付鵬

2015年，市場經(jīng)歷了一輪嚴(yán)重的股災(zāi)行情，不少股票目前處于合理的股價區(qū)間，加之折價及事件驅(qū)動等效用的刺激，定增產(chǎn)品對投資者而言不失為一個不錯的配置選擇。

2015年，上證綜指在短短幾個月的時間里經(jīng)歷了多次潮起潮落，既有5178點的瘋狂，也有2850點的絕望。同時，2015年也是定向增發(fā)的大年，經(jīng)歷了5月的瘋狂，也渡過了10月的慘淡，但當(dāng)市場暴跌企穩(wěn)后，定向增發(fā)私募的折價及事件驅(qū)動優(yōu)勢再次凸顯，配置價值也再次得到佐證。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月10日，2015年以來定向增發(fā)策略私募產(chǎn)品的平均收益率高達(dá)51.77%，領(lǐng)先于其他各類策略，具體情況如表所示。

參與時點至關(guān)重要

低價買入、高價拋出永遠(yuǎn)是股票市場中一個實現(xiàn)收益的完美法則。對應(yīng)具有一年解禁期的定增市場來說，雖然具有一定折價優(yōu)勢，但在市場大趨勢面前，選擇參與定增的時點更是關(guān)鍵所在。

據(jù)統(tǒng)計，1年期定增股票的歷史收益與整個市場趨勢的相關(guān)性很大。數(shù)據(jù)顯示，2006年5月～2015年11月，參與1年期定增股票歷史收益最高的時點出現(xiàn)在2006年9月附近，這意味著，在當(dāng)時參與定增股票的投資者可以享受到2007年整個大牛市的行情，且一年解禁期時點剛好是牛市行情的相對高點。而反映到本輪牛市行情中，參與定增獲得收益最高的時點是在2014年6月左右，反之如果在2015年上半年股災(zāi)行情到來前的最瘋狂時期參與定增，可以獲取的收益則相對較低。

身在市場中，任何投資者在真正進(jìn)行投資決策時都無法做到完全的理性，考慮到情緒的影響，投資者的決策往往存在一定滯后性。事實上，從當(dāng)下的市場走勢反觀過去幾個月不難發(fā)現(xiàn)，在2015年的股災(zāi)后，8月相對來說是一個比較好的布局時點，當(dāng)時不少股票幾乎遭遇腰斬。而數(shù)據(jù)顯示，2015年8月的定增市場單體規(guī)模很小，而10月的定增市場更是異常蕭條。這與2015年5月牛市最瘋狂的階段，不少股票出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象、折價優(yōu)勢蕩然無存的狀態(tài)下仍有不少投資者愿意參與定增的情況大相徑庭，具體情況如下圖所示。

定向增發(fā)私募反彈力度迅猛

事實上，雖然不少定增股票發(fā)行的時點較為不利，但由于定增事件一般會給公司帶來一系列利好效應(yīng)，同時公司大股東參與定增，也會在一定程度上提振投資者的信心，所以進(jìn)行定增的股票本身通常會出現(xiàn)不錯的反彈效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月10日，定向增發(fā)類私募產(chǎn)品在近3個月的反彈行情下，平均收益達(dá)17.47%，遠(yuǎn)超普通股票私募8.48%的平均業(yè)績。

與此同時，定增私募產(chǎn)品在經(jīng)受了市場巨震的考驗后，雖然指數(shù)經(jīng)歷深幅調(diào)整，但是目前投資者的參與熱情開始逐漸回升，定增標(biāo)的數(shù)量和規(guī)模均處于歷史水平，整體折價率恢復(fù)到2015年年初的水平。據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前1年期定增平均折價率已經(jīng)回歸到20%以上，而機構(gòu)對于定向增發(fā)私募產(chǎn)品發(fā)行的熱情也逐漸提升，2015年11月，機構(gòu)共計發(fā)行20只定增產(chǎn)品?？傮w來看，市場暴跌后企穩(wěn)行情下，定向增發(fā)型私募的配置價值再度凸顯。

券商系定增優(yōu)勢明顯

目前，上市公司通過定向增發(fā)進(jìn)行融資實行“價格優(yōu)先、規(guī)模優(yōu)先、時間優(yōu)先”的投標(biāo)競價法。在這種競價法則下，券商憑借其較好的募資能力往往比私募、基金子公司等發(fā)行渠道在挑選優(yōu)質(zhì)股票方面具有絕對的優(yōu)勢。

另外，如今很多券商系通常會設(shè)計結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品，通常情況是，上市公司大股東尋求資金劣后，券商再去尋找優(yōu)先級資金認(rèn)購，可以公開募集，也可以找大額機構(gòu)資金。目前來看，在市場上推出定增產(chǎn)品比較有優(yōu)勢的券商系主要有財通、浙商、興業(yè)、齊魯?shù)?，旗下產(chǎn)品業(yè)績均較為優(yōu)異。以財通基金為例，其作為財通證券的子公司，自2013年成立至2015年年底已成功參與246 個定增項目，累計參與金額690 億元，中標(biāo)的定增項目數(shù)量位居全行業(yè)第一位，有能力參與任何一只起點規(guī)模在10億元左右的定增項目，并依靠其專業(yè)優(yōu)勢構(gòu)建了“核心定增標(biāo)的池”，從中挑選優(yōu)質(zhì)定增項目。此外還通過融券做空定增標(biāo)的及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈股票來對沖風(fēng)險，鎖定定增折價帶來的無風(fēng)險收益。

事實上，自2006年至今，我國每年定增項目的平均收益僅2011年為負(fù)，其余各年均為正值，2006年定增股票的平均業(yè)績更是高達(dá)210%。在本輪行情中，2014年定增股票的平均業(yè)績?yōu)?0%，考慮到市場剛剛經(jīng)歷了一輪嚴(yán)重的股災(zāi)行情，不少股票在目前處于一個較為合理的股價區(qū)間，加之折價及事件驅(qū)動等效用的刺激，定增產(chǎn)品對投資者而言不失為一個不錯的配置選擇。