閆軍

公開認(rèn)購比例不足，不得不依靠高比例的基石投資者才能保證順利上市，這已經(jīng)成為近來中資銀行赴港IPO的普遍現(xiàn)象。然而，上市后又得面臨基石占比高影響股價(jià)表現(xiàn)等問題。

3月30日，港股將迎來浙商銀行和天津銀行兩家中資銀行同時(shí)掛牌上市。和去年下半年赴港上市的中資金融機(jī)構(gòu)一樣，持股過半的基石投資者再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

根據(jù)招股書信息披露顯示，浙商銀行在發(fā)行前引入5家基石投資者，合計(jì)同意認(rèn)購最多約10億美元股份，認(rèn)購比例占發(fā)行股份的57.61%；天津銀行基石投資者多達(dá)7家，認(rèn)購股份數(shù)量為5.13億股，占發(fā)行股份的51.51%。雙方基石投資者比重均超過50%。

此前，3月15日、16日，天津銀行和浙商銀行相繼在港進(jìn)行三天和五天的公開發(fā)售。截至發(fā)售日期結(jié)束，港股投資者對(duì)兩家銀行認(rèn)購意愿冷淡。天津銀行未獲香港本地券商認(rèn)購，沒有完成足額認(rèn)購，浙商銀行情況稍好，有4家券商累計(jì)有96萬元孖展認(rèn)購，但公開發(fā)售也未足額。

對(duì)此，《投資者報(bào)》記者就投資者認(rèn)購意愿不強(qiáng)的原因向上述兩家銀行求解，浙商銀行上市辦公室方面表示，“公司目前還處于非宣傳期，還不方便就上市問題發(fā)表看法。”而天津銀行董秘辦公室則未予反饋。

業(yè)內(nèi)人士稱，雖然在港發(fā)售未足額，但是因強(qiáng)大的基石投資者護(hù)航，國際配售獲得超額認(rèn)購，未足額認(rèn)購部分撥給國際配售，兩家銀行如期登陸港交所并不成問題。

不過，基石投資者的踴躍參與對(duì)新股來講是一把“雙刃劍”：一方面可以保證發(fā)行的順利進(jìn)行，并向市場(chǎng)傳遞信心，增強(qiáng)積極信號(hào)；但另一方面，根據(jù)港股制度，基石投資者均有不低于六個(gè)月的鎖定期，如果上市公司超過50%的股票被鎖定，必然影響市場(chǎng)流通性。

港股認(rèn)購遇冷

作為即將登陸港股的第八家城商行，天津銀行宣布，于3月15日至17日公開招股。全球發(fā)售近10億H股，招股價(jià)范圍為7.37港元-9.58港元，募資范圍在73.4億港元-95.4億港元之間。據(jù)天津銀行招股書顯示，計(jì)劃在國際發(fā)售約9.2億股，香港發(fā)售約0.75億股，并計(jì)劃于本月30日掛牌上市。

同期，還有一家股份制銀行浙商銀行于3月16日至21日在港招股。浙商銀行本次H股上市計(jì)劃將發(fā)行33億股H股，招股價(jià)介于3.92港元至4.12港元，募資額約129億至136億港元。據(jù)了解，浙商銀行將成為港股今年首個(gè)規(guī)模超百億港幣的IPO項(xiàng)目。

然而據(jù)外媒報(bào)道，兩家在港認(rèn)購情況并不盡如人意。首先，天津銀行招股首日孖展認(rèn)購反應(yīng)冷淡，香港本地券商暫時(shí)還未借出孖展額。直到3月17日認(rèn)購結(jié)束，其IPO認(rèn)購未獲足額。

此外，有消息人士稱，天津銀行招股價(jià)最終定在每股7.39港元，接近招股價(jià)范圍7.37港元至9.58港元的下限，共募資73.57億港元。

天津銀行方面未對(duì)此事進(jìn)行表態(tài)，市場(chǎng)人士則指出，天津銀行認(rèn)購遇冷直接原因或許與其定價(jià)偏高有關(guān)。此前上市的城商行青島銀行每股發(fā)行價(jià)為4.75港元、錦州銀行每股發(fā)行價(jià)為4.66港元、鄭州銀行發(fā)行價(jià)3.85港元/股均低于天津銀行股價(jià)。

浙商銀行在發(fā)行方面略好過天津銀行。招股第二日，有4家券商進(jìn)行了認(rèn)購，但也未能獲得足額認(rèn)購。

去年以來，港股對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)投資越來越謹(jǐn)慎。去年年末在港股上市的三家城商行中，除了鄭州銀行獲得0.19倍的超額認(rèn)購以外，錦州銀行和青島銀行均出現(xiàn)認(rèn)購不足額的情況，其中，錦州銀行公開發(fā)售僅獲4%認(rèn)購。

