劉志洋　蘇辛

摘 要：商業(yè)銀行的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口與商業(yè)銀行績效密切相關(guān)。中國數(shù)據(jù)實(shí)證分析表明，銀行財(cái)務(wù)報(bào)表中會計(jì)占比較大的行業(yè)并非是市場認(rèn)為的銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的行業(yè)；股份制商業(yè)銀行對各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口較高。整體上商業(yè)銀行對各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口對商業(yè)銀行股票波動率、收益率和市值與賬面價值之比具有顯著影響，但行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口對銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的影響不顯著。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)敞口；銀行績效；CoVaR

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A文章編號：1003-7217（2016）02-0009-06

一、引 言

商業(yè)銀行對不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露會影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)以及銀行體系的穩(wěn)定。銀行信貸集中度對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為和銀行體系的穩(wěn)定會產(chǎn)生兩種效應(yīng)。一方面，傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，分散貸款可以最大限度地降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，將貸款集中投向某幾個領(lǐng)域，有助于銀行對借款人進(jìn)行監(jiān)督，更有利于降低銀行信用風(fēng)險(xiǎn)，增加銀行收益。如果銀行專注于某些領(lǐng)域發(fā)放信貸，則銀行就能夠獲得專業(yè)技能，使得銀行能夠提前感知風(fēng)險(xiǎn)的增加，從而有助于銀行迅速采取相關(guān)措施。正如Stiglitz and Weiss（1981）指出，可信的貸款監(jiān)測能夠降低借款人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（Risk shifting）效應(yīng)[1]。從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來看，如果一國銀行體系信貸不是非常分散，則很有可能會導(dǎo)致銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)敞口基本一致，導(dǎo)致金融體系同質(zhì)性顯著上升。進(jìn)一步講，即使銀行能夠分散貸款投放，銀行體系還是有可能出現(xiàn)同質(zhì)性的，這意味著金融機(jī)構(gòu)可能會同時出現(xiàn)困境。Wagner（2010）指出，即使銀行能夠有效分散貸款組合，銀行的分散化貸款組合也可能趨同[2]。

由于銀行貸款無法完全細(xì)分，或者銀行無法完全分散化貸款投放，因此，銀行必然會面臨著信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)。安然事件和世通事件證明銀行貸款過于集中對銀行的負(fù)面影響。巴塞爾委員會2004年的研究表明，20世紀(jì)13次銀行業(yè)危機(jī)均與信用風(fēng)險(xiǎn)過度集中相關(guān)，這也是為什么在新巴塞爾資本協(xié)議中，巴塞爾委員會將集中度風(fēng)險(xiǎn)納入巴塞爾監(jiān)管框架第二支柱。在巴塞爾協(xié)議2.5和巴塞爾資本協(xié)議III中，均保持了對集中度風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求。發(fā)達(dá)國家的實(shí)證分析表明，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露對于銀行經(jīng)濟(jì)資本和銀行績效具有顯著影響。Winton（1999）研究表明，分散化貸款會降低銀行行使貸款監(jiān)督職能的動機(jī)，從而會增加銀行倒閉概率[3]。Duellmann and Masschelein（2007）研究表明，如果銀行將貸款投放至一個行業(yè)，則經(jīng)濟(jì)資本會增加11.7%[4]。Acharya et al（2006）對意大利[5]、Hayden et al（2007）[6]對德國的實(shí)證研究表明，銀行專注于對特定行業(yè)發(fā)放貸款會降低貸款損失程度。Boeve et al（2010）研究表明，與分散化貸款相比，德國銀行在專注幾個行業(yè)發(fā)放信貸方面，更能有效行使監(jiān)督職能[7]。Tabak et al（2011）研究認(rèn)為，巴西銀行集中貸款比分散化貸款更能夠提高銀行績效[8]。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，保證金融體系穩(wěn)定成為各國監(jiān)管當(dāng)局的共識。銀行對各個行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露常常被監(jiān)管當(dāng)局和學(xué)術(shù)界認(rèn)為是影響銀行風(fēng)險(xiǎn)和金融體系穩(wěn)定的重要因素之一。為此，本文以中國16家上市商業(yè)銀行為研究樣本，運(yùn)用基于股票收益率數(shù)據(jù)的方法和基于年報(bào)數(shù)據(jù)的方法，測算中國上市商業(yè)銀行對27個行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露及其對銀行績效和銀行體系穩(wěn)定的影響，以期為中國實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管提供參考。

二、商業(yè)銀行績效變量選擇

本文的研究樣本為中國16家上市商業(yè)銀行，樣本時間為2006～2013年。選取四個變量表征銀行績效（即后文的Performance變量），分別是銀行股票年度收益率、銀行股票年度波動率、年度市值與賬面價值之比以及銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度（△CoVaR）。前三個數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，而△CoVaR需要計(jì)算得到。

