔn)備金的增加，則扮演著金融市場流動性風(fēng)險資金調(diào)節(jié)池的角色。兩者之間相互聯(lián)系，金融中介無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的融資流動性風(fēng)險大量增加，這又會導(dǎo)致對超額準(zhǔn)備金的需求增加。

學(xué)者們從不同的角度對央行資產(chǎn)負(fù)債表政策進(jìn)行了分類。Bernanke和Reinhart將其分為改變央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方組成的政策和擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的政策；［3］Stone等將其分為著眼物價穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表政策和著眼金融穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債表政策；［4］歐洲央行的經(jīng)濟(jì)公報中則將其分為被動的資產(chǎn)負(fù)債表政策、主動的資產(chǎn)負(fù)債表政策和可能的資產(chǎn)負(fù)債表政策。［5］

隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化要求央行加強(qiáng)對資產(chǎn)負(fù)債表的有效調(diào)控，主要經(jīng)濟(jì)體的央行逐漸實(shí)現(xiàn)了從被動資產(chǎn)負(fù)債表政策向主動資產(chǎn)負(fù)債表政策的轉(zhuǎn)變。

二、金融危機(jī)背景下中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表角色的演變

正常情況下，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變動主要是對公開市場操作等貨幣政策操作所做出的被動反應(yīng)。危機(jī)爆發(fā)后，金融市場陷入混亂，傳統(tǒng)貨幣政策失效。在應(yīng)對金融危機(jī)的過程中，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表從“后臺”走向“前臺”，從傳統(tǒng)操作框架下的“附屬地位”提升至“貨幣政策工具”的地位。

（一）傳統(tǒng)貨幣政策框架下央行資產(chǎn)負(fù)債表的“附屬地位”

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前，盡管經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)和貨幣政策操作傳統(tǒng)存在差異，絕大多數(shù)國家或地區(qū)的中央銀行都將利率作為貨幣政策調(diào)控變量。

正常情形下，貨幣政策態(tài)勢是通過中央銀行準(zhǔn)備金的價格來體現(xiàn)的。在當(dāng)前大多數(shù)中央銀行的操作框架中，貨幣政策態(tài)勢是通過銀行在同業(yè)拆借市場上交易央行準(zhǔn)備金的價格來體現(xiàn)，而這一價格又會受到中央銀行向銀行供給準(zhǔn)備金的價格的影響。在這一操作框架中，央行根據(jù)銀行的需求，向銀行體系注入準(zhǔn)備金，以引導(dǎo)同業(yè)拆借利率的實(shí)際水平與中央銀行宣布的“政策利率”目標(biāo)值趨于一致。

由此帶來的結(jié)果是，央行的流動性管理操作只對政策利率目標(biāo)值的實(shí)現(xiàn)起到技術(shù)性支撐作用，央行資產(chǎn)負(fù)債表的組成和規(guī)模包含的有關(guān)貨幣供給寬松程度的信息有限。央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模源于被動地滿足引導(dǎo)短期利率與央行期望的態(tài)勢一致的需要，其很大程度上取決于央行交易對手的資金需求，而這又取決于銀行體系的流動性需求。換句話說，中央銀行通過有限制地供給銀行體系所需要的準(zhǔn)備金數(shù)量以調(diào)控短期利率。央行資產(chǎn)與負(fù)債的組成反映了央行流動性管理的制度特征，包括抵押物政策、流動性供給與回收的方式?？傊?dāng)貨幣政策工具是短期利率時，央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和組成并不提供貨幣政策態(tài)勢的任何信息，央行資產(chǎn)負(fù)債表處于附屬的地位。

（二）危機(jī)背景下中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的“政策工具”地位

金融危機(jī)期間，隨著政策利率目標(biāo)值不斷下調(diào)，傳統(tǒng)利率政策工具的操作空間越來越小，主要經(jīng)濟(jì)體的央行超越傳統(tǒng)的貨幣政策框架，通過資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式向市場注入流動性，將資產(chǎn)負(fù)債表提升至重要的“貨幣政策工具”地位。

