劉佳

摘 要：隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，并購已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的一個重要機制，企業(yè)要想成功地進行并購，得需要融資來獲得充足的資金，但是我國在融資方面有很多問題，所以在經(jīng)驗少、市場不完善的情況下有效地解決并購融資問題對于我國企業(yè)的并購十分重要。

本文首先闡述了我國企業(yè)在并購融資過程中存在的問題，然后針對這些問題的成因進行了詳細的分析，最后提出了完善企業(yè)并購融資的對策。

關(guān)鍵詞：并購；并購融資；并購融資成因分析

隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，并購越來越被企業(yè)重視，通過并購企業(yè)可以壯大自身的規(guī)模、提高市場的控制能力以及降低經(jīng)營中潛在的風險，但企業(yè)要想達到這些目的，必須解決好融資的問題，因為在并購過程中融資對企業(yè)并購的成敗起著關(guān)鍵的作用。

一、我國企業(yè)并購融資存在的問題

（一）融資方式單一。當前我國企業(yè)在并購過程中使用的主要的融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資中的貸款、債券、發(fā)行股票等。但在國外的并購融資中已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所使用的獲得并購資金的途徑比如垃圾債券等，目前在我國企業(yè)的并購融資中幾乎沒有，并且有部分獲得資金的途徑如杠桿收購中的管理層收購等機制還不是很成熟。盡管企業(yè)在并購融資過程中經(jīng)常采用從企業(yè)本身獲得資金的方式以大程度地削減融資的成本和降低并購的風險，但是企業(yè)需要有很多的閑置資金才能采用內(nèi)部融資渠道，目前我國企業(yè)并沒有理想的經(jīng)營業(yè)績，所以企業(yè)的自有閑置資金是很有限的。另外，外部融資方式要想在企業(yè)并購融資過程中成為主力軍，必須克服一切困難。當前，企業(yè)并購中所需要的資金我們僅僅可以從商業(yè)銀行借款。但是因為我國在銀行貸款用途方面規(guī)定了不能進行股票交易的限制，所以上市企業(yè)要想從銀行中貸款面臨著很多困難，銀行貸款的使用也只能在非上市企業(yè)的并購融資過程中。

（二）非法融資活躍。雖然我國已經(jīng)制定了許多有約束性質(zhì)的法律法規(guī)來防止非法融資現(xiàn)象的發(fā)生，甚至有些法規(guī)嚴格要求并購企業(yè)一定要在其做出的報告書中具體說明資金獲得的途徑，但是有非常多的非法行為仍舊存在于實際的企業(yè)并購融資過程中。目前，我國的資本市場體系不完善，發(fā)展不成熟，并且在企業(yè)并購過程中，我國法律明確規(guī)定了很多并購融資方式都不能使用，這就導致了企業(yè)在融資渠道上面臨著很多困難，所以企業(yè)不能采用合法的融資渠道來獲取并購需要的資金，只能利用一些沒有實施法律監(jiān)管的地方，來避開合法的融資途徑，以非法的方式來進行資金的獲得，既采用缺乏規(guī)范性更可能違反法律的方式來獲得并購所需的資金。正是由于這種現(xiàn)象的存在，我國資本市場的原有秩序已經(jīng)混亂了。

二、我國企業(yè)并購融資問題的成因分析

（一）并購融資法律法規(guī)不健全。由于我國經(jīng)濟發(fā)展速度的加快，跟并購有關(guān)的法律法規(guī)正在朝著不斷完善的方向發(fā)展，這些法律法規(guī)在我國企業(yè)的并購交易過程中發(fā)揮了巨大的推動作用。但是我國建設(shè)市場經(jīng)濟體制的時間不長，并且我國還存在著需要很長的時間來制定與頒布相關(guān)法律法規(guī)的情況，所以由于市場經(jīng)濟發(fā)展速度的加快和并購交易活動越來越復雜，目前存在的與我國企業(yè)并購相關(guān)的法律法規(guī)已經(jīng)不能適應(yīng)于企業(yè)并購交易活動的發(fā)展了。從一個角度來講，原本以保護金融體系安全和投資者利益為出發(fā)點而頒布的一整套的法律，對國際上正在使用的占主體地位的獲取并購資金的工具起到了制約。這樣就把資金的流動范圍局限于市場的某一區(qū)域，使我國企業(yè)的并購交易活動的發(fā)展受到了巨大的重創(chuàng)，并且在很大程度上限制了企業(yè)并購中融資方式的多樣性。從另一個角度來講，當前我國的跟并購融資相關(guān)的一些法律很少處于成熟的狀態(tài)，這就使得我國的很多企業(yè)利用現(xiàn)存法律還沒有實施監(jiān)管的那些地方，來避開合法的獲得資金的途徑，采用不合法的融資途徑來獲取并購中需要的資金，使我國的市場經(jīng)濟變得越來越混亂。

