張平

中國經(jīng)濟(jì)要想走上可持續(xù)發(fā)展的軌道，就離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖，光靠降息或“放水”是解決不了問題的。

時(shí)隔三個(gè)月之后，2月28日央行宣布，自3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利串，一年期存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過此次降息，人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率分別為5.35%和2.5%。同時(shí)，央行還宣布，金融機(jī)構(gòu)存款利率的浮動區(qū)間上限由原來的基準(zhǔn)利率1.2倍擴(kuò)大為1.3倍

中國已進(jìn)入降息周期？

此次央行突然宣布降息。既在預(yù)期之中，也在意料之外。很多人認(rèn)為央行去年底剛剛降息，短期內(nèi)頻繁調(diào)用價(jià)格工具的可能性不大，但又鑒于今年初的中國經(jīng)濟(jì)有較大的下行壓力，降息也在預(yù)期之中。而筆者認(rèn)為，在通脹率下降及實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景之下，適當(dāng)降低基準(zhǔn)利率，努力保持實(shí)際利率的基本穩(wěn)定，其實(shí)就是為了維護(hù)中性和穩(wěn)健的貨幣政策。

面對央行近期的第二次降息，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中國已進(jìn)入降息周期。不過，筆者認(rèn)為，此次降息之后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率已接近10年來的最低水平，央行進(jìn)一步降息的空間已經(jīng)不大。相反。目前存款準(zhǔn)備金率卻處于歷史高位，所以進(jìn)一步降準(zhǔn)概率將大幅提升，這是其一。

其二，央行在降息的同時(shí)也表示，此次降息意在進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，推動利率市場化改革，減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行資本負(fù)擔(dān)，但這并不意味著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。未來央行是否繼續(xù)降息要看實(shí)際情況來確定。

其三，2月份全國CPI同比上漲1.4%，當(dāng)月PPI同比下降4.8%。這說明，隨著春季的到來，物價(jià)有整體回升的趨勢，未來價(jià)格大體將延續(xù)溫和及平穩(wěn)走勢。在物價(jià)溫和回升的情況下，央行后面繼續(xù)降息的可能性并不大。

央行之所以在春節(jié)過后就立刻動用降息這一價(jià)格工具，是希望在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本：一方面，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，也為此次進(jìn)一步降息提供了空間。從2015年1月份的數(shù)據(jù)來看，CPI同比增長0.8%，創(chuàng)出2009年11月以來的新低；PPI連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長，此外，PMI、進(jìn)出口和外貿(mào)數(shù)據(jù)均較為乏力。

另一方面，去年至今，不管是定向降準(zhǔn)、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF（中期借貸便利）等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，都無法在短期內(nèi)解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。所以央行希望通過頻繁的全面降息來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)的融資成本。去年11月低，央行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.4個(gè)百分點(diǎn)，而反映市場實(shí)際利率的LPR（貸款基礎(chǔ)利率）只從降息前的5，76%下調(diào)至今年2月底的5.51%，下降僅25個(gè)基點(diǎn)，下降幅度有限。上次降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)不大。

更值得關(guān)注的是，此次降息將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍，部分中小銀行在央行降息之后，立刻宣布將利率一浮到頂。央行此舉意在加速推動利率市場化改革的進(jìn)程。接下去。央行將適時(shí)通過推出面向企業(yè)和個(gè)人的大額存單等方式，繼續(xù)擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)空間，有序推進(jìn)利舉市場化改革，并進(jìn)一步完善利率調(diào)擰體系。

降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

盡管央行相關(guān)負(fù)責(zé)入表示，央行公布的基準(zhǔn)利率仍具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，再次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率有望直接對金融機(jī)構(gòu)貸款實(shí)際利率產(chǎn)生一定下拉作用。不過，筆者還足認(rèn)為，頻繁降息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并不大。

其一，中小企業(yè)融資難問題的關(guān)鍵是“血液不通暢”，所以降息解決不了根本問題。在管理層看來，通過引導(dǎo)貨幣市場利率，降低銀行同業(yè)融資成本，進(jìn)而降低資產(chǎn)端利率，最終達(dá)到降低企業(yè)融資成本的目的。

但是金融機(jī)構(gòu)要么偏好于將資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，要么出了風(fēng)險(xiǎn)考慮不愿意將更多的貸款投向于中小微企業(yè)。所以目前央行應(yīng)該做的是如何引導(dǎo)貨幣市場的存量資金流向信貸市場，讓銀行間市場的低利率真正惠及企業(yè)信貸市場，從而有效緩解中小企業(yè)融資貴的問題。

其二，降息改變不了銀行業(yè)“嫌貧愛富”的習(xí)性。就是各大中銀行都喜歡把信貸投放到地方政府融資平臺、央企國企、大型制造企業(yè)，而對于解決中小微企業(yè)的融資難問題不屑一顧。原因也很簡單，同樣一筆貸款，投給國企央企5000萬，投給中小微企業(yè)50萬，但相比之下，國企央企的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)小，而銀行所付出的風(fēng)險(xiǎn)評估的成本卻差不多。

其三，降息解決不了金融機(jī)構(gòu)的流動性問題。今年以來，央行一直通過“窗口指導(dǎo)”金融機(jī)構(gòu)支持中小微企業(yè)的發(fā)展，如果這是在流動性充裕的情況下，或許各銀行會做出一些“積極姿態(tài)”，但是在貸款利率市場化的條件下，雖然央行降息了，但如果銀行體系資金有限，企業(yè)和個(gè)人的貸款成本很難真實(shí)下降。早先央行曾發(fā)出7折房貸利率優(yōu)惠的條文之所以成為一紙空文，就是銀行體系根本不賣央行的賬。

