隋坤

在互聯(lián)網(wǎng)彩票正常銷售的年度，鴻博股份的盈利也在連續(xù)下滑?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票重啟能否力挽鴻博股份業(yè)績頹勢尚未可知，借互聯(lián)網(wǎng)彩票重啟炒作已經(jīng)大行其道。

停擺了一年多的互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務近期重啟消息頻傳，但之后都被證偽，至今沒有具體重啟時間表。在漫長的等待期，一身互聯(lián)網(wǎng)彩票“細胞”的鴻博股份有限公司（以下簡稱“鴻博股份”）險些陷入虧損境地。

互聯(lián)網(wǎng)彩票被叫停拖累了2015年度業(yè)績，那么該業(yè)務是否有望在2016年重啟？公司股票市盈率高達865倍，對于超高估值，公司是如何看待的？就以上問題，《投資者報》記者于3月22日致電公司，工作人員以目前處于窗口期為由婉拒了電話訪問，記者于是提出以郵件形式進行采訪，不過截至發(fā)稿時，尚未得到公司的回復。

轉(zhuǎn)讓股權收益對沖虧損

公司預計將于今年3月末公布2015年年報，雖然正式的“成績單”尚未出爐，不過業(yè)績快報已露出“慘象”：公司2015年營業(yè)收入6.6億元，同比減少23.5%；凈利潤875.6萬元，同比減少68.36%。

實際上，公司去年沒虧損主要得益于年末“臨時抱佛腳”轉(zhuǎn)讓股權。2015年前三季度公司虧損1139萬元，11月末轉(zhuǎn)讓所持有的部分成都農(nóng)商行股權，一次性獲得投資收益4102萬元。中信建投證券研報認為，如果沒有該股權轉(zhuǎn)讓收益，則2015全年預計虧損額為1937萬元至2800萬元。

對于去年的慘淡業(yè)績，公司將原因歸咎于互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務被叫停和票證印刷產(chǎn)品毛利下跌。一方面，受政策影響，公司彩票無紙化代購業(yè)務于2015年2月25日起暫停，導致代銷費業(yè)務收入及凈利潤下降幅度較大；另一方面，票證印刷行業(yè)競爭加劇，該業(yè)務產(chǎn)品毛利率進一步下降。

從公司的解釋看，互聯(lián)網(wǎng)彩票暫停嚴重拖累了2015年業(yè)績。而實際上，即使在互聯(lián)網(wǎng)彩票正常銷售的年度，公司的盈利也在連續(xù)下滑。2012年至2014年，公司凈利分別為5212萬元、4908萬元和3644萬元。而同期營業(yè)收入分別為6.82億元、6.4億元和8.6億元。公司為何在營業(yè)收入總體上升的情況下，凈利潤卻在走下坡路？

雖然互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售推高了營業(yè)收入，但該業(yè)務直線下滑的毛利率卻沒讓公司獲得太多實際利潤。2012年至2015年上半年，彩票代銷業(yè)務的毛利率分別為49.3% 、42.0%，15.5%和12.9%。在互聯(lián)網(wǎng)彩票被叫停前，該業(yè)務成為僅次于印刷產(chǎn)品的第二大收入來源，不過印刷產(chǎn)品毛利率一直維持在30%左右，比代銷業(yè)務跳水的毛利率穩(wěn)定得多。所以看上去紅紅火火的互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務，給公司帶來真金白銀的利潤留存卻有限，甚至不及傳統(tǒng)的印刷業(yè)務。

繼去年業(yè)績滑坡后，公司2016年面臨的形勢依舊不樂觀。同樣有互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務的高鴻股份于今年3月21日在投資者關系互動平臺上表示，已獲信互聯(lián)網(wǎng)彩票上半年不會重啟。這對希望靠互聯(lián)網(wǎng)彩票翻身的鴻博股份，無疑是一個沉重的打擊。

近期公司定增方案獲證監(jiān)會通過，募集金額為7.8億元，其中2.3億元用于補充公司流動資金。在說明本次補充流動資金的測算依據(jù)及合理性時，公司假設2015年至2017年營業(yè)收入增長率為21.44%，測算出未來營運資金需求約3.0億元，因此本次募集配套資金中不超過2.3億元用于補充上市公司流動資金具有必要性。

為了證明定增方案的合理性，公司在2015年營業(yè)收入明確下滑和互聯(lián)網(wǎng)彩票重啟待定的情況下，仍預測2015年至2017年三年營收高增長，其實已經(jīng)脫離了實際情況。

市盈率“沖天”865倍

作為互聯(lián)網(wǎng)彩票概念股，鴻博股份的股價已經(jīng)在一波一波的重啟假消息中走高。截至3月23日收盤，公司的滾動市盈率已達上天的865倍。而截至去年三季報，公司在虧損的狀況下市盈率為-468倍。

自2015年初禁售以來，偌大的互聯(lián)網(wǎng)市場蛋糕被擱置一旁，何時“解禁”的確惹人關注。近期，關于互聯(lián)網(wǎng)彩票重啟的消息增多，雖然最后都被辟謠，但也使得彩票板塊再次引來了游資的惡炒。公司僅在2016年就有多達7次投資者關系活動，受關注程度可見一斑。

彩票行業(yè)因關涉多個部委，存在利益博弈，短期政策尚不明朗。在彩票整個產(chǎn)業(yè)鏈上，有彩票的監(jiān)管方、發(fā)行方、銷售方、代理渠道以及彩民，等等，互聯(lián)網(wǎng)的“降維”特性會改變已有的利益分配鏈條，就如同打車軟件一樣必將遭受阻力。目前，開放網(wǎng)售的權利在財政部，更高層面還未有明確消息，何時開售仍沒有具體時間表。

銷售重啟是一個循序漸進的事情，投資者可以關注彩票行業(yè)的政策信息。在重啟之前，需要解決利益分配、市場不規(guī)范等問題，相關部門應該會有針對性措施，比如彩票公益金分配改革等。等實質(zhì)性的鋪路政策出臺，投資者可以考慮擇機關注，但必須對其高企的市盈率有充分的認知。