焦健++李楠

全球農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)過連續(xù)三年的增產(chǎn)處于去庫存的狀態(tài)，價(jià)格普遍接近或低于2008年金融危機(jī)后的低點(diǎn)。2016年伊始兩個(gè)重要變量——極端天氣和政策變革——疊加作用于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)且將持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間，處于大級(jí)別周期底部區(qū)域的農(nóng)產(chǎn)品正迎來春耕之時(shí)。

天公起波瀾

農(nóng)業(yè)要“看天吃飯”。根據(jù)美國海洋和大氣局（NOAA）的評(píng)價(jià)指標(biāo)，全球的天氣環(huán)境自2015年3月起進(jìn)入有記錄以來的第二強(qiáng)的厄爾尼諾現(xiàn)象。該種現(xiàn)象為海島型區(qū)域帶來高溫少雨的天氣，澳大利亞、東南亞地區(qū)以及赤道附近的區(qū)域都面臨干旱的威脅。

基于這種天氣條件，全球的白糖和棕櫚油在2015/2016年度出現(xiàn)了減產(chǎn)，價(jià)格也先于其他大宗商品出現(xiàn)周期價(jià)格底部。由于生物能源與原油之間的關(guān)系和需求端的特征，白糖和植物油脂在農(nóng)業(yè)產(chǎn)品類別中最易受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，這兩類商品的價(jià)格在2016年多變的宏觀環(huán)境中波動(dòng)性會(huì)比其他農(nóng)產(chǎn)品更強(qiáng)。

1900年以來，在春季開端的厄爾尼諾現(xiàn)象最長維系時(shí)間為15個(gè)月，至2016年4、5月份厄爾尼諾天氣現(xiàn)象將結(jié)束，而隨之到來的將是拉尼娜天氣現(xiàn)象。目前的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)和氣象模型推演表明，2016年進(jìn)入拉尼娜現(xiàn)象的概率達(dá)到70%，且在7-10月份發(fā)生的概率達(dá)到60%。

拉尼娜現(xiàn)象通常會(huì)為大陸型區(qū)域帶來高溫少雨的天氣，亞歐大陸、南北美洲以及非洲的農(nóng)作物都面臨干旱的威脅，而且拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)的時(shí)間要長于厄爾尼諾，尤其是強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象之后的拉尼娜現(xiàn)象。預(yù)計(jì)本次拉尼娜天氣現(xiàn)象將開端于2016年，并結(jié)束于2018年初。

2016至2018年，大陸型區(qū)域范圍內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品將承受極端天氣現(xiàn)象帶來的供給威脅。農(nóng)產(chǎn)品比其他大宗商品具備更強(qiáng)的需求剛性，因此價(jià)格更易受供給沖擊。歷史上農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在極端天氣期間的表現(xiàn)優(yōu)于其他大宗商品。

美國大豆、玉米和小麥，南美大豆、玉米和甘蔗，中國大豆、玉米、小麥和甘蔗，黑海地區(qū)小麥和玉米，這些地區(qū)農(nóng)作物的產(chǎn)量都將受到來自于拉尼娜現(xiàn)象的威脅。對(duì)于中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格而言，全世界范圍內(nèi)如果出現(xiàn)大豆的持續(xù)減產(chǎn)，將傳導(dǎo)至國內(nèi)豆粕、菜粕等飼料蛋白類商品的價(jià)格。如果出現(xiàn)玉米和小麥的全球性產(chǎn)量下降，則會(huì)縮小這兩種商品的國內(nèi)外價(jià)差，并抬高國內(nèi)谷物價(jià)格的底部區(qū)間。甘蔗的減產(chǎn)威脅也會(huì)持續(xù)作用于食糖價(jià)格，并使之逐步爬升。不過，谷物類商品受到中國降低收儲(chǔ)力度和去庫存的影響剛剛展開，因此在相對(duì)長的時(shí)間內(nèi)價(jià)格將維持弱勢(shì)。

