劉書博

(遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 金融系，遼寧 大連 116052)

外匯風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量及對(duì)中小企業(yè)的影響

劉書博

(遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 金融系，遼寧 大連 116052)

人民幣國(guó)際化一直備受矚目，2016年10月，人民幣正式加入SDR，成為全球第五大貨幣。匯率作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。匯率制度的變革，給中小企業(yè)帶來(lái)了深刻的影響，它關(guān)系中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益和未來(lái)前景。因此作為企業(yè)的管理者必須認(rèn)識(shí)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類和本質(zhì)，提高對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的重視程度，采用有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理模式和辦法進(jìn)行管理，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，減少重大損失。最后，論文分析了VaR測(cè)量方法的種類和特點(diǎn)，闡述了人民幣升值對(duì)中小企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的積極和消極影響。

外匯風(fēng)險(xiǎn)；VaR；中小企業(yè)；人民幣

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

要想對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，必須進(jìn)行有效管理，首先要對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。不同的企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也不同，企業(yè)管理者必須根據(jù)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)情況和貿(mào)易狀況進(jìn)行有效判斷，在多種風(fēng)險(xiǎn)并存的情況下，哪些是主要的風(fēng)險(xiǎn)，哪些是次要的風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確地計(jì)量受到的風(fēng)險(xiǎn)程度，以便對(duì)癥下藥[1]。根據(jù)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)類型的劃分，我們對(duì)3種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行如下識(shí)別：

(一)交易風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

識(shí)別交易風(fēng)險(xiǎn)的存在不能僅僅依靠主觀意愿，需要考慮三方面內(nèi)容：第一，中小企業(yè)是否在對(duì)外貿(mào)易中采用延期付款的方式，商品和原材料的買賣是否都采用外幣計(jì)價(jià)。第二，中小企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中，是否進(jìn)行借貸款業(yè)務(wù)，尤其是以外幣計(jì)價(jià)的交易行為。第三，企業(yè)是否進(jìn)行其他形式的外匯交易行為，包括以外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的投資行為。

(二)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行判斷：企業(yè)產(chǎn)品的銷路,國(guó)內(nèi)外銷售額的比例，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原材料采購(gòu)，計(jì)價(jià)貨幣采用何種貨幣，還有商品價(jià)格定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等等。

(三)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：第一，母公司的業(yè)務(wù)如果完全交給跨國(guó)子公司，或者是絕大部分都由子公司承擔(dān)，那么受到的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。第二，子公司的地點(diǎn)影響會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)子公司的財(cái)務(wù)都是獨(dú)立核算的，子公司所在位置不同，所在子公司就會(huì)用當(dāng)?shù)氐乃趪?guó)的貨幣進(jìn)行結(jié)算，導(dǎo)致了會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。第三，中小企業(yè)自身具有的會(huì)計(jì)制度都不同，在很大程度上也起到了一定的作用。

二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量

外匯風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有很多方法，VaR(Value at Risk)是其中的一種，它是以統(tǒng)計(jì)為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)度量和管理方法。[2]

(一)VaR的正式定義

在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，在一定的時(shí)間段、置信水平下，衡量企業(yè)可能遭受最大預(yù)期損失方法。函數(shù)表示為：

Prob(△P≤VaR)=1-x

其中，△P表示市場(chǎng)的變化量，1-x是置信度，VaR表示最大的損失值。例如某企業(yè)的年報(bào)中披露：其在一年內(nèi)每日99%概率下VaR的平均值為3 000萬(wàn)元，即該投資銀行以99%的置信度保證，這表明在一年內(nèi)，市場(chǎng)條件正常的情況下，匯率變動(dòng)100次中有一次，企業(yè)將受到巨大損失，甚至損失超過(guò)3 000萬(wàn)元。