應(yīng)該說，中小企業(yè)融資難是世界性難題，央行不會不明白，僅靠降息解決不了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，只有通過發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、民營銀行、小貸公司、中小企業(yè)債券市場、三板市場等多層次的直接融資渠道，才可能緩決中小企業(yè)融資貴，融資難問題。

其四，穩(wěn)健的貨幣政策必須要與積極的財(cái)政政策相配套，才能真正發(fā)揮應(yīng)有效果。筆者認(rèn)為，中央政府與其通過降息或降準(zhǔn)來拯救中小微企業(yè)，倒不如進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的減稅降費(fèi)更加直接一些，自從2011年上海率先試點(diǎn)營業(yè)稅改征增值稅，2013年國務(wù)院決定進(jìn)一步擴(kuò)大營業(yè)稅改增值稅的試點(diǎn)范圍，但我們的稅改并沒有讓民營企業(yè)獲得多少實(shí)惠。

上海營改增對年?duì)I業(yè)額在6萬元到8萬的小企業(yè)基本沒有起到什么大的減稅效果：80萬到大型企業(yè)之間，也就是所謂的中小型企業(yè)，它們也沒有得到任何實(shí)惠。而最大受益者只是像東方航空、海航股份、錦江投資等國企或大型企業(yè)，所以給中小微企業(yè)實(shí)質(zhì)性降稅要遠(yuǎn)比降息更有利于其長遠(yuǎn)的發(fā)展。

可以肯定的是，自去年11月以來央行頻繁降息，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)而言利好有限，甚至效果還不如降幾次存款準(zhǔn)備金率，但對于防范潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，推動經(jīng)濟(jì)體制改革，都是積極而有利的。

首先。我國經(jīng)濟(jì)目前處于深度調(diào)整之中。一如市場預(yù)期，在3月5日國務(wù)院總理李克強(qiáng)所作政府工作報(bào)告中，2015年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)從去年的“7，5%左右”下移至“7%左右”，而今年以來央行的降準(zhǔn)降息，給市場注入了一定的流動性，這會在某種程度上遲滯經(jīng)濟(jì)下滑的速度，給接下去的深化經(jīng)濟(jì)改革留出了空間。因?yàn)楦母锏耐七M(jìn)需要一個(gè)比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)周期，防止經(jīng)濟(jì)大起大落則是應(yīng)有之義。

其二，降息能夠減輕開發(fā)商和購房者利息支出的壓力，對于防控房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)確有幫助。對于開發(fā)商來說，由于樓市持續(xù)低迷。相當(dāng)一部分開發(fā)商已無力承受。少數(shù)開發(fā)商可能快要連利息也支付不起了，更不要說賺多少錢了。自然，降息能給開發(fā)商帶來很多直接利益，

給購房者減輕還貸壓力，就是避免房地產(chǎn)泡沫快速破裂，我們以100萬元、20年期房貸為例，按照等額本息還款的話。降息前的貸款利率是6，15%，每月還款額為7251，12元，降息后，貸款利率降至5，9%，每月還款額減少為7106，74元，比此前減少了約145元。如果算上二次降息，房奴每月可少支出近三百元。從表面上看，購房者從中享受到了實(shí)惠，實(shí)際上，由于房奴的還貸壓力減輕，銀行房貸斷供的風(fēng)險(xiǎn)也在相應(yīng)減少。

其三，降息是為了防止地方政府債務(wù)危機(jī)的暴發(fā)。2015年將有1，9萬億元地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)到期。此外，到期的地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任和一定救助責(zé)任的債務(wù)分別為3198億元和5995億元。更有學(xué)者指出，鑒于地方政府一直存有隱瞞債務(wù)總額的心態(tài)，實(shí)際債務(wù)總額一定高于審計(jì)署之前公布的結(jié)果。

從表面上看，央行頻繁降息最多可讓地方政府少了數(shù)百億利息支出，似乎與龐大的地方政府債務(wù)相比，這點(diǎn)利好微不足道。但在當(dāng)前土地財(cái)政增速放緩，房地產(chǎn)業(yè)不景氣，地方財(cái)政已經(jīng)捉襟見肘的情況下。央行降息也給地方政府緩解了利息支出壓力，至少它可以讓地方政府少費(fèi)力去籌集這樣一筆巨額資金，

其四，理論上講，央行全面降息可緩解中小企業(yè)融資難問題。但事實(shí)上，無論央行怎么降息，最終受益的還是效率不高、龐大臃腫、創(chuàng)新能力不強(qiáng)的央企和地方國企。從某種程度上說，央行降息使一些本該被淘汰出局的僵尸企業(yè)得以殘喘。因?yàn)槊看窝胄薪迪?，最先享受廉價(jià)貸款的還是大型國企、央企，而普通中小企業(yè)能分杯殘羹就算幸運(yùn)。

中國經(jīng)濟(jì)要想走上可持續(xù)發(fā)展的軌道，就離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖，光靠降息或“放水”是解決不了問題的?，F(xiàn)今中國經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇最終還是要靠不斷深化改革，通過改革紅利的全面釋放。才能走出困境，本輪降息對提振市場投資者的信心、延遲各種潛在危機(jī)的發(fā)生有著積極的幫助。不過，作為決策層。應(yīng)該利用好降息降準(zhǔn)的契機(jī)，加快經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)程，留給我們的時(shí)間已經(jīng)很緊了。