董紅霞

人民幣加入SDR一直以來(lái)都是央行和貨幣當(dāng)局努力為之奮斗的目標(biāo)，在滿(mǎn)足了持續(xù)的貨物和服務(wù)貿(mào)易量的標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，2015年中國(guó)又大量對(duì)外發(fā)債，終于在IMF審核前盡最大努力滿(mǎn)足了貨幣籃子的要求。

2015年人民幣成功加入SDR，現(xiàn)在最關(guān)鍵的是充分認(rèn)識(shí)人民幣加入SDR后對(duì)我國(guó)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，如何恰當(dāng)?shù)乩眉尤隨DR的優(yōu)勢(shì)，又當(dāng)如何規(guī)避加入SDR后可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這是我們目前需要關(guān)注的。人民幣加入SDR后對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)講總體是利大于弊，我們必須理性地看待加入SDR后帶給我國(guó)的變化。

一、人民幣加入SDR后的預(yù)期收益

1.有利于加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程

根據(jù)國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)人民幣每年大約有1000億元的境外流量，其中境外存量約為200億元，而中國(guó)境內(nèi)人民幣每年的供給量為20000億元，這就意味著境外人民幣約占人民幣總量的1%，人民幣已在一定程度上被周邊國(guó)家或地區(qū)所接受，人民幣國(guó)際化已處于漸進(jìn)發(fā)展的階段。

由于SDR具有儲(chǔ)備貨幣的功能，SDR籃子中的貨幣會(huì)自動(dòng)成為各國(guó)央行的儲(chǔ)備貨幣，加之部分國(guó)際金融組織也把SDR作為記賬單位，因此人民幣入籃后，境外人民幣資產(chǎn)的儲(chǔ)備會(huì)增加，境外人民幣存量也會(huì)隨之增大。盡管從短期來(lái)看，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的規(guī)?？赡軜O其有限，但加入SDR仍然是人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的一種有效途徑。同時(shí)，人民幣入籃也將促使人民幣在雙邊及多邊使用方面、國(guó)際貿(mào)易支付方面、國(guó)際投融資和海外人民幣資產(chǎn)配置等方面實(shí)現(xiàn)突破，緩解人民幣國(guó)際化發(fā)展的困局。

2.有利于提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位

SDR原籃子貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元，人民幣加入貨幣籃子后，相當(dāng)于得到了IMF這一國(guó)際貨幣權(quán)威機(jī)構(gòu)的資質(zhì)認(rèn)證，增強(qiáng)了人民幣作為國(guó)際投資和儲(chǔ)備貨幣的地位，也從一定程度上反映出國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)金融體系改革的某種認(rèn)可，長(zhǎng)期來(lái)看必將增加人民幣的國(guó)際影響力和公信力，提高人民幣的信譽(yù)度。同時(shí)，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣入籃可以有效減少其對(duì)主要貨幣的短期波動(dòng)性，對(duì)維持SDR定值的長(zhǎng)期穩(wěn)定性具有重要意義，如果以SDR定價(jià)石油和黃金等大宗商品，能比以美元定價(jià)更有效地降低大宗商品價(jià)格的波動(dòng)性，所以SDR未來(lái)的發(fā)展也離不開(kāi)人民幣，現(xiàn)在人民幣入籃將進(jìn)一步提升我國(guó)在國(guó)際貨幣體系改革中的戰(zhàn)略主動(dòng)性。

3.有助于維護(hù)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定

美元作為國(guó)際貨幣，享有鑄幣稅收入，且融資成本低、國(guó)際支付能力強(qiáng)，但在美國(guó)長(zhǎng)期壟斷國(guó)際話(huà)語(yǔ)權(quán)和推行國(guó)際霸權(quán)的背景下，美元在維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面卻無(wú)能為力。加之美國(guó)在制定貨幣金融政策時(shí)僅從本國(guó)利益出發(fā)，忽視他國(guó)利益，致使全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性加大，資產(chǎn)泡沫頻發(fā)。這些問(wèn)題都體現(xiàn)出美元在穩(wěn)定國(guó)際貨幣體系方面所享有的權(quán)利和應(yīng)履行的義務(wù)存在嚴(yán)重的不對(duì)等。

人民幣加入SDR后，在國(guó)際貨幣體系的維護(hù)中將承擔(dān)更大的責(zé)任，隨著中國(guó)國(guó)力的增強(qiáng)，加之世界經(jīng)濟(jì)重心正從美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向亞洲新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，人民幣在國(guó)際貨幣體系中的話(huà)語(yǔ)權(quán)會(huì)越來(lái)越多，這將有效降低全球經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴(lài)美元帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，加快推動(dòng)現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的再平衡。

