咼治宏

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響分析
——以深康佳頻繁股權(quán)變動(dòng)為例

咼治宏

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

企業(yè)管理的重要組成部分是企業(yè)業(yè)績(jī)，影響企業(yè)業(yè)績(jī)的因素包括內(nèi)外部因素。本文主要從內(nèi)部因素之一——股權(quán)結(jié)構(gòu)著手分析，以近年來康佳集團(tuán)頻繁股權(quán)變動(dòng)使得康佳一而再再而三面臨巨額虧損為典型引例，以點(diǎn)及面。首先從深康佳近年來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)其做一個(gè)縱向比較，分析深康佳在股權(quán)頻繁變動(dòng)前后的財(cái)務(wù)狀況，然后將深康佳與其他智能電視概念股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向比較，客觀分析深康佳與同行業(yè)的利與弊以及彩電行業(yè)的整體發(fā)展趨勢(shì)，不僅可以深入地了解彩電行業(yè)整體的發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)測(cè)彩電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，并可以由此為康佳集團(tuán)有針對(duì)性地提出有助于其提高經(jīng)營(yíng)管理效率和公司業(yè)績(jī)的意見和措施。

股權(quán)爭(zhēng)奪；公司業(yè)績(jī)

家電行業(yè)作為我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)，也是競(jìng)爭(zhēng)最為猛烈、發(fā)展最為迅速的行業(yè)之一。縱觀國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)逆市上揚(yáng)的同時(shí)，彩電企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)卻表現(xiàn)出與之完全不同的極端境遇，一方面是樂視、小米等新品牌的爆發(fā)性增長(zhǎng)，另一方面則是康佳、長(zhǎng)虹等老牌家電企業(yè)的巨虧。

據(jù)日前康佳對(duì)外公布的2015年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，康佳集團(tuán)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損高達(dá)12.76億元，而在2014年度，其歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5262.35萬(wàn)元，對(duì)比近幾年深康佳的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這也是近十年來康佳遭遇的最大虧損。康佳集團(tuán)在公告中指出，虧損主要是因管理層變動(dòng)頻繁、補(bǔ)貼退款以及貨幣匯率波動(dòng)影響所引起，其中本公司管理層，尤其是內(nèi)銷彩電業(yè)務(wù)的人事變動(dòng)最為頻繁，這使得公司的凝聚力變得松散、員工的士氣也銳減不少，同時(shí)給產(chǎn)品的整體規(guī)劃戰(zhàn)略帶來了較大沖擊以及降低了經(jīng)營(yíng)管理效率，對(duì)本公司產(chǎn)品銷售造成了不利影響，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況造成的損失重大且無(wú)法估量。

一、康佳集團(tuán)股份有限公司頻繁變動(dòng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)

2015年5月28日，在康佳召開的2014年度股東大會(huì)上，宋振華、張民等四位深康佳中小股東代表成功逆襲，此次選舉打破了之前大股東主導(dǎo)董事會(huì)的局面，同時(shí)使得中小股東能夠在董事會(huì)中占據(jù)上風(fēng)。然而就在同年6月18日，不熟悉彩電業(yè)務(wù)的獨(dú)立董事張民，于當(dāng)選康佳董事會(huì)主席僅兩周后閃電卸任。隨后，深康佳發(fā)布公告，將康佳的領(lǐng)導(dǎo)格局確定下來，即代表大股東的原總裁劉鳳喜當(dāng)選為董事會(huì)主席，劉丹則重回康佳擔(dān)任總裁。三個(gè)月不到的時(shí)間，9月10日，劉丹被暫停職務(wù)，由劉鳳喜兼任，緊接著康佳董事兼副總裁宋振華突然辭職。9月28日，劉丹辭去公司總裁職務(wù)，張光輝辭去公司監(jiān)事職務(wù)，同時(shí)張民請(qǐng)求辭去公司獨(dú)立董事的職務(wù)，這次人事變動(dòng)是距離目前最近的一次。由此中小股東對(duì)康佳董事會(huì)的控制宣告失敗。

1992年，康佳在深圳證券交易所公開發(fā)行A、B股股票，國(guó)資委旗下的華僑城集團(tuán)成為康佳第一大股東。截至2015年9月30日，第一大股東華僑城集團(tuán)持有康佳股份比例為21.75%，而第二大股東到第十大股東持有康佳集團(tuán)股份共計(jì)19.1%。從持股比例上來看，康佳集團(tuán)的股份極為分散，在股權(quán)上可以達(dá)到相互制衡。但也正是如此分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得康佳集團(tuán)第一大股東與中小股東之間的控制權(quán)爭(zhēng)奪紛爭(zhēng)不斷。

