国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍非常重要
——訪海通證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

2016-04-11 15:39上海國(guó)資孫一元
上海國(guó)資 2016年12期
關(guān)鍵詞:迅雷國(guó)資杠桿

文‖《上海國(guó)資》 記者 孫一元

穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍非常重要
——訪海通證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

文‖《上海國(guó)資》 記者 孫一元

未來(lái)5年為了全面建成小康,政府仍要盡全力穩(wěn)增長(zhǎng),依靠維持一定增幅的投資穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),貨幣擴(kuò)張仍將繼續(xù)

編者按:

臨近2016年年末,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在加速探底后初顯回升跡象,但另一方面,不能否認(rèn),供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已進(jìn)入深水區(qū),結(jié)構(gòu)性矛盾和改革壓力更加凸顯。

在這樣的背景之下,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們測(cè)算,目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的可行區(qū)間相對(duì)狹窄,下限需保持平均6.2%的速度,上限則當(dāng)是6.7%的增長(zhǎng)速度。他們認(rèn)為,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度跌到底線之下,意味著生產(chǎn)要素沒(méi)有得到充分的使用。當(dāng)勞動(dòng)力沒(méi)有得到充分使用的時(shí)候,就會(huì)出現(xiàn)周期性的失業(yè)狀況,這是中國(guó)為什么不能低于底線的一個(gè)原因。但如果馬上追求一個(gè)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上限的增長(zhǎng)速度,則必然是過(guò)度刺激的結(jié)果,根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),它會(huì)滋生資產(chǎn)泡沫,助長(zhǎng)杠桿提升,最終可能會(huì)釀造出系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)5年,決策層將采取什么樣的措施驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)?目前產(chǎn)能過(guò)剩將被如何對(duì)待處置?中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)又將呈現(xiàn)什么樣的局面?

本刊記者參加“鏡鑒與前瞻年會(huì)2016:新供給·深改革”論壇,摘選各類專家觀點(diǎn)以饗讀者。

即便在目前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)下,全社會(huì)杠桿率提升趨勢(shì)很難扭轉(zhuǎn)。海通證券前副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為:“穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿兩個(gè)目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)有難度?!?/p>

貨幣擴(kuò)張全球最快

《上海國(guó)資》:對(duì)處于十字路口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿的目標(biāo)能否同時(shí)實(shí)現(xiàn)?

李迅雷:從現(xiàn)在講,穩(wěn)增長(zhǎng)非常重要,這么多年以來(lái),中國(guó)一直把穩(wěn)增長(zhǎng)當(dāng)作非常重要的目標(biāo),這也讓貨幣擴(kuò)張的速度在全球最快。

比如2003年中國(guó)M2規(guī)模比日本、美國(guó)都要小,但通過(guò)不斷擴(kuò)張,到現(xiàn)在為止,中國(guó)M2超過(guò)美國(guó)和日本之和。貨幣過(guò)度擴(kuò)張,一方面刺激經(jīng)濟(jì),使中國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,可能在不遠(yuǎn)的將來(lái)能夠成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體。但關(guān)鍵在于,在總量實(shí)現(xiàn)過(guò)程中付出的代價(jià)有多大。

M2持續(xù)高增長(zhǎng)背后當(dāng)然有客觀原因。

第一,中國(guó)長(zhǎng)期維持高儲(chǔ)蓄率,投資欲望更強(qiáng),商業(yè)銀行和美日不同,有更強(qiáng)的擴(kuò)張動(dòng)力。

第二,當(dāng)前商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)組合,更容易導(dǎo)致信用擴(kuò)張。

第三,金融體制改革緩慢,例如長(zhǎng)期實(shí)行結(jié)售匯制度,而民間海外投資渠道狹窄。

《上海國(guó)資》:貨幣資金主要流向哪些地方?

