徐容念

摘 要：在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的今天，世界各國(guó)的企業(yè)為了在這個(gè)物競(jìng)天擇，適者生存的時(shí)代里站穩(wěn)腳跟，往往采取并購(gòu)的方式來(lái)提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力，逃避被淘汰的危險(xiǎn)。并購(gòu)一方面促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，節(jié)約成本和投入產(chǎn)出的時(shí)間，擴(kuò)大了企業(yè)的規(guī)模，但企業(yè)并購(gòu)所涉及因素眾多，存在各種復(fù)雜的問(wèn)題，而財(cái)務(wù)問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)中的突出問(wèn)題，它直接影響企業(yè)并購(gòu)的成敗，因而對(duì)于此問(wèn)題的研究顯得必不可少。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；解決方法

一、并購(gòu)的動(dòng)因

1.企業(yè)的并購(gòu)原因

由上圖可知并購(gòu)總金額從2007年到2014年大幅度增加。據(jù)中華新聞網(wǎng)顯示，2015年，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易總數(shù)量上升37%，交易總金額上升84%，達(dá)到7340億美元。并購(gòu)儼然成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的主要方式，如此多的企業(yè)選擇并購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模，大概有以下幾方面的原因：

（1）企業(yè)快速發(fā)展的需要，減少企業(yè)發(fā)展的投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，縮短投入產(chǎn)出的時(shí)間。企業(yè)通過(guò)自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展往往要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的過(guò)程，企業(yè)更多的選擇并購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的方式會(huì)大大降低進(jìn)入新市場(chǎng)的難度?？上攵M(jìn)入新行業(yè)所面臨的壓力，不管是從資金、市場(chǎng)、銷售渠道和專利等方面，都得花費(fèi)大量金錢(qián)和時(shí)間重新建立，使企業(yè)花費(fèi)巨大的成本和增加投資的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）為了使企業(yè)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)其他規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)，組成大型企業(yè)，通過(guò)大規(guī)模的生產(chǎn)降低了產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本。對(duì)生產(chǎn)技術(shù)、資金籌集、價(jià)格、顧客行為等各方面控制能力提高，也相應(yīng)的改善同政府部門(mén)的關(guān)系。通過(guò)并購(gòu)，可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)取其精華，包括其在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品管理、企業(yè)文化等方面的優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

（3）實(shí)現(xiàn)合理避稅，提高公司的知名度。大型企業(yè)通過(guò)并購(gòu)一些規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)效益差的公司，這些公司在經(jīng)營(yíng)方面往往存在虧損的現(xiàn)象，此時(shí)企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延的條款來(lái)實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的。這些虧損嚴(yán)重的企業(yè)，常常會(huì)選擇出售給這些經(jīng)濟(jì)效益好，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，這些效益好的企業(yè)充分利用并購(gòu)帶來(lái)的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，在并購(gòu)后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)共享，通過(guò)彌補(bǔ)這些被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)可以減少相應(yīng)的納稅義務(wù)。企業(yè)并購(gòu)還會(huì)提高公司的知名度，企業(yè)在進(jìn)行擴(kuò)張的過(guò)程中會(huì)吸引相關(guān)新聞媒體和證券投資界的關(guān)注，企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模后也更容易得到市場(chǎng)的關(guān)注。

二、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題

1.目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題

并購(gòu)雙方關(guān)注的問(wèn)題集中于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，其評(píng)估結(jié)果將作為最終并購(gòu)的依據(jù)?；谀繕?biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性，這些被并購(gòu)的公司往往會(huì)對(duì)自己的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行過(guò)分美化，采取不當(dāng)操作。

（1）目標(biāo)企業(yè)故意隱瞞真實(shí)信息。財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性如何，資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值是怎樣，都應(yīng)當(dāng)引起并購(gòu)企業(yè)的重視。財(cái)務(wù)報(bào)表是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)判基礎(chǔ)，它主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表等。目標(biāo)企業(yè)為了謀求利益，抬高自身的出售價(jià)值，基于并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱性，制作出虛假報(bào)表來(lái)欺騙并購(gòu)方，使其蒙受損失。例如：目標(biāo)企業(yè)對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)（商標(biāo)、品牌、技術(shù)專利、土地使用權(quán)等）的權(quán)屬是否存在爭(zhēng)議，資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值是否低于報(bào)表顯示的賬面價(jià)值，都不會(huì)很清晰的呈現(xiàn)。這一點(diǎn)恰恰是并購(gòu)方所忽視的，這對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展無(wú)疑是重大的隱患。