二、康佳集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的縱向比較

張健、朱道好（2011）認(rèn)為對(duì)于一個(gè)核心管理層的高管來說，做到人與企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)文化的匹配顯得尤為必要，只有當(dāng)管理層的行動(dòng)和決策與公司文化、戰(zhàn)略相輔相成，融為一體，才能從根本上提高公司業(yè)績(jī)。桑燕（2008）提到控股權(quán)之爭(zhēng)，其實(shí)是一個(gè)利益博弈的過程，大股東與中小股東在博弈的過程中各取所需，謀取利益最大化。樊炳清（2007）認(rèn)為股東行為的優(yōu)化是資本市場(chǎng)建設(shè)的重要工作，控制權(quán)之爭(zhēng)是上市公司最具魅力的市場(chǎng)行為，不能過分地以傳統(tǒng)道德觀念和過高的道德標(biāo)準(zhǔn)來要求和約束。本文從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面分析深康佳2011年至2015年的財(cái)務(wù)狀況，通過對(duì)其自身整體發(fā)展趨勢(shì)的了解，可以進(jìn)一步分析深康佳在股權(quán)爭(zhēng)奪前后對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，指標(biāo)如下表：

注：數(shù)據(jù)來自新浪財(cái)經(jīng)。

從表中我們可以看到，盈利方面，深康佳的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈下降趨勢(shì)，這項(xiàng)指標(biāo)越高，說明企業(yè)從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中獲得利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)；“銷售凈利率”指標(biāo)反映的是每一元銷售收入所能帶來的凈利潤(rùn)是多少，能夠表示銷售收入的收益水平，通過分析銷售凈利率的增減變動(dòng)情況，可以促使公司在擴(kuò)大銷售業(yè)務(wù)的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平，從而提高盈利水平，我們可以看到，深康佳在2011年至2014年的銷售凈利率呈微弱上升趨勢(shì)，但在2015年則驟降至負(fù)數(shù)，我們有理由相信，深康佳在2015年這一年內(nèi)頻繁的股權(quán)變動(dòng)對(duì)其盈利能力的影響不可忽視；表中“扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)”這一指標(biāo)總體呈現(xiàn)出的是下降趨勢(shì)，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)沒有直接關(guān)系，以及即使與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)，但因?yàn)槠湫再|(zhì)、數(shù)量、金額或發(fā)生頻率的不同，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入和支出，因此扣除非正常性損益的凈利潤(rùn)更能客觀地反映出康佳的公司業(yè)績(jī)水平。表中深康佳2015年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)下降趨勢(shì)尤其明顯，這與上述主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的下降相對(duì)應(yīng)；“凈資產(chǎn)收益率”是凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益余額的比值，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)所有者權(quán)益的盈利水平越強(qiáng)，對(duì)所有者來說，該比率越大，投資者投入資本盈利能力越強(qiáng)，深康佳在2011年至2014年這4年中，投資者投入資本的盈利能力整體較弱，但在2015年，其盈利水平呈負(fù)水平，該指標(biāo)與銷售凈利率相呼應(yīng)，企業(yè)獲得的凈利潤(rùn)下降引起投資者投入資本所對(duì)應(yīng)的盈利水平下降。

深康佳的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力在股權(quán)變動(dòng)前后未發(fā)生明顯變化，變動(dòng)趨勢(shì)較平緩，表明頻繁的股權(quán)變動(dòng)并未對(duì)深康佳的營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力產(chǎn)生重大影響。其中，存貨周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次數(shù)均較少，說明近年來深康佳的存貨周轉(zhuǎn)速度較慢，存貨占用水平較高，流動(dòng)性不強(qiáng)，公司的盈利能力較弱。

再來看深康佳的成長(zhǎng)能力，表中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變動(dòng)幅度大，2011年至2012年呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)，整體的盈利能力表現(xiàn)出極速攀升的趨勢(shì)。根據(jù)2012年年報(bào)顯示，康佳彩電業(yè)務(wù)采取研產(chǎn)銷一體化策略，堅(jiān)持以技術(shù)領(lǐng)先為核心，依托產(chǎn)品創(chuàng)新贏得先機(jī)，借助產(chǎn)品差異化領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，報(bào)告期內(nèi)對(duì)比2011年度，公司所經(jīng)營(yíng)彩電業(yè)務(wù)的銷售量和銷售收入均取得了較大幅度的增長(zhǎng)。但近幾年，由于家電行業(yè)市場(chǎng)一直未走出寒冬期，2012年至2015年凈利潤(rùn)的急劇下滑也印證了家電行業(yè)所面臨過的慘淡境遇，此外根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)彩電市場(chǎng)于2014年出現(xiàn)了30年來的首次負(fù)增長(zhǎng)，零售量同比下降6.63%，零售額則下降14.54%。

