陳亮，顧乃康

(1.中山大學，廣東廣州510080；2.中山大學，廣東廣州510080)

一、貨幣錯覺內涵研究綜述

貨幣錯覺一詞最早由美國經濟學家阿爾文費雪在1928年提出，Fisher(1928)將貨幣錯覺定義為不能夠意識到美元或任何其它貨幣的升值或貶值；Leontief(1936)用數學邏輯定義了貨幣錯覺，他認為貨幣錯覺違反了經濟學中的同質性假設，即當需求函數和供給函數只是依賴于商品的相對價格而不受商品的絕對價格影響，那么代理人就可以被認為不會受到貨幣錯覺影響；Patinkin(1965)給出了類似的定義，他認為如果代理人對商品的超額需求不僅僅取決于其相對價格和實際財富，則該代理人將會被認為受到貨幣錯覺影響。貨幣錯覺與代理人的主觀心理判斷和決策偏見緊密相關，

古典經濟學對貨幣是這樣認識的：貨幣只不過是附著在實體經濟大廈上的一塊幔布，只有實際的經濟變量才會最終影響到人們的決策。Tversky等(1981)用心理學專業(yè)術語框架效應來解釋貨幣錯覺現象，“框架效應”是指將相同的決策問題用不同的表述方式表述，其結果可能會致使代理人行為選擇發(fā)生本質的改變；Shafer等(1997)表明代理人的在經濟決策中的行為很大程度上會受到問題的表述方式是在名義變量下還是在實際變量下強調。如果問題在名義變量下強調，則代理人希望避免的是名義風險而非實際風險；如果問題在實際變量下強調，則代理人的表現恰好相反。

二、對貨幣錯覺現象的認知

貨幣錯覺屬于經濟心理學的范疇，在貨幣錯覺現象研究過程中形成了相互對立的兩派，一派是支持貨幣錯覺的，認為宏觀經濟研究應該在假設人們受到貨幣錯覺的影響下進行，而另外一派則對貨幣錯覺持完全反對的意見，認為貨幣錯覺違背了經濟研究的原則，應該堅決地予以摒棄。

支持貨幣錯覺假說的經濟學家有：Shafir等(1997)研究發(fā)現貨幣錯覺充斥在人類生活的每一個角落，是社會中習以為常的一種現象，人類會受到貨幣錯覺影響，并且可以預期貨幣錯覺也會影響到其他人；Blinder(2000)說出了自己的心聲：“事實上，我是被說服了——的確，我也已經被說服了，貨幣錯覺就是我們生活中的一部分”；Fehr等(2001)得到的結論是貨幣錯覺雖然可能對社會中的每一個個體影響有限，但是對全社會的經濟總體影響是絕對不容忽視的；Akerlof(2002)也給出了自己的觀點：“貨幣錯覺是人類決策中眾多潛在的異象之一，宏觀經濟應該在人類受到貨幣錯覺假說影響的框架下進行。”

而對貨幣錯覺假說持反對意見的經濟學家中有兩位在世界范圍內極富盛名的經濟學家，他們是弗里德曼和托賓。Tobin(1972)曾經尖銳激進地批評道：“對于經濟學家而言，沒有比犯下假設人類受到貨幣錯覺影響更大的錯誤”，他甚至偏執(zhí)地認為那些著名的經濟學期刊就不應該發(fā)表那些與貨幣錯覺有任何關聯的論文；Friedman等(1990)在巨著《貨幣經濟學手冊指南》中甚至都懶得提起貨幣錯覺這一經濟學術語；Hewitt(1987)則更加理性地分析了許多經濟學家為什么要強烈地反對貨幣錯覺的兩個主要原因：一是微觀經濟理論強調的是經濟人在任何時候都能做出最明智的選擇，從而可以用優(yōu)化模型模擬現實經濟體，第二是它與標準經濟研究中的核心一般均衡論的思想背道而馳。因此，Hewitt(1989)認為貨幣錯覺現象可以在給學生們上經濟思想史課的時候提供一個探討的視角，卻不應該出現在實際的經濟研究過程中。

三、“貨幣錯覺”實證研究文獻綜述

近些年來，隨著行為金融學的勃興，經濟學家們的視角開始再次關注貨幣錯覺現象，尤其是將貨幣錯覺與資產定價結合起來進行實證研究的文獻成為近年來一些期刊熱捧的對象，具體而言，可以將目前國內外關于“貨幣錯覺”實證研究的文獻歸納為三種類型：

