楊現(xiàn)華

停牌前放量大漲的金卡股份公布收購草案，被收購公司的最大欠賬單位與其似乎有著不一般的關(guān)系。

與通過自身發(fā)展成為行業(yè)龍頭相比，依靠并購無疑是更為迅捷的方式，智能燃氣表行業(yè)龍頭之一的金卡股份（300349.SZ）計劃以14.17億元全資收購天信儀表集團有限公司（下稱“天信儀表”），公司希望借此迅速擴大市場占有率。

金卡股份是民用智能燃氣表行業(yè)的龍頭企業(yè)，而天信儀表則在工業(yè)燃氣計量表領(lǐng)域更具優(yōu)勢，通過此次并購，金卡股份無疑是更加鞏固了在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先位置。

然而，在4個月前停牌時，公司放量上漲的股價似乎已經(jīng)提前預(yù)示了并購的消息，天信儀表超高的毛利率也與金卡股份持續(xù)走低的毛利率形成了鮮明的對比。

此外，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在天信儀表的主要欠賬公司名單中，疑似關(guān)聯(lián)人的身影閃現(xiàn)其中。

停牌前漲停

3月16日，停牌近4個月的金卡股份發(fā)布重組草案，公司擬以27.84元/股，向陳開云等48名自然人和寧波梅山保稅港區(qū)德信天合投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）發(fā)行2627萬股股份，并支付6.86億元，合計作價14.17億元收購其持有的天信儀表100%股權(quán)，溢價6.45倍。

與此同時，公司擬向不超過5名特定投資者定增募資10億元。除了用于支付現(xiàn)金對價的6.86億元之外，2.14億元將用于補充上市公司流動資金，1億元用于償還天信儀表的銀行借款。

金卡股份的擴張之心早已有之。早在2015年的4月份，公司就計劃以29.83元/股定增2849萬股，募資8.5億元用于“新增物聯(lián)網(wǎng)燃氣計量儀表130萬臺技術(shù)改造項目”及補充流動資金等。

在定增方案中，金卡股份董事長、實際控制人之一的楊斌及高管、員工持股公司成為最大認(rèn)購方，認(rèn)購金額達到了2.38億元，但隨后由于股市大幅波動，金卡股份在2015年10月底主動叫停了定增方案。

實際上，在定增的同時，金卡股份原本也打算通過并購實現(xiàn)擴張的。早在2015年的6月份，公司就曾停牌謀劃收購，但兩個月之后，金卡股份宣布，由于對價格、后續(xù)股份收購等條件無法達成一致，公司終止了3.7億元收購一家專用設(shè)備制造企業(yè)股權(quán)的計劃。

但就在叫停定增方案不到一個月之后的2015年11月20日午后，金卡股份宣布因重大事項緊急停牌。也就是在公司停牌之際，金卡股份提前兩天放量大漲，11月19日公司股票放量漲停，第二天的半個交易日成交量就已經(jīng)超過放量的前一交易日，漲幅也達到了9%左右。

顯然，就在金卡股份停牌重組之際，公司股價連續(xù)兩個交易日異常上漲，這樣的股價異動無疑使人生疑。很顯然，金卡股份重組的消息很可能已被某些先知先覺的資金提前獲悉。

讓這些先知先覺的資金沒想到的是，金卡股份停牌之后，滬深股市股指再度大幅下滑，如今3000點左右與彼時滬指3600點上下的點位相比有著巨大的跌幅，提前買入金卡股份的資金面臨著股價補跌帶來的風(fēng)險，可謂是得不償失。

對于金卡股份來說，公司投入逾14億元的收購顯然并不是考慮一時的股價漲跌，天信儀表能給公司帶來多少業(yè)績才是金卡股份最為關(guān)心的?！蹲C券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，天信儀表雖然每年有數(shù)千萬的凈利潤，但卻因為擔(dān)保損失近億元。

擔(dān)保損失拉低凈利潤

在天信儀表的資產(chǎn)評估中，無形資產(chǎn)是增值最大的一塊，其無形資產(chǎn)賬面價值為3749.84萬元，評估值為6273.03萬元，增值率達到67.32%。

在天信儀表無形資產(chǎn)的賬面資產(chǎn)中，土地使用權(quán)的賬面價值就達到3749.03萬元，幾乎等同于公司無形資產(chǎn)的全部賬面價值。評估報告顯示，天信儀表的土地使用權(quán)基本沒有增值，增值的是并未記錄在案的包括4項發(fā)明專利、23項實用新型專利和天信商標(biāo)等在內(nèi)的無形資產(chǎn)。

天信儀表目前有4項專利，3項注冊于中國的發(fā)明專利是與浙江大學(xué)共同分享，而專利的發(fā)明人來自浙江大學(xué)而非公司研發(fā)人員。

每年上千萬的研發(fā)費用都不能給公司帶來實質(zhì)性的專利技術(shù)，但在賠錢上天信儀表卻不“含糊”。

2014年和2015年，天信儀表分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元和4.41億元，凈利潤分別為2269萬元和7260.49萬元。同時，原股東承諾，天信儀表2016年至2018年合計凈利潤數(shù)不低于3億元；若無法完成，則承諾方予以利潤補償。

