李傳憲　劉曉雨

【摘 要】 政府補貼作為財政支出的重要項目，對企業(yè)的社會效益和經(jīng)濟效益產(chǎn)生雙重影響。通過對已有文獻的回顧，以企業(yè)成長性作為切入點，探討政府補貼與民營企業(yè)成長性之間的關(guān)系，并進一步分析不同市場化程度地區(qū)政府補貼影響的差異化。選取2011—2014年滬深A(yù)股民營上市公司為研究樣本，實證結(jié)果表明：在一定程度上，政府補貼能夠顯著促進企業(yè)成長性的提高；在市場化程度低的地區(qū)，政府補貼對企業(yè)成長性的積極作用更為顯著。

【關(guān)鍵詞】 政府補貼； 企業(yè)成長性； 民營企業(yè)

中圖分類號：F275.1 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）10-0094-04

一、引言

在中國特色的市場經(jīng)濟體制背景下，政府對市場經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展具有重要影響。財政補貼作為政府財政支出的重要項目，多年來一直影響著大量企業(yè)的發(fā)展。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2014年共計2 473家滬深A(yù)股上市公司獲得政府補助，計入當(dāng)期損益的政府補助合計金額達912億元。政府補貼的數(shù)量、覆蓋范圍、補貼效果等引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注?；谖覈袌鼋?jīng)濟發(fā)展歷史，政府制定的各種優(yōu)惠政策對國有企業(yè)有所偏向，這導(dǎo)致了民營企業(yè)的先天弱勢。根據(jù)中國經(jīng)濟研究院的統(tǒng)計，2014年享受政府補助前十的上市公司中，有九個為國企。而民營企業(yè)在促進地方經(jīng)濟建設(shè)、社會就業(yè)和財政狀況的改善等方面發(fā)揮了積極作用，國家對民營企業(yè)的扶持力度也越來越大，扶持政策和手段也越來越多，諸如稅收優(yōu)惠減免、財政資金補助支持等，這些優(yōu)惠政策為企業(yè)帶來有利于其成長的稀缺資源，民營經(jīng)濟的進一步發(fā)展離不開地方政府的有力支持。處于信息不對稱下的民營企業(yè)，如何提高政府補貼的利用率，合理利用政府補貼，實現(xiàn)政府補貼效果，從真正意義上提高企業(yè)的競爭力，是亟需解決的問題。

現(xiàn)有關(guān)于政府補貼效果的研究大多從政府補貼所帶來的社會效益和經(jīng)濟效益兩方面進行。在政府補貼對企業(yè)的價值、績效等方面帶來影響的相關(guān)研究中，由于研究對象、研究視角等方面的差異，研究結(jié)論呈現(xiàn)出兩種不同的觀點，即部分學(xué)者認(rèn)為政府補貼效果顯著，而另一部分學(xué)者則認(rèn)為政府補貼對企業(yè)產(chǎn)生的影響不大。從宏觀角度來看，政府通過改善企業(yè)成長的經(jīng)濟環(huán)境和法律環(huán)境為企業(yè)成長創(chuàng)造條件，直接促進企業(yè)增長；從微觀層面看，政府通過政府補貼等干預(yù)手段，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生一定影響，從而間接影響企業(yè)的成長能力。關(guān)于企業(yè)成長性的研究，國內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為企業(yè)成長性主要受企業(yè)內(nèi)部資源和外部環(huán)境兩方面因素的影響。內(nèi)部資源包括企業(yè)家素質(zhì)和能力、獲利水平、償債能力等；外部環(huán)境包括經(jīng)濟環(huán)境和制度環(huán)境，主要有基礎(chǔ)設(shè)施水平、政府稅收優(yōu)惠政策、行業(yè)準(zhǔn)入規(guī)則等。

作為政府財政政策手段的政府補貼能否改善企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，真正提高企業(yè)成長性，國內(nèi)外學(xué)者進行了相關(guān)研究，但由于研究樣本和背景等原因，學(xué)術(shù)界關(guān)于這一問題并未達成一致定論。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，民營企業(yè)在加快轉(zhuǎn)型升級中具有重要作用，政府補貼的力度逐年加大，關(guān)于補貼的效果學(xué)術(shù)界尚未有定論。本文試圖通過對民營上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的實證分析，基于市場化程度的視角，對政府補貼與民營企業(yè)成長性之間的關(guān)系進行探究。