VaR實(shí)際是計(jì)量損失，是指在一個(gè)規(guī)定的時(shí)間段內(nèi)，由于市場(chǎng)波動(dòng)給投資組合資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的損失。因此，VaR表示的是概率損失值，并非表示某一特定事件或環(huán)境下所將導(dǎo)致的投資損失額，并且VaR并不代表會(huì)出現(xiàn)的最大損失，而僅僅表示一段時(shí)間某種概率下的損失水平，實(shí)際損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)VaR值，也可能小于VaR值。因此，VaR不能單獨(dú)使用，需要其他的方法來(lái)配合，比如與場(chǎng)景分析(scenario analysis)和壓力測(cè)試(stress testing)一起使用。

(二)VaR的存在條件

1.持有周期

持有周期是周期t的時(shí)間范圍。一般t的選擇為一天或者一個(gè)月，一些中小企業(yè)在進(jìn)行非金融性的資產(chǎn)投資時(shí)，或者從事較長(zhǎng)期的投資，持有周期t就會(huì)變長(zhǎng)，一般是一個(gè)季度或者是一年。這主要取決于中小企業(yè)進(jìn)行投資組合的目標(biāo)和所持證券的流通性。選擇的原則是以所投資資產(chǎn)的持有時(shí)間的長(zhǎng)短為依據(jù)。

2.置信水平

置信水平反應(yīng)的是不同主體承受風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常置信水平取為95%至99%之間。一般情況下，99%條件的VaR將會(huì)是95%條件下的1.41倍。置信水平越高，則實(shí)際中損失超過(guò)VaR的可能性越少，這種額外損失的數(shù)目越少；置信水平的選擇主要是取決于風(fēng)險(xiǎn)管理體系的設(shè)計(jì)者，選擇較大的置信水平，意味著企業(yè)管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡。

3.市場(chǎng)因子[3]

因?yàn)閂aR是關(guān)于投資組合中各資產(chǎn)由于市場(chǎng)價(jià)格(或相關(guān)因素)波動(dòng)而可能造成損失的綜合計(jì)量指標(biāo)，計(jì)算過(guò)程中往往包括多種類型的資產(chǎn)品種，涉及大量的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，如市場(chǎng)利率、匯率，這些因素是影響VaR的主要因素，也稱為風(fēng)險(xiǎn)源，在計(jì)算過(guò)程中，我們必須首先確定風(fēng)險(xiǎn)源，這樣，才能使計(jì)算復(fù)雜的VaR值具有可行性和可操作性。

(三)VaR種類及特點(diǎn)

1.歷史模擬法

該方法的特點(diǎn)是，用原始的企業(yè)所掌握的市場(chǎng)因子的變化，經(jīng)過(guò)分析和研究，確定未來(lái)市場(chǎng)因子的變化。它采用的是全值估計(jì)方法，這種方法簡(jiǎn)單直觀，淺顯易懂，容易被企業(yè)管理者接受和理解，同時(shí)可以處理大范圍、大幅度的市場(chǎng)波動(dòng)情況出現(xiàn)。但是它的缺點(diǎn)是進(jìn)行分析需要大量的數(shù)據(jù)，但是對(duì)數(shù)據(jù)的篩選和處理存在很大難度，而且市場(chǎng)因子未來(lái)變化和歷史變化完全一致，因此不能靈活掌握未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展。

2.分析法

也稱參數(shù)法，是最常用的一種方法，它是通過(guò)研究市場(chǎng)因子的波動(dòng)性，進(jìn)而得到市場(chǎng)因子與那些因素相關(guān)來(lái)評(píng)估外匯風(fēng)險(xiǎn)。VaR的分析方法包括兩種：Delta模型和Gamma模型。

Delta-正態(tài)模型通過(guò)映射，把大量的頭寸映射為有限數(shù)量的基本市場(chǎng)因子，并且處于正態(tài)分布，它通過(guò)市場(chǎng)因子進(jìn)行計(jì)算，形成協(xié)方差矩陣，從而減少了計(jì)算的維度。Delta-加權(quán)正態(tài)模型又稱為“RiskMetrics”方法，是由JP Morgan提出的。假定市場(chǎng)因子服從加權(quán)的多元正態(tài)分布，資產(chǎn)價(jià)值曲線與市場(chǎng)因子收益之間是線性關(guān)系，很容易獲得計(jì)算結(jié)果，但是往往都是低估了VaR的值。

