摘 要：本文通過數(shù)據(jù)描述性分析方法，對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家與我國(guó)的籌資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，從資金資源配置的角度對(duì)我們資本市場(chǎng)籌資提出建議。

關(guān)鍵詞：籌資結(jié)構(gòu)；上市公司；外部籌資

一、中國(guó)與外國(guó)外源融資比較

1.中國(guó)上市公司外部籌資現(xiàn)狀

由表1整理的數(shù)據(jù)可知，我國(guó)上市公司在2011年度到2014年度外部融資的比例構(gòu)成。盡管股權(quán)融資所占整體外部融資的比重有所下降，由2011年的84.36%下降到2014年的55.80%，但相比于債務(wù)融資股權(quán)融資渠道仍然占主導(dǎo)地位。將這四年的數(shù)據(jù)取平均值，股權(quán)融資與債務(wù)融資的比例為6：4。

2.發(fā)達(dá)國(guó)家外部融資現(xiàn)狀

在發(fā)達(dá)國(guó)家籌資的渠道選擇中，外部融資占所有籌資方式的比重平均為35%，符合籌資策略的“啄食順序理論”優(yōu)先于內(nèi)部籌資的觀點(diǎn)。在外部籌資項(xiàng)下，債務(wù)融資又相比于股權(quán)融資占有較大比重，這一點(diǎn)同樣驗(yàn)證了“啄食順序理論”對(duì)于籌資“順序”的理解。從美國(guó)股權(quán)融資比例負(fù)數(shù)的特點(diǎn)可以看出，美國(guó)公司不僅沒有從股票市場(chǎng)進(jìn)行籌資，相反將在股票市場(chǎng)發(fā)行的股票回購并注銷。股權(quán)融資的凈增加額為負(fù)0.33，對(duì)于美國(guó)的上市公司來說，依靠上市籌資已不是公司融資的有利手段。

3.中外外部籌資現(xiàn)狀的比較

由于國(guó)外的資本市場(chǎng)起步遠(yuǎn)遠(yuǎn)比我國(guó)起步的早，管理體制方法也十分有利于市場(chǎng)的發(fā)展。其資本市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，基金市場(chǎng)等，多樣的資本市場(chǎng)使企業(yè)有更多可以籌資的選擇途徑。

在國(guó)外的上市公司的籌資策略基本上是遵循“啄食順序理論”進(jìn)行籌資決策的。根據(jù)啄食順序理論認(rèn)為，企業(yè)籌集資金方式的途徑選擇是具有一定的先后順序的。若一個(gè)企業(yè)需要籌資首先其應(yīng)該選擇的方式是內(nèi)部融資也可以稱為留存收益轉(zhuǎn)增資本。用盈余公積及未分配利潤(rùn)進(jìn)行轉(zhuǎn)增。這樣的好處可以減少企業(yè)籌資需要支付的成本。當(dāng)然使用盈余公積轉(zhuǎn)增資本的前提是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以正常進(jìn)行，企業(yè)可以取得實(shí)實(shí)在在的凈利潤(rùn)，即企業(yè)是在盈利的水平是一個(gè)保證。

如果第一種方式不能滿足企業(yè)籌資的需要或者企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)了一些困難情況，則可以選擇發(fā)行債券的方式籌資。由于國(guó)外的債券市場(chǎng)成熟度很高，債券的發(fā)行門檻不會(huì)很高并且有較為活躍的流通市場(chǎng)，因此在國(guó)外發(fā)行債券也是企業(yè)利用度很高的一種形式。但采用這種方式會(huì)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要在固定的時(shí)間內(nèi)償還本金和利息，但籌資的成本較發(fā)行股票方式還是較低的。在我國(guó)使用債券籌資還可以合理的避稅，只是我國(guó)債券市場(chǎng)仍需完善發(fā)展。采用債權(quán)融資這種方式對(duì)于上市公司的大股東自身權(quán)益來說是一件好事，可以使他們不喪失公司管理的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，這樣不會(huì)使股權(quán)分散。

排在最后一位的順序是股票籌資。對(duì)于國(guó)外的公司來說股票籌資是排在最后的，可在我國(guó)卻是上市公司的首選。由于國(guó)外市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，從而籌資方式多種多樣，籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及優(yōu)化資源配置都可以很好的發(fā)揮作用。股票籌資所帶來的資金是永久的，不存在固定的償還期限，所付出的籌資代價(jià)就是需要支付一定的股利，但股利的分配是在計(jì)算完所得稅后分配的，相比債券籌資來說沒有避稅的優(yōu)勢(shì)。由于沒有償還期限的限制，再加上股權(quán)資金屬于企業(yè)的自有資金，所以股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)并不是很高，自有資金比例越高企業(yè)的財(cái)務(wù)也越安全。如果一個(gè)企業(yè)要公開發(fā)行股票，發(fā)行的成本較高。對(duì)于企業(yè)的大股東來說，發(fā)行股票會(huì)稀釋大股東的股權(quán)，可能會(huì)使其在經(jīng)營(yíng)管理決策中處于不利地位，所以大股東還是很排斥增發(fā)新股的。但是在我國(guó)由于證券市場(chǎng)中的投資者主要以自然人投資者占有大部分，個(gè)人投資者對(duì)于大股東的股權(quán)稀釋也不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。相反，大股東覺得股票籌資是一個(gè)一舉多得的好事，既籌資的風(fēng)險(xiǎn)變小，在一定程度上還可以侵蝕小股東的利益，畢竟我國(guó)的證券市場(chǎng)現(xiàn)狀不是那么的透明與完善，上市公司可以利用這一點(diǎn)，所以其偏愛股票籌資的方式。