在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中，VaR方法是度量組合收益下行風(fēng)險(xiǎn)最為常用的方法。對于給定置信區(qū)間，x%水平下的VaR表示在一段時期內(nèi)，組合的損失有x%的可能高于VaR值，即VaR值是組合損失分布x分位點(diǎn)的數(shù)值。CoVaR方法在VaR方法基礎(chǔ)上發(fā)展起來。CoVaR是指當(dāng)一家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)危機(jī)時，整個系統(tǒng)的VaR值，即它是一個基于“條件”的概念。

（二）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口與商業(yè)銀行績效回歸分析

本文運(yùn)用2006～2013年股票日度收益率的數(shù)據(jù)求解中國16家上市商業(yè)銀行對27個行業(yè)在99個分位點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露狀況②。選取的27個行業(yè)指數(shù)來自大智慧行業(yè)指數(shù)，具體包括：房地產(chǎn)、電力、外貿(mào)、商業(yè)連鎖、有色金屬、電器、運(yùn)輸物流、造紙印刷、工程建筑、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、煤炭石油、化工化纖、儀電儀表、供水供氣、建材、電子信息、釀酒食品、旅游酒店、鋼鐵、醫(yī)藥、紡織服裝、通信、交通設(shè)施、交通工具、教育傳媒和農(nóng)林牧漁。從表1可以看出，銀行財(cái)務(wù)報(bào)表中占比最大的制造業(yè)，其平均行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口和行業(yè)沖擊風(fēng)險(xiǎn)敞口并非最大，商業(yè)銀行對工程建筑行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口高于制造業(yè)。股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行對房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口比國有大型商業(yè)銀行大?？傮w來講，財(cái)務(wù)報(bào)表中貸款占比額度大的行業(yè)未必是市場認(rèn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的行業(yè)③。表2為各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露測算處在前三位的商業(yè)銀行。整體來講，股份制商業(yè)銀行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露較大，其中華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和平安銀行出現(xiàn)頻率較高。

平均值，0.01分位點(diǎn)數(shù)值與0.05分位點(diǎn)數(shù)值比較結(jié)果類似。

分位數(shù)回歸所得到的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露的結(jié)果并非時間序列形式，因此，無法運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸模型。本文使用截面回歸形式，研究銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口與銀行績效之間的關(guān)系，回歸方程如下：

Performance為銀行績效變量；controls為控制變量，包括取對數(shù)的規(guī)模（size）、不良貸款率（npl）、貸款總額與資產(chǎn)比率（loan）、杠桿率（lev）、資本充足率（cap）等[14，15]。Performance和控制變量取值為銀行2006～2013各年度的平均值⑦。Exposure為衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口變量，具體說明如表3。

結(jié)合Back and Jonghe（2014）[13]，首先對各控制變量解釋銀行績效變量的顯著性水平進(jìn)行回歸分析。表4顯示，規(guī)模越大的銀行其股票平均收益率、股票平均波動率以及市值與賬面價值之比均值越小，而規(guī)模對銀行△CoVaR均值影響則不顯著。貸款比值越高，股票平均收益率和股票平均波動率越高。銀行杠桿率越高，△CoVaR越大；而銀行資本充足率越高，△CoVaR越小。不良貸款率越高，股票平均波動率越高。從擬合優(yōu)度來看，解釋力最強(qiáng)的是股票平均波動率，為0.443；其他三個績效變量的解釋力度均不是很強(qiáng)，最低的△CoVaR的擬合優(yōu)度僅為0.145。

在表4基礎(chǔ)上，將銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口變量逐一引入，并舍棄不顯著的控制變量，結(jié)果如表5和表6所示。從股票平均收益率看，銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口變量回歸系數(shù)大都非常顯著。從風(fēng)險(xiǎn)敞口大小看，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露越大，銀行股票平均收益水平越高；行業(yè)沖擊風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，股票收益率越低。從暴露分散程度來看，行業(yè)集中度越高，銀行股票平均收益水平也越高。隨著風(fēng)險(xiǎn)敞口變量的引入，擬合優(yōu)度顯著上升。從股票平均波動率水平看，銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口變量回歸系數(shù)大都顯著。從行業(yè)敞口大小看，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，

