王光宇

2015年中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)?shù)挠囝~達(dá)到23.5萬(wàn)億元，較上年同期增長(zhǎng)56.46%，銀行理財(cái)真正進(jìn)入瘋狂增長(zhǎng)的年代，多家全國(guó)性大型銀行和股份制銀行的理財(cái)余額超過(guò)1萬(wàn)億元。而同時(shí)貫穿全年的是理財(cái)資產(chǎn)配置面臨資產(chǎn)荒問(wèn)題，即高收益資產(chǎn)的缺失，預(yù)計(jì)2016年這一現(xiàn)象還將繼續(xù)。國(guó)務(wù)院2015年相繼出臺(tái)了增加5000億元信貸資產(chǎn)證券化額度、推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化等政策意見(jiàn)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)這個(gè)重要的新興市場(chǎng)越來(lái)越引人注目。2016年2月16日中國(guó)人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》再次將資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和產(chǎn)品的發(fā)展列為重要課題。銀行資管業(yè)務(wù)作為中國(guó)金融市場(chǎng)上一個(gè)新的業(yè)態(tài)，有必要借助于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來(lái)發(fā)展壯大自身，包括解決理財(cái)資產(chǎn)配置等難題的，這應(yīng)成為銀行資產(chǎn)管理新的工作目標(biāo)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主要特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化源自于上世紀(jì)70年代的美國(guó)，后在2008年的全球金融危機(jī)中成為眾矢之的，但這項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新帶來(lái)的思想變革和實(shí)踐卻風(fēng)靡了全世界。我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)自2015年發(fā)出第一單產(chǎn)品后曾暫停了一段時(shí)間，2014年以來(lái)這項(xiàng)業(yè)務(wù)迎來(lái)了某種意義上的春天。銀行資產(chǎn)管理要與資產(chǎn)證券化共舞，需要了解這個(gè)市場(chǎng)本身。

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)處于分裂狀態(tài)，信貸資產(chǎn)證券化占據(jù)主要地位。我國(guó)目前的資產(chǎn)證券化主要分為信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三種，其中信貸資產(chǎn)證券化占據(jù)主要位置，2015年在全市場(chǎng)的占比約為68%。這三類證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)ABN由央行和銀監(jiān)會(huì)系統(tǒng)監(jiān)管，主要在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。企業(yè)資產(chǎn)證券化則由證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)監(jiān)管，主要在交易所市場(chǎng)發(fā)行交易。對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，監(jiān)管部門(mén)的政策導(dǎo)向趨向于放松限制、擴(kuò)容。 2012年以來(lái)這一業(yè)務(wù)經(jīng)歷了審批制向備案制的變更，直至央行在2015年4月推行具有政策突破意義的發(fā)行注冊(cè)制。另外，支持信貸ABS在交易所跨市場(chǎng)上市交易也是這波政策鼓勵(lì)措施中的重要一環(huán)。

交易所的資產(chǎn)證券化也經(jīng)歷了從審批制向備案制，再到負(fù)面清單管理的政策變更過(guò)程。企業(yè)ABS經(jīng)交易所論證后在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案即可，并直接在交易所所固定收益平臺(tái)或綜合協(xié)議平臺(tái)掛牌交易。本質(zhì)上，交易所的資產(chǎn)證券化屬于私募性質(zhì)，產(chǎn)品的發(fā)行透明度相對(duì)較低，目前流動(dòng)性也受到一定限制。鑒于存在這些局限性，這個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率相對(duì)較高。

資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)呈現(xiàn)多樣化態(tài)勢(shì)，發(fā)行利率下行明顯。目前在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，工商業(yè)貸款、個(gè)人住房抵押貸款、信用卡分期貸款、個(gè)人消費(fèi)性貸款和租賃類資產(chǎn)構(gòu)成基礎(chǔ)資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分，其中公司信貸類資產(chǎn)支持證券（CLO）是主要的發(fā)行品種，2015年占比為78%。交易所市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以融資租賃資產(chǎn)、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款、信托收益權(quán)、小額貸款類、不動(dòng)產(chǎn)投資信托、保理融資債權(quán)、兩融債權(quán)、股票質(zhì)押回購(gòu)債權(quán)及公積金貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中以前三類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占到65%。值得注意的是，兩融債權(quán)和股票質(zhì)押回購(gòu)債權(quán)等資本市場(chǎng)類基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品開(kāi)始成為交易所資產(chǎn)證券化的組成部分，而一直以來(lái)這類資產(chǎn)背后的金主都是銀行等機(jī)構(gòu)資金，包括銀行理財(cái)募集的代客。

