李靜

本文研究目的是，試圖通過(guò)實(shí)證分析，證明我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)展存在負(fù)相關(guān)性，即股權(quán)集中度越高、第一大股東持股相對(duì)越多的信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域國(guó)有控股企業(yè)，其綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)讲睿瑥亩C明在信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有控股企業(yè)，國(guó)有股一股獨(dú)大的情況不利于公司發(fā)展，推進(jìn)混合所有制股權(quán)改革十分必要。

一、引言

（一）基本概念

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。在我國(guó)，股份公司股本按產(chǎn)權(quán)主體可分為：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。國(guó)家股和國(guó)有法人股統(tǒng)稱為國(guó)有股。國(guó)有全資和國(guó)有控股企業(yè)被稱為國(guó)有企業(yè)。信息產(chǎn)業(yè)從宏觀上指計(jì)算機(jī)和通訊設(shè)備和服務(wù)的相關(guān)行業(yè)為主體的產(chǎn)業(yè)，屬于知識(shí)、技術(shù)和信息密集的產(chǎn)業(yè)部門的統(tǒng)稱。

（二）研究對(duì)象

本文研究對(duì)象是我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)包括中國(guó)電子科技集團(tuán)、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等綜合性特大型中央企業(yè)集團(tuán)，中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中國(guó)民航信息集團(tuán)等專業(yè)化信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，以及云上貴州大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司、重慶金卡路橋信息產(chǎn)業(yè)有限公司等地方專業(yè)化國(guó)有企業(yè)。這些集團(tuán)和公司大都是改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)家在推動(dòng)發(fā)展計(jì)算機(jī)和通信產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，國(guó)家機(jī)關(guān)背景的委辦廳局、國(guó)有工廠、研究所或信息中心等事業(yè)單位改革轉(zhuǎn)型而來(lái)，企業(yè)的業(yè)務(wù)方向單一、發(fā)展動(dòng)力不強(qiáng)，行政化色彩無(wú)處不在。

（三）假設(shè)分析

本文認(rèn)為，信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平總體不高的根本原因是股權(quán)過(guò)度集中，市場(chǎng)化程度不高。我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)，發(fā)展速度、企業(yè)活力、競(jìng)爭(zhēng)力和影響力普遍低于非國(guó)有企業(yè)，特別是信息產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè)。即使是上市公司，股權(quán)也高度集中在國(guó)有控股集團(tuán)或國(guó)資委手中，保守的機(jī)制、機(jī)關(guān)式的行政化審批和官僚主義作風(fēng)與信息產(chǎn)業(yè)日新月異的技術(shù)革新、管理革新、商業(yè)模式創(chuàng)新和文化創(chuàng)新存在矛盾，制約企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。

以一家知名的從事信息服務(wù)的國(guó)有企業(yè)——中國(guó)軟件與技術(shù)服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)軟件”，SH：600536）為例，其上級(jí)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司多年直接及間接持股接近或超過(guò)50%，其余都是持股都在3%以下的二級(jí)市場(chǎng)投資者。中國(guó)電子集團(tuán)對(duì)中國(guó)軟件的發(fā)展方向、資金使用、人事任免等重大事項(xiàng)有絕對(duì)的控制權(quán)，而中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)是由電子部機(jī)關(guān)轉(zhuǎn)型而來(lái)的半機(jī)關(guān)性質(zhì)的管控者，這為中國(guó)軟件帶來(lái)嚴(yán)重行政化制約。而2000年從中國(guó)軟件一個(gè)事業(yè)部中獨(dú)立出來(lái)的一個(gè)30余人的團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立的民營(yíng)企業(yè)——中軟國(guó)際有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)軟件國(guó)際”，HK：00354），經(jīng)過(guò)10余年發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)內(nèi)地最大的軟件服務(wù)公司之一。截止2015年末，公司資產(chǎn)總額近60億，凈資產(chǎn)收益率（ROE）5.05%，員工總數(shù)超過(guò)19000人，客戶跨25個(gè)國(guó)家和地區(qū)。反觀中國(guó)軟件，同樣截止2015年末，中國(guó)軟件資產(chǎn)總額不足40億，員工（有編制的“合同工”）約為5000人，凈資產(chǎn)收益率（ROE）-7.34，業(yè)績(jī)常年徘徊在“保增長(zhǎng)”的邊緣。

目前，業(yè)內(nèi)對(duì)信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)中，高度集中的國(guó)有股權(quán)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)展帶來(lái)的負(fù)面影響還沒(méi)有深入研究。本文將通過(guò)實(shí)證分析，證明我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)展存在負(fù)相關(guān)性，即股權(quán)集中度越高、第一大股東持股相對(duì)越多的信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域國(guó)有控股企業(yè)，其綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)讲?，以此證明在信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)，國(guó)有股一股獨(dú)大的情況不利于公司發(fā)展，推進(jìn)混合所有制股權(quán)改革十分必要。

二、文獻(xiàn)回顧

學(xué)術(shù)界關(guān)于股權(quán)集中度對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究由來(lái)已久。在不同歷史時(shí)期，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境不同，發(fā)展情況不同，學(xué)術(shù)界研究的結(jié)果也有很大分歧。Berle和Means在1967年出版的著名的《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》中指出，股權(quán)分散程度與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，即股權(quán)越分散，公司績(jī)效越難優(yōu)化，這是因?yàn)楣蓹?quán)分散使所有者失去控制權(quán)，經(jīng)濟(jì)力與股東之間存在利益沖突。

