馬鑫　劉曉宇

摘要：現(xiàn)金持有問(wèn)題是公司財(cái)務(wù)管理中一個(gè)重要的理論和實(shí)踐問(wèn)題，其不僅影響著企業(yè)正常的生存、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，更關(guān)系到企業(yè)的投資、籌資以及股利發(fā)放等財(cái)務(wù)行為。考慮到我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特殊性的現(xiàn)狀，尤其是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的建筑施工行業(yè)對(duì)現(xiàn)金資源要求的特殊性，以及目前對(duì)國(guó)內(nèi)建筑業(yè)公司的現(xiàn)金持有行為的研究較少，如何全面、準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)我國(guó)建筑業(yè)公司的現(xiàn)金特有行為，進(jìn)而幫助建筑業(yè)公司制定出相應(yīng)合理的經(jīng)濟(jì)政策。

關(guān)鍵詞：建筑業(yè)公司 現(xiàn)金持有 影響因素

一、現(xiàn)金持有理論綜述

貨幣是由于貨幣具有流通功能和儲(chǔ)藏功能，凱恩斯（1936）的貨幣需求理論解釋了公司的現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)，其認(rèn)為公司持有一定量的現(xiàn)金，主要為了滿足交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。由于公司的現(xiàn)金流入與流出存在著時(shí)間差，而且資金的流入數(shù)量也不可能完全等于全部的流出數(shù)量，所以公司必須持有一定量的現(xiàn)金。

二、現(xiàn)金持有量的影響因素

縱觀現(xiàn)金持有量決定因素的各種文獻(xiàn)資料，可以看出相關(guān)研究已取得了深入的研究成果，主要有以下幾個(gè)因素較大程度的影響現(xiàn)金持有量：

（一）公司規(guī)模與現(xiàn)金行有量

一般認(rèn)為，公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量之間呈負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)榇笠?guī)模公司比小規(guī)模公司受到更多社會(huì)關(guān)注，市場(chǎng)也要求大公司進(jìn)行更透明的信息披露，從而也就降低了管理層與股東之間信息不對(duì)稱(chēng)的程度，所以大公司的融資就更加容易，也就不需要持有大量的現(xiàn)金；Barclay and Smith （1996）認(rèn)為由于在證券發(fā)行過(guò)程中，固定成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)使得大規(guī)模公司比小規(guī)模公司承擔(dān)的發(fā)行成本要低；而Gertler and Hubbard （ 1988 ）認(rèn)為小規(guī)模公司在舉借債務(wù)時(shí)的限制性條款要多，因而其較難從銀行取得資金。

（二）財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有量

財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有量的關(guān)系并不是十分的明確，因?yàn)橐环矫妫?cái)務(wù)杠桿越高表明公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就越大，公司為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)持有較高的現(xiàn)金；而另一方面，財(cái)務(wù)杠桿越高的公司表明公司的舉債能力越強(qiáng)，在公司較容易獲得外部資金的情況下，其會(huì)持有較少的現(xiàn)金。

（三）投資機(jī)會(huì)與現(xiàn)金持有量

有較好投資項(xiàng)目的公司通常會(huì)持有較高的現(xiàn)金，因?yàn)槿绻久媾R著好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，卻現(xiàn)金短缺，并且不能及時(shí)地獲得外部獲得資金，就不得不放棄；但是由于有較好投資機(jī)會(huì)的公司，其而臨的財(cái)務(wù)困境成本較高。

（四）股利支付與現(xiàn)金持有量

Op1er （1999）的研究結(jié)論認(rèn)為，公司在缺少現(xiàn)金用于支付現(xiàn)金股利的情況下，可以減少股利支付以此來(lái)獲得資金，所以通常情況下支付股利的公司比沒(méi)有支付股利的公司持有更少的現(xiàn)金。

三、影響建筑行業(yè)現(xiàn)金持有量的因素分析

影響公司現(xiàn)金持有的因素有兩種，一種是一般因素，即公司層面的因素，該種因素的影響是普遍存在的；另一種是特殊因素，即行業(yè)層面的因素，該種因素對(duì)現(xiàn)金持有的影響具有行業(yè)特殊性，下面就建筑行業(yè)所特有的對(duì)現(xiàn)金持有的影響因素進(jìn)行分析。目前，建筑業(yè)普遍存在資金供應(yīng)緊張的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在資金籌措和資金回收方面：