在更長的預(yù)估周期內(nèi)，飼料蛋白類商品價(jià)格的表現(xiàn)將比白糖和植物油脂更為突出。中國飼料蛋白價(jià)格主要受國際大豆價(jià)格影響。全球轉(zhuǎn)基因大豆價(jià)格在經(jīng)歷2013年增產(chǎn)，2014和2015年豐產(chǎn)的環(huán)境下持續(xù)走弱，2016年將是其達(dá)到周期底部的關(guān)鍵年份。一方面，即將展開的拉尼娜現(xiàn)象將威脅全球大豆的產(chǎn)量，導(dǎo)致2016年全球轉(zhuǎn)基因大豆處于去庫存的過程，而2017年其供需結(jié)構(gòu)將達(dá)到緊平衡的狀態(tài)；另一方面，國內(nèi)的豆粕因其較雜粕更好的經(jīng)濟(jì)效用，需求的高速增長得以保持，預(yù)計(jì)2016年豆粕需求增長仍可達(dá)到7%-8%，加之“豬周期”帶來的后期補(bǔ)欄需求預(yù)期，豆粕從供給端到需求端的持續(xù)變化都更可能推動(dòng)價(jià)格上升。

價(jià)格杠桿撬動(dòng)去庫存

2014年對(duì)國產(chǎn)大豆和棉花實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策是中國農(nóng)產(chǎn)品去庫存的開端。2015年，政策上取消了國產(chǎn)菜籽的臨儲(chǔ)，并降低玉米的臨儲(chǔ)價(jià)格。2016年的“一號(hào)文件”中明確提出了去庫存且逐步推進(jìn)科學(xué)市場(chǎng)定價(jià)的方針。市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制在政策定價(jià)機(jī)制退出后得以發(fā)揮作用。

國內(nèi)棉花價(jià)格已由2011年頂點(diǎn)的35000元/噸跌至2016年年初10000元/噸附近。當(dāng)前棉花期貨合約的雙邊持倉接近100萬手，是2015年以來最大的持倉量，多空雙方的分歧正在擴(kuò)大，市場(chǎng)自身在孕育較大的投資機(jī)遇。

再比如放開對(duì)國產(chǎn)大豆價(jià)格的保護(hù)，使本來就處于種植面積下降的國產(chǎn)大豆雪上加霜。這令當(dāng)前中國大豆年實(shí)際產(chǎn)量估計(jì)在600萬-700萬噸，而國產(chǎn)大豆的年度保守需求在800萬-900萬噸。此時(shí)一旦遭遇全球性大豆減產(chǎn)，即便國儲(chǔ)庫存能夠抵抗一時(shí)，但市價(jià)勢(shì)必高企。

中國的谷物價(jià)格近幾年一直受國內(nèi)農(nóng)業(yè)政策的支撐。2015年，中國玉米產(chǎn)量為2.23億噸，而年度需求量在1.7億噸。為應(yīng)對(duì)急劇過剩的玉米，官方調(diào)低當(dāng)年玉米的臨儲(chǔ)收購價(jià)格至2000元/噸并收儲(chǔ)1億噸水平，進(jìn)而導(dǎo)致國家玉米臨儲(chǔ)庫存達(dá)到2.6億噸。2016年玉米臨儲(chǔ)收購政策調(diào)整為“市場(chǎng)化收購”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制，按照市場(chǎng)定價(jià)、價(jià)補(bǔ)分離和保障農(nóng)民合理收益這三個(gè)核心原則進(jìn)行。這意味著針對(duì)玉米公布綜合目標(biāo)價(jià)格，對(duì)于玉米的過剩產(chǎn)量將按照市場(chǎng)價(jià)格收購，然后給予農(nóng)民市場(chǎng)價(jià)格和綜合目標(biāo)價(jià)格之間的差價(jià)補(bǔ)貼。目前預(yù)計(jì)，2016年中國玉米綜合目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為1400-1600元/噸。玉米臨儲(chǔ)政策的調(diào)整也對(duì)國內(nèi)大連玉米期貨價(jià)格形成很強(qiáng)的壓力，短短兩周之內(nèi)下跌7%，并有可能使玉米價(jià)格在較長一段時(shí)間內(nèi)處于弱勢(shì)。農(nóng)業(yè)部部長韓長賦近期表態(tài)要促進(jìn)國產(chǎn)大豆的種植，替代過剩玉米的種植面積。兩者之間的價(jià)格變動(dòng)或是最好的供給調(diào)節(jié)手段。

小麥和稻谷的供給側(cè)改革也將接踵而至。中國小麥和稻谷的產(chǎn)量自2004年起已經(jīng)實(shí)現(xiàn)十二連增，供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到寬松的水平，二者的價(jià)格也脫離了實(shí)際的供需關(guān)系。2016年開年，稻谷市場(chǎng)中的“小品種”早秈稻，其最低收購價(jià)已由1.35元/斤下調(diào)至1.33元/斤，早秈稻主產(chǎn)區(qū)江西、湖南兩省的農(nóng)戶很可能會(huì)“改單棄雙”——即將雙季稻的種植改為單季稻，以減少早秈稻的供給。

