崔博

在注冊(cè)制暫停的大趨勢(shì)下，有人稱殼資源猶如回光返照般再次受到人們的矚目。“殼資源再度形成熱潮與近期監(jiān)管層有關(guān)注冊(cè)制以及戰(zhàn)略新興板的表態(tài)有關(guān)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝向《經(jīng)濟(jì)》記者評(píng)論稱，“就目前而言，有些公司有借殼上市的強(qiáng)烈需求，因此短期內(nèi)殼資源依然可能制造暴富的神話，市場(chǎng)對(duì)殼資源的炒作也依然會(huì)情有獨(dú)鐘?！?/p>

為何受熱捧？

對(duì)于殼資源概念股再受熱捧的原因，證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾表態(tài)“注冊(cè)制不可單兵突擊”，一度被市場(chǎng)認(rèn)為注冊(cè)制推出可能會(huì)延后是主因。與此同時(shí)，“十三五”規(guī)劃中刪除“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”，也被市場(chǎng)解讀為是戰(zhàn)略新興板將暫緩?fù)瞥觯绕浣谧C監(jiān)會(huì)做出的“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的具體問題，還要做深入研究論證”表態(tài)，也都讓戰(zhàn)略新興板的暫緩?fù)瞥鲱A(yù)期更為強(qiáng)烈。

愛建集團(tuán)分析師朱志勇向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，并購(gòu)重組帶來的“烏鴉變鳳凰”機(jī)會(huì)也是殼資源概念股受熱捧的原因，由于戰(zhàn)略新興板被無(wú)限期推遲，IPO速度有限，從美國(guó)退市的中概股迫不得已只能選擇當(dāng)前已經(jīng)上市的股票進(jìn)行借殼上市。“在這種預(yù)期下，殼資源股將有較好的表現(xiàn)。而國(guó)企改革和供給側(cè)改革也要求，以兼并重組為主，破產(chǎn)清算為輔，國(guó)企之間的并購(gòu)重組也將帶來較好的投資機(jī)會(huì)。這都直接或間接地促成了殼資源概念股受熱捧。”

除此之外，殼資源本身的價(jià)值是其受熱捧的主因。

“退市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的客觀環(huán)境以及出于對(duì)短期更高收益的追求，不少投資者會(huì)關(guān)注并提前布局具有潛在價(jià)值的‘準(zhǔn)殼資源概念股”，中金公司分析師王漢鋒認(rèn)為，殼資源的相對(duì)收益和股市的繁榮具有較為明顯的正相關(guān)性，因而借殼重組長(zhǎng)線也能夠獲得一定的收益?！伴L(zhǎng)期來看，借殼重組后的公司1年內(nèi)相對(duì)滬深300有130%左右的超額收益，即使考慮初期40%左右的公告日效應(yīng)較難獲得，刨除后仍有60%的相對(duì)漲幅，這都是很吸引人的地方，也是殼資源概念股自身價(jià)值的體現(xiàn)?！?/p>

“要想盡快上市，借殼是唯一捷徑，因此殼資源并不是沒有市場(chǎng)，而是十分緊俏，目前登陸新三板的公司已經(jīng)接近6000家，很多公司都在計(jì)劃找殼轉(zhuǎn)板”，申萬(wàn)宏源證券分析師李念也認(rèn)為殼概念股并非短期火熱，他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，不管注冊(cè)制是否延遲，股票發(fā)行注冊(cè)制改革其實(shí)就是換個(gè)名稱和審核者，并不是不審核了，也不是誰(shuí)想上市就上市，“現(xiàn)在排隊(duì)的600家公司能在兩年內(nèi)解決掉就算不錯(cuò)了”。

誰(shuí)會(huì)青睞？

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股2006年以來有過借殼行為并成功的上市公司有117家。績(jī)差股能通過自身主營(yíng)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)而最終避免退市的只占到1/5，更多公司是通過重組的渠道。其中借殼便是其中最為常見的重組形式。

“海外回歸和新三板轉(zhuǎn)板的公司都是虎視眈眈地盯著殼資源概念股的大客戶?！敝熘居氯缡钦f。

對(duì)此宋清輝評(píng)論稱，“由于新三板的流動(dòng)性以及估值較差，中概股回歸公司或?qū)⑹走x借殼主板上市。注冊(cè)制緩行，又導(dǎo)致計(jì)劃在政策開放后上市的企業(yè)需要重新排隊(duì)IPO，這將是無(wú)法預(yù)估時(shí)間的期限，不排除部分企業(yè)也擬考慮更為直接的借殼上市。需求提升自然殼資源的價(jià)值也會(huì)水漲船高，部分敏感資金趁勢(shì)潛入也就不足為奇了?！?/p>

從未上市過的新興企業(yè)也是青睞殼資源概念股的生力軍。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，實(shí)體企業(yè)的融資難度較大，特別是涉足新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)融資難度仍然較高，他們期盼登陸資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資的意愿比較強(qiáng)烈，但是，目前IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量接近700家，排隊(duì)上市的時(shí)間成本、機(jī)會(huì)成本都較高。在此情況下，借殼上市成為了這些企業(yè)無(wú)奈的選擇。

此外，想要進(jìn)行重組或具有股東退出需求的企業(yè)，因?yàn)闊o(wú)法承擔(dān)IPO排隊(duì)過程中高額的時(shí)間成本和其他間接成本，對(duì)于殼資源也會(huì)有一定的需求。

