□文/海 菁 馬國強

（海南大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 海南·?？冢?/p>

一、緒論

（一）國有企業(yè)混合所有制改革背景。自2008年以來，我國GDP同比增速總體來說逐年走低，2007年我國的GDP增速是14.2%，而2008年到2011年四年的GDP增速分別是9.6%、9.2%、10.6%、9.5%，這四年政府制定的GDP增長目標都是8%。從2012年到2015年，每年GDP增速分別為7.7%、7.7%、7.3%、6.9%，政府制定的目標都是7.5%。政府制定的GDP增長目標下降以及每年GDP增速放緩，特別是2014年GDP增速沒達到預(yù)期目標，都表明我國宏觀經(jīng)濟整體下行。與此同時，近幾年我國制造業(yè)PMI指數(shù)低迷，特別是2015年跌破了榮枯分水線，8月份的PMI降為49.7，2015年我國中小企業(yè)面臨著倒閉潮。我國宏觀經(jīng)濟不景氣不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，全面深化改革，形成新的紅利來源。2013年十八屆三中全會發(fā)布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》），明確提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，把國有企業(yè)混合所有制改革作為突破口和重點。從2013年底開始起草的國企改革方案終于塵埃落定，中共中央、國務(wù)院在2015年8月24日發(fā)布了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），包括：指導(dǎo)思想、基本原則、主要目標、分類推進國有企業(yè)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度這幾個方面，可以說是國企改革的頂層設(shè)計。目前，我國國企的規(guī)模在世界上是首屈一指的，對于社會主義體制的中國來說，國企的數(shù)量固然重要，但更重要的是國企發(fā)展的質(zhì)量，要以最少的國有資本發(fā)揮最大的效用。在2015年《財富》雜志發(fā)布的世界500強企業(yè)中，中國上榜106家，其中88家是國有企業(yè)，雖然國有企業(yè)取得了卓越的成就，但存在的問題不容忽視。通過改革有利于國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高經(jīng)營管理水平，提高經(jīng)營效率；同時，也給民營企業(yè)帶來了福音，能幫助民營企業(yè)打開壟斷之門，降低融資成本?？傊ㄟ^國有企業(yè)混合所有制改革給國企注入活力，帶動整個經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）國有企業(yè)混合所有制改革模式研究綜述。2013年十八屆三中全會發(fā)布《決定》之后，燃起了學(xué)術(shù)界對國有企業(yè)混合所有制改革的討論熱情，包括對哪些國企需要進行混合所有制改革、如何進行國企混合所有制改革等，學(xué)者們對這些問題的看法可以說是仁者見仁，智者見智。針對哪些國企需要進行混合所有制改革方面，不同的學(xué)者觀點略有不同。宋文閣、劉福東（2014）認為競爭性企業(yè)要放開市場主體的準入，以市場化為改革的方向，減少行政干預(yù)，堅持經(jīng)濟利益最大化，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高資本回報率，促進國有資本的保值增值；對于公益類、公共服務(wù)類企業(yè)，這類國企不以盈利為目的，堅持社會效益第一，可列入“負面清單”，采取國有資本絕對控股或國有獨資的形式；功能類企業(yè)，例如軍工類企業(yè)、國家支柱和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這類國企關(guān)系到國家的經(jīng)濟命脈以及國家的軍事安全，適宜采取國有獨資的方式，不宜進行混合所有制改革。而高明華（2014）則認為只有競爭類國企才適宜進行混合所有制改革，公益類國企、自然壟斷性國企和稀缺資源類國企應(yīng)采取國有獨資的形式。本文認為，競爭類國有企業(yè)要進行混合所有制改革，并且民營企業(yè)一定要取得控股權(quán)；公益類國有企業(yè)采取國有獨資或國有資本控股的形式，可以采取PPP模式，要按照《公司法》來管理企業(yè)；關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和領(lǐng)域的國有企業(yè)沒必要進行混合所有制改革，即使注入民營資本，民企一般很難獲得話語權(quán)，并且民企在這些領(lǐng)域缺乏經(jīng)營管理經(jīng)驗，不利于保護民營資本的利益。