二、理論分析與研究假設(shè)

在我國，政府在市場的發(fā)展和企業(yè)的成長中扮演著重要角色，國家通過財政撥款、財政扶持資金、財政貼息等各種形式的財政手段，扶持特殊地區(qū)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展。地方政府為了增加本地的經(jīng)濟產(chǎn)值，保障社會就業(yè)，支持地方產(chǎn)業(yè)以及政府官員出于政績等，會為本地區(qū)上市公司提供財政上的扶持與幫助。近年來，民營上市公司獲得的政府補貼總額逐年增加，其發(fā)展越來越受到政府的重視。關(guān)于政府補貼對民營企業(yè)的影響是學(xué)術(shù)界一直關(guān)注和研究的課題。

（一）政府補貼促進民營企業(yè)成長性的提高

合理適度的政府補貼在促進經(jīng)濟增長、深化改革和維護社會穩(wěn)定等方面具有積極的作用，能夠為民營企業(yè)的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。Bergstrom（2000）[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)，政府補助提高了企業(yè)的經(jīng)濟增加值，促進了企業(yè)增長。劉萬元（2002）[ 2 ]提出政府措施、政府職能、法律等因素對企業(yè)成長發(fā)揮著十分重要的作用。實施財政補貼是政府進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段之一，通過對某些產(chǎn)業(yè)進行投資補貼，引導(dǎo)更多資金投入到被補貼的投資領(lǐng)域，進而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)發(fā)展。政府補貼在一定程度上緩解了民營企業(yè)一直以來的融資難問題，獲得政府補貼的民營企業(yè)，擁有更為充足的現(xiàn)金流用于新產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新和技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，為企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模和可持續(xù)發(fā)展提供新的著力點。Cerqua et al.（2014）[ 3 ]對意大利的財政補貼政策進行研究發(fā)現(xiàn)，財政補貼可以顯著提高被補貼企業(yè)的雇員規(guī)模、投資水平以及公司成長性?？讝|民等（2014）[ 4 ]的研究表明，政府補貼可以提高企業(yè)經(jīng)營績效與社會責(zé)任，而且相對于國有企業(yè)，政府補貼對民營企業(yè)經(jīng)營績效與社會責(zé)任的促進作用更加明顯。無論是企業(yè)外部的宏觀環(huán)境還是企業(yè)內(nèi)部的微觀環(huán)境，政府行為都會直接或者間接地對企業(yè)的成長性產(chǎn)生一定程度的影響。政府補貼為民營企業(yè)的發(fā)展注入了動力，增加了企業(yè)的可支配收入和R&D投入，促進企業(yè)多元化投資，有利于企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)率水平和國際競爭力，企業(yè)成長性得以提高?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H1：政府補貼顯著提高了民營上市公司的企業(yè)成長性。

（二）不同市場化程度的地區(qū)，政府補貼對民營企業(yè)成長性的差異化影響

公司所處地區(qū)不同，面臨的制度環(huán)境存在較大差異，市場化程度包含的各方面都會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定直接或者間接影響。在市場化程度低的地區(qū)，政府干預(yù)經(jīng)濟的程度要強于市場化程度高的地區(qū)，大量的資源掌握在地方政府手中，相比較外部融資等措施，政府補貼成為其可支配收入和現(xiàn)金流的主要來源，政府補貼支持其發(fā)展的作用相比市場化程度高的地區(qū)可能更加顯著。Beck et al.（2000）[ 5 ]通過研究指出，企業(yè)的財務(wù)在市場化程度低的地區(qū)往往受到較高限制，融資渠道的暢通性受到影響，從而抑制企業(yè)的成長速度。Cull（2005）[ 6 ]的觀點進一步支持了上述看法，他認(rèn)為在市場化程度低的地區(qū)或國家，企業(yè)為謀求發(fā)展需要找到其他替代性機制以解決相對較少的融資渠道對企業(yè)成長的阻礙。張敏等（2013）[ 7 ]的實證結(jié)果表明慈善捐贈所帶來的政企紐帶效應(yīng)在市場化程度越低的地區(qū)越為顯著。

