楊練

銀保期交保費(fèi)增長107.8%，銀保躉交下降35.4%，退保率下降2.1%，表明新華保險主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動高價值新業(yè)務(wù)增長;而一季度年化總投資收益率由2015年同期的7.5%降至6.0%，資產(chǎn)荒的加劇使其未來資產(chǎn)配置仍面臨較大壓力。

新華保險2016年一季報業(yè)績雖不靚麗，但卻顯示了公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的堅定決心和不懈努力。銀保期交保費(fèi)增長107.8%，銀保躉交下降35.4%，退保率下降2.1%，冷冰冰的數(shù)字背后折射出新華保險價值轉(zhuǎn)型的顯著改變。

一季度，新華保險實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約553億元，同比下降17%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約20億元，同比下降45%。業(yè)績下降主要是由于投資收益下行、已賺保費(fèi)負(fù)增長和750日國債收益率移動平均下行導(dǎo)致補(bǔ)提準(zhǔn)備金等三個因素。

具體來看，新華保險一季度實(shí)現(xiàn)稅前利潤22億元，較2015年同期減少24.9億元，同比下降53%，主要是由于投資收益下降和準(zhǔn)備金上升所致。一季度投資收益同比大幅下降36%，主要因?yàn)楣墒姓鹗帉?dǎo)致股票投資價差收益同比大幅減少，浮盈亦大幅縮水約26億元，對一季度稅前利潤直接影響約為-18億元;此外，750日國債收益率移動平均在2016年開始進(jìn)入快速下行通道，導(dǎo)致傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金顯著上升，對一季度凈利潤直接影響約為-7億元。

一季度，新華保險個險新保實(shí)現(xiàn)51.3%的高增速，且著力發(fā)展健康險業(yè)務(wù)。據(jù)了解，在2016年“開門紅”期間，新華保險產(chǎn)品策略穩(wěn)健，未銷售4.025%預(yù)定利率的產(chǎn)品。在銀保渠道期交保費(fèi)大幅增長107.8%的情況下，躉交保費(fèi)下降35.4%，顯示出新華保險轉(zhuǎn)型態(tài)度堅決，轉(zhuǎn)型力度較大。退保率下行2.1%至3.7%，為2013年以來退保率持續(xù)上行后首次出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，價值轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)質(zhì)量向好跡象初現(xiàn)。

新華保險一季度實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率6.0%，2016年投資收益率下行壓力較大。尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力對穩(wěn)定和提升收益率至關(guān)重要，通過多種方式積極應(yīng)對利率下行的負(fù)面影響將是對新華保險的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

收入降價值增

數(shù)據(jù)顯示，2016年前三個月，新華保險保費(fèi)收入為466億元，同比下降10%，其主要原因在于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在壓縮銀保渠道業(yè)務(wù)的同時，新華保險努力提升個險業(yè)務(wù)和銀保期繳業(yè)務(wù)的占比。值得注意的是，新華保險3月單月保費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長36%，這表明其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在逐漸優(yōu)化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展順利。按此發(fā)展，盡管銀保產(chǎn)品規(guī)模將大概率減少，但未來新華保險總體業(yè)務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)利潤率將會提升。

根據(jù)安信證券的測算，2015年，新華保險新業(yè)務(wù)價值率約為51%，遠(yuǎn)超過團(tuán)險和銀保。2016年一季度，個險保費(fèi)收入占比約為40%，銀保渠道保費(fèi)收入占比約50%，預(yù)計2016年全年個險占比將進(jìn)一步提升。

一季度，新華保險個險渠道新業(yè)務(wù)保費(fèi)大幅增長51.3%，其中新業(yè)務(wù)價值率最高的期繳新單保費(fèi)強(qiáng)勁增長54.5%，增速領(lǐng)先同業(yè)。而在銀保渠道，新華保險也堅持承保高價值業(yè)務(wù)，價值率較高的期繳新單一季度大幅增長107.8%，并主動收縮低價值業(yè)務(wù)，銀保躉交新單下降35.4%，對銀保渠道的依賴進(jìn)一步下降。從長期來看，收縮低價值業(yè)務(wù)節(jié)約資本和專注于高價值業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，將推動新華保險內(nèi)含價值的強(qiáng)勁增長。

新華保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化還體現(xiàn)在營銷員渠道“開門紅”業(yè)績快速增長，并帶動新業(yè)務(wù)價值增速實(shí)現(xiàn)較快增長。2016年伊始，新華保險主動大力收縮銀保渠道躉交業(yè)務(wù)，營銷員渠道與服務(wù)經(jīng)營渠道占比明顯提升。銀保首年躉交保費(fèi)同比減少35.4%，導(dǎo)致銀?？偙ＹM(fèi)下降29.2%，保險業(yè)務(wù)收入下降10.4%。而營銷員渠道與服務(wù)經(jīng)營渠道占比從2015年一季度末的35.8%上升至48.9%，增長約13%，整體價值率獲得提升。

而且，各渠道期交增速均快于躉交增速，表明新華保險保費(fèi)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。營銷員渠道首年期交同比增長54.5%，躉交增長37.2%;銀保渠道首年期交增長107.8%，躉交減少35.4%。一季度，新華保險代理人數(shù)量略有減少，但舉績率、人均產(chǎn)能均明顯提升，營銷員渠道“開門紅”業(yè)績快速增長，首年保費(fèi)收入增長51.3%。照此趨勢，新華保險雖短期業(yè)績承壓，但中長期發(fā)展趨勢向好可期。