Ware（1975）、Thonet、Poensgen（1979）、 Faccio（2001）等一系列研究中都表明，股權(quán)分散度與公司效益成正相關(guān)，即股權(quán)越相對(duì)分散，公司價(jià)值相對(duì)越好，這是因?yàn)橐还瑟?dú)大的大股東與其他股東之間存在利益沖突，往往會(huì)為自己的利益損害公司利益。

國(guó)內(nèi)針對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)影響公司業(yè)績(jī)也有很多研究。陳曉和江東（2000）以1996～1999年電子電器、商業(yè)和公用事業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股比例與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。白重恩、劉俏、陸洲、宋敏和張俊喜的研究表明，第一大股東持股比重與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

基于前述分析，本文假設(shè)信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)成負(fù)相關(guān)。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選取

本文選取的研究樣本是我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有控股上市公司，數(shù)據(jù)來(lái)源于公司在滬深兩市的近三年（2013～2015年）財(cái)務(wù)指標(biāo)和股東分布的公開(kāi)數(shù)據(jù)。盡管電信行業(yè)在廣義上可作為信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中的組成部分，但考慮到我國(guó)電信業(yè)受國(guó)家嚴(yán)格控制，并存在歷史特殊性，因此樣本選取只包括網(wǎng)絡(luò)和計(jì)算機(jī)各類軟硬件生產(chǎn)商和信息服務(wù)提供商，不包括電信運(yùn)營(yíng)商。樣本選取也不包括軍工企業(yè)和航天企業(yè)等國(guó)家特種扶持的不具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的企業(yè)。樣本池共包括滬深兩地上市中央和地方國(guó)有資本（含高校和科研院所）控股上市公司共30家。

（三）變量設(shè)計(jì)

1.自變量

股權(quán)集中度。Z指數(shù)是指公司第一大股東與第二大股東持股比例的比值。Z指數(shù)越大，第一大股東與第二大股東的力量差異越大，第一大股東的優(yōu)勢(shì)越明顯，因此Z指數(shù)能夠更好地界定首位大股東對(duì)公司的控制能力。本文研究的是國(guó)有股東對(duì)企業(yè)帶來(lái)的行政化色彩的影響，因此研究國(guó)有股東作為第一大股東的優(yōu)勢(shì)的Z指數(shù)能很好反映所研究問(wèn)題。CS指數(shù)指的是第一大股東持股比例，也能充分反映第一大股東持股占比對(duì)公司業(yè)績(jī)影響。

2.因變量

公司業(yè)績(jī)。凈資產(chǎn)收益率（ROE），是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。本文選取該指標(biāo)作為研究變量。

3.控制變量

為了控制其他因素對(duì)公司業(yè)績(jī)影響，本文選取公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

四、實(shí)證分析

經(jīng)對(duì)30家上市公司的2013年至2015年三年間的ROE、Z、CS、SIZE和DAR進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，特別值得關(guān)注的是，三年的數(shù)據(jù)中，CS均值為0.32～0.33，說(shuō)明一般情況下，各國(guó)有控股IT公司第一大股東基本握有一票否決權(quán)，對(duì)公司業(yè)務(wù)和管理產(chǎn)生重大影響。Z指數(shù)最大值分別為128.38、44、125.4，說(shuō)明存在國(guó)有一股獨(dú)大的情況長(zhǎng)期存在。

通過(guò)三年的分析，我們可以看出，公司ROE與Z值和CS指數(shù)負(fù)相關(guān)，這可證明本文假設(shè)，即股權(quán)集中度高、國(guó)有控股持股量大的國(guó)有企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更差。特別是與CS值與ROE的負(fù)相關(guān)度要遠(yuǎn)大于Z值的負(fù)相關(guān)的，恰恰充分說(shuō)明了國(guó)有股的控制度越大，公司發(fā)展的潛力就越弱。

五、結(jié)論

通過(guò)上述理論和實(shí)證分析，本文得出信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)呈顯著負(fù)相關(guān)，即國(guó)有股權(quán)越大的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)越差。進(jìn)一步看，規(guī)模越大、第一大股東控制力越強(qiáng)的的信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)，面臨的發(fā)展壓力就越大，轉(zhuǎn)型迫切程度越高，通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股占比對(duì)業(yè)績(jī)影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于第一、二大股東間持股比例帶來(lái)的影響，這充分說(shuō)明國(guó)有企業(yè)股份制改革的現(xiàn)狀，即國(guó)有企業(yè)采取讓出部分股權(quán)、引入非公資本的模式進(jìn)行改革。這種改革盡管提升了國(guó)有資本的控制力，但并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)激發(fā)活力和創(chuàng)造力的效果。因研發(fā)投入往往計(jì)入管理費(fèi)用，不單獨(dú)核算，很難找到相關(guān)企業(yè)的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，無(wú)法衡量國(guó)有企業(yè)研發(fā)投入，但從以往經(jīng)驗(yàn)判斷，信息產(chǎn)業(yè)國(guó)有企業(yè)往往由專門職能的信息中心轉(zhuǎn)型而來(lái)，更多從事運(yùn)維業(yè)務(wù)，不具技術(shù)研發(fā)或開(kāi)發(fā)能力，企業(yè)發(fā)展往往滯后于市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]孫軍.國(guó)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移關(guān)系研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2015.

（作者單位：中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司）