方光正　王坤

【摘 要】 文章選取我國27家文化產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對象，利用2014年財務報告數(shù)據(jù)，運用因子分析，從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力等17項財務指標中提取和構(gòu)建了我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力的主要影響因子和評價模型，得出了其財務競爭力的單項排名和綜合排名。結(jié)果表明，宋城演藝、天舟文化、視覺中國、華錄百納和長城影視的財務競爭力排前5名，華數(shù)傳媒、時代出版、出版?zhèn)髅?、長江傳媒和新華傳媒排后5位，而且文化傳媒業(yè)上市公司的財務競爭力普遍優(yōu)于新聞出版業(yè)上市公司。

【關鍵詞】 文化產(chǎn)業(yè)上市公司； 財務競爭力； 因子分析

中圖分類號：F276.3 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）10-0035-05

一、引言

財務競爭力是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，是企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢、持續(xù)成長的基礎與保障。經(jīng)濟新常態(tài)以來，我國進入了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、發(fā)展速度換擋、增長動力轉(zhuǎn)換的關鍵時期，隨著市場競爭的加劇和企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，財務競爭力的作用日益凸顯，財務競爭力的評價與提升已經(jīng)成為企業(yè)界和學術界關注的熱點與重點。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的迅猛發(fā)展，各行各業(yè)的業(yè)態(tài)環(huán)境發(fā)生了重大變革，其中文化產(chǎn)業(yè)受到的影響更為巨大和深遠，為此，我國《文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《國家“十二五”時期文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》和《新聞出版業(yè)“十二五”時期發(fā)展規(guī)劃》明確提出鼓勵和支持文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)開發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的關鍵技術，發(fā)展以內(nèi)容生產(chǎn)數(shù)字化、管理過程數(shù)字化、產(chǎn)品形態(tài)數(shù)字化、傳播渠道網(wǎng)絡化為主要特征，以網(wǎng)絡出版、手機出版等為主要代表的數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)[ 1 ]。作為文化產(chǎn)業(yè)的龍頭，文化產(chǎn)業(yè)上市公司必須在我國文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中起到引領和示范作用。但是，傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)業(yè)務的收縮退出和新業(yè)態(tài)的建設發(fā)展，需要大量的財務資源支持和保障，需要上市公司對自身財務資源的合理評估和統(tǒng)籌謀劃，否則將捉襟見肘、半途而廢。然而從目前的研究文獻來看，針對文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力的研究甚少。基于此，本文將采用因子分析對我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力進行量化分析和綜合評價，以期為我國文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展提供借鑒與啟示。

二、樣本與指標選取

根據(jù)中國證監(jiān)會2015年1月發(fā)布的《2014年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果》，文化產(chǎn)業(yè)上市公司共有29家，具體包括：新聞出版業(yè)15家，它們是*ST傳媒（000504）、華媒控股（000607）、大地傳媒（000719）、華聞傳媒（000793）、天舟文化（300148）、中文傳媒（600373）、時代出版（600551）、浙報傳媒（600633）、長江傳媒（600757）、新華傳媒（600825）、博瑞傳播（600880）、中南傳媒（601098）、皖新傳媒（601801）、鳳凰傳媒（601928）、出版?zhèn)髅剑?01999）；文化傳媒業(yè)14家，包括華數(shù)傳媒（000156）、湖北廣電（000665）、長城影視（002071）、完美環(huán)球（002624）、華誼兄弟（300027）、華策影視（300133）、光線傳媒（300251）、華錄百納（300291）、新文化（300336）、中視傳媒（600088）、當代東方（000673）、視覺中國（000681）、美盛文化（002699）、宋城演藝（300144）。其中，*ST傳媒經(jīng)過重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務變更為生物技術，2015年后更名為南華生物（000504），而當代東方（000673）2014年度財務報告的審計意見不屬于“標準無保留意見”，為此將這兩家上市公司排除在樣本之外，最后選定27家文化產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本。

本文根據(jù)財務競爭力評價的客觀性、全面性、系統(tǒng)性和文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力的特殊性，選取償債能力指標（流動比率X1、速動比率X2、資產(chǎn)負債率X3、產(chǎn)權(quán)比率X4），營運能力指標（應收賬款周轉(zhuǎn)率X5、存貨周轉(zhuǎn)率X6、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、每股現(xiàn)金流量增長率X8），盈利能力指標（營業(yè)利潤率X9、營業(yè)毛利率X10、成本費用利潤率X11、總資產(chǎn)報酬率X12、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率X13），成長能力指標（營業(yè)收入增長率X14、總資產(chǎn)增長率X15、營業(yè)利潤增長率X16、凈利潤增長率X17）17項財務指標作為我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力的評價指標體系[ 2-4 ]。評價指標的數(shù)據(jù)來源于這27家上市公司2014年年度財務報告。

