黃海洲

“十三五”期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨來(lái)自資本市場(chǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和地緣政治等方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能企穩(wěn)，除非發(fā)生全球新一波金融危機(jī)。經(jīng)濟(jì)基本面將成為影響市場(chǎng)更重要的因素，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后。

雖然2008年席卷全球的金融海嘯已經(jīng)過(guò)去達(dá)七年之久，但全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后復(fù)蘇乏力、調(diào)整困難。過(guò)去一段時(shí)間，特別是今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在部分新興市場(chǎng)國(guó)家似乎有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。

2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，IMF一年內(nèi)幾次調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

部分新興市場(chǎng)國(guó)家，如巴西和俄羅斯陷入經(jīng)濟(jì)衰退；一些新興市場(chǎng)國(guó)家雖然避免了陷入經(jīng)濟(jì)衰退，但經(jīng)濟(jì)變量名義調(diào)整巨大，貨幣對(duì)美元大幅貶值20%-30%。

2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在面臨復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)和一系列挑戰(zhàn)下，在“十二五”規(guī)劃的收官之年，取得了一系列可喜的成績(jī)，尤其在進(jìn)一步開(kāi)放方面取得重大突破。

11月底，IMF宣布人民幣納入SDR貨幣籃子，人民幣成為布雷頓森林體系時(shí)代第一個(gè)真正新增的、第一個(gè)按可自由使用標(biāo)準(zhǔn)加入的、第一個(gè)來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的SDR貨幣，這既有利于促進(jìn)全球貨幣體系改革和全球經(jīng)濟(jì)再平衡，也有利于進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)以開(kāi)放促改革。

今年作為“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何？我們應(yīng)該如何在“十三五”期間進(jìn)一步推進(jìn)改革開(kāi)放，拓展國(guó)際合作？

兩個(gè)最大變量

2016年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱增長(zhǎng)。從全球金融市場(chǎng)來(lái)看，影響今年全球經(jīng)濟(jì)的最大的兩個(gè)變量是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)方面，作為“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，在穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，改革進(jìn)一步推進(jìn)的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望企穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息方面，去年12月美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息大門。

今年初，加息步伐的前瞻指引是全年加息四次左右?？紤]到這是近十年來(lái)首次貨幣緊縮的開(kāi)始，今年初全球（包括美國(guó)市場(chǎng)）大幅波動(dòng)，加之美國(guó)11月的大選因素，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)遠(yuǎn)低于預(yù)期，不排除只加息一次，甚至不加息的可能性。

綜合看來(lái)，在中國(guó)增長(zhǎng)企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐低于預(yù)期的背景下，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱增長(zhǎng)。

全球貨幣政策的持續(xù)分化

今年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策將延續(xù)分化：美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，而歐洲、日本和中國(guó)繼續(xù)寬松。時(shí)隔20年之后，歐美兩大央行的貨幣政策再度出現(xiàn)反方向的分化現(xiàn)象。

從歷史上看，全球主要央行的貨幣政策之間雖然在步調(diào)和時(shí)間上并不完全同步，但出現(xiàn)方向性的背離和分化相當(dāng)罕見(jiàn)，特別是在近20年間。

上一階段這種情形的出現(xiàn)還要追溯到上世紀(jì)90年代初，分別為1990年8月至1992年9月，德國(guó)加息，美國(guó)降息；1994年2月至1995年2月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，美聯(lián)儲(chǔ)突然意外加息，而德國(guó)仍處于降息周期。

貨幣政策的分化本質(zhì)上是反映全球主要經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)后，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、通脹，以及債務(wù)/杠桿周期出現(xiàn)了不同步的狀況。

此次主要經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)貨幣政策的反向分化，體現(xiàn)為美國(guó)去杠桿基本完成、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，貨幣寬松逐漸退出；歐洲去杠桿還未完成，但已停止攀升，經(jīng)濟(jì)處于底部企穩(wěn)階段，仍需央行保駕護(hù)航；而不少新興市場(chǎng)2008年以來(lái)杠桿不降反升、經(jīng)濟(jì)和通脹仍有下行壓力，繼續(xù)寬松仍然必要。

