文‖《上海國(guó)資》記者 孫一元

經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)可靠嗎？
——訪上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)張春

文‖《上海國(guó)資》記者 孫一元

《上海國(guó)資》:如何看待中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)？

張春:研究者比較公認(rèn)的基本事實(shí)是，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)過去20年的發(fā)展非常有特點(diǎn)?？梢杂糜?jì)量方法區(qū)分宏觀變量的趨勢(shì)性和周期性。

從趨勢(shì)角度看，從1997年到2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中有幾個(gè)典型事實(shí)：第一，投資對(duì)產(chǎn)出比大幅上升。中國(guó)投資驅(qū)動(dòng)越來越重要。與此同期，消費(fèi)對(duì)產(chǎn)出的比值有大幅的下降；第二，勞動(dòng)收入占總收入的比率有很大的下降，從1997年的53%下降到2010年的47%；第三，重工業(yè)資產(chǎn)總量對(duì)輕工業(yè)資產(chǎn)總量的比率是從1997年的2.4%上升到2010年的4%，說明中國(guó)重工業(yè)發(fā)展很快，同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入也出現(xiàn)同樣的變化規(guī)律。

但這些趨勢(shì)在2012年開始逆轉(zhuǎn)。

《上海國(guó)資》:逆轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在什么地方？

張春:比如中國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)。第三產(chǎn)業(yè)占比最近幾年一直在快速增加，現(xiàn)在大約是52%左右，但仍然低于發(fā)達(dá)國(guó)家70%-80%的水平。未來，衛(wèi)生、教育、房地產(chǎn)服務(wù)、租賃、商業(yè)服務(wù)、科技、技術(shù)服務(wù)等將面臨更大發(fā)展空間。這些行業(yè)的發(fā)展其實(shí)和政府的放權(quán)和體制機(jī)制改革息息相關(guān)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革中非常重要的破題機(jī)會(huì)。

《上海國(guó)資》:在您看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的企穩(wěn)可以持續(xù)嗎？

張春:最近幾年，消費(fèi)、進(jìn)出口、投資三架馬車中，消費(fèi)雖然是增長(zhǎng)的，但增速持續(xù)放慢，進(jìn)出口的增速也是在下降進(jìn)程中。這兩個(gè)指標(biāo)如果不企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)也很難企穩(wěn)。而且，從2016年年初開始，國(guó)有資本投資開始大幅度增加，民營(yíng)資本增幅則大幅度降低，國(guó)有資本投資中，基建投資占比很大。如果是用國(guó)有投資來穩(wěn)增長(zhǎng)的話，個(gè)人覺得，長(zhǎng)期來看很難持續(xù)。

《上海國(guó)資》:國(guó)有投資增加的原因是什么？

張春:金融體制或許可以解釋。中國(guó)企業(yè)過度依賴商業(yè)銀行的貸款融資，中國(guó)的發(fā)展主要通過商業(yè)銀行貸款，這使得那些有形資產(chǎn)的重工業(yè)，和有當(dāng)?shù)卣硶膰?guó)有企業(yè)能夠更容易獲得資金。這就造成重工業(yè)為什么發(fā)展那么快。輕資產(chǎn)企業(yè)，偏服務(wù)、消費(fèi)、創(chuàng)新、運(yùn)用更多人力資本，這樣的企業(yè)比較難獲得資金，發(fā)展會(huì)比較慢。

要解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)一些很重要的結(jié)構(gòu)性問題，如投資過高、杠桿高、消費(fèi)不足、創(chuàng)新少、產(chǎn)能過剩等，就必須要解決輕資產(chǎn)行業(yè)融資難的問題。從金融問題解決對(duì)中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)里面很重要的結(jié)構(gòu)性的問題的解決，很有意義。包括中國(guó)的股市發(fā)展，包括中國(guó)公司治理改善。這是很重要的。（本期稿件根據(jù)2016年11月4日上海金融與法律研究院主辦的“鏡鑒與前瞻年會(huì)2016：新供給·深改革”上的演講整理，有刪改，未經(jīng)本人審閱。）