（2）中介機(jī)構(gòu)造假現(xiàn)象普遍。券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)所是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中不可或缺的部分，券商的主要作用表現(xiàn)為，向并購(gòu)企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)方案及籌集資金，同時(shí)向目標(biāo)企業(yè)提供反并購(gòu)的措施。會(huì)計(jì)師事務(wù)所企業(yè)在并購(gòu)中負(fù)責(zé)對(duì)并購(gòu)企業(yè)及其行業(yè)狀況進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)并購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審計(jì)。由此可見(jiàn)，券商和會(huì)計(jì)師事務(wù)所由于其權(quán)威性令社會(huì)所信服，因此，企業(yè)在并購(gòu)的時(shí)候往往會(huì)忽略對(duì)其信譽(yù)和能力的檢查。當(dāng)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所不能對(duì)目標(biāo)企業(yè)作出真實(shí)的評(píng)定結(jié)果時(shí)，而并購(gòu)作為企業(yè)長(zhǎng)期的投資方式，這勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

2.并購(gòu)過(guò)程中的融資問(wèn)題

企業(yè)在并購(gòu)中的融資問(wèn)題表現(xiàn)為企業(yè)能否籌集到足夠的資金按時(shí)完成企業(yè)的并購(gòu)。企業(yè)的融資方式由并購(gòu)所采取的支付方式所決定，并購(gòu)的支付方式有：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)，無(wú)論哪種融資途徑，都存在一定的融資問(wèn)題。企業(yè)在并購(gòu)中需要大量的資金，籌資是否順利將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的成敗。

（1）現(xiàn)金并購(gòu)中的融資問(wèn)題

在現(xiàn)金并購(gòu)中常采取債務(wù)性融資的方式。債務(wù)性融資可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息和歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資通過(guò)企業(yè)對(duì)外舉借債務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)籌資，具有杠桿作用，即當(dāng)企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的投資回報(bào)率高于市場(chǎng)利率時(shí)，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。對(duì)于債務(wù)性融資而言，對(duì)籌資者具有硬性要求，必須按時(shí)還本付息，因而這種方式對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)壓力較大。如：中國(guó)華源集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)的方式涉足紡織、化纖、農(nóng)機(jī)和醫(yī)藥等行業(yè)時(shí)，采用大量現(xiàn)金的方式進(jìn)行并購(gòu)，華源集團(tuán)在2002年以11億元收購(gòu)上海醫(yī)藥集團(tuán)40%的股份，又在2004年以11.6億元的現(xiàn)金收購(gòu)北京醫(yī)藥集團(tuán)50%的股份，最終華源集團(tuán)在大量運(yùn)用銀行存款的同時(shí)使自己出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

（2）股票并購(gòu)中的融資問(wèn)題

股票并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以自身股票作為支付方式給予目標(biāo)企業(yè)的股東。目標(biāo)企業(yè)得到股票后成為并購(gòu)企業(yè)的股東，同時(shí)享受該企業(yè)的利潤(rùn)和分紅。股票并購(gòu)雖然減少了企業(yè)現(xiàn)金的流出，但也稀釋了原有股東的權(quán)益。如果并購(gòu)后企業(yè)的盈利能力不能夠達(dá)到企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的成本，股權(quán)并購(gòu)的方式將會(huì)對(duì)原有股東的權(quán)益產(chǎn)生損害。

（3）融資約束

主要表現(xiàn)為以銀行貸款的方式融資難度大。在我國(guó)現(xiàn)階段，中央銀行管理負(fù)責(zé)全國(guó)貸款的發(fā)放。《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》明確指出了各企業(yè)的貸款條件及貸款的運(yùn)用途徑，企業(yè)在銀行貸款籌資方面受到種種限制，因而加大了企業(yè)融資的難度。

3.企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)整合問(wèn)題

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)注意與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，由于企業(yè)各自經(jīng)營(yíng)的差異化，在公司的經(jīng)營(yíng)方式、工資分配制度、人員安排制度等方面各不相同，企業(yè)的并購(gòu)是將完全不同的兩個(gè)企業(yè)融合在一起，財(cái)務(wù)上的不統(tǒng)一必定會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。 具體表現(xiàn)如下：

（1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的整合問(wèn)題。并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)兩者往往有著截然不同的經(jīng)營(yíng)方式，貿(mào)然以自身戰(zhàn)略替代被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，必定將引起其內(nèi)部混亂，從而影響整體的發(fā)展。

（2）財(cái)務(wù)制度的整合問(wèn)題。并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前的薪資分配方式和獎(jiǎng)懲制度各不相同，所選擇的記賬方法也各有差異，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度也具有差異化。

（3）財(cái)務(wù)部門(mén)和人員的整合問(wèn)題。并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)兩者往往有著不同的組織機(jī)構(gòu)和人員的崗位設(shè)置，并購(gòu)后對(duì)此問(wèn)題的忽視將加劇企業(yè)的內(nèi)部矛盾，影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

（4）資產(chǎn)和負(fù)債難以優(yōu)化組合。企業(yè)在完成并購(gòu)后，如果被并購(gòu)企業(yè)如果存在大量負(fù)債，企業(yè)將運(yùn)用大量流動(dòng)資金來(lái)償還債務(wù)，流動(dòng)資金的減少將導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的敏感度降低，抗壓能力的減少將增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決方法