“十三五”期間的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

“十三五”期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨來(lái)自資本市場(chǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和地緣政治等方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能企穩(wěn)，除非發(fā)生全球新一波金融危機(jī)。邊際上，經(jīng)濟(jì)基本面將成為影響市場(chǎng)更重要的因素，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后。

短期加息仍是美國(guó)的困擾，資本市場(chǎng)蘊(yùn)含較高風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)股市到去年底已經(jīng)連續(xù)上漲近七年，今年初有一定調(diào)整，未來(lái)可能發(fā)生較大幅度的調(diào)整。如果美聯(lián)儲(chǔ)今年加息四次，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響值得關(guān)注。

如果資本市場(chǎng)調(diào)整過(guò)大，不排除美國(guó)經(jīng)濟(jì)在“十三五”期間重新步入衰退。

歐洲的經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，歐央行保駕護(hù)航，中期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)值得緊密關(guān)注。在年初歐央行QE推動(dòng)下，歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫衰退和通縮，呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。未來(lái)，寬松加碼將繼續(xù)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

在“十三五”期間，雖然希臘危機(jī)所引發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂基本為市場(chǎng)消化，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨巨大的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

歐元區(qū)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始被市場(chǎng)關(guān)注。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，尤其是烏克蘭和緊鄰的中東地區(qū)值得緊密關(guān)注。

日本的改革取得一定進(jìn)展，但任重道遠(yuǎn)，期待更多改革和寬松措施的釋放。受消費(fèi)稅上調(diào)和油價(jià)下跌影響，日本經(jīng)濟(jì)近期面臨增長(zhǎng)放緩和通脹下行的尷尬局面，2015年三季度經(jīng)濟(jì)重入衰退，但基本面依然相對(duì)穩(wěn)?。ㄈ缃?jīng)常賬戶改善、PMI持續(xù)擴(kuò)張）。

新興市場(chǎng)短期面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，分化加劇。自身增長(zhǎng)放緩、資金流出和本幣貶值，及大宗商品價(jià)格疲弱仍將在2016年繼續(xù)困擾新興市場(chǎng)。不少新興市場(chǎng)國(guó)家將繼續(xù)去杠桿或被迫去杠桿，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)加大、分化加大。

“十三五”期間可能伴隨著連續(xù)的部分新興市場(chǎng)國(guó)家局部和地區(qū)性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。新興經(jīng)濟(jì)體中，有改革預(yù)期且風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)的中國(guó)和印度市場(chǎng)相對(duì)值得看好。

全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有三：

一是沙特等中東OPEC國(guó)家可能出現(xiàn)局部經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這些國(guó)家的收入幾乎全部依賴石油出口，但在油價(jià)大跌的背景下，仍舊實(shí)施對(duì)美元的固定匯率制、且沒(méi)有收緊開(kāi)支，未來(lái)兩年這些經(jīng)濟(jì)體將成為典型的“雙赤字國(guó)”，對(duì)內(nèi)對(duì)外收支失衡，面臨爆發(fā)局部經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；

二是局部政治風(fēng)險(xiǎn)，包括烏克蘭危機(jī)、中東地區(qū)、巴西/馬來(lái)西亞政府腐敗案等；

三是美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)，包括中國(guó)香港市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊超預(yù)期等。

“十三五”政策建議

首先，“十三五”規(guī)劃的核心是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，政府應(yīng)該對(duì)增長(zhǎng)底線有明確要求。

考慮到翻番目標(biāo)，需要提振信心和減輕后期增長(zhǎng)壓力，在開(kāi)局之年和第二年的年度目標(biāo)有必要設(shè)定在6.5%-7%。與之相配套，短期宏觀政策需要做出更加積極而明確的調(diào)整，改變市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期，提高私人部門信心，緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力，爭(zhēng)取明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)。