2015年業(yè)績大幅增長，但未來的業(yè)績承諾并未“放衛(wèi)星”，天信儀表完成業(yè)績承諾似乎不是難事。實際上，如果不是公司擔(dān)保惹禍，天信儀表或許不用擔(dān)心業(yè)績。

2014年，天信儀表的營業(yè)外支出高達6630.9萬元，主要為對盛宇集團有限公司借款提供擔(dān)保承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任導(dǎo)致的損失6520.14萬元，若非如此，天信儀表2014年的凈利潤遠高于2269萬元。

或許正是意外損失帶來的利潤減少，天信儀表2015年的借款尤其是長期借款有了明顯的增長。審計報告顯示，天信儀表2015年年底的短期借款金額為1.04億元，較期初的1.13億元并無明顯變化，而長期借款由期初的198.55萬元增長至期末的5406.5萬元，增幅超過26倍。

借款的快速增加意味著利息支出的大幅增長，但審計報告顯示，天信儀表2015年的利息支出為912.53萬元，比上一年的1333.59萬元利息支出反而少了400余萬元。

是應(yīng)付利息大幅增長了嗎？天信儀表2015年期末的長短期借款應(yīng)付利息為28.81萬元，與期初的29.49萬元相比，同樣沒有明顯變化，

天信儀表2014年幾乎沒有長期借款，利息只可能來自于短期借款，而公司2015年的短期借款較2014年并沒有明顯變化，與此同時還增加了5000余萬元的長期借款，但奇怪的是，公司的利息支出不增反降。

在天信儀表每年逾4億元的收入中，應(yīng)收賬款占到了很大的比例，在公司應(yīng)收賬款名單中既有主要客戶，也有一些應(yīng)收賬款對象并未出現(xiàn)在主要客戶名單中，其中應(yīng)收賬款第一名的公司與天信儀表有著藕斷絲連的聯(lián)系。

應(yīng)收款客戶懸疑

天信儀表的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)燃氣計量儀器儀表，其中氣體腰輪（羅茨）流量計、氣體渦輪流量計、體旋進流量計三類氣體流量計產(chǎn)品是公司最主要的收入來源。

與主營民用燃氣表的金卡股份相比，天信儀表有著更高的毛利率，2014年和2015年分別為55.42%和57.11%。而且，根據(jù)草案給出的預(yù)測，天信儀表未來的毛利率有望達到58%以上。

即使如此，天信儀表下游的需求并未減少，在公司公布的主要客戶名單中，北京燃氣用戶服務(wù)有限公司成為其主要收入來源。此外，在2015年的前5名客戶中，青島信拓燃氣設(shè)備有限公司以1542.75萬元的收入貢獻成為天信儀表的第5大客戶。

工商資料顯示，青島信拓燃氣設(shè)備有限公司在2014年10月份剛剛成立。也就是說，一家剛成立的公司在2015年就迅速從天信儀表拿了1500余萬元的貨品。2014年，位居大客戶第5名的北京燃氣用戶服務(wù)有限公司為天信儀表貢獻了2000余萬元的收入。

雖然毛利率不菲，但公司收入中的很大部分只能依靠應(yīng)收賬款來完成。2014年和2015年，天信儀表的收入分別為4.3億元和4.41億元，應(yīng)收賬款分別為1.89億元和1.87億元，占公司收入的比例超過40%。

在天信儀表應(yīng)收賬款的前5名名單中，石家莊霖平儀器儀表有限公司（下稱“石家莊霖平”）以1333.84萬元的欠款成為天信儀表2015年年底的第一大應(yīng)收賬款對象，且全部是一年以內(nèi)的欠款，而石家莊霖平并沒有出現(xiàn)在天信儀表2014年和2015年的前5名客戶名單中。

根據(jù)天信儀表披露的信息，在應(yīng)收賬款前5名客戶中，只有上海天信能源設(shè)備有限公司與公司有關(guān)聯(lián)關(guān)系，石家莊霖平似乎與公司沒有關(guān)系，事實真的如此嗎？

工商資料顯示，2010年11月成立的石家莊霖平有兩名自然人股東，即潘德蓮和萬青松。股權(quán)變更信息顯示，石家莊霖平此前的出資人為宋衛(wèi)衛(wèi)，2015年9月出資人變?yōu)榕说律徍腿f青松，兩人各出資50萬元，潘德蓮成為公司的法人代表。

而在天信儀表的股東名單中，也有一個名為萬青松的自然人，持有寧波梅山保稅港區(qū)德信天合投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）10.31%的股份，后者的合伙人為天信儀表員工，也就是說萬青松就職于天信儀表。

該合伙企業(yè)持有天信儀表6.42%的股份，除此之外，萬青松還直接持有天信儀表的股份，只是萬青松的持股由陳開云代持，代持比例為0.67%。如果上述兩個萬青松同為一人，那么石家莊霖平與天信儀表是否就真的沒有關(guān)系呢？