什么樣的受熱捧？

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，經(jīng)過幾次股災(zāi)后，A股殼資源股票價(jià)格很多也已經(jīng)腰斬，20億元左右總市值的殼資源已經(jīng)不少。而這些殼資源都是市場(chǎng)上的搶手貨，可謂“酒香不怕巷子深”。

民生證券首席策略分析師李少君曾總結(jié)稱，“一般而言，殼資源公司市值越小，欲借殼公司付出的成本相對(duì)越低，股票發(fā)行核準(zhǔn)制下借殼上市的公司更多是看中殼資源的上市資質(zhì)，而非殼資源的資產(chǎn)質(zhì)量，在條件允許時(shí)借殼公司更愿以低成本換取上市公司資質(zhì)?！?/p>

經(jīng)營(yíng)良好的上市公司賣殼意愿并不強(qiáng)烈，在監(jiān)管層將注冊(cè)制提上日程后，運(yùn)營(yíng)能力弱的上市公司更欲加緊在“有市有價(jià)”時(shí)出手殼資源，李少君表示，殼資源公司股權(quán)較分散時(shí)，上市公司實(shí)際控制人持股比例低，股東對(duì)公司的控制能力變?nèi)?，上市公司賣殼意愿就更強(qiáng)?！岸遥瑐鹘y(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)展前景黯淡，特別是在近年傳統(tǒng)行業(yè)虧損更嚴(yán)重，而扭虧遙遙無(wú)期，故傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)賣殼意愿更高，成為殼資源概率更大?！?/p>

值得注意的是，殼資源的凈利潤(rùn)增速較好或較差的公司往往更有成為優(yōu)質(zhì)殼資源概念股的實(shí)力。“一方面，凈利潤(rùn)增速較差的公司持續(xù)虧損有退市的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡之下將公司作為殼資源出售也算有利可圖。而另一方面，凈利潤(rùn)增速較好的上市公司雖然主動(dòng)作為殼資源的意愿降低，但這類公司可能因?yàn)楣竟蓹?quán)紛爭(zhēng)等原因決定出售公司，其優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)能力往往可以吸引更多買家，也是不可多得的企業(yè)。”李少君稱。

利好不能蓋住風(fēng)險(xiǎn)

“從資金面來看目前出現(xiàn)了一些利好，例如貨幣寬松導(dǎo)致的過剩資金有可能從房地產(chǎn)領(lǐng)域向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，這對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成了一定支撐。”西南證券分析師朱斌向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前推高房?jī)r(jià)的主要因素是流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的投資需求，這從限購(gòu)政策后一二線城市房地產(chǎn)成交量的顯著差異可以得到驗(yàn)證。在投機(jī)房地產(chǎn)受限后，相應(yīng)的資金將在其他低估資產(chǎn)中進(jìn)行配置，目前處于低位的股市無(wú)疑是渠道之一。

宋清輝認(rèn)為，相較于IPO，借殼上市可省去較高的時(shí)間成本，加上方案中可配套募資緩解，效果與IPO募資幾乎沒有差異。不難看出，時(shí)間成本一般是買家選擇通過借殼上市的主要因素，商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，“快”也是一種重要的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

“借殼上市前，應(yīng)該注意盡量尋找因經(jīng)營(yíng)困難而具有很強(qiáng)賣殼意愿、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單的主板、中小板類殼資源股作為首選投資標(biāo)的?！敝毂笳f。

但是風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。宋清輝指出，目前在A股市場(chǎng)，無(wú)重大瑕疵、較為干凈的殼資源已經(jīng)很少了，未來隨著發(fā)行端改革的逐步深化以及退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，殼資源的性價(jià)比將越來越低，“通常情況下，發(fā)行人會(huì)更加青睞直接排隊(duì)上市，而并非選擇借殼上市，畢竟審核的標(biāo)準(zhǔn)都是一樣的，而殼資源將給借殼方帶來更多的不確定性，諸如被立案調(diào)查等，都可能導(dǎo)致借殼失敗”。

《經(jīng)濟(jì)》記者也了解到，市場(chǎng)普遍認(rèn)為盡管注冊(cè)制在中短期內(nèi)難以落地，但隨著存量IPO被消化完畢，以及退市制度和投資者保護(hù)制度的不斷完善，企業(yè)上市和退市的節(jié)奏必然會(huì)相應(yīng)加快，屆時(shí)殼資源概念股的價(jià)值將會(huì)大幅度縮水。也就是說，對(duì)于殼資源概念股而言，伴隨著注冊(cè)制的實(shí)施，殼資源溢價(jià)會(huì)慢慢消失，他們也將會(huì)失去討價(jià)還價(jià)的籌碼。

此外，對(duì)于普通投資者，宋清輝也建議，可以配置一些相關(guān)的概念股，但并不建議押上全部身家，畢竟市場(chǎng)的不確定性還比較大。

“殼資源公司往往規(guī)模偏小、流動(dòng)性相對(duì)差，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)中需注意回避欺詐違規(guī)公司。由于重組事件本身的不確定性較大，因而散戶操作必須要有足夠的耐心。天下沒有免費(fèi)的午餐，還是要戒貪戒躁?！蓖鯘h鋒如是說。