其次，以推進(jìn)供給端改革和提高全要素生產(chǎn)率為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要手段。

改革有一定的周期性和倒逼機(jī)制，“十三五”是落實(shí)改革的關(guān)鍵時(shí)間窗口。財(cái)稅改革重在理順中央地方關(guān)系，適度增加地方財(cái)政自主權(quán)，盤活存量資金和資產(chǎn)。國(guó)企改革目標(biāo)是提高效率，減少壟斷，建立具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)。

金融改革重在提高資金配置效率，降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)；要圍繞金融業(yè)市場(chǎng)化、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)管理三方面展開(kāi)，同時(shí)改進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，適當(dāng)調(diào)整貨幣政策框架，更多地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作管理流動(dòng)性，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

再次，盡快改進(jìn)金融系統(tǒng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，有效管理流動(dòng)性，及時(shí)化解局部金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決防范金融系統(tǒng)性危機(jī)。

有效的監(jiān)管體制有利于防范系統(tǒng)性金融危機(jī)，英國(guó)正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)（尤其是2008年后在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制方面的重大改革），值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。

中國(guó)儲(chǔ)蓄率高，中央政府負(fù)債率較低，外匯儲(chǔ)備充足，有條件提供充裕的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，及時(shí)化解局部和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并防范金融系統(tǒng)性危機(jī)，但協(xié)調(diào)機(jī)制和時(shí)效性是關(guān)鍵。

第四，穩(wěn)定基建投資，積極推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化。新型城鎮(zhèn)化特別是大城市的發(fā)展應(yīng)該成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。預(yù)計(jì)2014年-2020年市民人口年均增長(zhǎng)2000萬(wàn)左右，是此前十年年均增長(zhǎng)人數(shù)的兩倍，帶來(lái)交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、教育醫(yī)療等公共服務(wù)、能源供水以及通信娛樂(lè)類服務(wù)設(shè)施等四個(gè)領(lǐng)域的基建投資機(jī)會(huì)，地下管廊有望得到大力發(fā)展。

此外，在新的對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略下，通過(guò)“一帶一路”建設(shè)推動(dòng)區(qū)域發(fā)展，“一帶”強(qiáng)調(diào)西部的交通、能源、通信等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。東部沿海地區(qū)是“一路”的主要參與者，重在加強(qiáng)上海、天津等沿海城市港口建設(shè)。

第五，大力度改善民生。通過(guò)人口、戶籍改革促進(jìn)人口的自由流動(dòng)。建議2020年實(shí)現(xiàn)以公民身份號(hào)碼為唯一標(biāo)識(shí)，依法記錄、查詢和評(píng)估人口相關(guān)信息制度。逐步建立全國(guó)統(tǒng)一的社保體系，穩(wěn)步推進(jìn)將養(yǎng)老保險(xiǎn)上交中央統(tǒng)籌管理。

民生工程的重點(diǎn)應(yīng)該放在加快農(nóng)民市民化進(jìn)程，需要配合土地改革提高農(nóng)民財(cái)產(chǎn)收入，解放農(nóng)民。保障和改善民生還要全面解決好人民群眾關(guān)心的就業(yè)、教育、醫(yī)療、住房等問(wèn)題。

第六，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，落實(shí)“中國(guó)制造2025”和“互聯(lián)網(wǎng)+”等戰(zhàn)略部署，從“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”。

提高資源利用效率，加快節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展綠色GDP；淘汰傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能，改善傳統(tǒng)行業(yè)的生存環(huán)境，并提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，制造業(yè)向高端發(fā)展；進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新體制，促進(jìn)信息科技、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

最后，關(guān)鍵在于落實(shí)。有必要增加硬約束規(guī)劃指標(biāo)，分解硬約束規(guī)劃量化指標(biāo)，落實(shí)責(zé)任到各部委、地方省市和相關(guān)機(jī)構(gòu)。

作者為中金公司董事總經(jīng)理