（一）建筑行業(yè)資金回收與現(xiàn)金持有量

建筑施工行業(yè)的資金供應(yīng)緊張的困難難以分散轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)往往由施工環(huán)節(jié)的建筑企業(yè)負(fù)擔(dān)?！皦|資，壓價(jià)、拖欠完工工程款”成了壓在建筑企業(yè)頭上的“三把刀”，標(biāo)價(jià)中標(biāo)的合同的項(xiàng)目施工，其工程受拖欠工程款的影響，也會(huì)成“雞肋”。

建筑施工企業(yè)通常在施工現(xiàn)場(chǎng)組建工程項(xiàng)目部，工程項(xiàng)目部常用的現(xiàn)金管控流程是：為保證施工項(xiàng)目的進(jìn)度，盡管分包單位僅完成了部分實(shí)物工程但卻未形成計(jì)量，項(xiàng)目部仍會(huì)根據(jù)分包單位完成的進(jìn)度支付分包單位部分預(yù)付賬款，以此作為現(xiàn)金方面的扶持。雖然此舉提高了現(xiàn)金的使用效率，但卻增加了項(xiàng)目部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以在實(shí)際工程施工過(guò)程中并不能保證預(yù)付款如期進(jìn)行付款，在建筑行業(yè)形成大量不良債權(quán)的，并在建筑業(yè)的供應(yīng)鏈中增加了后續(xù)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，形成應(yīng)收款項(xiàng)質(zhì)量不高或當(dāng)客戶發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)款項(xiàng)難以收回。

（二）建筑行業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金持有量

建筑業(yè)面臨的幾方面風(fēng)險(xiǎn)造成其必須持有大量的現(xiàn)金以保證企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和提高競(jìng)爭(zhēng)力。

首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是一個(gè)國(guó)家還是一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著周期性的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，資金周轉(zhuǎn)靈活，施工項(xiàng)目效益普遍增長(zhǎng)；反之，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，市場(chǎng)需求疲軟，資金周轉(zhuǎn)不暢，施工項(xiàng)目收益會(huì)普遍虧損。建筑業(yè)的產(chǎn)品往往周期很長(zhǎng)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，施工項(xiàng)目定價(jià)很容易受到市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，從而導(dǎo)致收益減少。尤其在通貨膨脹情況下，物價(jià)上漲、原材料價(jià)格上漲，人工成本增加。必然帶來(lái)生產(chǎn)成本總體的提高，導(dǎo)致項(xiàng)目盈利能力下降。

其次是建筑業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，建筑業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)率低，資金回報(bào)率低，建筑產(chǎn)品的價(jià)格中利潤(rùn)率含量低，標(biāo)準(zhǔn)工資與市場(chǎng)工資價(jià)位的差距大，資金周轉(zhuǎn)慢等影響著企業(yè)的增值，尤其在施工項(xiàng)目完成過(guò)程中，普遍存在工程管理粗放，忽略存在的安全、質(zhì)量問(wèn)題所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使施工項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)及利潤(rùn)率。

最后是籌資風(fēng)險(xiǎn)，正因?yàn)榍笆龅膬煞矫嬖蛟斐山ㄖ髽I(yè)普遍存在著的資本結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，從而與銀行的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則背道而馳，致使銀行等債權(quán)人會(huì)追加風(fēng)險(xiǎn)溢酬，增加項(xiàng)目定期支出的利息等固定費(fèi)用；同時(shí)投資者也會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，借款籌資費(fèi)用的大大增加。

所以綜合以上三方面建筑業(yè)的行業(yè)特征，我們預(yù)期其導(dǎo)致了建筑業(yè)普遍持有大量的現(xiàn)金，以規(guī)避資金籌措和資金回收方面的風(fēng)險(xiǎn)，以及在工程中標(biāo)后不會(huì)因?yàn)橘Y金斷流而導(dǎo)致?lián)p失。

四、建筑行業(yè)現(xiàn)金持有量的特點(diǎn)