中央銀行強(qiáng)化“資產(chǎn)負(fù)債表”這一政策工具的使用，主要基于三個方面的動因：（1）出于應(yīng)對金融體系流動性緊張局面和管理金融危機(jī)的需要，這與央行傳統(tǒng)的最后貸款人功能是一致的；（2）由于流動性風(fēng)險溢價與信用風(fēng)險溢價上升，導(dǎo)致流動性短缺和金融市場功能受到破壞，阻礙了央行所期望的貨幣政策態(tài)勢的有效傳導(dǎo)時，需要采取相應(yīng)的措施疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道；（3）當(dāng)短期名義利率已降至零利率下限時，為了進(jìn)一步降低長期利率，需要增加貨幣供給以擴(kuò)大貨幣政策的寬松態(tài)勢。

在應(yīng)對金融危機(jī)的政策實(shí)踐過程中，央行運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表這一政策工具的方式是多樣化的，主要表現(xiàn)為：（1）無限額地向銀行體系增加流動性供給，以滿足銀行增加的流動性需求，以及調(diào)整流動性供給的方式，在某些情形下也提供定期貸款；（2）向非銀行私人部門提供直接貸款，或購買私人部門資產(chǎn)；（3）大規(guī)模購買中長期政府證券或政府擔(dān)保的證券。所有這些措施都會不同程度地帶來資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)的改變。

三、被動的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策

被動的資產(chǎn)負(fù)債表政策是指當(dāng)金融緊張局面導(dǎo)致流動性需求增加時，央行發(fā)揮最后貸款人功能，無限額地向交易對手提供流動性的相關(guān)措施。之所以稱之為“被動”，是因?yàn)檫@一政策實(shí)施的最終結(jié)果完全取決于交易對手對中央銀行信貸的需求。其主要可以分為兩類：

（一）滿足銀行體系流動性需求的被動資產(chǎn)負(fù)債表政策

在金融機(jī)構(gòu)流動性出現(xiàn)系統(tǒng)性緊張時，私人金融中介功能難以發(fā)揮。由于市場分割和出于謹(jǐn)慎動機(jī)的“流動性囤積”，同業(yè)拆借市場在不同市場參與者之間調(diào)劑央行準(zhǔn)備金的能力減弱甚至完全喪失。在此情形下，銀行體系對流動性的需求迅速上升，中央銀行需要額外提供準(zhǔn)備金用于滿足增加的流動性需求，以試圖阻止?jié)撛诘木哂衅茐男缘娜ジ軛U過程，這不僅有助于穩(wěn)定銀行體系，而且能有效阻止短期政策利率的上升。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，為了緩解同業(yè)拆借市場的嚴(yán)重緊張狀態(tài)，特別是應(yīng)對2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)之后的金融動蕩，主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行作為最后貸款人從事了一系列的操作，向不同的銀行部門提供流動性，導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大。央行的一系列操作，不僅有利于降低同業(yè)拆借市場的利差，也有助于改善市場的整體運(yùn)行，恢復(fù)對經(jīng)濟(jì)的信心。事實(shí)上，通過將短期政策利率穩(wěn)定在與央行操作目標(biāo)一致的水平，可以避免貨幣政策態(tài)勢的緊縮。

（二）為銀行體系提供定期貸款的被動資產(chǎn)負(fù)債表政策

除了滿足銀行體系增加的流動性需求，中央銀行也可以通過提供定期貸款這一方式為銀行體系提供較長期限的流動性。金融緊張不僅影響隔夜同業(yè)拆借市場，也會影響定期貨幣市場、無擔(dān)保的銀行債券市場等定期資金市場。為了應(yīng)對這樣的情形，中央銀行超越傳統(tǒng)，延長了其流動性干預(yù)的期限。獲得更長期限的流動性可為交易對手提供與其某些資產(chǎn)期限相匹配的資金，這樣有利于銀行有效防范期限風(fēng)險，從而阻止過快的去杠桿化，使得金融市場的信心效應(yīng)得以放大。另外，這一措施還具有重要的信號效應(yīng)，表明了央行為確保定期資金市場上的正常狀況而扮演流動性支持者的決心。除了延長流動性支持的期限，央行還通過擴(kuò)大合格抵押物的覆蓋范圍，增加流動性供給的對象，降低獲得流動性的成本，改變流動性供給的方式等途徑，為交易對手提供流動性支持。如美聯(lián)儲的定期拍賣工具、歐洲中央銀行的全額固定利率招標(biāo)都體現(xiàn)了央行流動性供給方式的創(chuàng)新。