在如何進行混合所有制改革方面，郭放、孫玥璠（2015）提出要完善國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)；設(shè)立審計等部門公正地評估國有資產(chǎn)以防止國有資產(chǎn)流失；要循序漸進地進行混合所有制改革，先易后難，即：先對競爭類、盈利性高的國企進行改革，而后改革壟斷性、盈利性低的國企。吳愛存（2014）認為發(fā)展混合所有制的路徑包括：改制上市以吸收社會資金，并且完善公司治理結(jié)構(gòu)；進行資本并購以融入優(yōu)質(zhì)資本；對產(chǎn)業(yè)鏈實施重組；管理層股權(quán)激勵以及員工持股以調(diào)動積極性；國有企業(yè)可以發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等來拓寬融資渠道，進行多元化融資。宋文閣、劉福東（2014）認為混合所有制改革要分類推進，股改是混合所有制的實現(xiàn)形式，資產(chǎn)證券化能加速推進改革，實行管理層持股和員工持股，要完善相關(guān)的法規(guī)和制度，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，加強對國有資本的監(jiān)管。本文認為進行混合所有制改革的國企要注重業(yè)績的提升，實現(xiàn)利益共享；完善人財物的整合，提升資產(chǎn)價值；把握新技術(shù)，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；要重視對市值的管理。

二、混合所有制改革主要模式及存在的問題

（一）當前混合所有制改革主要模式

1、上市。上市分為主業(yè)資產(chǎn)上市、整體上市和多元業(yè)務(wù)分別上市。其中，主業(yè)資產(chǎn)上市也算分拆上市的一種形式，是將集團的主營業(yè)務(wù)或與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)改制重組后上市，而與非主營業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)留在母公司。采取此種方式的企業(yè)包括上海的交運集團、城建集團、華銀電力等。主業(yè)資產(chǎn)上市這種模式的缺點是沒上市的非主營業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力較低，這阻礙了整個企業(yè)的發(fā)展。一般而言，母子公司存在同業(yè)競爭的集團采取整體上市的模式，在集團層面重組、剝離不良資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)之后，實現(xiàn)集團經(jīng)營性資產(chǎn)的整體上市，采取此種方式的集團包括江淮汽車、上港集團等。通過整體上市以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，優(yōu)化資源配置，減少和規(guī)避不必要的關(guān)聯(lián)交易，擴大上市公司流通市值，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。一般來說，進行多元化綜合經(jīng)營的大型、特大型企業(yè)集團實行多元業(yè)務(wù)分別上市的模式，例如光明食品集團、百聯(lián)集團，但采取此種模式需要花費比較長的時間來實現(xiàn)而不能一步到位。

2、員工持股。2014年6月20日的《指導(dǎo)意見》明確指出開展員工持股計劃即ESOP的試點，是員工通過獎金、工資或付現(xiàn)金等方式獲得本公司的股票，并根據(jù)所持份額參與公司治理同時分享公司利潤，是企業(yè)激勵機制的一種形式，“聯(lián)想”實行了員工持股計劃。采取此種模式有利于企業(yè)形成多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而優(yōu)化國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；通過實行ESOP，實現(xiàn)利益共享，風(fēng)險共擔，能夠調(diào)動員工的積極性，提高其“主人翁”意識，在一定程度上解決了所有者缺位的問題，從而有利于改善企業(yè)的治理水平；員工持股屬于股權(quán)激勵的方式，有利于國有企業(yè)留住優(yōu)秀的管理人員和技術(shù)人才。

3、資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組是指通過資產(chǎn)剝離、掛牌轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等方式以重新組合業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債務(wù)等要素。一般來說，通過并購重組的方式來進行資產(chǎn)重組從而優(yōu)化資源配置，并且越來越多的公司采取并購重組型的定向增發(fā)方式，此種方式能降低主并購企業(yè)的資金壓力，交易成本比較低，程序簡單，同時能利用市盈率幻覺提高并購后的股價，提高并購后公司的市值。

4、引入戰(zhàn)略投資者。一般來說，國有企業(yè)規(guī)模較大，存量資產(chǎn)較多，即使有內(nèi)部人入股增量也很有限，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)依然比較單一；同時，這些資金比較有限，不利于擴大公司規(guī)模，所以通過引入有實力的戰(zhàn)略投資者來彌補不足。上市公司通過引入戰(zhàn)略投資者，不僅能獲得更多的資金，而且能獲得戰(zhàn)略投資者先進的管理理念、技術(shù)及市場渠道，有利于企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