2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行，受到央行幾次降準(zhǔn)降息的影響，債券市場(chǎng)的收益率一直不斷下移，市場(chǎng)高收益資產(chǎn)稀缺。在這一背景下，信貸資產(chǎn)ABS和企業(yè)ABS也呈現(xiàn)發(fā)行利率下行的局面，兩類產(chǎn)品的優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔收益率相比同期均下降了100多個(gè)BPs。用中債5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率曲線衡量的話，全年收益率下行118個(gè)BPs。資產(chǎn)收益率的下降帶動(dòng)了銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的下降，但由于擔(dān)心市場(chǎng)份額丟失和維持客戶等因素考量，理財(cái)產(chǎn)品端收益下行速度低于資產(chǎn)端收益的下降，因此銀行資管業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)極為現(xiàn)實(shí)。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的市場(chǎng)化程度低，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性需進(jìn)一步提高。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中兩個(gè)市場(chǎng)的定位和定價(jià)機(jī)制各不相同，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)一定程度上出現(xiàn)扭曲。企業(yè)資產(chǎn)證券化所在的交易所市場(chǎng)根據(jù)市場(chǎng)資金情況、投資者預(yù)期和產(chǎn)品供需情況進(jìn)行定價(jià)，而信貸資產(chǎn)證券化的定價(jià)則主要瞄準(zhǔn)基準(zhǔn)利率而變動(dòng)，受限于央行的利率管制等因素。這使得信貸資產(chǎn)證券化可能出現(xiàn)低收益資產(chǎn)支撐高收益證券的現(xiàn)象，并導(dǎo)致產(chǎn)品的劣后端投資保障不足，次級(jí)資產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)有效轉(zhuǎn)移等，影響了市場(chǎng)的深度。

目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最突出的一個(gè)問(wèn)題是流動(dòng)性問(wèn)題。產(chǎn)品長(zhǎng)期的歷史基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)缺失，難以建立完善的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，直接影響了這一市場(chǎng)的流動(dòng)性。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在一級(jí)市場(chǎng)不能做到定期發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足、做市商積極性不高的情形，導(dǎo)致產(chǎn)品的定價(jià)估值體系難以有效形成，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能難以建立，直接影響投資者在市場(chǎng)的交易。從這個(gè)角度考慮，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)必須要采取措提高市場(chǎng)活躍度，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，以才能吸引更多的投資者投身于這個(gè)市場(chǎng)。

銀行資管如何對(duì)接資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

銀監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行理財(cái)?shù)?號(hào)文出臺(tái)后，銀行理財(cái)投資于非標(biāo)資產(chǎn)受到極大限制。2015年股票市場(chǎng)的大跌，進(jìn)一步減少了銀行資管配置資產(chǎn)的空間。進(jìn)入2016年后，人民幣匯率的貶值預(yù)期迫使監(jiān)管部門(mén)采取措施穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，限制資本外流，銀行通過(guò)QDII通道投資于海外高收益資產(chǎn)的嘗試受到一些阻礙。總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)荒已經(jīng)成為投資行業(yè)的新常態(tài)，目前不存在宏觀背景支持下的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，整個(gè)銀行資管市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)仍面臨困境。而資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品一般有穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流支撐，且大部分產(chǎn)品均有信用評(píng)級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)使得投資者具有一定保障，符合銀行資管的資產(chǎn)配置需求。因此，深耕資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，尋找這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值，從中尋找可能的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，或許是銀行資管投資的一個(gè)可選策略。

借助于交易所資產(chǎn)證券化渠道，實(shí)現(xiàn)銀行資管非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)。對(duì)于銀行資管業(yè)務(wù)而言，實(shí)事求是的說(shuō)非標(biāo)資產(chǎn)配置是其優(yōu)勢(shì)。監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行資管非標(biāo)資產(chǎn)比例的限制，出發(fā)了銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)的需求，而資產(chǎn)證券化正好可以作為一個(gè)工具。銀行資產(chǎn)管理可借助于資產(chǎn)證券化的渠道，加大存量非標(biāo)資產(chǎn)證券化力度，將滿足條件的部分存量非標(biāo)資產(chǎn)通過(guò)證券化方式轉(zhuǎn)化為ABS等，并通過(guò)交易所掛牌出售或回購(gòu)等方式騰出“非標(biāo)”資產(chǎn)額度，實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。

