文《法人》特約撰稿董毅智

快遞行業(yè)上市潮背后

文《法人》特約撰稿董毅智

2016年是快遞企業(yè)上市元年，同時也意味著快遞行業(yè)的發(fā)展將插上資本的翅膀，行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生升級與轉(zhuǎn)換，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品價格、服務網(wǎng)絡、服務質(zhì)量等競爭手段，資本運作能力及資源整合能力將成為未來行業(yè)競爭的戰(zhàn)略高點

10月20日，圓通速遞正式登陸A股，中國快遞行業(yè)迎來首家上市公司。

圓通的腳步并不孤單，自去年申通宣布借殼上市以來，幾家主要快遞公司均表達出登陸資本市場的意愿。

近年來，國內(nèi)快遞市場一直呈爆發(fā)式增長之勢。根據(jù)國家郵政局的統(tǒng)計，2014年全國快遞服務企業(yè)累計業(yè)務量達到140億件，這是我國快遞年業(yè)務量首次突破百億，并躍居世界第一。

然而，盡管快遞業(yè)市場蛋糕很大，競爭也是十分激烈。目前排名靠前的幾家民營快遞公司，快件量和網(wǎng)絡規(guī)模差別并不是很大，誰能在市場份額中進一步拉開差距，很大程度上取決于各自“錢袋”的深度。于是，一場場“上市”大戲陸續(xù)上演。

中通快遞在紐交所敲鐘

快遞巨頭齊聚資本市場

除圓通率先上市之外，中通亦于2016年9月30日正式向美國證券交易委員會遞交招股說明書，擬募集不超過15億美元（按6.669匯率計算，約為100億人民幣）。自此，在2015年12月至今的不到一年時間里，中國五大民營快遞巨頭全部正式宣告欲登陸資本市場，快遞企業(yè)迎來了上市潮。

其中，申通快遞欲借殼艾迪西上市，作價169億元。圓通速遞借殼大楊創(chuàng)世上市，整體作價為175億元。此外，民營“快遞一哥”順豐速運，也在5月開啟借殼，作價433億元借殼鼎泰新材欲實現(xiàn)A股上市。今年7月，韻達宣布作價180億元借殼新海股份。

從上市進度來看，圓通的腳步最快，順利登陸A股市場成為快遞行業(yè)第一股。而申通、韻達均擬通過借殼登陸深交所，相關(guān)方案均處于證監(jiān)會審核之中，預計很快也將正式登陸資本市場。

從上市地點來看，圓通選擇登陸上交所，申通、韻達選擇了深交所，而中通擬于美國紐交所完成上市。不同的資本市場對于公司上市的要求、流程各不相同，也會對未來資本市場運作產(chǎn)生不同的影響。

中通快遞是目前唯一一家選擇美國上市的國內(nèi)快遞公司。此次中通赴美IPO的募資額度為15億美元，據(jù)長江證券分析，按照中美快遞標的平均估值水平，對應中通快遞總市值分別為1625億和410億元，若考慮中通快遞的高增長業(yè)績，樂觀情況下，則對應980億市值。

由于中國證監(jiān)會針對借殼上市方案限制了募集配套資金，因此在A股借殼上市的四家快遞企業(yè)計劃募集的配套資金規(guī)模均較小（其中，韻達貨運借殼方案未設置募集配套資金計劃）。因此，不同于其他四家快遞企業(yè)選擇“短、平、快”的借殼上市，中通選擇了耗時更長的美股IPO，盡管市值可能較在A股上市大幅折價，但以時間換資金，最高15億美元的融資規(guī)模遠超其他四家。

集中上市的民營快遞在這一年也陸續(xù)曝光了自己的家底。

在業(yè)務規(guī)模上，圓通、申通、中通、韻達、順豐2015年業(yè)務量分別為30.3億件、25.7億件、29.5億件、21.3億件和17億件，中通的規(guī)模增速最快，而順豐仍然把持著商務件市場。

根據(jù)公開的營收數(shù)據(jù)，順豐、圓通、申通、中通、韻達2015年營業(yè)收入則分別為473.1億元、120.96億元、77.11億元、60.86億元和50.53億元，但利潤分別為16.2億元、7.17億元、5.74億元、13.32億元、5.33億元，順豐的直營模式攤薄了利潤率，但幾家同為加盟制、運營方式差不多的快遞企業(yè)利潤率差距過于反常。

招股說明書顯示，中通近三年的快遞業(yè)務量實現(xiàn)了趕超式增長，2013年至2015年，業(yè)務量分別約為10.7億件、18.2億件、29.5億件，市場占有率達到14.3%，接近第一的圓通。2015年中通收入約61億，實現(xiàn)利潤13.32億，利潤率遠高于競爭對手。

針對中通高出業(yè)界3倍之多的利潤率，長江證券分析認為，公告中的利潤率差異主要是派送費結(jié)算模式的不同導致的，在剔除派送費結(jié)算模式對圓通、申通的影響后，通達系快遞企業(yè)的毛利潤率差距沒有招股書顯示得那么大，圓通則因為網(wǎng)點補貼拉低了毛利潤率。