對(duì)建筑行業(yè)高現(xiàn)金持有量從公司層面因素分析，我們可以看出建筑行業(yè)以下的一些特點(diǎn)：

建筑業(yè)公司目前的現(xiàn)金持有水平確實(shí)高于同行業(yè)的普遍水平，這樣必然形成了資源的浪費(fèi)，也增加了現(xiàn)金持有的機(jī)會(huì)成本，并給在職消費(fèi)提供了溫床。

建筑業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金持有量正相關(guān)：建筑業(yè)公司出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，為了保證還款而保留了一定的現(xiàn)金。從建筑業(yè)公司的具體情況來(lái)看，融資渠道主營(yíng)來(lái)源于銀行借款，加之主營(yíng)業(yè)務(wù)又多為工期長(zhǎng)、需要資金量大的建筑施工項(xiàng)目，所以對(duì)資金的需求量、還款周期等較其他行業(yè)要更大更長(zhǎng)一些，銀行考慮到以上原因后會(huì)對(duì)公司的采取比較苛刻的條件，為此公司不得不采取持有大量的現(xiàn)金以備還款或者是證明自己的還款能力。

建筑業(yè)資本性支出與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)，一方面說(shuō)明建筑業(yè)公司持有的現(xiàn)金發(fā)揮著調(diào)節(jié)功能，調(diào)節(jié)留存收益與投資需求之間的差異，以滿足公司的投資需求；另一方面從建筑業(yè)公司的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，其資本性支出主要是在股東資產(chǎn)凈值方面，其經(jīng)營(yíng)所獲盈利主要用于增加股東凈資產(chǎn)，這樣可以增加公司的權(quán)益，并為以后的增加注冊(cè)資本做準(zhǔn)備，更能夠增加股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的信心，對(duì)公司的未來(lái)有更良好的預(yù)期。

建筑業(yè)公司規(guī)模與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，一般規(guī)模大的公司都較成功，大公司發(fā)展的穩(wěn)定性積累了大量的現(xiàn)金。目前建筑業(yè)公司所持有現(xiàn)金的主要目的還是保證公司正常運(yùn)營(yíng)，保持良好的銀行借貸信用記錄以得到更快的籌資，以及增加公司的凈資產(chǎn)積累。

五、對(duì)建筑業(yè)公司現(xiàn)金持有量的建議

針對(duì)以上結(jié)論，本文建議建筑業(yè)公司在進(jìn)行現(xiàn)金持有決策時(shí)，確定一個(gè)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的現(xiàn)金持有量，應(yīng)著重考慮一下幾個(gè)方面：

（一）加強(qiáng)資金管理，提高資金使用效率

因?yàn)楣疽?guī)模與現(xiàn)金持有是正相關(guān)的關(guān)系，所以隨著建筑業(yè)公司進(jìn)一步地發(fā)展，公司現(xiàn)金持有不可避免會(huì)繼續(xù)增加，所以更要將提高資金使用效率作為現(xiàn)金持有決策的重中之重。

（二）建立起資本運(yùn)營(yíng)管理體系

建筑業(yè)公司要從資金來(lái)源結(jié)構(gòu)和運(yùn)用兩個(gè)方面來(lái)制定現(xiàn)金持有政策。保持企業(yè)合理的財(cái)務(wù)杠桿水平，保障項(xiàng)目有充足的資金，滿足項(xiàng)目的資金周轉(zhuǎn)需求；把握資金的運(yùn)用，一方面是要使項(xiàng)目資金合理地分布運(yùn)用在建筑業(yè)公司施工的全過(guò)程，提高資金使用效率，使項(xiàng)目資金以最短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)，另一方面將所持有超量的現(xiàn)金投入到收益、效率更高的項(xiàng)目上，避免資源地閑置浪費(fèi)。

（三）充分利用銀行的信用政策，制定合理的資本支出計(jì)劃

由于所在行業(yè)的特殊性，在保證銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，制定出合理的現(xiàn)金持有政策并予以保持，將超過(guò)銀行債務(wù)相應(yīng)水平的現(xiàn)金投資到收益更高的項(xiàng)目上去，以增加公司收益。

總之，建筑業(yè)公司應(yīng)在一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)下，充分利用財(cái)務(wù)杠桿且注重日常的資金流動(dòng)，使得企業(yè)保持與自身發(fā)展所契合的現(xiàn)金持有量。

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