流動性支持政策的整體效應(yīng)取決于交易對手是否愿意借款以及愿意以何種成本借款。盡管這些流動性支持政策可能足以保持市場的運(yùn)行，阻止金融市場動蕩向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，但央行通過這一政策對廣泛的融資狀況只能實(shí)施有限的控制，尤其是這些措施最終不足以阻止銀行的去杠桿化以及由于限制性信貸條件可能導(dǎo)致的對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，這就要求央行更為主動地設(shè)計其資產(chǎn)負(fù)債表，通過積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)影響特定金融市場的價格，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。

四、主動的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策

隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化要求央行更為積極地設(shè)計資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，主要經(jīng)濟(jì)體的央行開始實(shí)施主動資產(chǎn)負(fù)債表政策。其主要分為以下兩類：

（一）信貸寬松

信貸寬松是針對特定目標(biāo)市場的干預(yù)，試圖通過改變中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的組成來影響信用利差，以改善所期望的貨幣政策態(tài)勢的傳導(dǎo)。

在某些情形下，央行無限額地為銀行體系提供流動性可能還不足以修復(fù)功能受損的私人金融中介。中央銀行的流動性供給盡管非常充裕，但往往只有一部分市場參與者可以獲得，即只有央行的交易對手才可以獲得。在風(fēng)險規(guī)避時期，甚至這些參與者都不愿意進(jìn)入功能受損的市場來分配其流動性。因此，為了改善那些對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資具有重要作用的關(guān)鍵市場的運(yùn)行，央行的直接干預(yù)會顯得非常必要。

央行究竟采取何種信貸寬松的措施，不僅取決于經(jīng)濟(jì)體的金融結(jié)構(gòu)及央行可使用的政策工具，也取決于目標(biāo)市場受損的具體特征。信貸寬松措施主要包括：（1）向中央銀行常規(guī)交易對手之外的金融市場參與者提供流動性；（2）以常規(guī)貨幣政策操作中不被接受的證券作為抵押物以提供流動性；（3）直接購買金融機(jī)構(gòu)持有的有價證券、商業(yè)票據(jù)等資產(chǎn)。

在中央銀行信貸寬松干預(yù)中，資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的組成非常重要。因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方反映了貨幣當(dāng)局的調(diào)控意圖，即央行希望改善融資條件的特定目標(biāo)市場。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，貨幣當(dāng)局會更為積極地運(yùn)用其資產(chǎn)負(fù)債表以改善或替代私人金融中介，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策的有效性。信貸寬松試圖通過改變特定目標(biāo)市場上特定借款人的市場利差來改善非金融私人部門的融資環(huán)境，從而恢復(fù)市場的融資功能，促進(jìn)央行所期望的貨幣政策態(tài)勢的傳導(dǎo)。

信貸寬松政策能否對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響與短期名義利率是否達(dá)到零利率下限之間并無必然的聯(lián)系。信貸寬松政策的有效性主要取決于目標(biāo)市場對非金融私人部門融資的重要程度以及這些市場的受損程度。比如，在短期名義利率仍處于零利率下限之上時，美聯(lián)儲設(shè)立“商業(yè)票據(jù)融資便利”，為商業(yè)票據(jù)市場提供流動性支持，有力地促進(jìn)了商業(yè)票據(jù)市場功能的恢復(fù)，商業(yè)票據(jù)市場上的利差迅速下降。但是，在短期名義利率達(dá)到下限時，“信貸寬松”對經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)可能會更大。［6］