第一類是通過構建計量經濟模型，用時間序列數據進行事后經驗檢驗來得出結論。這些文獻主要是圍繞股票和房地產兩大市場來展開，Modigliani(1979)首次提出了資本市場領域的貨幣錯覺假說，也即著名的“Modigliani假說”，在他看來股票市場的投資者并不一定理性或者說只是在有限范圍內是理性的，會受到一種主觀上的心理錯覺的影響，在對股市估值的時候，沒有能夠正確區(qū)分通脹的變化只會影響到名義紅利增長率變化，而對實際紅利增長率不起任何作用，因此，在通脹上升時期，名義的貼現利率也跟著上升，但非理性投資者會用這種上升的名義貼現率去對未來不變的名義紅利貼現，這種貼現的結果，無疑會造成股票估值縮水。Campbell(2004)通過它構建的將戈登模型泰勒逼近，對數線性化后得到隨時間序列變化的動態(tài)戈登模型，并配合一種叫向量自回歸的計量經濟技術，對美國標準普爾500指數季度時間序列數據開展實證研究，他的結論是美國股票市場歷史上的絕大部分錯誤估值可以歸咎于投資者受到貨幣錯覺影響。 Cohen Polk 等 (2005)、Chaowei(2007)、Jacob Thomas(2007)、Brunnermeier 等(2007)、劉仁和(2009)、陳國進(2009、2011)、張宗新和朱偉驊(2010)等在這一領域做過具有代表性的研究。

第二類是通過設計調查問卷的方式直接對調查者訪談進行實證研究。這類研究的集大成者是Shfir等(1997)通過對同一問題，不同表述方式(即所謂的框架效應)的來自個體層面(具體包括收入、交易以及簽訂契約等)的深入調查，其結論支持“貨幣錯覺”充斥在美國的大街小巷，對美國居民而言，“貨幣錯覺”是一種普遍現象，Shfir等(1997)分析出現這種現象的原因可能是由于我們生活在一個名義變量包裹的數據海洋中，名義變量的獲得遠遠比實際變量的獲得容易得多，用名義變量去思考經濟問題變得相對簡單而且省力。Svedsater等(2004)也通過涉及金融領域的調查問卷證明了“貨幣錯覺”是一種普遍現象，并且“貨幣錯覺”也會影響人們在投資領域的決策判斷，當代理人在對金融市場的部分有價值的信息，尤其是關鍵的財務信息做出決斷的時候，他們通常傾向于關注名義變量而非實際變量的變動。Lubian等(2008)對維也納大學的大學生們做了一次抽樣調查。調查的對象是經濟系三年級大學生與5個不同系一年級新生：經濟系、法律系、數學與計算科學系、外語系和旅游系。所有學生在第一周上課之前完成調查問卷，結果表明經濟系和數學系的學生表現出更多理性思維，有更大的能力抵御“貨幣錯覺”影響，而這是因為選擇性偏見的存在。

第三類是采用實驗室實驗的方式，借助博弈論的思想在一個更為科學的系統(tǒng)中進行研究。Tyarn等(2001)從分析引起名義慣性(Nominal inertia)的原因入手，探究“貨幣幻覺”是否對名義慣性產生影響。他們采用價格設定博弈(Price setting game)來設計實驗，每一次價格設定包含貨幣變動前 (Preshock)和貨幣變動后(Post-shock)兩個階段，為了研究貨幣錯覺對價格調整的影響，研究者要求被試設定貨幣變動后的均衡價格；Tyarn等(2008)用一個新實驗檢驗一個純名義沖擊的特殊形式是否會影響實際資產價格，假設資本市場受到一個外部沖擊——名義資產的膨脹或者是名義資產的緊縮，保持實際資產價值不變，實驗結果表明這些外部沖擊會影響實際資產價格，也即表明貨幣錯覺會影響實際資產價格，并且這種影響的效應是不對稱的，在受到名義資產膨脹沖擊之后，名義價格快速向上調整，沒有觀測到實際影響；然而，在受到名義資產緊縮沖擊之后，名義價格表現出相當大的慣性，實際價格緩慢調整，不能完全恢復到以前的實際水平；Bakshi(2009)通過對大學里接受經濟學教育的學生做實驗，發(fā)現雖然接受嚴格的經濟學訓練，人們仍然會受到貨幣錯覺的影響。效率損失的潛在原因是由于代理人不能揭開貨幣的面紗，從而偏離均衡效率所致。這種偏離是由于代理人受到貨幣錯覺影響，而損失的效率即為貨幣錯覺的成本，貨幣錯覺會持續(xù)影響實際效果。

