邢海洋

證監(jiān)會對跨行并購與中概股回歸放下閘門，將資本市場虛擬炒作資金逼入實體經(jīng)濟的用心可謂良苦。可所謂“馬不吃草強按頭”，前有高企的土地價格和人力資本，后有網(wǎng)上借貸動輒幾百億元血本無歸的教訓，民間數(shù)十萬億元的資金仍無處可流。資本市場治理的“堵與疏”，因缺失了疏導的環(huán)節(jié)，管理層只能陷于頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的疲于應(yīng)付。

梳理證監(jiān)會痛下狠招的前因后果，“兩會”后的殼資源炒作可謂是一個直接誘因。“兩會”政府工作報告中，推行了兩年之久的注冊制只字未提。而去年底全國人大給予國務(wù)院的注冊制改革授權(quán)卻是從3月1日開始，以兩年為期。政策轉(zhuǎn)向直接導致了市場預期生變，殼資源于是預熱，“十三五”規(guī)劃綱要刪除“設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板”更是火上澆油。自3月份以來殼資源股價普漲約四成，一些垃圾殼公司、僵尸企業(yè)則被炒上了天。二級市場炒預期，一級市場則是一殼難求，不少殼公司因此待價而沽、坐地起價，甚至瘋狂到跟殼公司老板見面也要價千萬。

供給側(cè)改革在實體經(jīng)濟層面去產(chǎn)能，虛擬經(jīng)濟中當然也應(yīng)該清除掉僵尸一般的空殼企業(yè)。5月13日，去年底因“中國好同學”名噪一時的*ST博元正式退市，這是自2014年《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》實施后，A股市場首家因重大信披違法而遭退市的公司。但自該《意見》實施一年半以來，A股也只有這一家企業(yè)退市。而早在2012年，證監(jiān)會就開啟了退市制度改革，兩年之后連續(xù)4年虧損的*ST長油被強制退市。幾乎每出臺一次改革，作為政策實施的標志總會有一家企業(yè)“中槍”，這次若不是*ST博元董事長許佳明的高中同學“不愿意看到公司退市”，自向公司無償捐贈8.59億元的舉動太過奇葩，也不會引起如此大的輿論反彈，直接導致*ST博元“中槍”。作為資本市場凈化器的退市制度本來是保障市場優(yōu)勝劣汰的重要機制，是抑制投機炒作的重要環(huán)節(jié)，在A股卻純粹是作秀。既然“中槍”概率低得可以忽略不計，殼資源的投機就永遠不會停止。具有諷刺意味的是，*ST博元最早的名字是浙江鳳凰，上交所開市的“老八股”之一，隨后數(shù)易其名以保殼。

資本進入實業(yè)，而非作為“中國最慷慨的同學”捐贈給殼公司，重要的驅(qū)動力量應(yīng)該是有利可圖。2008年巨人網(wǎng)絡(luò)登陸紐交所，上市首日收盤創(chuàng)下接近50億美元的市值，2014年私有化摘牌時，市值縮水近一半。今年4月，巨人網(wǎng)絡(luò)成功回歸A股，作價130.90億元人民幣入“殼”世紀游輪，目前總市值近600億元人民幣，利之所在，難怪中概股競相回歸。據(jù)清科報告，4月企業(yè)并購案刷新歷史紀錄。圍繞著中概股回歸、公司并購等的資本運作，一條產(chǎn)業(yè)鏈早已形成并日漸壯大。據(jù)統(tǒng)計，2007～2014年，資本運作類定增平均收益率高達80%，項目融資類定增平均收益率為25%，上萬家企業(yè)參與其中。而這一切都根源于A股市場的高估值、易炒作。正是因為產(chǎn)業(yè)界不能在A股實現(xiàn)自由的吐故納新，這里成為全球最炙手可熱的套利源。

“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”離不開資本市場的支持，監(jiān)管層“堵”住資本市場的投機出口無疑是必要的。可就在市場盛傳證監(jiān)會動作頻繁，對資本套利說“不”的時候，美國的高端制造業(yè)不斷傳來令人吃驚的消息，無論是私營企業(yè)Space X回收了火箭推進器，還是靠眾籌成立的美國初創(chuàng)公司Hyperloop One完成了超級高鐵推進系統(tǒng)首次戶外測試，都使我們見證了資本與實業(yè)互動的奇跡。此刻，我們難道不應(yīng)該思考僅僅靠圍堵是不能將資金順暢導入到實體經(jīng)濟的，在資本市場的興廢改革中，建設(shè)遠遠比否定更為關(guān)鍵。而當前市場混亂局面的加劇，很大程度上難道不是來源于對注冊制改革這個根本的拖延與躲避？