李迅雷:首先是企業(yè)杠桿率上升最快。有人提出,企業(yè)杠桿率雖然高,但總體的企業(yè)負(fù)債率水平并不高。如果資產(chǎn)負(fù)債率這個(gè)角度來(lái)說(shuō),當(dāng)然并不算高,但是也不低。財(cái)政部網(wǎng)站上公布的2016年1-9月份債務(wù)率水平顯示,國(guó)有企業(yè)總負(fù)債余額85.34萬(wàn)億元,資產(chǎn)負(fù)債率為66.3%。66.3%的負(fù)債率水平,放在全球任何一個(gè)國(guó)家都不能算是低。因?yàn)槲覀冦y行貸款主要是供給國(guó)有企業(yè),所以國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的好壞,利潤(rùn)的增長(zhǎng)與下降,對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量有很大的影響。

第二方面看居民債務(wù)率水平,目前還是較低,大概是40%左右,但2013年以來(lái),隨著居民杠桿率水平的提升,主要是房貸,房貸規(guī)模上升非???,今年前九個(gè)月達(dá)到3.6萬(wàn)億元左右,今年居民房貸余額大概18萬(wàn)億元左右,上升比較快。另外一方面是消費(fèi)貸等,消費(fèi)貸里還有相當(dāng)一部分買房支出。還有一塊沒(méi)有考慮到的是公積金貸款,公積金貸款也應(yīng)該是在房貸里面。所以,雖然整體杠桿率水平在40%,但是增速在全球是最高。

政府債務(wù)總體比重不算高?窄口徑大概是40%左右,寬口徑大概超過(guò)50%。

相對(duì)來(lái)看,企業(yè)債務(wù)率杠桿率最高,政府和居民杠桿率的提升空間還有。關(guān)鍵在于,增速過(guò)快。

《上海國(guó)資》:貨幣發(fā)行規(guī)模過(guò)大之后,最大的代價(jià)應(yīng)該是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲吧?

李迅雷:M2高增長(zhǎng)背后的代價(jià)非常大的,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲,資本形成在GDP占比過(guò)高,消費(fèi)占比過(guò)低,尤其結(jié)構(gòu)扭曲的問(wèn)題今后是很難改變的。

以上市公司為例,銀行的利潤(rùn)占比超過(guò)50%,這對(duì)企業(yè)的投資,尤其對(duì)民營(yíng)企業(yè)投資意愿會(huì)產(chǎn)生不足,因?yàn)榇蟛糠皱X給銀行賺走了,企業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平逐年回落。

總體來(lái)講,由于金融加杠桿,使得金融行業(yè)所創(chuàng)造的GDP占比過(guò)高,按照今年前三季度的數(shù)據(jù),占到GDP比重8.8%,英國(guó)大概8%,美國(guó)不到7%,日本只有5%。

為了穩(wěn)增長(zhǎng),從資產(chǎn)負(fù)債的角度講,債務(wù)的增長(zhǎng)過(guò)快,也對(duì)中國(guó)的出口不利,這使得中國(guó)在投入上要付出的代價(jià)更大。比如今年前三季度,中國(guó)的基建投資接近20%,房地產(chǎn)投資增速上升。這樣的話就引發(fā)居民加杠桿。基建投資的背后還是政府加杠桿,國(guó)有企業(yè)加杠桿。今年前三季度國(guó)有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速是21%。

但國(guó)有企業(yè)投資效率是不如民營(yíng)企業(yè)的。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到,國(guó)有企業(yè)今年上半年利潤(rùn)是下降的,民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速在8%左右,但是在投資方面,民營(yíng)企業(yè)投資增速只有2.5%,國(guó)有企業(yè)21%。這明顯是資源錯(cuò)配。

杠桿還會(huì)放大

《上海國(guó)資》:杠桿還會(huì)繼續(xù)加嗎?

李迅雷:2016年已快過(guò)去,能夠總結(jié)的是,投資增速回落,消費(fèi)持平,出口負(fù)增長(zhǎng)。但即便在目前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)下,全社會(huì)杠桿率提升趨勢(shì)還是很難扭轉(zhuǎn)。

之所以判斷全社會(huì)還得加杠桿,邏輯是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在通縮壓力,在通縮情況下,只有加杠桿才能穩(wěn)增長(zhǎng),只有通脹才利于去杠桿。這意味著目前居民和政府部門都得加杠桿,即今后M2增速還是很難下降。尤其是今后5年為了全面建成小康,政府要盡全力穩(wěn)增長(zhǎng),主要依靠維持一定增幅的投資穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),貨幣擴(kuò)張仍將繼續(xù)。