市場化程度的高低一方面代表了該區(qū)域企業(yè)成長環(huán)境規(guī)范的程度，另一方面也能夠在一定程度上表明該地區(qū)政府干預(yù)經(jīng)濟的程度。黃新建等（2014）[ 8 ]的研究指出，政府干預(yù)的程度不同，補貼的效果存在差異。政府干預(yù)越強的地方，民營企業(yè)獲得財政補貼后的企業(yè)績效越差。不同市場化程度的地區(qū)，政府補助的范圍和程度存在較大差異。陳德球等（2012）[ 9 ]提出經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期各地區(qū)市場化進程不平衡，政府補助企業(yè)的動機與意愿受到政府干預(yù)程度的影響也存在較大差異。在市場化程度較高的地區(qū)，相對較少的政府干預(yù)更有助于形成自主競爭的市場，資源配置也由市場規(guī)則主導(dǎo)，政府干預(yù)過多反而會擾亂企業(yè)自發(fā)形成的競爭秩序，在此情況下，政府補貼的效應(yīng)不再顯著。政府補貼對于不同市場化程度地區(qū)的企業(yè)具有差異化影響，相對于市場化較高的地區(qū)，政府補貼在市場化程度較低地區(qū)企業(yè)中的效果更為顯著?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：不同市場化程度下，政府補貼對民營企業(yè)成長性的影響存在差異；

H2a：在市場化程度低的地區(qū)，政府補貼對民營企業(yè)成長性的影響更顯著；

H2b：在市場化程度高的地區(qū)，政府補貼對民營企業(yè)成長性的影響程度降低。

三、研究設(shè)計與實證分析

（一）研究樣本和模型構(gòu)建

本文選取2011—2014年滬深A(yù)股民營上市公司為研究樣本。政府補貼收入的數(shù)據(jù)選自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫財務(wù)報表附注中的營業(yè)外收入、支出中的具體項目，手工篩選獲取。企業(yè)成長性的數(shù)據(jù)是通過因子分析建立企業(yè)成長性指標(biāo)體系得出，相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)、Wind資訊等。數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析由Excel和SPSS23.0完成。為研究需要，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在異?；虿徽鎸嵉腟T、*ST公司和數(shù)據(jù)有缺失的公司，通過篩選最終獲得832個樣本。考慮到企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)存在極端值現(xiàn)象，為了降低異常值影響，本文對連續(xù)性變量的樣本值進行了Winsorize縮尾處理（1%和99%分位），并對處理后的數(shù)據(jù)進行回歸分析。

本文選擇總資產(chǎn)、營業(yè)收入代表規(guī)模擴張能力，凈利潤、息稅折舊攤銷前利潤、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率、每股收益代表獲利能力，營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量代表現(xiàn)金獲取能力，為反映企業(yè)的動態(tài)成長過程，采用以上指標(biāo)2011—2014年四年增長率進行主成分分析?？紤]到各地區(qū)市場環(huán)境的相對穩(wěn)定性，根據(jù)陳冬華等（2010）、章細(xì)貞等（2015）采用已有指數(shù)代替的做法，本文中2011—2014年的市場化程度數(shù)據(jù)均采用樊綱等《中國市場化指數(shù)：各地區(qū)市場化相對進程2011年報告》中的2009年市場化指數(shù)進行代替。

為檢驗H1，將因子分析得出的企業(yè)成長性（Growth）指標(biāo)作為因變量，政府補貼（Subsidy）作為自變量。根據(jù)相關(guān)文獻，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股東持股比例、企業(yè)高層與政府的聯(lián)系、企業(yè)所處行業(yè)和地區(qū)市場化發(fā)展水平等因素會對企業(yè)成長性產(chǎn)生一定影響。故本文將資本結(jié)構(gòu)（Lev）、股權(quán)集中度（Top）、政治關(guān)聯(lián)（Gov）、市場化程度（Mar）和行業(yè)（Ind）作為控制變量引入模型，由此，本文建立多元回歸模型（1）：