四、研究述評

貨幣錯覺是一種宏觀經濟異象，屬于心理學與經濟學交叉結合的學科范疇，學界目前普遍把它歸類于行為金融學，類似的異象還包括：羊群效應、異質信念、過度反應與反應不足等。關于貨幣錯覺的研究經歷了兩個蓬勃發(fā)展的階段，而這兩個階段也是與經濟學的發(fā)展推進有著較大關聯性的。經濟學的早期是被以經濟學之父亞當·斯密為代表的古典經濟學思想統(tǒng)治的，古典經濟學一直信奉著價格配置資源、市場自動出清、政府是經濟領域的“守夜人”的理念，因此，在這一時期，甚至沒有經濟學家提及貨幣錯覺概念。貨幣錯覺這一概念是經濟學家費雪在1928年首次提出的，提出這一概念幾年之后，剛好趕上經濟“大蕭條”，人們開始對傳統(tǒng)的經濟理論懷疑、批判，無論是官方、民間，還是學界，亟需一種新的理論來解釋，并破解當時的經濟困局，于是以凱恩斯為代表的宏觀經濟學誕生，凱恩斯宏觀經濟學就是建立在一些基本心律基礎上的，而且不再追求優(yōu)美華麗而又與現實脫節(jié)的數量經濟模型，在這一思想的引領下，貨幣錯覺理論得到了第一次大的研究突破，經濟學家們在這一時期對貨幣錯覺的研究主要集中于理論探討與內涵界定。二戰(zhàn)之后，凱恩斯的宏觀經濟理論被認為是經濟學的圣經，在各國的經濟實踐中被廣為應用。然而，20世紀70年代出現的“石油危機”所導致的經濟滯脹局面，使得凱恩斯經濟理論也無從應對，于是經濟學開始進入一個百花齊放、百家爭鳴的局面，各種理論流派得以發(fā)展與共存，包括：新古典理論、新凱恩斯理論、理性預期學派等。正是在這種背景下，貨幣錯覺研究出現了第二次大的飛躍，尤其是行為金融研究對資產價格泡沫的完美解釋與精準預測，作為其中的一個典型代表，貨幣錯覺研究再次成為學界研究的熱點，經濟學家們在這一時期對貨幣錯覺的研究主要集中于實證研究。

盡管當前關于貨幣錯覺的研究，隨著行為經濟學和實驗經濟學的興起，并在許多經濟學家的共同努力下取得了不錯的成效，目前從全世界可以搜集到的貨幣錯覺研究文獻不在少數。Tyran(2007)在權威雜志《科學》上發(fā)文介紹貨幣錯覺對股票市場與住宅市場的影響，這表明貨幣錯覺假說的影響引起了經濟學界的重視，但是主流經濟學并未真正接受和認可它，認為貨幣錯覺不是經濟科學的范疇，有關貨幣錯覺的研究還有一段很長、而且很艱辛的路要走。貨幣錯覺研究在未來至少還有以下三個問題需要突破：

第一，貨幣錯覺是經濟行為中的一種心理現象，是一種短期現象，在長期人們會自動調整、修正他們的預期，并逐步回歸到理性軌道上來。貨幣錯覺會自動消失，然而具體是如何界定長期和短期的，有沒有科學的方法證明貨幣錯覺是一種短期現象等，關于這方面的研究還有待突破。

第二，雖然大量的實驗證據和實證檢驗了貨幣錯覺現象的普遍存在性，然而關于貨幣錯覺對現實經濟造成的影響，如對經濟增長的影響、對失業(yè)的影響、對經濟短期波動的影響等，還沒有出現相關的研究文獻，這也是未來需要突破的一個關鍵領域。

第三，當前關于貨幣錯覺的研究仍然以實證分析為主，是一種事后檢驗，而關于貨幣錯覺現象的理論基礎還相對較為薄弱，現在主要是一些心理學家在做這方面的研究工作，而心理學家與經濟學家在觀察貨幣錯覺時的視角又往往不太一樣，因此，貨幣錯覺理論大廈的構建還有待經濟學家們未來去開發(fā)。

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