銀行整體遇冷和行業(yè)發(fā)展不無關(guān)系，據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額12744億元，較2014年底大增51.2%；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較2014年底上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。至此，商業(yè)銀行不良貸款已經(jīng)持續(xù)17個(gè)季度上升，總規(guī)模逼近1.3萬億元。

由于銀行整體盈利能力下滑以及不良攀升的擔(dān)憂，港股投資者不得不對(duì)上市銀行持審慎態(tài)度。

基石投資者比重高

不知是對(duì)公開發(fā)售早有預(yù)期，還是對(duì)基石投資者“盛情難卻”，浙商銀行和天津銀行引入基石投資者持股比例均超過50%。

所謂基石投資者，是港股制度的一個(gè)規(guī)定。即在IPO時(shí)候，單個(gè)或者某幾個(gè)投資者提前和發(fā)行人簽訂認(rèn)購協(xié)議，以IPO價(jià)格（無論最后項(xiàng)目定價(jià)在什么價(jià)位，簽訂協(xié)議時(shí)是未知的）認(rèn)購一定數(shù)量的股票。

按照聯(lián)交所規(guī)定，基石投資者有6個(gè)月鎖定期，在鎖定期中止前不可出售所持股票。同時(shí)，基石投資者的背景介紹和認(rèn)購金額需要披露在招股書中。

對(duì)于發(fā)行人來講，基石投資者帶來的好處顯而易見，首先，使得IPO項(xiàng)目成功的保險(xiǎn)系數(shù)提高；其次，也有助于在市場(chǎng)上傳遞正面信息，吸引其他投資者前來認(rèn)購。

此次兩家擬上市銀行中，天津銀行共引進(jìn)7家基石投資者鎖定5.6億美元（43.48億港股）股票，合計(jì)持股比例為51.51%。具體來看，最大的基石投資者為中船租賃旗下的Fortune Eris認(rèn)購2.7億美元，其次，華達(dá)有限公司將認(rèn)購1億美元，此外，天物投資有限公司和天房津城分別認(rèn)購5000萬美元，瑞蚨祥投資有限公司、泰達(dá)香港以及匯鼎控股有限公司分別認(rèn)購3000萬美元。

浙商銀行方面則引入5家基石投資者，合計(jì)認(rèn)購約76億港元，按該行中間價(jià)4.02港元/股計(jì)算，合計(jì)持股比例高達(dá)57.61%。其中，浙江省海港投資運(yùn)營集團(tuán)申購10億股，紹興領(lǐng)雁股權(quán)投資基金合伙企業(yè)申購2.5億股，螞蟻金服旗下支付寶（香港）申購3000萬美元，兗州煤業(yè)旗下兗煤國際申購4億股，申萬宏源申購1億美元。值得一提的是，浙江銀行為螞蟻金服的首筆基石投資。

對(duì)于投資的原因，各家也給出自己的理由。申萬宏源方面表示，在公司戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，考慮到銀行在客戶分布、業(yè)務(wù)種類和風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面與公司及所屬證券子公司——申萬宏源證券有限公司形成互補(bǔ)關(guān)系，因此將銀行作為多元金融布局的重要切入點(diǎn)?；谡闵蹄y行在資本規(guī)模、行業(yè)地位、區(qū)域布局及業(yè)務(wù)發(fā)展等方面與公司較為匹配，業(yè)務(wù)互補(bǔ)性明顯，是公司推進(jìn)多元金融布局的理想合作伙伴。

兗州煤業(yè)則指出，認(rèn)購浙商銀行將有利于促進(jìn)公司產(chǎn)融財(cái)團(tuán)快速發(fā)展，擴(kuò)大公司在金融領(lǐng)域的投資力度，并有利于拓寬公司增盈渠道。

高比例認(rèn)購成“雙刃劍”

IPO的很大一部分功能是其向社會(huì)的融資能力，企業(yè)上市后的表現(xiàn)則需要流通性來反應(yīng)。較高比例的基石投資者認(rèn)購后，雖然保證了企業(yè)的上市，但因基石投資者有最低半年的鎖定期，勢(shì)必影響公司股票的流通性表現(xiàn)。

此前有統(tǒng)計(jì)顯示， 2010年～2011年，具有基石投資者的IPO數(shù)量占所有港交所IPO數(shù)量的35%左右，基石投資者認(rèn)購金額占比逐年上升。去年華融資產(chǎn)港股IPO時(shí)，10位基石投資者對(duì)其認(rèn)購比例創(chuàng)造紀(jì)錄地達(dá)到了70%，青島銀行同樣摸高到這一比例。

基石投資者持股比例過高也引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂，除了限制流通性，有大單交易，就可能引發(fā)股票的“大漲大跌”，不利于股價(jià)穩(wěn)定。同時(shí)，亦有市場(chǎng)人士指出，基石投資者集中申購也容易造成股價(jià)操控等行為。