二、資本市場(chǎng)籌資建議

1.完善證券市場(chǎng)監(jiān)管體系

在籌資風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，籌資的成本是融資途徑選擇十分關(guān)鍵的因素。但為了優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源的配置效率，在我國(guó)政治體制的背景下，政府應(yīng)該積極的發(fā)揮管理與控制的作用。政府采取政策的約束力及控制力對(duì)上市公司股權(quán)籌資偏好進(jìn)行積極的引導(dǎo)與弱化。

從我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者方面來看，由于自然人投資者比例占多數(shù)，個(gè)人投資者關(guān)于證券投資的專業(yè)知識(shí)及認(rèn)知程度高低不同。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)投資者進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的培養(yǎng)與輔導(dǎo)，幫助個(gè)人投資者更好的投資。個(gè)人投資者也應(yīng)該有自主學(xué)習(xí)的意識(shí)與能力，對(duì)于自我投資獲利也未嘗不是一件好事。關(guān)于開設(shè)證券賬戶從2015年4月又有了新的規(guī)定，這一個(gè)規(guī)定在當(dāng)月對(duì)滬深兩市的股指及證券市場(chǎng)又產(chǎn)生了一個(gè)重大的影響，上證指數(shù)從2014年股票市場(chǎng)低迷的2000多點(diǎn)已經(jīng)上漲到了如今牛市的4393點(diǎn)。新規(guī)定說明個(gè)人從只可憑有效證件開立一個(gè)證券賬戶到可以開立多個(gè)證券賬戶的變化。當(dāng)然，對(duì)于這一規(guī)定從積極的方面可以理解為是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)市場(chǎng)投資，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，同時(shí)也對(duì)股市的再繁榮有推波助瀾之作用。

2.發(fā)展與完善公司債券市場(chǎng)

首先，應(yīng)該增加企業(yè)債券在債券市場(chǎng)的流動(dòng)性與可轉(zhuǎn)換性，增加其品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新，適應(yīng)和滿足不同類型的投資需求。努力統(tǒng)籌推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，積極支持信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。如果我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展好這樣就可以促使股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間進(jìn)行互通，進(jìn)一步增加了其流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的自由化。其次，對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展遲緩還有一個(gè)重要原因是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的匱乏與信用評(píng)級(jí)質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)不明確。如果企業(yè)要發(fā)行債券，一定會(huì)請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行評(píng)級(jí)，我國(guó)我評(píng)級(jí)體系及標(biāo)準(zhǔn)仍不夠完善，使得對(duì)于投資者來說存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此是阻礙發(fā)展的一個(gè)原因。所以要大力發(fā)展資信評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)對(duì)企業(yè)的信息披露加強(qiáng)監(jiān)管，這樣可以為債券市場(chǎng)提供更加可靠的信用基礎(chǔ)。

3.提高上市公司內(nèi)部籌資能力

對(duì)國(guó)外上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，其籌資方式中內(nèi)部籌資的比例是較高的。內(nèi)部籌資對(duì)于公司自身實(shí)力的發(fā)展及社會(huì)信用的體現(xiàn)及企業(yè)價(jià)值方面都有著重要的作用。從籌資成本及籌資風(fēng)險(xiǎn)角度來說，內(nèi)部籌資也是對(duì)企業(yè)十分有利。由于內(nèi)部籌資的資金來源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利所獲得的，從留存收益及未分配利潤(rùn)及折舊而來，因此成本較低，風(fēng)險(xiǎn)也很小。我國(guó)的上市公司應(yīng)該學(xué)習(xí)與借鑒，努力管理與經(jīng)營(yíng)自身，在獲得利潤(rùn)的同時(shí)，也將利潤(rùn)進(jìn)行“延續(xù)”，用內(nèi)部籌資的方式提高企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值的提高對(duì)于證券市場(chǎng)的開拓也會(huì)起到有利影響。

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作者簡(jiǎn)介：岳晨（1992- ），女，漢族，內(nèi)蒙古呼和浩特市人，研究生，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：財(cái)務(wù)管理