三、康佳集團(tuán)同智能電視概念股上市公司的橫向比較

橫向比較是對(duì)多種相關(guān)事物的同層次比較，以此可以了解同類事物的大小、多少以及優(yōu)劣情況，這對(duì)企業(yè)管理者做出的決策能起到參考作用。正所謂知己知彼百戰(zhàn)不殆，借以深康佳與同行業(yè)之間的橫向比較，可以更直觀地反映出深康佳所面臨的境遇，對(duì)于管理層如何改善當(dāng)前窘境提供參考意見。

通過上述對(duì)深康佳近5年來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，股權(quán)變動(dòng)的前后對(duì)企業(yè)盈利能力的影響較顯著，因此，在康佳集團(tuán)同控股權(quán)未發(fā)生顯著變動(dòng)的智能電視概念股上市公司的橫向比較方面，筆者重點(diǎn)關(guān)注各企業(yè)2014—2015年的盈利能力指標(biāo)，相關(guān)數(shù)據(jù)如下表：

注：數(shù)據(jù)來自新浪財(cái)經(jīng)。

從表中數(shù)據(jù)可以直觀看到，深康佳與TCL集團(tuán)、樂視網(wǎng)、創(chuàng)維數(shù)字和海信電器在2014年度、2015年度的盈利能力相差甚大，盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)出急劇下滑趨勢(shì)，虧損慘重。尤其是在2015年這一年內(nèi)，經(jīng)歷董事會(huì)持續(xù)近半年的“宮斗戲”落幕過后，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法消除嚴(yán)峻的外部形勢(shì)以及頻繁人事變動(dòng)所帶來的后遺癥，深康佳已然跌入了巨虧的深淵，這無(wú)疑是康佳集團(tuán)遭遇近10年來的最大業(yè)績(jī)危機(jī)。

從2015年下半年開始，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)不太好，無(wú)論是中國(guó)的市場(chǎng)需求，還是海外市場(chǎng)的需求，又加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)面臨著國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的雙重夾擊。2015年對(duì)于家電行業(yè)來說是充滿挑戰(zhàn)的一年，在面對(duì)國(guó)內(nèi)外嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，TCL集團(tuán)在凈利潤(rùn)上出現(xiàn)了同比下滑的情況，這一趨勢(shì)可以從銷售凈利潤(rùn)指標(biāo)下降趨勢(shì)中看出，但與此同時(shí)，TCL在電視、液晶面板、智能制造以及戰(zhàn)略合作和服務(wù)業(yè)等方面均取得了不少進(jìn)展。

再來看看樂視網(wǎng)，通過與去年同期相比發(fā)現(xiàn)，樂視網(wǎng)借助公司智能終端產(chǎn)品銷售發(fā)力，“樂視TV超級(jí)電視”銷售成績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，在過去三年中，以樂視超級(jí)電視以及相關(guān)設(shè)備為代表的樂視終端銷售收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比連年提升。自從樂視網(wǎng)董事長(zhǎng)賈躍亭回歸正常工作后，公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略得以延續(xù)，近一兩個(gè)月時(shí)間樂視網(wǎng)股價(jià)瘋漲近200%。

創(chuàng)維于2014年11月11日公司名稱由原華潤(rùn)錦華股份有限公司變更為創(chuàng)維數(shù)字股份有限公司，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變更，在創(chuàng)維數(shù)字現(xiàn)有的業(yè)務(wù)架構(gòu)中，電子信息智能終端業(yè)務(wù)的盈利能力比原紡織及錦綸業(yè)務(wù)盈利能力大幅度提高，國(guó)內(nèi)廣電、國(guó)內(nèi)電信、海外市場(chǎng)作為公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)是公司盈利主力以及現(xiàn)金流支撐。

