劉珊珊

摘要：本文通過實(shí)證分析，得出分析師的盈余預(yù)測(cè)基本上是有效的，但在投資者對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)存在一定關(guān)注度的前提下，盈余誤差越大，投資者的股票回報(bào)就越低。根據(jù)結(jié)論，提出以下對(duì)策：分析師應(yīng)在不斷提高自身專業(yè)素質(zhì)的同時(shí)，保持自身的職業(yè)操守，廉潔自律；企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)盈余管理，提高財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量；政府應(yīng)當(dāng)完善上市公司的信息披露機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)分析師職業(yè)的管理。

關(guān)鍵詞：分析師 盈余預(yù)測(cè) 有效性

一、分析師盈余預(yù)測(cè)有效性的理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)

本文將分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性分為可靠性和相關(guān)性兩個(gè)方面。

（一）分析師盈余預(yù)測(cè)可靠性的理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)。首先，分析師一般都具備一定的專業(yè)素養(yǎng)，能夠較為準(zhǔn)確地把握企業(yè)盈余的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)分析師的盈余預(yù)測(cè)越有效，越有利于分析師的職業(yè)發(fā)展需要。其次，分析師會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)的變化，不斷調(diào)整其原有的盈余預(yù)測(cè)。由于企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)狀況比較了解，他們做出的相關(guān)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，更加符合企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況。分析師大多會(huì)根據(jù)管理層披露的業(yè)績(jī)報(bào)告提取新的信息，對(duì)原有的盈余預(yù)測(cè)做出調(diào)整，從而保證盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的可靠性。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：盈余預(yù)測(cè)具有一定程度的可靠性，即預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)正相關(guān)。

（二）分析師盈余預(yù)測(cè)相關(guān)性的理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)。首先，分析師盈余預(yù)測(cè)的信息大部分來(lái)自于資本市場(chǎng)上的公開信息。企業(yè)內(nèi)部的重大事項(xiàng)都會(huì)對(duì)企業(yè)的盈余狀況產(chǎn)生重要影響。由于信息的不對(duì)稱性和滯后性會(huì)使分析師做出的盈余預(yù)測(cè)產(chǎn)生一定的誤差，從而對(duì)依賴分析師盈余預(yù)測(cè)的股民的股票回報(bào)產(chǎn)生重大影響。其次，分析師職業(yè)作為一項(xiàng)服務(wù)性質(zhì)的職業(yè)，容易受到各種利益的誘惑，而發(fā)布不符合企業(yè)實(shí)際盈余趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，會(huì)導(dǎo)致盈余預(yù)測(cè)誤差增大，從而損害中小投資者的利益。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：投資者對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)存在一定的關(guān)注度，分析師的盈余預(yù)測(cè)誤差與股票回報(bào)負(fù)相關(guān)。

二、分析師盈余預(yù)測(cè)有效性的實(shí)證研究

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文的樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中2014年A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。樣本選取時(shí)遵循以下原則：（1）根據(jù)證監(jiān)會(huì)制定的《中國(guó)上市公司分類索引》，選取制造業(yè)上市公司作為總體樣本；（2）剔除ST、*ST、SST、S*ST、STT制造業(yè)上市公司。

（二）分析師盈余預(yù)測(cè)信息可靠性的實(shí)證研究。本文考察的是分析師會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)的可靠性，主要是通過對(duì)樣本公司每股收益2014年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來(lái)實(shí)現(xiàn)。本文選用的盈余數(shù)據(jù)指標(biāo)是每股收益。其中，EPSY是2014年樣本公司實(shí)際的盈余指標(biāo)，EPSX是分析師預(yù)測(cè)的2014年樣本公司的盈余指標(biāo)，如圖1所示。

從回歸結(jié)果中可以看出可決系數(shù)（R-squared）約為0.6，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為176.9075，遠(yuǎn)大于臨界值，該模型具有較強(qiáng)的解釋能力，說(shuō)明2014年分析師預(yù)測(cè)的每股收益趨勢(shì)與2014年實(shí)際的每股收益大體一致。分析師憑借著自己的專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)相關(guān)信息，采用一定的計(jì)量模型來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)的盈余信息。由此預(yù)測(cè)出來(lái)的結(jié)果能夠合理體現(xiàn)實(shí)際盈余的變動(dòng)情況，分析師的盈余預(yù)測(cè)信息是可靠的。由此驗(yàn)證前文的假設(shè)：盈余預(yù)測(cè)具有一定程度的可靠性，即盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)之間存在正相關(guān)。

（三）分析師盈余預(yù)測(cè)信息相關(guān)性的實(shí)證研究。一般來(lái)說(shuō)，盈余預(yù)測(cè)的相關(guān)性主要體現(xiàn)在信息使用者是否能利用分析師的盈余預(yù)測(cè)來(lái)進(jìn)行投資決策，獲得更高的經(jīng)濟(jì)收益。這包括兩點(diǎn)：首先，外部投資者對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)信息的關(guān)注程度；其次，分析師的盈余預(yù)測(cè)是否有助于外部投資者獲得超額回報(bào)。本文以股票回報(bào)作為被解釋變量，考察在不同的風(fēng)險(xiǎn)因素、不同的公司規(guī)模下，分析師的盈余預(yù)測(cè)對(duì)股票回報(bào)的影響。如圖2所示。