（二）大規(guī)模資產(chǎn)購買

大規(guī)模資產(chǎn)購買，也就是通常所說的量化寬松，是在短期名義利率處于零利率下限時，央行大規(guī)模的購買政府證券等資產(chǎn)，通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模以降低長期利率，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策態(tài)勢的全面寬松。盡管信貸寬松也可以增加貨幣政策的寬松態(tài)勢，但僅僅是特定市場的寬松可能還不足以達(dá)到央行實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)所要求的寬松程度。在這一背景下，央行通過大規(guī)模的資產(chǎn)購買這一政策工具，以期創(chuàng)造更為廣泛的寬松融資環(huán)境。

大規(guī)模資產(chǎn)購買政策主要通過兩條途徑影響金融市場。（1）資產(chǎn)組合平衡渠道。隨著央行資產(chǎn)購買所產(chǎn)生的流動性被投資者用于重新調(diào)整其資產(chǎn)組合，產(chǎn)生的溢出效應(yīng)將會影響多個央行未干預(yù)市場上的資產(chǎn)價格。（2）信號渠道。資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張傳遞了未來政策利率走勢的信號，反映了未來貨幣政策的取向。通過這一渠道，對未來更為寬松貨幣政策態(tài)勢的預(yù)期將會改善當(dāng)前貨幣政策態(tài)勢。［5］

資產(chǎn)組合平衡渠道依賴于私人部門資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的不完全可替代性。在存在市場分割時，由于資產(chǎn)的不完全可替代性和有限套利，某一證券凈供給的變化不僅會影響該證券資產(chǎn)的價格，也會影響類似金融工具的價格。比如，如果中央銀行購買長期國債，一方面將會導(dǎo)致長期國債的相對短缺，從而引起長期國債價格的上升，收益率的下降；另一方面投資者將會尋求重新平衡其資產(chǎn)組合，將賣出長期國債所獲得的央行準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)向風(fēng)險更高的資產(chǎn)。通過這一方式，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張通過推高各類資產(chǎn)的價格和降低長期利率來提供額外的貨幣寬松，從而創(chuàng)造更為寬松的貨幣環(huán)境。

資產(chǎn)組合平衡渠道的效應(yīng)取決于央行干預(yù)規(guī)模的大小。從理論上講，資產(chǎn)組合平衡渠道并不與特定類型資產(chǎn)的購買相聯(lián)系，它強(qiáng)調(diào)的是所購買資產(chǎn)的規(guī)模對資產(chǎn)定價的重要性。［7］針對特定目標(biāo)市場的央行干預(yù)，由于是直接的傳導(dǎo)，其對信貸環(huán)境的改善影響速度較快；相比之下，資產(chǎn)組合平衡渠道傳導(dǎo)較為間接，它需要一個溢出的過程，即新產(chǎn)生的流動性從一個市場傳遞到另一個市場，才可能影響與廣泛的信貸有密切關(guān)系的那些價格。因此，為了獲得顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，央行需要大規(guī)模的資產(chǎn)購買以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的進(jìn)一步擴(kuò)張。

上述的分析也在一定程度上解釋了主要經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)購買計劃規(guī)模之大，以及這些購買計劃主要是以政府證券作為購買對象的原因。政府債券市場，除了其在經(jīng)濟(jì)中各類資產(chǎn)定價中的關(guān)鍵作用外，被認(rèn)為市場規(guī)模足夠大，使得央行能購買必要的數(shù)量以創(chuàng)造廣泛的寬松融資環(huán)境。在這一背景下，央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的規(guī)模不僅會影響資產(chǎn)組合平衡渠道的傳導(dǎo)效果，而且會影響到廣泛融資環(huán)境的寬松程度。

五、結(jié)語

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，在應(yīng)對危機(jī)的過程中，主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行超越傳統(tǒng)的操作框架，將中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表打造成為一項靈活的貨幣政策工具，以滿足不同政策操作的需要。對一些國家或地區(qū)而言，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的使用經(jīng)歷了從“被動”向“主動”的轉(zhuǎn)變。被動資產(chǎn)負(fù)債表政策源于央行被動滿足交易對手的流動性需求而增加流動性供給，其對廣泛的金融環(huán)境影響有限；而主動資產(chǎn)負(fù)債表政策強(qiáng)調(diào)央行積極地通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)和擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模等方式，修復(fù)功能受損的金融市場以疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，而且還能在短期名義利率降至零利率下限時，進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣政策的寬松態(tài)勢。