海信電器的一大亮點(diǎn)是海外銷售增長(zhǎng)，年報(bào)期內(nèi)出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)8.24%的較好增長(zhǎng)，在整體家電行業(yè)出口低迷之際，海信出口增長(zhǎng)無(wú)疑倍受鼓舞，這與行業(yè)開始加快海外市場(chǎng)布局的大勢(shì)同步。海信電器保持連續(xù)13年中國(guó)市場(chǎng)第一地位的原因在于其一貫堅(jiān)持技術(shù)引領(lǐng)，產(chǎn)品差異化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，錨定技術(shù)和產(chǎn)品，軟硬件同步跟進(jìn)，積極與互聯(lián)網(wǎng)品牌合作。海信電器成功的經(jīng)營(yíng)模式從表中2014—2015年海信電器的盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)步攀升中得以體現(xiàn)。

四、對(duì)康佳集團(tuán)業(yè)績(jī)提升的意見和措施

從整個(gè)家電市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀看，康佳集團(tuán)面臨的發(fā)展?fàn)顩r的確不容樂觀：一方面面臨產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型帶來的壓力，另一方面還遭受著海信、海爾、美的等國(guó)內(nèi)家電企業(yè)的聯(lián)合擠壓。中國(guó)彩電行業(yè)的增速放緩使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，國(guó)內(nèi)多數(shù)彩電品牌利潤(rùn)迅速下滑與外資品牌市場(chǎng)份額迅速下降互相對(duì)應(yīng)，甚至出現(xiàn)了行業(yè)性虧損。深康佳A的市場(chǎng)發(fā)展空間是極其有限的，其發(fā)展策略也應(yīng)該完全是顛覆性的。

通過上述對(duì)深康佳自身縱向比較和同行業(yè)間的橫向比較，我們發(fā)現(xiàn)，中小股東奪權(quán)導(dǎo)致管理層頻繁波動(dòng)是使得深康佳此次嚴(yán)重虧損的重要原因。在家電業(yè)人士看來，康佳頻繁換帥的根源在于其連年下滑的業(yè)績(jī)，但中小股東和大股東爭(zhēng)奪康佳的控制權(quán)，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)有很大影響，最直接的影響就是經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不能夠得以延續(xù)，由此將形成一個(gè)公司業(yè)績(jī)影響管理層變動(dòng)，管理層頻繁變動(dòng)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的惡性循環(huán)。這場(chǎng)中小股東的“奪權(quán)”源自中小股東長(zhǎng)期對(duì)華僑城集團(tuán)的不滿，因此，深康佳首先要做的就是建立完善的公司治理制度，停止頻繁的變動(dòng)管理層結(jié)構(gòu)。華僑城集團(tuán)作為深康佳的第一大股東，應(yīng)同其他中小股東站在同一發(fā)展線，加強(qiáng)管理，提高效益，全面提高管理水平，治理好管理層控制權(quán)，避免內(nèi)斗，共同為企業(yè)的發(fā)展出謀劃策。

其次，作為電視市場(chǎng)的二線品牌，深康佳要做的就是在單個(gè)產(chǎn)品線上的根本突破，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，引入“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展新形態(tài),經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新，贏得市場(chǎng)，引導(dǎo)消費(fèi)。讓康佳陷入困境的原因是彩電業(yè)務(wù)帶來的虧損，深康佳可以像樂視、海信、小米那樣，重點(diǎn)發(fā)展其他廠商不夠重視或者是缺少的產(chǎn)品線，通過借助產(chǎn)品差異化讓更多的用戶能夠參與其中，可以借助網(wǎng)絡(luò)的力量進(jìn)行宣傳和擴(kuò)散。值得注意的是，企業(yè)在多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，也要注重對(duì)核心業(yè)務(wù)的投入，提高經(jīng)營(yíng)效率才能為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供保證。

最后，深康佳應(yīng)明確產(chǎn)品定位以及塑造優(yōu)質(zhì)品牌形象，加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)?？导训钠放评匣彩怯绊懫錁I(yè)績(jī)的重要原因，康佳產(chǎn)品研發(fā)力度投入小，新產(chǎn)品更新速度較慢，加之彩電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致其難以與其他彩電企業(yè)抗衡。目前深康佳面臨的最大任務(wù)則是讓更多的用戶認(rèn)可這個(gè)品牌，實(shí)現(xiàn)品牌年輕化，通過精致的服務(wù)創(chuàng)造良好的品牌效應(yīng)，此舉可以借助互聯(lián)網(wǎng)形式多樣的方式展開；再則可避免與同行業(yè)的迎面競(jìng)爭(zhēng)，多開展其他市場(chǎng)業(yè)務(wù)，建立完善的市場(chǎng)策略重新定義整個(gè)市場(chǎng)形態(tài)。

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