□文/朱秋菊劉北京（.西南林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院　云南·昆明；.武警福州指揮學院　福建·福州）

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企業(yè)并購績效探究

□文/朱秋菊1劉北京2
（1.西南林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院云南·昆明；2.武警福州指揮學院福建·福州）

［提要］ 隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)間的并購也越來越多，并購績效作為衡量企業(yè)并購成功與否的標準成為影響企業(yè)并購行為的重要因素。并購活動越來越多，從而對并購的研究越來越多，企業(yè)并購績效研究是國內(nèi)外研究的重要課題。本文首先介紹并購及并購績效概念，分析我國并購存在的不足，并提出相應的對策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購績效；研究

收錄日期：2016年5月27日

企業(yè)并購績效研究一直是國內(nèi)外學者研究和關(guān)注的重點。企業(yè)并購的實質(zhì)是重新配置社會現(xiàn)存資源。企業(yè)并購是帶動企業(yè)快速擴張和整合的有效途徑之一。企業(yè)并購績效的核心問題是衡量并購是否實現(xiàn)了企業(yè)價值，并從根本上提高企業(yè)的盈利能力、營運能力、優(yōu)化資源配置效率、降低風險成本。并購績效可能表現(xiàn)為是股價或者公司估值的上漲或者下跌，或者是財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)指標的表現(xiàn)。

一、國外關(guān)于并購績效研究

1921年Dewing就從事企業(yè)并購績效研究，回顧過往學者的研究，國外學者做過大量企業(yè)并購績效研究。Jensen和Ruback認為，在企業(yè)并購成功的案例中，企業(yè)股東能夠得到大約30%的收購溢價。Roll認為，并購方過度自信使其在并購中支付溢價。Berkovitch和Narayanan則認為，并購的效率就是控制權(quán)交易的效率，考察分析交易雙方的收益在控制權(quán)轉(zhuǎn)移前后的變化是研究并購績效的關(guān)鍵。也有一些學者研究后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購對目標公司的業(yè)績影響并不確定。David King認為，結(jié)論具有一定的不確定性。Ghosh采用了配對模型、截距模型和變化模型三種模型研究了并購前后目標企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)，只有采用截距模型時，目標企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績才會有顯著的提高。

二、國內(nèi)關(guān)于并購績效研究

國內(nèi)企業(yè)并購績效的研究從1998年開始。最早研究企業(yè)并購的吳星宇發(fā)現(xiàn)，并購后企業(yè)的部分盈利能力有所上升，但資產(chǎn)負債率卻呈下降趨勢。高見的分析表明，在公告前后較長時期，目標公司比非目標公司的超額收益率略高，但統(tǒng)計上并不存在顯著差異。朱寶憲運用凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率作為績效評價指標發(fā)現(xiàn)，從總體上看，參與并購的上市公司在并購前的績效水平呈現(xiàn)出下降的趨勢，績效水平顯著低于市場平均水平，但是在并購之后績效水平連年上升，超過市場的平均水平，并購能提升上市公司的績效水平是毋庸置疑的。李善民研究結(jié)果表明，上市公司并購當年績效有較大提高，隨后績效下降，結(jié)論是并購沒有實質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營績效。因研究的樣本量較小，解釋力度有限，從而出現(xiàn)了截然相反的結(jié)果。

三、企業(yè)并購績效的影響因素

（一）微觀影響因素。從微觀角度出發(fā)，第一是考慮費用水平，企業(yè)希望在生產(chǎn)經(jīng)營中獲得最多的利益，進而會盡一切可能降低生產(chǎn)經(jīng)營費用。具體而言，企業(yè)經(jīng)營、管理、財務(wù)等費用會在并購后大幅度降低，進而提高企業(yè)的并購績效。并購企業(yè)利用管理能力充分利用閑置的資源，獲得額外收益。此外，并購和目標企業(yè)可以通過整合節(jié)約費用，從而增加管理效率；第二是抵押價值，企業(yè)抵押價值反映企業(yè)資本運作以及成本控制的能力。抵押價值高的企業(yè)，為使企業(yè)風險降低會發(fā)生并購，從而合理配置資源。因此，抵押價值跟并購績效之間有著內(nèi)在聯(lián)系；第三是成長性，企業(yè)的生命周期理論將企業(yè)成長過程分為四個階段，即投入期、成長期、成熟期以及衰退期。不同的生命周期階段，會有不同的戰(zhàn)略目標及管理模式。并購行為是一種非常重要的戰(zhàn)略方法，因此它與企業(yè)不同的生命周期階段是緊密聯(lián)系在一起的；第四是企業(yè)規(guī)模，企業(yè)并購的關(guān)鍵是形成規(guī)模經(jīng)濟。并購可以使企業(yè)變得更大，這樣就會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益。企業(yè)的規(guī)模越大，它的信息性就會越大，這兩者之間的關(guān)系成正向關(guān)系；第五是稅收節(jié)約，企業(yè)并購發(fā)生，稅收節(jié)約占很大比重。企業(yè)依照現(xiàn)有稅收制度及法律，并購虧損企業(yè)，使利潤得到轉(zhuǎn)移，最終達到節(jié)稅目的，某些時候企業(yè)也可調(diào)整會計原則來達到節(jié)稅的目的。