（二）國企混合所有制改革中存在的主要問題

1、政企不分，國資民資權(quán)力不對等。政企不分主要表現(xiàn)在任人方式上，不通過市場選聘的方式而是根據(jù)政治需要進行行政任命，國資委既管資產(chǎn)又管人，不斷干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營決策。政企不分也造成了國企強勢的地位，國有企業(yè)擁有政策、資源、市場等優(yōu)勢，導(dǎo)致壟斷和不公平競爭，不斷排擠民營企業(yè)。例如，“玻璃門”，凡是政策沒有禁止的行業(yè)，民營資本都可以進入，但是在實際進入中卻困難重重，遭到很多無形的限制；此外還有“彈簧門”，民營企業(yè)進入行業(yè)之后，由于缺乏政策上的支持如稅負繁重等非市場因素而不得不退出。國企的盤子一般比較大，民企即使投入大量的資金參與混合所有制改革仍顯得微不足道，很難有話語權(quán)和管理權(quán)，仍會受到政府的干預(yù)，不利于維護民營企業(yè)的利益。

2、國有企業(yè)不注重業(yè)績的提升。國有企業(yè)普遍存在效率低下的問題。一則新聞顯示：在世界范圍內(nèi)，我國的寬帶平均網(wǎng)速排名第71位，不到美日等30多個經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家平均水平的1/10，但收費卻是發(fā)達國家的3～4倍。雖然國企的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、利潤總額都有所增長，但三者之間呈現(xiàn)“三級落差”的現(xiàn)象，資產(chǎn)規(guī)模增長幅度較大而營業(yè)收入和利潤增長較小，不匹配，說明國企投資拉動式的增長方式難以為繼，并且也可以明顯看出從2010年以來利潤增長率不斷下滑。2013年著名經(jīng)濟學(xué)家張維迎在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時說：“如果把國企的隱性成本都扣除的話，例如：資源稅、利息等，國企的利潤甚至是負的。”

3、國有資產(chǎn)流失。一種情況是審計制度的缺失導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，在國有企業(yè)混合所有制改革中，一部分民營資本進入的同時一部分國有資本退出，在國有資本退出過程中，由于被少數(shù)政府人員控制著，利益尋租空間較大，出現(xiàn)暗箱操作的行為，國有資產(chǎn)被嚴重低估或沒有經(jīng)過評估而轉(zhuǎn)讓出去，造成國有資產(chǎn)的流失；另一種情況是產(chǎn)權(quán)界限不明，使民營企業(yè)有利益輸送和造成國有資產(chǎn)流失的嫌疑，在國資和民資首次融合時，國有和非國有的產(chǎn)權(quán)界限是明確的，但這類企業(yè)進行對外投資時，特別是經(jīng)過多次投資之后，因轉(zhuǎn)化成了“混合資本”而難以區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，從而出現(xiàn)疑似國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象，這樣會使民企同國企、政府的關(guān)系不斷緊張，容易出現(xiàn)糾紛。

4、不注重對市值的管理。市值管理是以市值為指標來評價公司的績效和經(jīng)營管理水平，促使上市公司追求公司價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，提升公司的市值。由于國資委沒有把市值作為考核國企的指標，所以國有企業(yè)不注重對市值的管理，市值管理績效不容樂觀。最近五年地方國企市值管理的績效低于民企，并呈逐漸擴大的趨勢，2010年相差1.81個百分點，而2014年相差4.04個百分點。數(shù)據(jù)顯示：2013年底國有控股上市公司市值占A股總市值的69.8%，同2012年的74.6%相比，下降4.8個百分點，市值不斷下降，賬面收益不斷減少。