三、數(shù)據(jù)的處理與檢驗

根據(jù)因子分析的需要，首先對原始數(shù)據(jù)進行正向化處理和標準化處理，以消除量綱差異和方差較大變量對因子負荷的影響[ 5 ]。然后，利用SPSS17.0對標準化數(shù)據(jù)進行KMO與Bartlett檢驗，得到KMO的檢驗值為0.680，Bartlett球形檢驗的卡方值為533.505，Bartlett球形檢驗的顯著性值為0.000，說明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體，適合進行因子分析[ 6 ]。

四、公共因子的提取

首先通過碎石圖確定公共因子的數(shù)量。圖1為我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力原始成分特征值的碎石圖，從碎石圖可以看到曲線的拐點在5，表明前5個因子能概括大部分的信息。其次通過計算初始特征值和累積貢獻率（表1）可以看出，前5個因子包含的原始變量達85%以上的信息量。綜合碎石圖、初始特征和累積貢獻率的計算結(jié)果，將指標提取為5個公共因子，分別以F1、F2、F3、F4、F5表示。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（表2）數(shù)據(jù)將公因子進行命名。F1在X9、X10、X11、X12、X13上有較大的載荷，命名為盈利能力因子；F2在X1、X2、X3、X4上有較大的載荷，命名為償債能力因子；F3在X5、X6上有較大的載荷，命名為運營能力因子；F4在X15、X7上有較大的載荷，命名為資產(chǎn)成長能力因子；F5在X16、X17上有較大的載荷，命名為利潤成長能力因子。

五、評價模型的構(gòu)建

為了明確因子的意義，并給予因子合理的解釋，采用方差最大化方法進行初始因子載荷矩陣的旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的成分得分系數(shù)矩陣（表3）。

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣系數(shù)（表3），得到各公共因子得分的計算公式：

六、主因子得分與財務競爭力綜合評價得分的計算和排序

為了減少誤差，各公共因子得分的計算過程中，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，采用回歸法計算出各公司的因子得分及排序，最后依據(jù)各公共因子得分和綜合得分評價模型，計算各公司的綜合得分及排名情況（表4）。需要說明的是，由于實證分析過程中對數(shù)據(jù)進行了標準化處理，表中許多文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財務競爭力得分表現(xiàn)為負數(shù)，并不意味著其財務競爭力為負數(shù)。

七、研究結(jié)果

1.財務競爭力的影響程度上，盈利能力和償債能力對我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力的影響較大，權(quán)重達到22.877和21.611，接著依次為運營能力、資產(chǎn)成長能力和利潤成長能力。盈利能力中總資產(chǎn)報酬率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率影響較為明顯，說明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的主營業(yè)務能力尚顯不足；償債能力中流動比率和速動比率影響很大，明顯高于資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率，表明短期償債能力對我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財務競爭力更為關鍵；運營能力中應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率影響明顯且較為均衡，表明強化應收賬款和存貨管理對提升我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力具有重要性；資產(chǎn)成長能力主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)增長率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面；利潤成長能力表現(xiàn)在營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率方面。

2.從綜合排名來看，宋城演藝、天舟文化、視覺中國、華錄百納和長城影視是我國財務競爭力較強的文化產(chǎn)業(yè)上市公司，排前5名，而華數(shù)傳媒、時代出版、出版?zhèn)髅健㈤L江傳媒和新華傳媒的財務競爭力較弱，排名后5位。從新聞出版業(yè)14家上市公司和文化傳媒業(yè)13家上市公司對比來看，文化傳媒業(yè)上市公司的財務競爭力普遍優(yōu)于新聞出版業(yè)上市公司。但不同文化產(chǎn)業(yè)上市公司對應的各因子排名和綜合排名并不完全一致，甚至有的文化產(chǎn)業(yè)上市公司各因子的單項排名與綜合排名存在很大的差距，如新華傳媒，其運營能力因子排名第4、資產(chǎn)成長能力排名第8，但由于盈利能力因子和償債能力因子排名26，導致其綜合排名最后，這也應該引起新華傳媒對負債經(jīng)營的風險警覺，同時也表明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司在各因子代表的財務因素發(fā)展上存在較大的不均衡性。