3.蒙特卡羅(Monte Carlo)模擬法

Monte Carlo模擬亦稱隨機(jī)模擬方法(random simulation)，其基本思想是，為了求解科學(xué)、工程技術(shù)和經(jīng)濟(jì)金融等方面的問(wèn)題，首先建立一個(gè)概率模型或隨機(jī)過(guò)程，使它的參數(shù)等于問(wèn)題的解；然后通過(guò)對(duì)模型或過(guò)程的觀察,計(jì)算所求參數(shù)的統(tǒng)計(jì)特征，最后給出所求問(wèn)題的近似解，解的精度可用估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差表示。

Monte Carlo法與歷史模擬法非常相似，但Monte Carlo方法可以產(chǎn)生大量的情景，可以處理非線性、大幅波動(dòng)等問(wèn)題，比歷史模擬法更準(zhǔn)確、更可靠。

三者對(duì)比可知，分析法在實(shí)際業(yè)務(wù)中受到風(fēng)險(xiǎn)管理者的青睞，因?yàn)榫邆淞耸占瘮?shù)據(jù)比較容易、分析方法比較簡(jiǎn)單、計(jì)算速度相對(duì)較快、高層管理者也容易接受等特點(diǎn)。針對(duì)市場(chǎng)匯率變化的不確定性，采用VaR方法進(jìn)行計(jì)算會(huì)造成一定的偏差，分析法可以彌補(bǔ)誤差，完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

三、外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生的影響

人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，人民幣匯率上升也是大勢(shì)所趨[4]。我國(guó)企業(yè)要想在國(guó)際貿(mào)易中立于不敗之地，就必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)移到資本密集型企業(yè)上來(lái)，并逐步發(fā)展為高科技附加值產(chǎn)業(yè)，尋求永久發(fā)展，提高整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的效益。

(一)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中小企業(yè)積極影響

1.有利于中小企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

人民幣升值給我國(guó)中小企業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。利用這個(gè)時(shí)機(jī)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)支持和投入，通過(guò)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的調(diào)研和考察，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，打開(kāi)并占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)，在企業(yè)發(fā)展中提倡技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)久不衰的發(fā)展。

2.有利于中小企業(yè)拓寬國(guó)際市場(chǎng)

在全球一體化和人民幣國(guó)際化的背景下，我國(guó)的中小企業(yè)應(yīng)該增加海外投資的額度，積蓄力量，樹(shù)立自信，大膽并購(gòu)國(guó)外企業(yè)，吸收國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，引進(jìn)國(guó)外的專業(yè)人才，在國(guó)外建立子公司，只有“走出去”才能得發(fā)展。

3.有利于中小企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)

中小企業(yè)應(yīng)該從自身尋找原因，加強(qiáng)內(nèi)部管理，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提高勞動(dòng)效率，降低管理成本，引進(jìn)高素質(zhì)、高能力的員工，培養(yǎng)具有專業(yè)知識(shí)的技術(shù)人員，從企業(yè)的高層到員工都要提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

(二)人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中小企業(yè)消極影響

1.人民幣升值必然引起商品價(jià)格的提高，出口商品價(jià)格提高導(dǎo)致出口貿(mào)易額明顯減少。我國(guó)的出口產(chǎn)品大多數(shù)是初級(jí)產(chǎn)品，集中表現(xiàn)為勞動(dòng)密集、低技術(shù)水平、低附加價(jià)值的產(chǎn)品，如低級(jí)農(nóng)副產(chǎn)品、紡織品、服裝、鞋帽、工藝品等等，容易打進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，造成了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。大多數(shù)企業(yè)憑借低成本、廉價(jià)商品占據(jù)了國(guó)際市場(chǎng)份額，在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，但是當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格就受到了非常大影響，從而降低了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，因此僅靠出口初級(jí)產(chǎn)品是行不通的。