（二）宏觀影響因素方面。從宏觀影響因素的角度分析，一是經(jīng)濟發(fā)展狀況。并購行為與經(jīng)濟增長的速度有著緊密的聯(lián)系。在現(xiàn)實的經(jīng)濟發(fā)展過程中，宏觀經(jīng)濟的發(fā)展決定企業(yè)基本面的發(fā)展，很大程度上影響并購行為，決定著并購是否成功，宏觀經(jīng)濟是企業(yè)并購的外部條件；二是并購績效受到外部經(jīng)濟環(huán)境的影響。長期來看經(jīng)濟處于增長的趨勢，短期來看，經(jīng)濟周期的波動。宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出的四個階段，即經(jīng)濟復蘇、繁榮、衰退再到蕭條的過程。較多的企業(yè)并購行為發(fā)生在復蘇階段，在繁榮階段并購達到高潮，在衰退蕭條階段，企業(yè)并購行為呈下降趨勢；三是資本市場發(fā)展水平。證券市場不斷發(fā)展，交易的頻率不斷增加，價格上面的變化反映新的信息，所以對價格的關(guān)注度變大。價格的變化速度過快，從而降低了信息的真實度。

四、提高企業(yè)并購績效的建議

（一）完善資本市場。以規(guī)范性、競爭性、效率性的資本市場為依托最大限度地發(fā)揮并購的可行性、執(zhí)行性和有效性。完善資本市場的具體要求如下：（1）要調(diào)整資本市場的結(jié)構(gòu)，在培育股票市場的同時，發(fā)展債券市場、商業(yè)票據(jù)市場等，建立起多層次、多形態(tài)的資本市場；（2）加強金融產(chǎn)品和金融運作模式的創(chuàng)新，發(fā)展商品期貨市場，穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化；（3）必須形成高效的價格發(fā)現(xiàn)機制，保證并購的交易成本的合理性，避免交易價格嚴重偏離被并購方的實際價值；（4）拓寬更多的支付方式，增加并購融資渠道；（5）提高社會中介機構(gòu)如資產(chǎn)評估機構(gòu)的參與程度，活躍并購市場，提高并購效率。

（二）建立健全法律體系。制定法律法規(guī)，用法律制度規(guī)范并購過程，為公司并購提供法律保障，這是目前亟待關(guān)注的問題。（1）制定和完善公司并購基本法，為并購事件提供基本的總體框架規(guī)范；（2）通過完善《公司法》、《證券法》及《合同法》等法律中關(guān)于并購行為的規(guī)定，如股東大會決議制度、信息披露等，規(guī)范并購行為；（3）為了解決職工失業(yè)、社會保險、資產(chǎn)評估等法律問題，需要完善勞動法、社會保障法、資產(chǎn)評估、管理等方面的法律法規(guī)。

（三）加強政府協(xié)調(diào)與監(jiān)管。政府應減少對并購市場的行政干預，注重協(xié)調(diào)各方的矛盾，加強對并購市場的監(jiān)管。企業(yè)并購過程中的政府干預行為多出于公共利益，也可能受到特殊利益集團的影響。政府應調(diào)整和修正管理市場的不當行為，利用法制手段強化對企業(yè)并購行為的監(jiān)管，引導并購市場的健康發(fā)展。相關(guān)政府監(jiān)管部門要加強規(guī)范借殼重組上市行為，強化并購的信息披露管理，打擊并購活動中的內(nèi)幕交易，提高市場效率。

（四）提高上市公司競爭力。上市公司要提高自己的競爭力，提升管理能力和整合資源的能力，揚長避短，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢。（1）公司管理層的戰(zhàn)略定位要準確，要適應公司發(fā)展的特點，引導企業(yè)健康發(fā)展，不可盲目追求規(guī)模的擴大；（2）完善公司治理，建立健全公司內(nèi)控制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)；（3）積極推進股權(quán)分置改革，提高再融資效率；（4）加強自律，完善監(jiān)督管理體制；（5）要對并購抱謹慎的態(tài)度，必須考慮行業(yè)的差別，明確自身和被并購方的優(yōu)勢，選擇合適的行業(yè)；（6）要提高公司的財務(wù)運作能力，加強企業(yè)文化的宣傳教育，整合資源，實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應和文化協(xié)同效應。

主要參考文獻：

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中圖分類號：F27

文獻標識碼：A