彭筱

摘 要：從1934年本杰明·格雷厄姆出版《證券分析》一書以來，價值投資一詞已存在80余年，在歷史的沉浮中，至今依然閃耀著智慧的光芒。然而時至今日，追隨并運用價值投資的人卻不在多數(shù)，尤其在中國這樣的新興市場，大多數(shù)人仍熱衷于技術(shù)分析，或者根據(jù)打探消息來投機股票，試圖在短期的波動內(nèi)通過不停的交易創(chuàng)造豐碩的收益。本文試圖從價值投資的角度出發(fā)，運用價值投資方法，來估計A股市場釀酒板塊里XX貢酒的公司價值，并分析在研究期間里運用技術(shù)分析和價值分析方法結(jié)果是否趨同。

關(guān)鍵詞：釀酒；價值投資；技術(shù)分析

一、引言

目前在滬深上市的酒類公司已達30多家，其與醫(yī)藥股一同作為股市動蕩時刻的防御型品種，越來越多的受到投資者的關(guān)注。而投資者進行證券投資，更多的是關(guān)注上市企業(yè)的投資價值。A股市場在我國已誕生有20多年，在我國股市的形成發(fā)展中，投資者的投資理念也在悄然發(fā)生變化，從最開始的全民投機到現(xiàn)在有相當一部分人追崇價值投資。投資者開始通過研究企業(yè)的年報以及其他各種報表，分析企業(yè)的投資價值。

二、行業(yè)現(xiàn)狀

釀酒業(yè)的“黃金十年”結(jié)束，已是業(yè)內(nèi)共識。從2013年塑化劑事件起，中國釀酒行業(yè)進入了深度調(diào)整期。整個釀酒業(yè)的銷量、利潤率等關(guān)鍵指標都在下幅度下滑。眾所周知，酒類是高利、高稅，高風險的特殊商品，且其存貨由于可長時間存放，其性質(zhì)也與一般商品有所不同。目前，釀酒行業(yè)進入調(diào)整期，市場供過于求，產(chǎn)大于銷的矛盾越來越突出，加大了企業(yè)的生產(chǎn)成本和管理等費用。但即便如此，釀酒企業(yè)普遍來說仍業(yè)績較好，企業(yè)毛利仍然很高，其發(fā)展趨勢導(dǎo)致生產(chǎn)份額越來越向少數(shù)大企業(yè)集中。

三、公司簡介

安徽XX集團有限責任公司，總部坐落于安徽省亳州市。公司前身為1959年建廠的亳縣古井酒廠。1992年，為適應(yīng)新時期多元化發(fā)展的需要，XX集團應(yīng)運組建成立。經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，現(xiàn)已發(fā)展成為擁有員工一萬余名，十幾家直接投資或控股的子公司，集酒業(yè)、酒店業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、類金融業(yè)等產(chǎn)業(yè)為一體，跨地區(qū)、跨行業(yè)、多元化發(fā)展的國家大型一檔企業(yè)。

四、公司投資價值分析

（一）多因素模型的建立

本文將運用線性回歸模型來尋找顯著影響XX貢酒企業(yè)股價走勢的因素及其影響程度?；貧w模型是從市場現(xiàn)象間的因果關(guān)系出發(fā)，通過建立回歸模型，根據(jù)一種或幾種現(xiàn)象的變化去推測另一種現(xiàn)象變化的一種定量預(yù)測方法。線性回歸方法能檢測一個隨機事件對另一個隨機事件的解釋能力。

本文選取兩個指標為自變量：XX貢酒股價指數(shù)X1和同時段上證綜指X2，以釀酒板塊綜合指數(shù)為因變量Y。該兩個指標來源于WIND資訊。時間跨度為2010年10月8日至2015年9月8日（以日收盤價為準）。

我國釀酒板塊現(xiàn)有上市公司36家（來自于通達信軟件分類），其中深圳板塊14家，上海板塊18家。

將樣本數(shù)據(jù)輸入EVIEWS軟件，得到如下結(jié)論：

由回歸結(jié)果知，釀酒板塊綜合指數(shù)、XX貢酒股價指數(shù)X1和同時段上證綜指X2的關(guān)系式為：

Yt=472.9706+17.58718Xt1-0.030053 Xt2

其中，Xt1表示XX貢酒股價，Xt2 表示上證綜指指數(shù)。

從表中可以看出，回歸方程擬合得較好，R2達到0.839，Adjusted R2達到0.838。常數(shù)Xt1的敏感因子均為正數(shù)，說明XX貢酒的股價與釀酒行業(yè)指數(shù)走勢具有正相關(guān)，而同時段上證指數(shù)為-0.03，與釀酒板塊指數(shù)呈現(xiàn)輕微的負相關(guān)，這在一定程度上說明釀酒板塊作為一種防御性品種，在大盤下跌時可能有微升的趨勢。

（二）技術(shù)分析與價值分析的比較

本文選取的研究期間段從2010年10月8日至2015年9月8日。

上圖為XX貢酒、釀酒板塊和上證綜指同期月線圖，可以看出XX貢酒同釀酒板塊指數(shù)走勢相關(guān)度要大一些，但三者走勢沒有明顯的反向變動。而利用價值投資方法，如現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，和PE估值也有類似的結(jié)果，但其克服了技術(shù)分析不能事先預(yù)測，只能在趨勢形成之后再作判斷的弊端。

參考文獻：

[1] 童雅男，楊婷鈺.酒類上市公司的投資價值研究——以貴州茅臺為例[J].重慶工商大學(xué)，2015（03）.