4.有助于拓寬離岸市場(chǎng)人民幣的投資渠道

目前，由于境外市場(chǎng)的人民幣投資渠道面窄、投資收益率低等原因，導(dǎo)致離岸市場(chǎng)的人民幣頻繁出現(xiàn)“凈回流”現(xiàn)象，處在離岸市場(chǎng)中的人民幣利用率很低。人民幣加入SDR后，將有效緩解這一局面，一方面國(guó)際證券交易所和有關(guān)金融機(jī)構(gòu)將會(huì)研發(fā)并上市更多以人民幣計(jì)價(jià)的離岸證券和金融衍生產(chǎn)品，如發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的股票、人民幣外匯期權(quán)和期貨等，豐富人民幣產(chǎn)品種類(lèi)，拓寬人民幣投資渠道；另一方面，投資渠道的拓寬增加了境外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求，境外市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)需求加大，人民幣境外市場(chǎng)的投資收益率提高，從而有效解決人民幣在離岸市場(chǎng)“留不住”的問(wèn)題。

二、人民幣加入SDR后的潛在風(fēng)險(xiǎn)

1.人民幣市場(chǎng)化責(zé)任加大

人民幣加入SDR后，國(guó)際社會(huì)將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)改革的關(guān)注度，從一定程度上會(huì)迫使我國(guó)加快人民幣利率和匯率市場(chǎng)化的步伐，這與現(xiàn)階段逐步推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化相比，市場(chǎng)化的責(zé)任顯得更為重大。

2.國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升

目前，我國(guó)匯率市場(chǎng)和利率市場(chǎng)開(kāi)放程度相對(duì)較低，而且市場(chǎng)參與者有限，市場(chǎng)波動(dòng)性也相對(duì)處于較低水平。人民幣加入SDR后，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的直接傳導(dǎo)性增強(qiáng)，中國(guó)金融市場(chǎng)作為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要一極，必將會(huì)深受其影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)性進(jìn)而上升。波動(dòng)性上升對(duì)市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管控便會(huì)提出更高的要求，作為市場(chǎng)參與者，必須具備更專(zhuān)業(yè)的分析預(yù)測(cè)能力和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)把握能力，更要具備隨時(shí)面對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)波動(dòng)的心理承受能力。央行必須更加公開(kāi)、透明、及時(shí)地傳遞最新的政策信息，有效引導(dǎo)市場(chǎng)參與者做出合理的預(yù)期，減少信息傳遞不及時(shí)、不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，盡最大可能降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)將受沖擊

人民幣在岸和離岸市場(chǎng)分立格局下，境內(nèi)人民幣定價(jià)權(quán)的地位不可能一成不變。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2014年人民幣離岸交易量已超過(guò)在岸交易量，且離岸市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制完全市場(chǎng)化，在岸市場(chǎng)中人民幣定價(jià)機(jī)制如果依然執(zhí)行原中間價(jià)制度，那么隨著人民幣加入SDR，離岸市場(chǎng)投資渠道拓寬，人民幣產(chǎn)品種類(lèi)增多，境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)將更傾向于選擇在境外進(jìn)行交易，從而在岸市場(chǎng)的主流地位就可能逐漸讓位于離岸市場(chǎng)，進(jìn)而在岸市場(chǎng)的人民幣定價(jià)權(quán)就會(huì)受到?jīng)_擊。

三、結(jié)語(yǔ)

人民幣納入SDR是我國(guó)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的一種選擇，入籃不僅能加快推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程，提升人民幣地位，更能促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系的可持續(xù)發(fā)展，至于入籃后對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊以及責(zé)任加大方面，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，隨著短期應(yīng)對(duì)措施的推行和長(zhǎng)期資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放，入籃后的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面效應(yīng)終將會(huì)解決。

參考文獻(xiàn)：

[1]王有鑫.人民幣加入SDR綜合效應(yīng)評(píng)估[J].金融博覽，2015(07).

[2]劉影.人民幣加入SDR問(wèn)題研究[J].區(qū)域金融研究，2014(01).

[3]楊濤.理性看待人民幣加入SDR的影響[J].當(dāng)代金融家.

[4]錢(qián)文銳,潘英麗.SDR需要人民幣:基于SDR定值穩(wěn)定性的研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2013(01).