行業(yè)越集中，銀行股票波動率越高。從行業(yè)沖擊敞口看，沖擊敞口越大，股票波動率會越低，但沖擊所發(fā)生的行業(yè)越集中，股票平均波動率則越大。隨著風(fēng)險(xiǎn)敞口變量的引入，擬合優(yōu)度有一定程度的上升。從市值賬面價值比率看，對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，越有助于增加銀行市值賬面價值比率，而敞口的集中程度則對市值和賬面價值比率的影響不顯著。整體上行業(yè)沖擊風(fēng)險(xiǎn)敞口對銀行市值賬面價值比率的影響不顯著。隨著風(fēng)險(xiǎn)敞口變量的引入，擬合優(yōu)度也有一定程度的上升。無論是行業(yè)敞口，還是行業(yè)沖擊敞口，對銀行△CoVaR的影響均不顯著。

四、基于銀行財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)研究

這里運(yùn)用面板回歸模型研究銀行對各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露與表征銀行績效變量之間的關(guān)系。式（10）各變量的含義與式（9）相同。樣本期間為2006～2013年。敞口變量（Exposure）說明如表7 。數(shù)據(jù)來源為wind數(shù)據(jù)庫以及各上市商業(yè)銀行年報(bào)。

首先研究控制變量對銀行績效變量的解釋力度。根據(jù)面板回歸檢驗(yàn)，對股票年收益率、年波動率以及年度市值與賬面價值之比運(yùn)用混同回歸模型，對△CoVaR運(yùn)用固定回歸模型⑧，結(jié)果如表8。不良貸款率對四個績效變量的影響均為正向。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高預(yù)期收益，不良貸款率的增加在增加銀行風(fēng)險(xiǎn)的同時，也增加了銀行股票收益率水平。規(guī)模對四個績效變量的影響均為負(fù)向。貸款比率對股票年波動率的影響顯著為負(fù)，但由于數(shù)值非常小，可以認(rèn)為其不具有經(jīng)濟(jì)上的顯著性。銀行杠桿率越高，股票年收益率越低。而資本充足率越高的銀行，其股票年波動率越高，這可能是因?yàn)橘Y本越充足的銀行，越傾向于涉足高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。

在表8基礎(chǔ)上，將銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口變量逐一引入，并舍棄不顯著的控制變量，結(jié)果如表9所示。從表9可以看出，單一最大客戶貸款比率對股票收益率有顯著的正向影響。整體上行業(yè)集中度越高，股票波動率越大，市值與賬面價值比也越大?？傮w上行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口對銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的影響不顯著。隨著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口變量的引入，在回歸系數(shù)顯著的情況下，各回歸的擬合優(yōu)度均有一定程度的上升。

五、結(jié)論

以上選取銀行股票年度收益率、股票年度波動率、年度市值與賬面價值之比和銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度作為表征銀行績效的變量，并同時運(yùn)用股票數(shù)據(jù)和銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)研究銀行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口對銀行績效的影響。結(jié)論表明：銀行財(cái)務(wù)報(bào)表中會計(jì)占比較大的行業(yè)并非是市場認(rèn)為的銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的行業(yè)；整體上，股份制商業(yè)銀行的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口較高；銀行行業(yè)集中度越高，其股票波動率和市值與賬面價值之比越大；銀行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，銀行股票收益率水平越高，而行業(yè)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，銀行股票收益率水平越低；行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口對銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的影響不顯著。結(jié)合本文的研究，提出以下政策建議：第一，對銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露進(jìn)行積極監(jiān)管，建立銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口監(jiān)測分析系統(tǒng)；第二，充分重視股份制商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；第三，加強(qiáng)銀行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)搜集工作，提高數(shù)據(jù)的精細(xì)化程度；第四，正確認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)敞口集中的兩面性，保證監(jiān)管效率的同時，盡量降低監(jiān)管成本。

注釋：

①由于作者可以得到的6個月AAA銀行間企業(yè)債收益率數(shù)據(jù)的起始日期為2008年7月1日，因此，本文樣本日期從2008年7月1日開始，數(shù)據(jù)來源為wind數(shù)據(jù)庫。

②采用股票收益率數(shù)據(jù)測度銀行風(fēng)險(xiǎn)的理由可以參見陳忠陽和劉志洋（2013）。

③本文估計(jì)了每家銀行對27行業(yè)行業(yè)在99個分位點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，即每家銀行得到一個99×27矩陣。由于版面原因，無法將詳細(xì)結(jié)果附上?？傮w來講，報(bào)表中占比大的行業(yè)，市場認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)敞口估計(jì)值未必大。

④包括北京銀行、南京銀行和寧波銀行。

⑤包括興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行和平安銀行。

⑥ 包括工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和交通銀行。

⑦△CoVaR值為2008～2013年均值。

⑧ 由于前文求解CoVaR的時間是從2008年開始，因此，對CoVaR進(jìn)行的相關(guān)面板回歸的樣本期間為2008～2013年。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）