豬價(jià)高點(diǎn)在三季度

中國農(nóng)業(yè)政策著力于去庫存和提效率，推動(dòng)脫離基本供需關(guān)系的部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格向?qū)嶋H價(jià)值的方向運(yùn)行，加之極端天氣的供給不利預(yù)期，農(nóng)產(chǎn)品或農(nóng)業(yè)類資產(chǎn)投資回報(bào)率的表現(xiàn)值得期待。

從更長期來看，農(nóng)業(yè)政策導(dǎo)向有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，由小農(nóng)型種植向相對(duì)集約高效的規(guī)?；r(nóng)莊型種植轉(zhuǎn)化，縮小國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品間由生產(chǎn)效率差別所產(chǎn)生的價(jià)差，提升中國農(nóng)產(chǎn)品在國際市場(chǎng)中的競爭地位。

在土地所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營權(quán)三權(quán)獨(dú)立的框架下，農(nóng)地確權(quán)的完成和經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)政策的放開為中國農(nóng)業(yè)種植的適度規(guī)?；?jīng)營創(chuàng)造了必要條件。以種糧大戶、專業(yè)合作社、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)為代表的新型農(nóng)業(yè)種植主體將逐步取代過去的家庭作坊而成為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體。進(jìn)而，在農(nóng)資的規(guī)?；少彙y(cè)土配方施肥，種植環(huán)節(jié)的機(jī)械化、現(xiàn)代化，所出產(chǎn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的倉儲(chǔ)物流加工等配套服務(wù)等方面的提升，都將促進(jìn)中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。

值得注意的是，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的全面性波動(dòng)為CPI帶來了較強(qiáng)的通脹預(yù)期。2016年統(tǒng)計(jì)局重新劃分了CPI籃子的權(quán)重，使食品類權(quán)重由之前的32%降至20%左右。引發(fā)一季度CPI食品類上漲的更多為禽肉和蔬菜價(jià)格等為代表的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格，而糧食等產(chǎn)品的貢獻(xiàn)則起到反向作用。從歷史推演模型來看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格更多的是跟隨CPI的變化，并在一定程度上促進(jìn)CPI的波動(dòng)，但不能決定CPI的運(yùn)行趨勢(shì)。

當(dāng)前豬周期最受關(guān)注。豬糧比價(jià)已經(jīng)達(dá)到9.13，進(jìn)入9-9.5的國家黃色預(yù)警區(qū)間，9.5之上為紅色預(yù)警區(qū)間。如該比價(jià)至4月9日仍維持在9以上，有關(guān)部門為平抑豬價(jià)將釋放部分凍肉臨時(shí)儲(chǔ)備，直至將豬糧比降至8.5附近的相對(duì)合理水平。

本輪豬周期主要有三個(gè)上漲驅(qū)動(dòng)因素。首先，連續(xù)三年虧損造成部分養(yǎng)殖戶資金鏈斷裂，多數(shù)散戶徹底退出養(yǎng)殖行業(yè)；再者，2015年更嚴(yán)厲的《環(huán)保法》和《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》開始實(shí)施，法律對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)污染物排放要求提高，更高的養(yǎng)殖門檻限制了新增產(chǎn)能的增長，水源地附近劃定的限養(yǎng)區(qū)和禁養(yǎng)區(qū)帶來養(yǎng)殖場(chǎng)的關(guān)停和拆遷，造成補(bǔ)欄嚴(yán)重低于預(yù)期；最后，2016年2月中旬發(fā)生的極端寒潮天氣造成部分地區(qū)發(fā)生仔豬腹瀉以及豬流感疫情，仔豬成活率大幅下降，冬季五號(hào)病及仔豬腹瀉為11年來最為嚴(yán)重，且疫情發(fā)生從東北延續(xù)到長江中下游。

根據(jù)寒潮發(fā)生時(shí)間來推斷，6個(gè)月后也就是8、9月份的時(shí)候，生豬的缺口將達(dá)到峰值，疊加需求進(jìn)入高峰，豬價(jià)將達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)。同時(shí)也應(yīng)該看到，能繁母豬存欄同比降幅在逐漸縮小，自留母豬的情況開始增多，生豬供應(yīng)增長雖然在延遲，但遲早還是會(huì)出現(xiàn)。

焦健為中糧期貨副總經(jīng)理，李楠為中糧期貨研究院高級(jí)研究員