Growth=？茁0+？茁1Subsidy+？茁2Lev+？茁3Top+？茁4Gov+？茁5Mar+

？茁6Ind+？著 （1）

為檢驗H2，即研究市場化程度對于政府補貼與民營企業(yè)成長性之間關(guān)系的影響，借鑒樊綱的市場化指數(shù)，按照總樣本的市場化程度均值，將樣本分為高市場化程度和低市場化程度兩個子樣本。對模型（1）進行分組回歸，考察不同市場化程度的情況下，政府補貼與企業(yè)成長性關(guān)系的變化情況，以驗證H2a和H2b。

本文各變量具體含義如表1所示。

（二）因子分析

從成長性的來源來看，影響企業(yè)成長性的主要因素涉及行業(yè)屬性、企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)投資、企業(yè)負(fù)債和公司治理結(jié)構(gòu)等多方面。采用單個指標(biāo)對企業(yè)成長性進行衡量是缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性的。本文通過對涵蓋企業(yè)規(guī)模擴張能力、獲利能力和現(xiàn)金獲取能力的總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、息稅折舊攤銷前利潤增長率、資產(chǎn)報酬率、每股收益增長率、營業(yè)收入現(xiàn)金含量增長率8個指標(biāo)提取主成分，得出企業(yè)成長性綜合指標(biāo)。KMO值大于0.5，顯著性接近于0，說明適合作因子分析。根據(jù)特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)，提取出4個因子，累計方差貢獻率為0.87，這說明提取出的4個因子能夠解釋初始指標(biāo)的絕大部分信息。

（三）描述性統(tǒng)計

表2顯示的是各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，是對全部樣本各指標(biāo)變量的描述。統(tǒng)計結(jié)果顯示，企業(yè)成長性的標(biāo)準(zhǔn)差達到17.35，說明民營上市公司的企業(yè)成長性差異較大。與此同時，政府補貼的極差為48，標(biāo)準(zhǔn)差也達到2.46。那么，企業(yè)成長性的嚴(yán)重分散化與政府補貼較大的變化范圍之間是否存在著某種關(guān)系，這一問題值得我們思考和深入研究。觀察控制變量的統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場化程度的標(biāo)準(zhǔn)差也相對較大，最小值為西藏自治區(qū)的市場化指數(shù)0.38，最大值為浙江省的市場化指數(shù)11.8，這說明民營企業(yè)分布較廣，地區(qū)間東西跨度較大。資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度、政治關(guān)聯(lián)和行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，說明數(shù)據(jù)相對集中。其中政治關(guān)聯(lián)的平均值約為0.58，這說明樣本企業(yè)中有超過50%的民營企業(yè)具有一定程度的政治關(guān)聯(lián)。行業(yè)的平均值為0.75，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0.5，這說明制造業(yè)企業(yè)構(gòu)成民營企業(yè)的主要組成部分。

（四）回歸分析

為進一步探究政府補貼與企業(yè)成長性的關(guān)系，以及不同市場化程度下的政府補貼對民營企業(yè)成長性的影響，本文進行了回歸分析。

表3為多元線性回歸結(jié)果。可以看出，政府補貼與企業(yè)成長性在5%的水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.042，表明政府補貼的增加會提高企業(yè)成長性，H1成立。政府補貼為民營企業(yè)成長和發(fā)展注入了動力，提供了可支配收入，使民營企業(yè)有能力進行創(chuàng)新研發(fā)、有效投資等利于長遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)濟活動。市場化程度與企業(yè)成長性在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.056，這說明隨著市場化程度的上升，民營企業(yè)成長性反而下降，相對市場化程度較高地區(qū)，市場化程度較低地區(qū)的民營上市公司具有更高的企業(yè)成長性。

為驗證H2，基于市場化程度對模型（1）進行了分組回歸，回歸結(jié)果顯示在表3的列（2）和列（3）。在低市場化程度的情況下，政府補貼與民營企業(yè)成長性在1%的水平上顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.077，這說明政府補貼能夠更加顯著地提高民營企業(yè)成長性，二者的關(guān)系增強，H2a得到驗證。高市場化程度子樣本回歸結(jié)果顯示，政府補貼與民營企業(yè)成長性的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，這表明在市場化程度較高的情況下，政府補貼對民營企業(yè)成長性不再具有顯著影響，H2b得到驗證。

