趙永升
從2016年初到現(xiàn)在,與美國銀行股下跌超過8%相比,歐洲銀行股整體已經(jīng)下跌了超過1/4,市值蒸發(fā)2400億美元。德國的銀行市值平均縮水了四成,法國也達(dá)三四成之多。法國三分之一的CAC 40 企業(yè)市值已經(jīng)下跌20%,其中法國興業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)信貸銀行和巴黎銀行均下跌超過30%。意大利的銀行股更是下跌了50%,即銀行市值減半。
面對歐洲金融市場的動蕩局勢,國內(nèi)外諸多媒體都在探討一個問題——“金融危機(jī)是否要重返歐洲?”。其實(shí),在筆者看來,歐債危機(jī)從未走遠(yuǎn),無非是約在2014-2015年期間從“顯性狀態(tài)”轉(zhuǎn)入“隱性狀態(tài)”,現(xiàn)在無非又從“隱性狀態(tài)”回歸到了“顯性狀態(tài)”而已。
實(shí)際上這輪金融動蕩具有極強(qiáng)的“地域性特征”,即“歐洲北方國家”與“歐洲南方國家”之別。歐洲的銀行,若按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同的類型。筆者在本文中依據(jù)“地域性特征”,將其分為兩大類,即“歐洲北方國家銀行”與“歐洲南方國家銀行”。需要提醒的是此處的“歐北”與“歐南”這兩個概念,與我們常說的“北歐”與“南歐”內(nèi)涵與外延雖有重疊部分,但并非完全相同。
歐洲南方例如意大利、希臘等國家的銀行,主要受到壞賬過多、周轉(zhuǎn)資金匱乏的影響而破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)邊緣,而這又是由從這些銀行貸了款的企業(yè)紛紛破產(chǎn)所致。在歐洲南方國家里,越來越多的中小企業(yè)經(jīng)營舉步維艱,最后只得申請關(guān)門破產(chǎn)。
而作為歐洲北方國家代表的德國和法國,其銀行的經(jīng)營雖然談不上如何良好,但總體業(yè)績尚可,要單從經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)的理論上講,本來并不存在市值暴跌的基礎(chǔ)。盡管有德國銀行自身高層更換與其他等因素,但這些因素其實(shí)難以邏輯地解釋德銀市值的暴跌現(xiàn)象。
筆者認(rèn)為歐洲北方國家金融市場動蕩,最為根本的還是由于“金融恐慌”與“金融傳染”,而這兩者又都與“金融全球化”有關(guān)。金融全球化帶來的結(jié)果是,迄今無論是在歐洲南方的銀行之間,還是在歐洲北方的銀行之間,抑或在歐南與歐北銀行之間,已經(jīng)建立起了千絲萬縷的金融往來網(wǎng)絡(luò)。這種所謂的金融網(wǎng)絡(luò)在金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)正常之際,確實(shí)能對銀行體系起到“四兩撥千斤”之功效;但倘若處于金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)非正常之時,其毀壞性功能正如其正常狀態(tài)時的建設(shè)性功能一樣強(qiáng)大。
而隨著金融全球化在歐盟的大幅推進(jìn),金融傳染起的效應(yīng)也變得越來越大,其中“放大效應(yīng)”對金融傳染起到助紂為虐的作用。這是由于金融恐慌并非只是自行而為,這種效應(yīng)會將原本并沒有那般嚴(yán)重的現(xiàn)象,以放大數(shù)倍的方式傳播開來。此次鑒于歐洲南方國家銀行的破產(chǎn)與信用危機(jī),先是引起投資者對歐南銀行的金融恐慌,要知道金融傳染的一個具體表現(xiàn)就是“擠兌風(fēng)潮”;接著導(dǎo)致歐洲北方國家銀行的信用也受到金融傳染,進(jìn)而引起投資者對歐北銀行的金融恐慌。
當(dāng)然,后來經(jīng)過德銀的強(qiáng)力干預(yù),市值有所回升。與歐洲北方國家的銀行相比,歐洲南方國家的金融動蕩卻是步步驚心,不可掉以輕心。實(shí)際上,歐南國家還面臨著三大危機(jī)之困:歐債危機(jī)、難民危機(jī)與銀行危機(jī)。歐債危機(jī)已經(jīng)持續(xù)了七八年之久,筆者想在此強(qiáng)調(diào)的是實(shí)際上歐債危機(jī)從未走遠(yuǎn),此番危機(jī)抑或正是歐債危機(jī)的死灰復(fù)燃。難民危機(jī),也已有諸多文獻(xiàn)論述,無需贅述。至于銀行危機(jī),它正威脅著歐洲南方諸多國家的金融運(yùn)行機(jī)制、企業(yè)資金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn),乃至平民百姓的日常生活所需。
那么,又如何才能恢復(fù)投資者對銀行與金融體系的信心呢?此番歐洲金融市場動蕩的原因在于金融恐慌與金融傳染,盡管歐洲北方與歐洲南方有別,但歐洲銀行股市值暴跌的根本緣由還在于歐洲的企業(yè)層面,尤其是歐洲南方國家的企業(yè)狀況所致:中小企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)潮迭起。既然如此,那么,若要從根上解決歐洲南方國家乃至整個歐洲金融市場的動蕩問題,所謂“解鈴還須系鈴人”,還是要從企業(yè)經(jīng)營上下功夫。
其實(shí),對此需開出的藥方也沒什么新花樣,也是可以算作“陳詞濫調(diào)”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之策。從歐債危機(jī)迄今,歐盟已經(jīng)啟動了多輪的量化寬松(QE)政策、多次的降息,外加負(fù)利率,還有其他配套的各類金融工具。然而,為何最終沒能達(dá)到將資金傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的目標(biāo)呢?
筆者感覺歐洲人并沒有真正意識到問題的癥結(jié)所在,抑或也已經(jīng)意識到,但在實(shí)際操作中由于這樣或那樣的約束條件,最終難以啟動真正的變革措施。由于歐盟大陸的絕大部分國家還是屬于“基于銀行之經(jīng)濟(jì)模型”,換言之與“基于市場之經(jīng)濟(jì)模型”的英美文化國家不同的是,歐陸國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是依靠以銀行為主的信貸體系,市場僅僅起到一個微小的輔助角色。
不難理解的是,出于趨利避害的原則,歐陸的銀行自然不愿意將資金放貸給中小型企業(yè),更不用說小微企業(yè)了,而愿意給歐陸的跨國、大型與特大型企業(yè)集團(tuán)提供貸款,盡管后者的資金已經(jīng)綽綽有余。加上尤其是歐洲南方國家的中小企業(yè)業(yè)績不佳,銀行更會猶豫再三。
總之,此番歐洲金融市場動蕩,無論對歐洲北方國家的銀行,還是對歐洲南方國家的銀行,都使其市值縮水嚴(yán)重。盡管歐北銀行與歐南銀行在市場動蕩上的成因有所不同,但金融恐慌與金融傳染卻都起了推波助瀾的作用。由于歐洲市場動蕩的最終根源還在于企業(yè),尤其是中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,因此,只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是沒有起色,筆者認(rèn)為再次出現(xiàn)如同此番歐洲金融市場動蕩的景象,就不會是危言聳聽。