此外，對(duì)于基石投資者來講，同樣具備風(fēng)險(xiǎn)，首先，最后的認(rèn)購價(jià)格是在簽訂認(rèn)購協(xié)議的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是一個(gè)未知數(shù)，有很大的不確定性，從去年中資金融機(jī)構(gòu)在港股的表現(xiàn)來看，跌破發(fā)行價(jià)比比皆是。其次，上市后的鎖定期期間，基石投資者要承擔(dān)很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，《投資者報(bào)》記者向首次作為基石投資者注資浙商銀行的螞蟻金服方面了解，是否有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)賭協(xié)議等舉措。螞蟻金服方面表示，暫時(shí)不方便回答。

上市后仍具挑戰(zhàn)

事實(shí)上，此次擬赴港上市的兩家銀行的資質(zhì)并不算差。

浙商銀行是國內(nèi)為數(shù)不多的未上市銀行之一，總行設(shè)在浙江省杭州市，在11個(gè)省（直轄市）和浙江省內(nèi)全部地級(jí)市設(shè)立了近130家機(jī)構(gòu)。公司發(fā)展確立了“全資產(chǎn)經(jīng)營”戰(zhàn)略，即從過去的信貸市場(chǎng)為主，到實(shí)現(xiàn)信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等的集約經(jīng)營；從以單一的信貸資產(chǎn)為主，向信貸類資產(chǎn)、交易類資產(chǎn)、同業(yè)類資產(chǎn)、投資類資產(chǎn)等的多元發(fā)展。

以總資產(chǎn)計(jì)，截至2015年9月30日，浙商銀行總資產(chǎn)為人民幣10043億元，同比增長49.9%。浙商銀行在2015年《銀行家》公布的“全球銀行業(yè)1000強(qiáng)”榜單中位列第145位，并于同年獲得中誠信國際給予的金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)中最高等級(jí)AAA主體信用評(píng)級(jí)。

其招股書信息顯示，截至2015年9月30日，該行實(shí)現(xiàn)凈利潤人民幣56.37億元，同比增長26.8%，高于所有已上市全國性股份制商業(yè)銀行同期增幅以及中國所有商業(yè)銀行的同期總體增長水平。

天津銀行是天津市唯一一家城商行，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，在已赴港上市的城商行中，該行也屬于體量龐大者。截至2015年9月30日，天津銀行擁有306家營業(yè)機(jī)構(gòu)，其中241家位于天津。截至2015年末，天津銀行總資產(chǎn)達(dá)5656億元，同比增長約18.1%；營業(yè)收入119億元，同比增長19.9%。截至2015年9月末，凈利潤35億元，同比增長8.4%。

中資金融機(jī)構(gòu)在港公開發(fā)行“不受待見”，基石投資者扮演越來越重要的作用，也從側(cè)面說明市場(chǎng)的疲態(tài)。

從2010年底，重慶農(nóng)商行首次敲開港股市場(chǎng)大門后，在內(nèi)地IPO審批流程過長、排隊(duì)時(shí)間過久等原因之下，內(nèi)地多家地方銀行相繼赴港上市。

但從內(nèi)地銀行港股上市后的表現(xiàn)來講，只能算差強(qiáng)人意。哈爾濱銀行與徽商銀行今年以來股價(jià)均在發(fā)行價(jià)以下。截至3月24日收盤，徽商銀行終于回到3.57港元/股，僅比發(fā)行價(jià)高0.04港元/股。而哈爾濱銀行更顯頹勢(shì)，同日收盤價(jià)為2.16港元/股，與發(fā)行價(jià)2.9港元相比，跌幅超過25%。

去年年底登陸港股的3家銀行中，青島銀行和鄭州銀行目前雖未跌破發(fā)行價(jià)，始終在期間徘徊，只有錦州銀行表現(xiàn)相對(duì)較好，上市以來保持較好上升表現(xiàn)。

此外，從交易情況來看，截至3月24日，在7家已上市H股的城商行中，除了重慶農(nóng)村商業(yè)銀行換手率最高為0.7%，成交量最高為1771萬，其他銀行最高換手率僅為0.13%，總體上交易比較清淡，活躍度較為低迷。

中資銀行在香港上市后整體溢價(jià)率偏低已成為常態(tài)，融資規(guī)模有限，股價(jià)偏低，囿于當(dāng)前盈利增速放緩的情況下，已有銀行釋放出回歸A股的訊號(hào)。據(jù)了解，在H股上市的盛京銀行、徽商銀行以及哈爾濱銀行均有回歸的跡象。

此外，今年A股市場(chǎng)也向銀行敞開懷抱，目前已有5家農(nóng)商行通過發(fā)審會(huì)，正在排隊(duì)上市A股。鑒于多數(shù)赴港上市的銀行最早都有準(zhǔn)備A股市場(chǎng)的經(jīng)歷，未來的回歸或許也在計(jì)劃之內(nèi)。