從圖2中可以看出，股票回報(bào)對(duì)盈余預(yù)測(cè)相關(guān)性的回歸方程為：

Y=2.894-0.244（BE/ME）-0.272Size+0.116Beta-0.417ΔEPS

BE/ME和Beta的系數(shù)不顯著，說(shuō)明這兩個(gè)變量對(duì)股票回報(bào)沒有太大的影響。Size的系數(shù)為-0.271，且顯著性=0.00<0.05，說(shuō)明公司的規(guī)模與股票的回報(bào)成反比。ΔEPS的系數(shù)為-0.416，顯著性=0.0001<0.05，意味著分析師的預(yù)測(cè)誤差對(duì)股票回報(bào)產(chǎn)生反方向的作用。如果外部投資者依賴分析師的盈余預(yù)測(cè)做出投資決策，顯然，分析師的預(yù)測(cè)誤差越大，投資者得到的股票回報(bào)就越小。投資者的股票回報(bào)與企業(yè)的投資回報(bào)水平密切相關(guān)。對(duì)于投資回報(bào)較高的企業(yè)，分析師通常會(huì)采取樂觀的態(tài)度，從而產(chǎn)生盈余預(yù)測(cè)誤差；相反，投資回報(bào)較低的企業(yè)，分析師通常會(huì)采取悲觀態(tài)度，從而產(chǎn)生盈余預(yù)測(cè)誤差。以上實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了上文假設(shè)：投資者對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)存在一定的關(guān)注度，分析師的盈余預(yù)測(cè)誤差與股票回報(bào)成反比。

需要特別說(shuō)明的有以下幾點(diǎn)： （1）BE/ME采用每支股票持有期期初可獲取的最近一期資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益與期初的每支股票總市值的比值來(lái)計(jì)算；（2）Size采用每個(gè)樣本公司在股票持有期期初的總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來(lái)計(jì)算；（3）Beta用單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)參照整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，本文直接從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提取；（4）ΔEPS用預(yù)測(cè)的每股收益減去實(shí)際的每股收益，即為預(yù)測(cè)誤差。

三、研究結(jié)果

本文檢驗(yàn)分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性，結(jié)果顯示：第一，盈余預(yù)測(cè)具有一定程度的可靠性，即盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與盈余實(shí)際數(shù)據(jù)之間正相關(guān)。分析師盈余預(yù)測(cè)大體上體現(xiàn)了實(shí)際盈余的水平，主要原因是分析師具備專業(yè)的素質(zhì)和較強(qiáng)的分析能力，為了自己的職業(yè)發(fā)展和聲譽(yù)的需要，大多盡量去反映并修正企業(yè)的盈余預(yù)測(cè)。第二，投資者對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)關(guān)注度一定的情況下，分析師的盈余預(yù)測(cè)誤差與股票回報(bào)成反比。

四、對(duì)策建議

分析師的主要職責(zé)就是預(yù)測(cè)企業(yè)的盈余情況，為投資者提供決策依據(jù)。根據(jù)本文的研究結(jié)論可知，分析師的盈余預(yù)測(cè)大體上是有效的，但投資者對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)關(guān)注度一定的情況下，分析師的盈余預(yù)測(cè)誤差越大，股票的回報(bào)越小。為了保證分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性，應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行努力：

（一）從分析師的角度，分析師不斷提高自身專業(yè)素質(zhì)的同時(shí)，也要保持自身的職業(yè)操守，廉潔自律。首先，分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性是分析師聯(lián)系企業(yè)和投資者的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。分析師的專業(yè)分析能力和信息的搜集能力直接影響著分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性。因此，一名優(yōu)秀的分析師應(yīng)當(dāng)不斷充電，提高自身的專業(yè)素養(yǎng)，從而保證分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性，在分析師行業(yè)保持良好的聲譽(yù)，為自身的職業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。其次，很多分析師面臨著社會(huì)利益與自身利益的沖突，這時(shí)需要分析師保持清醒的頭腦，保持自身的獨(dú)立性和公正性，遵守自身的職業(yè)道德，維護(hù)國(guó)家的相關(guān)法律，切勿出于自身利益的考慮，發(fā)布虛假的盈余預(yù)測(cè)，從而誤導(dǎo)廣大公眾投資者。

（二）從企業(yè)的角度，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)盈余管理，提高財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量。分析師盈余預(yù)測(cè)的依據(jù)是企業(yè)在年報(bào)披露的歷史盈余情況以及影響企業(yè)盈余的重要事項(xiàng)。企業(yè)在年報(bào)披露的歷史盈余情況存在虛增或者隱瞞的重大事項(xiàng)會(huì)影響到分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性。因此企業(yè)加強(qiáng)對(duì)盈余的管理，披露符合企業(yè)實(shí)際情況的盈余信息，能夠從根源上保證分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性。

（三）從政府的角度，政府應(yīng)當(dāng)完善上市公司的信息披露機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)分析師職業(yè)的管理。首先，政府應(yīng)增強(qiáng)上市公司信息披露制度的透明度，嚴(yán)懲披露虛假財(cái)務(wù)信息的行為，可以有效保證企業(yè)披露出來(lái)的盈余信息的合理性和真實(shí)性，有助于分析師盈余預(yù)測(cè)的有效性，從而維護(hù)中小股民的權(quán)益。其次，由于部分分析師的專業(yè)素質(zhì)較低，發(fā)布的盈余預(yù)測(cè)不夠準(zhǔn)確，容易誤導(dǎo)中小投資者；同時(shí)分析師容易受到利益的誘惑，和上市公司串通一氣，發(fā)布虛假的盈余預(yù)測(cè)，損害中小投資者的權(quán)益。因此政府必須加強(qiáng)對(duì)分析師的管理，提高分析師的入行資格考試的難度，定期對(duì)分析師進(jìn)行專業(yè)和職業(yè)道德上的培訓(xùn)，以及加大對(duì)分析師發(fā)布虛假盈余預(yù)測(cè)的懲罰力度。

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