黃釗

（大慶高新區(qū)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心，黑龍江 大慶 163316）

試述企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)

黃釗

（大慶高新區(qū)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心，黑龍江 大慶 163316）

企業(yè)價值最大化和股東財富最大化指的都是企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，是企業(yè)財務(wù)管理活動亦即資金運籌所要達到的最終目標(biāo)，是企業(yè)財務(wù)管理活動的出發(fā)點和歸宿。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)定為企業(yè)價值最大化而不是股東財富最大化，這與企業(yè)的社會道德責(zé)任更為相容。

企業(yè)管理；企業(yè)價值；股東財富

關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，學(xué)術(shù)界先后提出了許多不同的見解，包括“經(jīng)濟效益最大化”“利潤最大化”“股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”等。下面就后兩種提法試述粗淺看法。

一、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的概念

（一）企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是指財務(wù)管理尤其是財務(wù)決策所依據(jù)的最高準(zhǔn)則，是企業(yè)財務(wù)管理活動亦即資金運籌所要達到的最終目標(biāo)，是企業(yè)財務(wù)管理活動的出發(fā)點和歸宿。

（二）股東財富最大化

股東財富最大化是指企業(yè)采取各種有效手段和方法，通過合法經(jīng)營，使企業(yè)的凈資產(chǎn)不斷增值，使企業(yè)所有者的財富達到最大化，使每股收益最大化。

（三）企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達到最大化。

二、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化的關(guān)系

（一）在完全市場和完全契約的條件下，如果不考慮人力資本的因素，“股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”有其內(nèi)在的一致性

企業(yè)的股東作為出資者，享有企業(yè)的剩余索取權(quán)，其求索順序排在其他各利益相關(guān)者之后。按照我國（包括世界各國）財務(wù)制度規(guī)定，對股東的分配是在分配順序之末。在企業(yè)破產(chǎn)清算時，索賠權(quán)也是在最末，就是說股東財富的獲得，是在保證企業(yè)其他經(jīng)濟當(dāng)事人利益之后。對企業(yè)債權(quán)來說，企業(yè)收益獲得后，必須首先滿足債權(quán)人債權(quán)到期的要求，而后才可能考慮股東的利益要求。股東財富最大化，債權(quán)人的利益當(dāng)然也就得以保證。對一般職工來說，職工工資是成本列支項目，它必將先于股東獲得分配之前得以實現(xiàn)；與職工利益相關(guān)的另一塊——企業(yè)公益金，也是先于對股東分配前，公益金不能建立，股東財富自然不能增加。對經(jīng)營者來說，股東財富最大化的實現(xiàn)，是企業(yè)經(jīng)營者正確經(jīng)營的結(jié)果，股東得到良好的回報，就會對經(jīng)營者給予好的評價，并給予經(jīng)營者更高的報酬。對國家財政來說，股東財富是在稅后利潤中索取的，股東財富越大，企業(yè)納稅也就越多。

（二）企業(yè)價值與所有者權(quán)益價值具有一致性

企業(yè)價值等于企業(yè)的所有者權(quán)益價值加上債務(wù)的價值。而債務(wù)的價值只受利率變化的影響，因而變動并不大，從而企業(yè)價值與所有者權(quán)益的價值具有一致性。企業(yè)只要將其中一個價值最大化作為其財務(wù)管理和經(jīng)營的目標(biāo)，另一個價值會自動趨于最大化。由于所有者權(quán)益的價值即為股東財富，因此有許多人認(rèn)為，“股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”這兩種提法是等價的。

三、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化的區(qū)別

（一）現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是由一系列契約組成的，企業(yè)最顯著的特征就是作為價格機制的替代物