應(yīng)對(duì)資產(chǎn)收益率下降壓力，積極參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資。目前銀行資管已經(jīng)有投資ABS產(chǎn)品的先例，如南京銀行、常熟農(nóng)商行等中小銀行，許多大型銀行也正在逐步通過(guò)資產(chǎn)池產(chǎn)品或單發(fā)產(chǎn)品的方式投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)部分。目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涵蓋的基礎(chǔ)資產(chǎn)較為廣泛，優(yōu)先檔部分利率仍較高，甚至定價(jià)有一定的非理性因素，這將是銀行資管資產(chǎn)配置的合適標(biāo)的。但是這中間有一個(gè)問(wèn)題，就是銀行資管產(chǎn)品需要定期開(kāi)放，需要定期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚難以成熟的滿足這個(gè)需求。因此，從匹配銀行理財(cái)產(chǎn)品角度出發(fā)，ABS產(chǎn)品的優(yōu)先檔可以考慮設(shè)計(jì)按月提供申贖，次級(jí)按年提供申贖功能，更好滿足銀行資管業(yè)務(wù)的需求。當(dāng)然，也可以設(shè)計(jì)與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一致的理財(cái)產(chǎn)品，但鑒于ABS的做市制度尚不完善，基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差等因素，銀行資管端的產(chǎn)品銷售或許難以上規(guī)模。

借助于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特殊的結(jié)構(gòu)安排，做好銀行資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)發(fā)行。為了彌補(bǔ)發(fā)行透明度低，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，許多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)了特殊的交易結(jié)構(gòu)，主要包括有優(yōu)先劣后分級(jí)、內(nèi)部增信、收益差額覆蓋、差額補(bǔ)足條款等，當(dāng)然這些措施很多最終需要落實(shí)到原始權(quán)益實(shí)際融資方和擔(dān)保人的主體信用。商業(yè)銀行資管產(chǎn)品可以利用這些特殊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排，做好理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)發(fā)行。如可設(shè)計(jì)產(chǎn)品端針對(duì)不同AUM投資者發(fā)行的同一款產(chǎn)品，資產(chǎn)端投向?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品?；蛘呃觅Y產(chǎn)證券化市場(chǎng)將更多向境外投資者開(kāi)放的機(jī)遇，充分利用境外資金對(duì)內(nèi)地住房抵押貸款資產(chǎn)證券化和汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品熱情較高的現(xiàn)實(shí)，設(shè)計(jì)面向境外投資者的理財(cái)產(chǎn)品等等。

銀行資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置框架

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有其特殊性，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更是接近于私募產(chǎn)品，產(chǎn)品透明度不高。對(duì)于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而言，如果要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置的話，關(guān)鍵是設(shè)計(jì)一套能有效管控投資標(biāo)的框架，包括產(chǎn)品的授信審批、投資端準(zhǔn)入和風(fēng)控。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)而言，銀行資管關(guān)心的是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流能否被安全傳遞到理財(cái)產(chǎn)品投資端，以及這一現(xiàn)金流能否滿足投資本息償付的要求。利率風(fēng)險(xiǎn)是基礎(chǔ)資產(chǎn)可能存在提前還款安排等，給銀行資管業(yè)務(wù)帶來(lái)再投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則涉及到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。這些風(fēng)險(xiǎn)只有被有效管控，才能保證銀行資管投資的熱情。目前，銀行資管投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，更多是將其作為一種特殊的債券產(chǎn)品，依照內(nèi)部債券投資的體系進(jìn)行。而ABS畢竟不同于債券，從更精細(xì)化進(jìn)行投資管理的角度出發(fā)，需要對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品建立相應(yīng)的投資框架。