不過，價值轉(zhuǎn)型并非一帆風(fēng)順，它不可避免要經(jīng)歷渠道轉(zhuǎn)型的陣痛。在保險業(yè)務(wù)收入方面，新華保險2016年一季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入465.8億元，同比下降10.4%，是上市險企中唯一收入下降的公司。

收入下降的原因有二，首先是新華保險的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度較大，在個險渠道的期交保費(fèi)收入增速達(dá)到54.5%的同時，保費(fèi)收入占比最大的銀保渠道的保費(fèi)規(guī)模降幅達(dá)到29.2%;其次是歷史保單的續(xù)保率偏低，續(xù)期保費(fèi)收入增速僅為9.4%，表明新華保險前期銷售的期繳類產(chǎn)品占比較少的負(fù)面效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

此外，新華保險代理人成本顯著提升，滿期給付支出大幅增長也不可忽視。

新華保險一季度手續(xù)費(fèi)和傭金支出增長較為顯著，達(dá)到40.6億元，同比增加37.4%，這主要是由于新華保險加大了在代理人渠道上的投入。截至2015年年底，新華保險的代理人規(guī)模達(dá)到25.9萬人，增幅達(dá)到47.6%;代理人產(chǎn)能超過1萬元，同比增長11.4%。代理人規(guī)模和效率的提升導(dǎo)致對代理人的獎勵傭金支出大幅增加。

此外，一季度，新華保險賠付支出凈額達(dá)到119.3億元，同比增長61.1%，其中滿期及年金給付從2015年一季度的64.9億元上升到2016年一季度的113.1億元，增幅達(dá)74.3%。該項(xiàng)支出的大幅提升說明新華保險前期銷售的存續(xù)期較短的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入相對集中的給付階段，滿期給付支出的峰值可能會在2016年出現(xiàn)。

令人欣慰的是，新華保險一季度的退保率獲得明顯改善，由2015年同期的5.8%降到了3.7%，減少2.1個百分點(diǎn)。退保率的降低表明新華保險的流動性風(fēng)險得到顯著緩解，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果逐漸顯現(xiàn)。2015年的退保率為9.3%，達(dá)到歷史峰值，主要由于新華保險前期出售了大量高現(xiàn)價產(chǎn)品。多家機(jī)構(gòu)預(yù)計，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新華保險2016年全年退保率將進(jìn)一步下降。

投資面臨考驗(yàn)

一季度，新華保險投資收益從2015年同期的145億元降至93億元，同比減少36.0%;年化總投資收益率為6.0%，較2015年的7.5%下降1.5%?？偼顿Y收益率下降的原因在于，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報率下降，貨幣市場利率持續(xù)下行，資本市場的“資產(chǎn)荒”問題加劇。

截至3月底，10年期國債和國開債收益率降至2.84%和3.28%，AAA級10年期企業(yè)債收益率降至3.80%，1年期銀行理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率則從年初的4.7%降至3月末的4.2%。一季度，資本市場波動劇烈，滬深300指數(shù)較2015年年末下跌13.7%，而新華保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，定期存款占總資產(chǎn)比例從2015年年底的19.3%降至16.7%，下降2.6%;相應(yīng)地，交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)占比分別上升1.1%和1.9%。在此基礎(chǔ)上，新華保險一季度末浮盈從2015年年底的36.04億元降至10.16億元，減少了25.88億元，降幅高達(dá)70%。

權(quán)益市場大幅波動使得新華保險一季度投資收益（含公允價值變動損益）同比下降約37%，同業(yè)的中國人壽下降45%，中國平安下降30%，其他綜合收益同比大幅下降約71%。截至2015年年底，新華保險股票基金資產(chǎn)規(guī)模為845億元，其中計入交易性金融資產(chǎn)的股票基金比例為12%，中國人壽為15%，中國平安為13%，相比而言，新華保險股票基金資產(chǎn)計入交易性金融資產(chǎn)的占比較低，這有利于平滑投資收益的波動。

受到2015年多次降息的影響，國債收益率大幅下降，10年期中債國債收益率在2016年一季度末降至2.84%，較2015年初下降78BP，帶動750日移動均值在2016年一季度末降至3.72%，同比下降9BP。經(jīng)測算，750日10年期中債國債收益率在2016年將下降約13BP，這將使得各保險公司相應(yīng)下調(diào)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)。

根據(jù)新華保險2015年的數(shù)據(jù)測算，折現(xiàn)率每減少50BP，其凈利潤將減少約129億元，預(yù)計其將通過上調(diào)合理溢價部分的假設(shè)來減少折現(xiàn)率下降的幅度，進(jìn)而減少補(bǔ)提準(zhǔn)備金的金額，緩解利潤下降的壓力。由于2015年多次降息對于凈利潤的影響將滯后體現(xiàn)，這一影響對2016年利潤的負(fù)面影響遠(yuǎn)高于2015年。目前，新華保險溢價部分仍有較大上調(diào)空間，不排除未來會通過上調(diào)溢價的方式中和基準(zhǔn)曲線下行對利潤的負(fù)面影響。

不過，由于新華保險收縮銀保躉交傳統(tǒng)險銷售，傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)下調(diào)對其凈利潤的負(fù)面影響相對同業(yè)較小。一季度，新華保險銀保渠道首年躉交保費(fèi)收入同比下降35.4%，銀保躉交主力產(chǎn)品均為費(fèi)改傳統(tǒng)險，傳統(tǒng)險的大幅收縮限制了傳統(tǒng)險準(zhǔn)備金的多提。