資本市場下行業(yè)競爭何去何從

幾家企業(yè)在發(fā)展中各具特色，圓通、中通的中轉(zhuǎn)業(yè)務直營化程度較高，已基本建立了覆蓋主要經(jīng)營區(qū)域的直營轉(zhuǎn)運中心網(wǎng)絡，而申通轉(zhuǎn)運中心則有較多由加盟商運營，根據(jù)其公開披露信息，目前申通在北京、廣州等一線城市，以及武漢、長沙、鄭州、西安等中西部省會城市還未建立直營的轉(zhuǎn)運中心；韻達雖然在業(yè)務量方面與申通、圓通、中通存在差距，但其通過側(cè)重于大件包裹等差異化競爭策略躋身行業(yè)第一梯隊。

關(guān)于幾家快遞企業(yè)的模式比較，筆者就幾個主要指標進行分析。

第一轉(zhuǎn)運中心直營率方面。轉(zhuǎn)運中心直營率，主要適用于加盟制快遞企業(yè)。直營率越高，表明總部對轉(zhuǎn)運中心管控力越強。從轉(zhuǎn)運中心直營率這一指標來看，直營制的順豐顯然網(wǎng)絡管控力最強。

韻達和中通在四大加盟制快遞企業(yè)中直營率最高，分別為95%和92%。從直營轉(zhuǎn)運中心絕對數(shù)量來看，順豐〉中通〉圓通〉韻達〉申通。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)運中心直營率在90%以上的順豐、韻達和中通，其銷售和管理費用率在14%左右，而直營率較低的申通和圓通，其銷售和管理費用率約為8%。

第二轉(zhuǎn)運中心自動化率。轉(zhuǎn)運中心自動化率，主要用于比較轉(zhuǎn)運中心的自動化程度，自動化程度越高，表明轉(zhuǎn)運中心處理效率越高。

順豐作為業(yè)界最先進行自動化改造的企業(yè)，其自動化程度也是業(yè)界最高。在加盟制快遞企業(yè)中，轉(zhuǎn)運中心自動化程度由高到低排序，依次是：圓通〉韻達〉中通〉申通。其中，圓通、韻達的轉(zhuǎn)運中心自動化程度較高，自營轉(zhuǎn)運中心平均固定資產(chǎn)分別為2029萬和1967萬元，中通快遞稍低；為1728萬元；申通快遞最低，為1048萬元。

第三，干線樞紐比。干線樞紐比主要用于衡量網(wǎng)絡連通度。干線樞紐比越高，表明網(wǎng)絡連通度越高，可視為網(wǎng)絡評價的中性指標。

韻達貨運轉(zhuǎn)運路由結(jié)構(gòu)最扁平。韻達貨運干線樞紐比為68.42，遠高于其他4家快遞企業(yè)。這主要是由于韻達貨運采取的路由轉(zhuǎn)運結(jié)構(gòu)與其他快遞企業(yè)不同所致。韻達全網(wǎng)轉(zhuǎn)運中心僅有57個，采用一級路由轉(zhuǎn)運形式；其他四家快遞企業(yè)平均轉(zhuǎn)運中心數(shù)量在70個以上，采用多級路由轉(zhuǎn)運形式（軸輻式）。從轉(zhuǎn)運結(jié)構(gòu)上來看，一級路由轉(zhuǎn)運形式由于較多的采用點對點直發(fā)形式，其車輛裝載率更高、干線運輸效率更高，有利于降低單位干線運輸成本，但對信息化水平和路由規(guī)劃的要求較高。

第四，網(wǎng)點覆蓋密度。各大快遞企業(yè)縣級城市覆蓋率差異不大，除了以商務件為主的順豐外，四大加盟制快遞企業(yè)覆蓋率均在95%左右。而從網(wǎng)點覆蓋密度來看，圓通、中通網(wǎng)點密度最大，韻達貨運次之，而申通網(wǎng)點密度最低，不及其他三大快遞企業(yè)的一半。

第五，加盟商規(guī)模。根據(jù)指標計算，中通加盟商規(guī)模最小，單個加盟商平均快遞量約為38萬件。

申通加盟商規(guī)模最大，單個加盟商平均快遞量為172萬件。得益于大加盟商策略的申通快遞，在快遞發(fā)展初期能夠占有行業(yè)20%左右的市場份額。而隨著行業(yè)競爭加劇，采用小加盟商策略的中通和韻達后來居上，市場份額分別較2011年提升6.7和2.3個百分點。申通快遞市場份額則縮減了8個百分點。圓通速遞市場份額維持不變。

2016年是快遞企業(yè)上市元年，同時也意味著快遞行業(yè)的發(fā)展將插上資本的翅膀，行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生升級與轉(zhuǎn)換，除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品價格、服務網(wǎng)絡、服務質(zhì)量等競爭手段，資本運作能力及資源整合能力將成為未來行業(yè)競爭的戰(zhàn)略高點。

作為超快速發(fā)展的行業(yè)，在發(fā)展過程中各家百花齊放、自由競爭的狀態(tài)有利于企業(yè)發(fā)展、市場發(fā)展，有利于對消費者的服務。但隨著行業(yè)龍頭逐漸提出上市計劃、登陸資本市場接受投資者檢驗，后續(xù)發(fā)展更多倚靠資本力量，未來就將接受更加嚴格的資本市場監(jiān)管和投資者的質(zhì)詢。

目前，國內(nèi)快遞行業(yè)登陸資本市場的大幕已經(jīng)開啟，在未來的競爭中究竟誰是最后的贏家，還需時間給出最終的答案。