3.盈利能力因子上，長城影視、完美環(huán)球和華誼兄弟得分大大領先于其他各家文化產(chǎn)業(yè)上市公司，總資產(chǎn)報酬率分別為20.30%、17.48%、13.02%，并借此大大提升了綜合財務競爭力；而長江傳媒、新華傳媒和出版?zhèn)髅降挠芰h遠落后于其他各家文化產(chǎn)業(yè)上市公司，其總資產(chǎn)報酬率分別為2.93%、1.14%、2.67%，處于邊緣化位置。

4.償債能力因子上，博瑞傳播、美盛文化、華錄百納和中視傳媒的償債能力名列前茅，短期償債能力和長期償債能力俱佳，其速動比率分別為3.74、3.38、4.04、2.88，資產(chǎn)負債率分別為14.70%、22.93%、9.57%、27.62%；而華數(shù)傳媒、新華傳媒和湖北廣電的償債能力尤其是短期償債能力很差，其速動比率分別為0.64、0.67、0.63，資產(chǎn)負債率分別為60.29%、56.57%、33.16%，隱藏著巨大的財務風險。

5.運營能力因子上，除完美環(huán)球、美盛文化、華錄百納和新文化外，其他文化產(chǎn)業(yè)上市公司的運營能力均較好，尤其是宋城演藝、湖北廣電、視覺中國、新華傳媒和浙報傳媒表現(xiàn)出色，具有很高的應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。對比各文化產(chǎn)業(yè)上市公司，發(fā)現(xiàn)新聞出版上市公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率普遍較好，這充分反映了業(yè)務的特殊性和收費方式上的差異性，宋城演藝、湖北廣電和視覺中國也具備這一特征。

6.資產(chǎn)成長能力因子上，華錄百納、視覺中國、華策影視、光線傳媒和天舟文化的資產(chǎn)增長性很強，總資產(chǎn)增長率分別為253.05%、394.96%、138.61%、92.37%、217.78%；而博瑞傳播、中視傳媒、華媒控股、中南傳媒、出版?zhèn)髅?、中文傳媒等傳統(tǒng)新聞出版上市公司的資產(chǎn)成長能力很弱，基本處于滯漲狀態(tài)。

7.利潤成長能力因子上，天舟文化、美盛文化、華數(shù)傳媒和華誼兄弟表現(xiàn)出色，營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率均在50%以上。其中天舟文化和美盛文化表現(xiàn)尤為突出，天舟文化的營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率均達到400%以上，美盛文化的營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率也達到120%以上，兩家公司的利潤成長能力大幅領先于其他各家文化產(chǎn)業(yè)上市公司，說明兩家公司善于把握市場機遇，市場定位準確，“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務發(fā)展強勁，勇于創(chuàng)新和開發(fā)推廣新市場和新產(chǎn)品，取得了令人矚目的業(yè)績，發(fā)展?jié)摿薮?。而長江傳媒、新華傳媒、中視傳媒和博瑞傳播等公司的利潤成長能力不夠理想，其營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率均為負值，說明這幾家公司在轉(zhuǎn)型發(fā)展和數(shù)字出版業(yè)務等方面存在較大問題，需要大膽突破傳統(tǒng)的發(fā)展模式和發(fā)展戰(zhàn)略，加速布局“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務，扭轉(zhuǎn)當前的負增長局面。

綜上所述，隨著數(shù)字技術、信息技術、網(wǎng)絡技術全面普及，傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)業(yè)務的生存空間急劇縮小，文化產(chǎn)業(yè)正面臨著新一輪技術革命，誰抓住了機遇，誰就得到發(fā)展。相比而言，由傳統(tǒng)國有文化產(chǎn)業(yè)公司發(fā)展而來的文化產(chǎn)業(yè)上市公司，在新業(yè)態(tài)建設和發(fā)展方面由于傳統(tǒng)業(yè)務慣性和歷史包袱等原因普遍落后于民營企業(yè)發(fā)展而來的文化產(chǎn)業(yè)公司，財務競爭力高低就是一個很好的表征。文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務競爭力的分析和評價結(jié)果說明了在經(jīng)濟新常態(tài)下，文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的建設和發(fā)展決定著公司未來的發(fā)展方向和經(jīng)營模式，雖然存在著巨大的財務風險和經(jīng)營風險，但卻是我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司與時俱進、發(fā)展壯大的必然選擇。

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