在穩(wěn)增長(zhǎng)的條件下,2016-2020年杠桿率水平每年提高20個(gè)百分點(diǎn)。按保守估計(jì),2015年全社會(huì)債務(wù)率為250%,今年大概要提升到270%,到2020年達(dá)到350%。這還是在企業(yè)債務(wù)率基本得到控制的情況下的估算結(jié)果,如果不推進(jìn)相關(guān)改革,那可能就超過(guò)400%。

這表明目前要同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)和去杠桿的目標(biāo)有一定的難度。

可以預(yù)想,今年政府工作報(bào)告當(dāng)中所提出來(lái)M2的增速是13%,實(shí)際執(zhí)行估計(jì)在11%-12%之間。明年GDP增速如果維持在6.5%以上,后年可能也是這樣,那么未來(lái)5年M2增速肯定在11%左右或者更高,這樣社會(huì)整體的杠桿率水平顯然仍要往上走。

當(dāng)然,居民部門加杠桿,不會(huì)無(wú)限制地加,會(huì)有頂,比如從美國(guó)和日本來(lái)看,頂部跟人口撫養(yǎng)比相關(guān),中國(guó)人口撫養(yǎng)比已經(jīng)出現(xiàn)了提升,拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。

房地產(chǎn)仍是大類配置

《上海國(guó)資》:既然杠桿還會(huì)加,未來(lái)那些資產(chǎn)更具投資機(jī)會(huì)?

李迅雷:在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)與貨幣繼續(xù)擴(kuò)張、利率下行的條件下,商品的機(jī)會(huì)依然較少,資產(chǎn)荒的現(xiàn)象仍會(huì)延續(xù)。資產(chǎn)主要是五大類:房地產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)、外匯和黃金。房地產(chǎn)作為最大類的資產(chǎn),未來(lái)仍會(huì)繼續(xù)保持較大配置比例,只是短期會(huì)調(diào)整。不過(guò)更多的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該還是在一二線城市,因?yàn)檫@符合大城市化趨勢(shì)。短期而言,樓市銷售的縮量,會(huì)否引發(fā)房?jī)r(jià)下跌?從各國(guó)房地產(chǎn)的一般規(guī)律看,在房地產(chǎn)銷售縮量一年之后,會(huì)發(fā)生價(jià)格的下跌。

權(quán)益類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)似乎更多些。因?yàn)槠髽I(yè)永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力,好公司是稀缺的,尤其是具有民族品牌和技術(shù)壁壘的企業(yè)更是稀缺。債券類資產(chǎn)更適合機(jī)構(gòu)配置,通過(guò)加杠桿來(lái)獲得相對(duì)高收益。從長(zhǎng)期看,人民幣貶值的壓力會(huì)持續(xù)下去,不完全是因?yàn)楝F(xiàn)在本幣膨脹的原因,還可能是未來(lái)本幣繼續(xù)膨脹的原因。投資外匯應(yīng)該還是首選美元,未來(lái)G2的格局應(yīng)該不會(huì)改變。黃金值得長(zhǎng)期看好,因?yàn)楝F(xiàn)階段黃金是低估的,未來(lái)黃金的漲幅會(huì)超過(guò)美元指數(shù)的漲幅。

不過(guò),未來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大,這意味著管制會(huì)加大力度;經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中,貨幣的增長(zhǎng)會(huì)大大超過(guò)GDP的增速,故資產(chǎn)荒也延續(xù),投資稀缺是保障未來(lái)財(cái)富不縮水的最好手段。

猜你喜歡
迅雷國(guó)資杠桿
學(xué)習(xí)貫徹黨的十九屆六中全會(huì)精神
——省委宣講團(tuán)走進(jìn)國(guó)資系統(tǒng)
李迅雷:邁向共同富裕共識(shí)下的投資思考
問(wèn)評(píng)作杠桿 督改常態(tài)化
特定問(wèn)題調(diào)查:向國(guó)資“亮劍”
杠桿應(yīng)用 隨處可見(jiàn)
沈陽(yáng)國(guó)資國(guó)企改革對(duì)策建議
迅雷“內(nèi)訌”結(jié)束大數(shù)據(jù)將不再使用迅雷品牌
上海國(guó)資:重組與整合
找到撬動(dòng)改革的杠桿
Does a Junk Food Diet Make You Lazy?