三、國企改革模式選擇中應(yīng)注意的事項

（一）注重業(yè)績提升，實現(xiàn)利益共享。在國企混合所有制改革中應(yīng)竭力避免利益輸送，注重業(yè)績提升。國有企業(yè)在品牌、資源、市場、政策方面有優(yōu)勢，民營企業(yè)機制靈活、效率比較高，國企和民企雙向選擇，優(yōu)勢互補，協(xié)同發(fā)展。國企應(yīng)選擇有技術(shù)支持、品牌有實力、有上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系的民營企業(yè)，民企應(yīng)選擇資產(chǎn)質(zhì)量較好、債務(wù)負擔較輕、有產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系的國企。在改革過程中要承認各種所有制性質(zhì)的地位和作用，充分發(fā)揮各類資本的放大功能，同時政府要制定相關(guān)法律規(guī)范和制度，為參與混合所有制改革的民企提供制度保障。通過利益關(guān)系的整合，激勵和約束各參與主體的行為以共同致力于業(yè)績的提升，并實現(xiàn)利益的共享。

（二）完善人財物整合，提升資產(chǎn)價值。在國有控股上市公司中，控股股東在人員、財務(wù)、資產(chǎn)方面往往與上市公司沒有完全分開，這樣就容易產(chǎn)生很多的關(guān)聯(lián)交易，出現(xiàn)大股東“掠奪”上市公司的現(xiàn)象，例如控制或操縱上市公司，侵占上市公司的資源?？毓晒蓶|和上市公司要在人、財、物方面獨立，控股股東和上市公司之間不能有上下級的關(guān)系，不得支配和干預(yù)上市公司的資產(chǎn)，不能干預(yù)上市公司的財務(wù)和會計活動。在完善人財物的基礎(chǔ)上致力于國有資產(chǎn)的保值增值，這樣能在一定程度上解決國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象。

（三）把握新技術(shù)，整合階段實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。雖然國有企業(yè)擁有豐富的市場和產(chǎn)業(yè)鏈資源，但創(chuàng)新能力不足，倚重資源型、重化工的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遭遇“天花板”。據(jù)統(tǒng)計，美國高利潤率的企業(yè)主要是高科技企業(yè)和服務(wù)行業(yè)，而中國高利潤的企業(yè)主要是銀行業(yè)、港口服務(wù)、制造業(yè)等，創(chuàng)新力不足。國有企業(yè)存在嚴重的產(chǎn)能過剩，大概113戶央企中，近2/3面臨問題，并且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、三角債、存貨高企、人才匱乏、市場意識欠缺、缺乏創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境等問題嚴重。國有企業(yè)進行混合所有制改革時，要積極學(xué)習(xí)民營企業(yè)先進的技術(shù)、管理經(jīng)驗，在引入戰(zhàn)略投資者時要積極發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢，提高創(chuàng)新能力，在國有資本整合程中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向多元化方向轉(zhuǎn)變。

（四）完善市值管理措施。在2014年5月9日國務(wù)院公布的“新國九條”中明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，有了政策層面的支持。市值管理有很多優(yōu)勢，對企業(yè)來說，有利于國有控股上市公司核心競爭力提高。因資本所有者與管理者是利益共同體，促使管理層大股東更關(guān)心股價，更有動力提升公司業(yè)績，實現(xiàn)公司價值最大化；同時，公司還會通過資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵機制等方式促進市值提高，完善公司治理結(jié)構(gòu)。此外，市值數(shù)據(jù)方便搜集，比較客觀公正，更能檢驗國有資本在國企改革中的效果；公司業(yè)績提高有利于吸引投資者，促進股價提升，進而使股本規(guī)模不斷擴大以及市值不斷提高，從而能吸引更多的社會資本，形成良性循環(huán)，提高國有資本的控制力。要建立市值管理制度，首先通過把市值納入國企績效考核指標的方式使國企大股東增強控股意識，把市值管理和股東回報重視起來；此外監(jiān)管部門要履行好職責(zé)，對于市值下降的企業(yè)，可以采取措施進行懲罰，如利益處分、經(jīng)營層改組或出售股份等，若市值下降嚴重且在一段時期內(nèi)不能提高，可以降低管理層的薪酬待遇。

［1］朱珍.經(jīng)濟新常態(tài)下混合所有制的改革方式與推進要點［J］.江南大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2015.3.

［2］高明華.反對資源壟斷國企實行混合所有制［EB/OL］.htt p：//news.xinhuanet.com/，2014.5.14.

［3］吳愛存.國有企業(yè)混合所有制改革的路徑選擇［J］.當代經(jīng)濟管理，2014.10.

［4］宋文閣，劉福東.混合所有制的邏輯［M］.北京：中華工商聯(lián)合出版社，2014.