建立產(chǎn)品準(zhǔn)入底線和原始權(quán)益人準(zhǔn)入指引，明確銀行資管投資標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。銀行資管作為機(jī)構(gòu)投資者，如同投資債券一樣，面對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品配置時(shí)應(yīng)建立明確的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，需要根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品特性確立本機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。銀行資管投資債券時(shí)一般傾向于選擇AA-以上的產(chǎn)品，投資資產(chǎn)證券化的各類分檔產(chǎn)品可以此為考參照系。銀行資管業(yè)務(wù)有時(shí)僅允許投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔，但如果資管產(chǎn)品的發(fā)行對(duì)象是高凈值和私人銀行客戶，投資次級(jí)檔也未嘗不可，只是需要提前為所投資的產(chǎn)品定下明晰的規(guī)則。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不是傳統(tǒng)意義上的債券。無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品MBS還是交易所發(fā)行的企業(yè)ABS，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流與內(nèi)部增信結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)人分布和現(xiàn)金流分層模型有關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人關(guān)系不大。在對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資評(píng)級(jí)后，本不需要對(duì)原始權(quán)益人的準(zhǔn)入進(jìn)行限制。但考慮到目前國(guó)內(nèi)銀行資管的風(fēng)控審批部門(mén)風(fēng)格相對(duì)謹(jǐn)慎，實(shí)踐中仍將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品ABS作為一種特殊債券進(jìn)行處理的現(xiàn)實(shí)，仍需要對(duì)產(chǎn)品的原始權(quán)益人（發(fā)起人）進(jìn)行授信準(zhǔn)入、信用評(píng)級(jí)及考慮擔(dān)保措施等工作。不管是CLO、ABN還是ABS，均需要對(duì)原始權(quán)益人（或發(fā)起人）主體資信水平實(shí)行準(zhǔn)入限制。實(shí)踐當(dāng)中，原始權(quán)益人為不同的所有制主體（例如國(guó)企民企）準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不同，如果資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為資管業(yè)務(wù)銀行自身承銷，準(zhǔn)入原則還可能更靈活一些。這些投資的規(guī)矩與投資非標(biāo)資產(chǎn)和信用債的工作邏輯類似，必須要在資管業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)配置前定下來(lái)。

針對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及底層資產(chǎn)建立風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，確保銀行資管投資的風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)得到保障。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是銀行資管投資首要考慮的問(wèn)題，如優(yōu)先次級(jí)機(jī)構(gòu)的類型和比例、現(xiàn)金流支付安排、產(chǎn)品增信措施等，需要在制定投資指引的過(guò)程中將自身風(fēng)險(xiǎn)偏好置于其中。

就銀行資管業(yè)務(wù)而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)需要符合國(guó)家監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策，以及銀行資管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。例如底層資產(chǎn)為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的就需要考慮這一要求。銀行資管機(jī)構(gòu)可以就底層資產(chǎn)準(zhǔn)入行業(yè)和資產(chǎn)類別列出白名單供投資選擇，深入了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)所在，并制定相應(yīng)的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的一個(gè)特殊現(xiàn)象是，有的產(chǎn)品底層基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有真正向獨(dú)立SPV轉(zhuǎn)移，給投資帶來(lái)一些隱患。故而針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中無(wú)法實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)重點(diǎn)防范投資風(fēng)險(xiǎn)，需要明確原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方提供差額支付承諾，或在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中附有其他可以保障優(yōu)先級(jí)投資者利益的增信措施等，以保證銀行資管業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)可控。

明確產(chǎn)品投資規(guī)模及期限要求，關(guān)注流動(dòng)性方案的制定與實(shí)施。銀行資管投資需要根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)控和流動(dòng)性安排，制定不同類型、不同發(fā)行主體、不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資規(guī)模與期限指引。明確投資于單一或某類別資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模與產(chǎn)品總發(fā)行規(guī)模的比例、與資管機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)凈值的比例，以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資期限，及與資管產(chǎn)品期限的匹配關(guān)系等，指導(dǎo)投資。另外，鑒于我國(guó)資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性存在不足，還應(yīng)制定所投資產(chǎn)品的流動(dòng)性解決方案，并考慮將投資理念傳遞到證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)當(dāng)中，以保證資管產(chǎn)品正常申贖兌付所需要的流動(dòng)性。

建立產(chǎn)品投資研究團(tuán)隊(duì)，奠定銀行資管投資的人力資源基礎(chǔ)。銀行資管投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，需要具備分析和管理這一復(fù)雜產(chǎn)品應(yīng)有的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，而這有賴于專家團(tuán)隊(duì)的建立。由于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和產(chǎn)品涉及到許多復(fù)雜的、各不相同的細(xì)節(jié)與風(fēng)險(xiǎn)，僅僅依賴于外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資顧問(wèn)來(lái)進(jìn)行投資是不夠的。銀行資管機(jī)構(gòu)需要培養(yǎng)投資研究團(tuán)隊(duì)來(lái)對(duì)相關(guān)的產(chǎn)品和市場(chǎng)進(jìn)行研究分析，深入了解不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)屬性，為投資提供建議，以確保資產(chǎn)證券化投資的風(fēng)險(xiǎn)符合內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)偏好，以實(shí)現(xiàn)預(yù)定的投資收益。尤其是目前國(guó)內(nèi)銀行資管機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行體制轉(zhuǎn)換，紛紛設(shè)立事業(yè)部制、利潤(rùn)中心甚至子公司之際，做好資產(chǎn)管理投資研究的專業(yè)人力儲(chǔ)備更應(yīng)提上議事日程。

（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行資產(chǎn)管理部）