2.企業(yè)生產(chǎn)成本上升，經(jīng)營(yíng)困難，甚至破產(chǎn)。我國(guó)的中小企業(yè)，因企業(yè)資金、規(guī)模等限制，在人民幣匯率波動(dòng)中受到了極大沖擊。因?yàn)榇蟛糠种行∑髽I(yè)的原材料是從國(guó)內(nèi)采購(gòu)的，人民幣升值使生產(chǎn)成本增加，包括皮鞋、小家電、紡織業(yè)等都存在同樣的問(wèn)題。有些企業(yè)因?yàn)橐?guī)模小、成本高，在人民幣持續(xù)升溫情況下，不得不面臨破產(chǎn)危機(jī)。

3.企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益降低，投資者很難判斷未來(lái)形勢(shì)。匯率體制改革之前，人民幣匯率始終保持不變，很多企業(yè)忽略了這個(gè)問(wèn)題，人民幣升值后，企業(yè)對(duì)于突如其來(lái)的各種匯率風(fēng)險(xiǎn)[5]，手足無(wú)措，沒(méi)有能夠積極主動(dòng)地采取措施解決，企業(yè)無(wú)法對(duì)未來(lái)的形勢(shì)做出判斷，也無(wú)法對(duì)企業(yè)發(fā)展和投資進(jìn)行準(zhǔn)確的估算，造成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)每況愈下。

外匯風(fēng)險(xiǎn)伴隨著企業(yè)發(fā)展的始終，貫穿于中小企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)建設(shè)、資金籌備等階段。這就需要我們仔細(xì)分析企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)類型及受險(xiǎn)程度，運(yùn)用合理有效的金融工具去規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，提高中小企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)際貿(mào)易中立于不敗之地。

〔1〕 張廣建.淺談中小企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐，2015(15)：50-51.

〔2〕 劉紅衛(wèi)，孫文濤.金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的VaR模型及其應(yīng)用[J].蘭州文理學(xué)院學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版)，2014(2):16-19.

〔3〕 王斐.試用VaR法衡量企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)[J].中小企業(yè)管理與科技，2010(12)：82-83.

〔4〕 季夢(mèng)娜.人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的影響[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2016(8)：4-7.

〔5〕 周俐.基于人民幣匯率雙向波動(dòng)的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理探究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2015(1):116-119.

(責(zé)任編輯 杜 敏)

Evaluation of Foreign Trade Risks and Impact on Small-and-Medium-Sized Enterprises

LIU Shu-bo

(Liaoning University of International Business and Economics, Dalian, Liaoning 116052)

The internationalization of the RMB has been high-profile, in October 2016, the yuan officially joined the SDR, becoming the world's fifth largest currency. Exchange rate as a normal development of international economic relations important link, is playing an increasingly important role. Change of exchange rate system has brought the profound influence to small and medium enterprises, its relations of small and medium-sized enterprise economic benefits and the future prospect. Therefore as the enterprise managers must know the types and the essence of the foreign exchange risk, improve the degree of attention to the foreign exchange risk, adopt effective manage foreign exchange risk management mode and method, improve enterprise economic benefits and reduce the heavy losses. This paper analyzes the types and characteristics of VAR measurement method, expounds the influence of the appreciation of the RMB on small and medium-sized enterprise foreign exchange risk management.

foreign exchange risk; VAR; small-and-medium-sized enterprise; RMB

10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2016.06.016

2016-11-03

http://www.cnki.net/kcms/doi/10.13937/j.cnki.sjzjjxyxb.2016.06.016.html < class="emphasis_bold">網(wǎng)絡(luò)出版時(shí)間

時(shí)間：2016-12-20 15：30

劉書博(1982—)，女，遼寧大連人，金融學(xué)碩士，遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院金融系講師，主要研究方向金融學(xué)理論。

F830.7

A

1007-6875(2016)06-0090-03