企業(yè)只是一個特別的市場契約，它代替了市場的價格機制，而并非是一個由股東創(chuàng)立的組織。早期，股東是風(fēng)險的主要承擔(dān)者，因此，也擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)。但是，隨著社會分工的日益細化，人力資本的專用性不斷增強，經(jīng)營風(fēng)險不斷加大，風(fēng)險承擔(dān)者已經(jīng)由單一的股東變成了股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、雇員、消費者及政府等。因此，企業(yè)不再被視為屬于股東實物資產(chǎn)的集合體，而成為一種具有治理所有在企業(yè)的財富創(chuàng)造活動中作了專用投資的主體的相互關(guān)系的功能的法律框架結(jié)構(gòu)。這里的主體，是包括股東在內(nèi)的所有利益主體。從某種意義上說，他們誰都做了專用化或合作專用化的投資，他們誰都可以分享企業(yè)收益中相應(yīng)的份額，他們誰都承擔(dān)著一定的投資風(fēng)險，也就是說誰都掌握了一定的實際控制權(quán)。因此將企業(yè)視為股東的所有物會損害其他投資者的利益，也會影響他們的投資積極性。所以，企業(yè)的所有權(quán)也就是企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)該由所有的利益主體持有。尤其是在21世紀(jì)知識經(jīng)濟的條件下，知識資本已成為與實體資本同等重要（甚至更重要）的生產(chǎn)要素和經(jīng)濟資源，企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展將更多地依賴于取之不盡、用之不竭的人才智力資源。企業(yè)這一市場契約關(guān)系的利益主體的地位和作用已經(jīng)發(fā)生了重大變化，如果把提供實物資本的股東作為企業(yè)的唯一所有者，以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，其局限性是顯而易見的。

（二）以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)將無法保證社會財富的最大化

企業(yè)是社會群體的一部分，企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵是不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)社會、適應(yīng)市場和適應(yīng)消費。也只有這樣，才能將企業(yè)收益這個“蛋糕”越做越大，才能在不改變收益分割比例的前提下，提高各利益主體的收益，進而實現(xiàn)社會財富的最大化。實踐證明，股東財富的增加有些是靠侵害經(jīng)營者、雇員和其他利益主體的利益為代價取得的。美國1980年代興起的企業(yè)間的惡意收購浪潮中，由于被收購企業(yè)的股東可以高價將股票賣給收購企業(yè)，很少有股東不同意的。被收購企業(yè)的股東大都發(fā)了大財，因為收購企業(yè)提供的價值一般都多于原股票價格50%到1倍以上。而惡意收購企業(yè)在使原股東獲利的同時，更換企業(yè)管理人員，改變企業(yè)經(jīng)營方式，并大量解雇工人。顯然這種股東接受惡意收購的短期利益行為往往和企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展相違背，但卻不違背股東本身的行為邏輯。

（三）以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)無法真正保證企業(yè)的社會效益

企業(yè)為了生存和發(fā)展，在競爭中立于不敗之地，不但要以最小的投入獲取最大的收益，而且還要切實地履行一定的社會責(zé)任，如提供平等的就業(yè)機會、保護生態(tài)環(huán)境、確保產(chǎn)品安全及建立良好的社會關(guān)系等。如果一味追求股東財富最大化，就不可避免地削弱企業(yè)的社會責(zé)任，甚至?xí)霈F(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量偽劣、偷稅漏稅、污染環(huán)境等違法行為。

（四）以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，可能會引起企業(yè)行為的短期化

因為企業(yè)的戰(zhàn)略性投資如人力資本投資、無形資產(chǎn)投資、高科技研究投資在短期內(nèi)可能難以見效，如果一味地堅持股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)，對于長期性的戰(zhàn)略性投資就可能會失去興趣，轉(zhuǎn)而投資于見效快的投資項目，從而影響企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

綜上所述，可以得出結(jié)論，在考慮到人力資本價值以及企業(yè)所需承擔(dān)的社會責(zé)任的基礎(chǔ)上，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)定為企業(yè)價值最大化而不是股東財富最大化。同時，通過以上分析，我們也可以很明顯地看出，企業(yè)價值最大化目標(biāo)與企業(yè)的社會道德責(zé)任更為相容。

〔責(zé)任編輯：衛(wèi)宇坤〕

F325.24

A

1002-2341（2016）04-0059-02

2016－05－11

黃釗（1989-），男，黑龍江大慶人，會計，主要從事企業(yè)財務(wù)管理研究。