不同類型的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策，既有各自側(cè)重的干預(yù)目標(biāo)，同時彼此之間又存在著密切的聯(lián)系。比如，信貸寬松側(cè)重對資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方實(shí)施積極管理，以影響資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)為主；而量化寬松政策側(cè)重對資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方進(jìn)行管理，影響的主要是負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。信貸寬松對央行資產(chǎn)負(fù)債表也會產(chǎn)生量化的效應(yīng)，使得在實(shí)踐中很難明確區(qū)分信貸寬松和量化寬松。因?yàn)樾刨J寬松往往是通過創(chuàng)造新的央行準(zhǔn)備金來融資的，而未沖銷的信貸寬松干預(yù)如果規(guī)模足夠大的話，也會產(chǎn)生顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

央行資產(chǎn)負(fù)債表綜合反映央行各項活動所引致的資金來源分布狀況和資金使用配置狀況，它涉及諸多復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動和金融活動。由于不同國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、金融發(fā)展歷史、金融政策取向的差異，導(dǎo)致其央行的資產(chǎn)負(fù)債表在項目、規(guī)模和結(jié)構(gòu)等方面存在諸多差異。如何在比較中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表政策實(shí)踐的過程中，結(jié)合中國實(shí)際，尋求加強(qiáng)我國央行資產(chǎn)負(fù)債管理的新型工具，探尋提高我國貨幣政策針對性、有效性和前瞻性的途徑，是擺在我國央行面前的一項緊迫課題。

［1］Borio，C，P Disyatat.Unconventional Monetary Policies：an Appraisal［R］.BIS Working Papers，2009.292.

［2］Shigenori Shiratsuka..Size and Composition of the Central Bank Balance Sheets：Revisiting Japan's Experience of the Quantitative Easing Policy［R］.Federal Reserve Bank of Dallas Working Paper，2010.42.

［3］Bernanke，B.，V.Reinhart.Conducting Monetary Policy at Very Low Short-Term Interest Rates［J］.American Economic Review，2004，（2）：85-90.

［4］Stone et al..Should Unconventional Balance Sheet Policies be Added to the Central Bank Toolkit？A Review of the Experience so far［R］.IMF Working Paper，2011.June，WP11145.

［5］The Role of the Central Bank Balance Sheet in Monetary Policy［Z］.Economic Bulletin of European Central Bank，2015.4.

［6］Curdia and Woodford：The Central Bank Balance Sheet as An Instrument of Monetary Policy［R］.NBER Working Paper，2010.July.No.16208.

［7］Bauer，M.，G.Rudebusch..The Signalling Channel for Federal Reserve Bond Purchases［J］.International Journal of Central Banking，2014，（9）：233-289.

（責(zé)任編輯：劉同清）

Research on Balance Sheet Policy of Central Bank and Financial Crisis Management

PENG Yun
（School of Finance，Hubei University of Economics，Wuhan Hubei 430205，China）

During the process of coping with financial crisis，Central bank has successfully made its balance sheet a flexible monetary policy instrument.Making the use of balance sheet policy，the central bank could continue to offer required liquidity and stimulation for the economy and financial system when the short-term nominal interest rate reached the effective lower bound.For many countries or areas，the use of the central bank balance sheet over time has marked a transition from passive balance sheet policy to active balance sheet policy.How to stipulate and implement"balance sheet policy"effectively，improve crisis management framework and increase the ability of coping with financial crisis has become a common concern for central banks all over the world.

financial crisis management；central bank；balance sheet policy

F830.31

A

1672-626X（2016）04-0022-05

10.3969/j.issn.1672-626x.2016.04.004

2016-06-12

湖北省教育廳科技處重點(diǎn)項目（D20132203）

彭蕓（1977-），女，湖北天門人，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，主要從事貨幣理論與貨幣政策研究。