鐘言

2013年以來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)違約事件逐漸增多。對(duì)債市信用風(fēng)險(xiǎn)怎么看和怎么辦，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題。

目前來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：

一是整體規(guī)模可控，尚不具備成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的臨界條件。信用事件涉及的絕對(duì)量雖然在增多，但占信用債券16萬(wàn)億元總量不到0.3%，低于近期公布的一季度商業(yè)銀行的不良貸款率（1.75%）。橫向看，有報(bào)道顯示，美國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)違約的起數(shù)和違約率均在攀升，我國(guó)現(xiàn)階段債券違約尚屬正常概率區(qū)間。

二是結(jié)構(gòu)分化明顯，并與行業(yè)特征顯著相關(guān)。債券違約在2013年、2014年還主要發(fā)生在中小企業(yè)、私募市場(chǎng)，從去年起，涉及國(guó)有企業(yè)、公募市場(chǎng)的逐步增多。違約主體與產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)特征關(guān)聯(lián)度增大。信用事件涉及的具體品種與現(xiàn)有信用債券存量格局一致，以存量比例最大的短融、中票居多。

三是市場(chǎng)預(yù)期階段性趨于平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)增速放緩、去產(chǎn)能已成定局，市場(chǎng)開(kāi)始以平常心對(duì)待債券信用事件，并對(duì)政府層面高度重視、積極應(yīng)對(duì)、妥善處置的基本趨向表示認(rèn)可。目前信用利差穩(wěn)步回調(diào)，以5年期企業(yè)債與國(guó)債比較，AA、AAA級(jí)信用利差均較近期高點(diǎn)回落25bp左右，A級(jí)利差回落14bp，但BBB級(jí)信用利差上升20bp。這表明市場(chǎng)繼續(xù)在糾正信用定價(jià)，高低評(píng)級(jí)債券的利差在持續(xù)擴(kuò)大。

另一方面，債市信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展的趨勢(shì)仍有必要持續(xù)重點(diǎn)觀察，自然因素、結(jié)構(gòu)因素和機(jī)制因素錯(cuò)綜復(fù)雜。一是隨著市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，低資質(zhì)發(fā)行主體增加，較低等級(jí)債券的信用利差波動(dòng)性逐漸增大。二是調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能是未來(lái)一個(gè)時(shí)期債券市場(chǎng)面臨的大環(huán)境，在此期間企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的概率會(huì)逐步增加。三是市場(chǎng)參與者認(rèn)識(shí)不足、準(zhǔn)備不多，增加信用風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。當(dāng)前我國(guó)信用債市場(chǎng)在向利率風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)并存的二元風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)變，但受早期“風(fēng)險(xiǎn)零容忍”市場(chǎng)理念和長(zhǎng)期“剛性兌付”的影響，不少市場(chǎng)參與者對(duì)于債券違約事件應(yīng)對(duì)不足。我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)還處于起步階段，債權(quán)投資者保護(hù)機(jī)制尚缺少完備可操作的制度安排，臨陣磨槍、應(yīng)急應(yīng)對(duì)的情況客觀存在，容易造成預(yù)期紊亂和信用擠兌。

我國(guó)債券市場(chǎng)正步入縱深發(fā)展階段，建設(shè)一個(gè)成熟、多層次的債券市場(chǎng)成為長(zhǎng)期重點(diǎn)目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)，短期會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者造成一定影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)于建立市場(chǎng)化的定價(jià)估值體系、完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制、充實(shí)評(píng)級(jí)違約率數(shù)據(jù)庫(kù)等，均有積極意義，也能對(duì)現(xiàn)有制度規(guī)范和市場(chǎng)參與者行為進(jìn)行校驗(yàn)，應(yīng)對(duì)得當(dāng)可成為推動(dòng)債券市場(chǎng)走向成熟的催化劑。當(dāng)然這并不意味著要放任違約事件，而是希望違約事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)各方能夠理性和全面地去看待和處理。

規(guī)模成長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)防范和機(jī)制完善，均是債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的應(yīng)有之義，同等重要，應(yīng)齊步并行。

責(zé)任編輯：宗軍 劉穎