（二）并購融資過程中銀企關(guān)系不融洽。在企業(yè)獲取并購資金的過程中，商業(yè)銀行并沒有推動并購融資的發(fā)展。出現(xiàn)這種狀況的根本原因是有些企業(yè)為了逃避向銀行償還貸款而對自身實行債務(wù)重整，以至于商業(yè)銀行借出的貸款并不能全都收回來，這樣商業(yè)銀行就很不愿意參與到企業(yè)的并購融資當中去。在很長一段時間內(nèi)，商業(yè)銀行和企業(yè)之間的關(guān)系一直處于緊張的狀態(tài)，因此在這種不合理的銀企關(guān)系下，銀行對企業(yè)的并購融資不再積極地支持。

（三）資本市場體系不完善。雖然很多企業(yè)并購融資的主要融資渠道是發(fā)行證券，但是我國證券市場相對來說發(fā)展的比較晚，作為融資渠道的證券融資僅僅處于開始探索和運用的階段，證券市場發(fā)展狀況的制約對于企業(yè)并購融資渠道起到了限制作用，進而造成了企業(yè)并購融資渠道狹隘的后果。導致這些后果的原因是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠規(guī)范，其中流通股所占的比重少、數(shù)量不多，這就使得并購融資的資金需求被人為增加了。因此，并購企業(yè)的并購成本一般要比非流通股轉(zhuǎn)讓方式的成本高出好幾倍。

三、完善我國企業(yè)并購融資的對策

（一）建立健全法律法規(guī)制度。對于企業(yè)的并購交易活動，不僅僅要制定強而有力的相關(guān)法律來確保企業(yè)的并購融資能夠向正常的方向發(fā)展，而且還要消除那些不合理的限制條款。除此之外，還應(yīng)該采取國外常常使用的方式，在稅收中為企業(yè)提供優(yōu)惠，并且讓其它的合法資金作為并購所需的資金來源。另外，對于沒有法律監(jiān)管的地方，應(yīng)該實施新的跟并購融資相關(guān)的法律，并且要對這些違法行為進行懲處，來杜絕企業(yè)為獲得并購資金而進行非法行為的現(xiàn)象。

（二）改善銀企關(guān)系充分利用銀行貸款。我們應(yīng)該以政府為出發(fā)點，使法律的監(jiān)管力度得到加強，同時要頒布相關(guān)的法律法規(guī)、使有關(guān)的借貸法律體系不斷得到完善和成熟，讓商業(yè)銀行的債權(quán)能夠被承認是合法的并得到有效的保護。除了這些以外，我們還要大力發(fā)展信貸風險組織的建設(shè)，使商業(yè)銀行識別各種風險的能力得到提高，使商業(yè)銀行信貸風險管理機制能逐漸完善、成熟。我們必須要改善銀企之間的不合理關(guān)系，讓企業(yè)可以從銀行中貸款來滿足企業(yè)并購的資金需求。

（三）建立相對完善的資本市場體系。我國的資本市場在企業(yè)并購融資的審批方面仍然存在著一定程度上的困難，受到政策上的限制，而且資本市場體系相對來說不是很完善，所以為了解決上述問題，必須打破各種政策上的制約，拓寬并購資金來源的渠道，逐漸完善企業(yè)并購市場的制度，并且要以改善風險防范水平和提高風險監(jiān)控能力為前提，允許企業(yè)從各種正規(guī)的融資渠道獲得資金。企業(yè)并購的融資渠道的多樣性被金融市場的成熟度和市場經(jīng)濟的完善程度所影響著。因此，我們應(yīng)該向西方學習，并且從西方成功的經(jīng)驗中獲得啟示，以便于能夠不斷地完善我國的資本市場。與此同時，我們應(yīng)該清除各種政策上的阻礙，對金融工具進行改革創(chuàng)新，推出可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股和股票等可以使用的金融工具，使金融工具的范圍不斷地擴大，種類不斷地豐富，以至于企業(yè)并購的融資渠道變得多樣性。

綜上所述我們可以知道，在企業(yè)并購過程中并購融資具有重要的作用，要想企業(yè)的并購能夠成功，必須要解決好融資的問題。但是我國在并購融資方面還存在著很多的問題，這得需要我們借鑒西方的成功的經(jīng)驗并要進行不停地探索，來找到問題存在的根本原因，從根本上解決這些問題，最終讓并購融資在企業(yè)并購中發(fā)揮其應(yīng)有的作用。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學）

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