1.合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

不能清楚地知道目標(biāo)企業(yè)的真正價(jià)值源于并購(gòu)雙方信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，因此，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)選擇合理的評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

（1）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行嚴(yán)格審查。針對(duì)目標(biāo)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)度修飾和存在的虛假狀況，應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行嚴(yán)格的審查。重點(diǎn)檢查企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和附注，同時(shí)對(duì)其他報(bào)表也不可掉以輕心。

①針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表，檢查目標(biāo)企業(yè)存在的遞延項(xiàng)目、累計(jì)折舊和成本的分配方式等科目是否符合企業(yè)實(shí)際狀況。

②針對(duì)利潤(rùn)表，著重檢查企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)和所得稅項(xiàng)目是否真實(shí)，謹(jǐn)防企業(yè)虛增收入提高自身價(jià)值。

③加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)的審查。

（2）全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)的資產(chǎn)分為有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，除了對(duì)有形資產(chǎn)進(jìn)行審查外，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)（商標(biāo)、品牌、技術(shù)專利、土地使用權(quán)等）的權(quán)屬應(yīng)進(jìn)行認(rèn)真考察，對(duì)于固定資產(chǎn)類和不動(dòng)產(chǎn)類可以通過(guò)實(shí)地考察，確認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值的完好性。

（3）選擇合理的方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。資產(chǎn)評(píng)估方法主要有收益現(xiàn)值法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法和清算價(jià)格法四種，并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)目標(biāo)企業(yè)具體情況選擇相應(yīng)的評(píng)估方法。

（4）選擇權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)。針對(duì)中介機(jī)構(gòu)造假現(xiàn)象，企業(yè)在聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)事先了解中介機(jī)構(gòu)的歷史背景，有無(wú)違法違規(guī)行為，從而選擇那些業(yè)績(jī)較好，成立時(shí)間長(zhǎng)，可信度較高的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)于有過(guò)不良記錄的中介機(jī)構(gòu)保持警惕。

2.合理安排資金應(yīng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)

（1）合理安排企業(yè)的資金。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)并購(gòu)所需要的資金進(jìn)行預(yù)測(cè)，同時(shí)設(shè)計(jì)出合理的資金運(yùn)用方案，進(jìn)行成本控制。企業(yè)的籌資方式是由并購(gòu)采取的支付方式?jīng)Q定的，因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等方面，對(duì)并購(gòu)的支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，使并購(gòu)所需要的資金在其可以承受的范圍之內(nèi)。

（2）開(kāi)拓多樣化融資渠道。針對(duì)融資約束，就銀行貸款融資的限制，目前也出現(xiàn)了各種解決辦法，概括起來(lái)，除了銀行貸款，還可以采取信托貸款、合作企業(yè)借款等方式。融資方式的多樣化，降低了企業(yè)融資的難度，同時(shí)加快資金的周轉(zhuǎn)速度，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.注重并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合

企業(yè)并購(gòu)后的一個(gè)突出問(wèn)題就是忽視對(duì)企業(yè)的整合，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展舉步維艱，經(jīng)濟(jì)效益差。波士頓咨詢公司的一份調(diào)查報(bào)告發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)的企業(yè)中，只有少數(shù)企業(yè)是對(duì)并購(gòu)后的具體事宜進(jìn)行事先規(guī)劃，而其他大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)后達(dá)不到預(yù)定目標(biāo)，因資源整合不成功紛紛導(dǎo)致并購(gòu)失敗，而財(cái)務(wù)作為企業(yè)資源的重要組成部分，財(cái)務(wù)的整合對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

針對(duì)財(cái)務(wù)整合應(yīng)做到：一是應(yīng)在原有兩個(gè)不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，形成一個(gè)符合兩者內(nèi)部結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略指導(dǎo)思想。企業(yè)的戰(zhàn)略是指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展的方向，戰(zhàn)略的統(tǒng)一使企業(yè)在并購(gòu)后減少發(fā)展的阻力。二是根據(jù)這個(gè)指導(dǎo)思想進(jìn)行整個(gè)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源的分配。人員的安排、部門(mén)的設(shè)置都應(yīng)當(dāng)根據(jù)這個(gè)戰(zhàn)略思想進(jìn)行制定。三是制定符合并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度。工資薪酬的分配方式，記賬方式的選擇都可以根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度制定。制定恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)制度可以減少目標(biāo)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的作弊行為，使并購(gòu)后的企業(yè)清楚地了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，更好的管理目標(biāo)企業(yè)。四是對(duì)于并購(gòu)后的資產(chǎn)和負(fù)債的優(yōu)化組合，企業(yè)應(yīng)當(dāng)事先了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。此外，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)出應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的策略和并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的方案，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的優(yōu)化組合。

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