被忽視的數(shù)據(jù)

市場(chǎng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的樂觀情緒已經(jīng)大幅上升，這種情緒極有可能忽視了三大數(shù)據(jù)蘊(yùn)藏的巨大玄機(jī)。

朱潤(rùn)民專欄

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

WTI近月期貨價(jià)格1月20日和2月11日兩次觸底反彈以來(lái)，已經(jīng)進(jìn)入持續(xù)上漲期，各大機(jī)構(gòu)亦紛紛上調(diào)年度價(jià)格預(yù)測(cè)。路透社調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2016年WTI年均價(jià)中值從3月的38.9美元/桶上升至5月的41.9美元/桶。美國(guó)能源信息署亦將2016年WTI年均價(jià)從3月的34美元/桶上調(diào)至42.67美元/桶。市場(chǎng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的樂觀情緒已經(jīng)大幅上升，這種情緒極有可能忽視了三大數(shù)據(jù)蘊(yùn)藏的巨大玄機(jī)。

首先是中國(guó)數(shù)據(jù)暗示石油消費(fèi)疲軟，高進(jìn)口量難持續(xù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年1-5月，我國(guó)原油加工量22,134萬(wàn)噸，比上年同期增加498萬(wàn)噸。中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2016年1-5月，我國(guó)成品油凈出口398萬(wàn)噸，比上年同期增加494萬(wàn)噸。按照2016年1-5月我國(guó)成品油平均產(chǎn)出率64%測(cè)算，494萬(wàn)噸的成品油凈出口增量需要772萬(wàn)噸原油加工增量，高出實(shí)際同期原油加工量498萬(wàn)噸的增量。如果同期成品油庫(kù)存沒有明顯變化，意味著我國(guó)原油實(shí)際消費(fèi)量下降了1.2%，超過10萬(wàn)桶/天。我國(guó)原油進(jìn)口量持續(xù)處于高位，如果沒有實(shí)質(zhì)的消費(fèi)增長(zhǎng)支撐，進(jìn)口增量在彌補(bǔ)產(chǎn)量下降之外均注入了庫(kù)存，剩余庫(kù)容規(guī)模和國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量下降程度將決定我國(guó)原油進(jìn)口高位還能持續(xù)多久，對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的高位支撐時(shí)間亦將有限。如果中國(guó)原油庫(kù)容能支撐到國(guó)際原油價(jià)格逆轉(zhuǎn)，中國(guó)因素對(duì)未來(lái)國(guó)際原油價(jià)格的下行驅(qū)動(dòng)作用會(huì)比較小，否則不可避免地成為未來(lái)主導(dǎo)國(guó)際原油價(jià)格大幅下行并在低位運(yùn)行的重要驅(qū)動(dòng)力。

其次是美國(guó)油井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)將透露美國(guó)新增原油產(chǎn)能成本與規(guī)模。美國(guó)油井鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)于5月27日觸底后連續(xù)三周上升，截至6月24日當(dāng)周下降7臺(tái)。這基本驗(yàn)證了美國(guó)鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)變化滯后于WTI原油價(jià)格變化4個(gè)月左右的分析結(jié)論。并不是當(dāng)期原油價(jià)格帶動(dòng)當(dāng)期鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)，亦不是油價(jià)上漲至約50美元/桶才拉動(dòng)了鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量。其原因是投資者從計(jì)劃到?jīng)Q策再到實(shí)施并最終開鉆大概需要4個(gè)月時(shí)間。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)陸地鉆機(jī)平均日費(fèi)從2014年23,000美元下降至2015年16,000美元，2016年當(dāng)前比2015年中進(jìn)一步下降30%，這意味著當(dāng)前鉆機(jī)日費(fèi)比2014年下降了50%以上。而2016年中與2014年同期相比，單臺(tái)鉆機(jī)產(chǎn)出的原油量增長(zhǎng)了1倍以上。從鉆井作業(yè)比較，可以簡(jiǎn)單測(cè)算出當(dāng)前美國(guó)新增原油產(chǎn)能的單桶成本比2014年下降了3/4以上。美國(guó)新增產(chǎn)能的成本與規(guī)模將決定未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)國(guó)際原油價(jià)格運(yùn)行的上限。

最后是美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存從高位回落可能隱含主動(dòng)削減庫(kù)存的強(qiáng)烈意愿。最近一段時(shí)間，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存變化對(duì)國(guó)際原油價(jià)格上漲和高位運(yùn)行發(fā)揮了重要的支撐作用。但是，庫(kù)存變化需要分清主動(dòng)與被動(dòng)。如果是因?yàn)楫a(chǎn)量下降、供給受阻等因素造成的庫(kù)存下降，這往往可以被認(rèn)為是被動(dòng)削減庫(kù)存，原因可能是原油價(jià)格低導(dǎo)致產(chǎn)量和供給不足。而在產(chǎn)量供給穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)的情況下，庫(kù)存下降是由于主動(dòng)削減造成的，意味著庫(kù)存持有者增加庫(kù)存的意愿較弱，并在油價(jià)相對(duì)高位時(shí)主動(dòng)削減庫(kù)存獲利。特別是美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存、石油產(chǎn)品庫(kù)存持續(xù)處于歷史高位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史同期水平，這是否會(huì)成為影響未來(lái)國(guó)際原油價(jià)格的“堰塞湖”尚需等待時(shí)間的驗(yàn)證。

責(zé)任編輯：趙 雪