在市場化程度較低的地區(qū)，由于市場經(jīng)濟體制不完善，政府對企業(yè)的干預(yù)動機和能力都較強，會較多地參與到市場和企業(yè)中以促進資源合理配置和公平競爭。在這種情況下，政府補貼主要發(fā)揮調(diào)節(jié)社會供求平衡、配合自然壟斷領(lǐng)域的管制價格、促進社會資源的優(yōu)化配置等功能，對民營企業(yè)成長性的提高有著顯著的促進作用。在市場化程度較高的地區(qū)，政企分開的市場化政策較早開始實行，市場對社會中的資源配置起主導(dǎo)作用，較高的市場化程度則意味著政府干預(yù)程度的降低。資金較為短缺的民營企業(yè)，會通過提高自身成長性，激發(fā)自身發(fā)展?jié)摿Γ３指偁幜σ誀幦∮邢薜馁Y源。在這種情況下，政府補貼的發(fā)放反而有可能不利于企業(yè)間公平競爭，獲得補貼的民營企業(yè)將會喪失發(fā)展的動力和內(nèi)在潛力，甚至借助補貼掩蓋真實業(yè)績，不利于真實地反映企業(yè)的經(jīng)營水平和發(fā)展能力。

四、研究結(jié)論與政策建議

政府補貼是政府干預(yù)經(jīng)濟、實現(xiàn)特定政策目標(biāo)的一種重要手段，是財政支出的重要方面。近年來，我國對上市公司進行了大量的財政補貼，補貼規(guī)模逐年增大，其實施效果究竟如何備受關(guān)注。本文將2011—2014年滬深A(yù)股民營上市公司作為研究對象，對政府補貼與民營企業(yè)成長性的關(guān)系進行研究。最終得出結(jié)論：政府補貼與民營企業(yè)成長性顯著正相關(guān)，政府補貼的增加會促進民營企業(yè)成長性的提高。這是由于：一方面，獲得政府補貼的民營企業(yè)，其內(nèi)部現(xiàn)金流和可支配收入增加，為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動提供了資金支持；另一方面，獲得補貼的企業(yè)往往會擴大投資，增加外部投資，擴大市場占有率，促進企業(yè)持續(xù)發(fā)展。市場化程度與企業(yè)成長性顯著負(fù)相關(guān)，隨著市場化程度的上升，民營企業(yè)成長性反而會有所下降。這與企業(yè)的生命周期有關(guān)，大多位于高市場化程度地區(qū)的民營企業(yè)發(fā)展到企業(yè)生命周期中的成熟階段，發(fā)展速度下降，企業(yè)發(fā)展空間有限，成長性難以提高。

基于以上研究結(jié)論，本文提出相關(guān)建議：

第一，完善補貼機制，實現(xiàn)政府補貼規(guī)范化管理。政府補貼往往涉及金額較大，一些政府官員或是出于個人利益或政績目的，對虧損公司大量補貼，違規(guī)補貼現(xiàn)象嚴(yán)重，財政補貼管理不到位，財政支出逐年擴大，地方經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展卻停滯不前。因此，地方政府應(yīng)該對政府補貼實行規(guī)范化管理，確保補貼資金使用明細(xì)的透明化，使補貼機制更加完善、合理。

第二，結(jié)合實際，實行政府補貼差異化措施。研究結(jié)果表明，在市場化程度低的地區(qū)，政府補貼發(fā)揮著較好的積極作用，有利于企業(yè)的發(fā)展，但是在高市場化程度地區(qū)，政府補貼并不具有促進作用。各地方政府在進行補貼時，應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶嶋H情況和市場發(fā)展情況，在欠發(fā)達地區(qū)適度增加政府補貼，在發(fā)展程度較高的東部沿海地區(qū)，應(yīng)當(dāng)減少干預(yù)，縮減政府補貼。

第三，加強監(jiān)管，提高民營企業(yè)政府補貼使用效率。民營企業(yè)針對所獲取的政府補貼應(yīng)當(dāng)建立起一套合理規(guī)范的監(jiān)管制度，形成對政府補貼良好的監(jiān)督機制，確保有關(guān)部門和人員按照補貼的相關(guān)規(guī)定，合理分配合理使用，強化政府補貼在研發(fā)創(chuàng)新方面的利用，更多地將補貼用于有利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的活動中，最大化補貼使用效率。

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