蘇紅宇

對(duì)

于科技型小微企業(yè)，商業(yè)銀行抵質(zhì)押的債權(quán)融資模式實(shí)在是不可承受之重。在“雙創(chuàng)”的時(shí)代語(yǔ)境下，面對(duì)中小微企業(yè)尤其是科技型小微企業(yè)的融資難，醞釀多時(shí)的投貸聯(lián)動(dòng)政策終于出爐。啟動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)，意味著銀行與企業(yè)之間一種新的投融資模式很快誕生，也為銀企之間進(jìn)行新的融資合作嘗試打開(kāi)了一扇窗。

政策吹風(fēng)助推新策

4月21日，銀監(jiān)會(huì)與科技部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，北京中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)等5家試點(diǎn)地區(qū)及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)銀行、恒豐銀行等10家銀行成為首批試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)銀行。

“所謂投貸聯(lián)動(dòng)，是基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系而產(chǎn)生的一種金融創(chuàng)新，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式，有效覆蓋企業(yè)現(xiàn)在與未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)”，通過(guò)這一創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，同時(shí)滿足商業(yè)銀行與成長(zhǎng)型創(chuàng)新客戶(hù)的投融資需求及約束，恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)研究院客座研究員董希淼解釋稱(chēng)。

事實(shí)上，關(guān)于投貸聯(lián)動(dòng)，我國(guó)銀行業(yè)早有準(zhǔn)備，自國(guó)務(wù)院2015年3月提出選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)探索投貸聯(lián)動(dòng)，至今已一年有余。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的投資與貸款業(yè)務(wù)，不具有對(duì)市場(chǎng)新興主體尤其是創(chuàng)新型主體的風(fēng)險(xiǎn)性融資動(dòng)力和功能。貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償“利息”的唯一性和投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償“回報(bào)”的固化性，要求商業(yè)銀行無(wú)論貸款還是投資，每個(gè)對(duì)象和單元必須成功。這就導(dǎo)致，企業(yè)的未來(lái)發(fā)展并不能給商業(yè)銀行帶來(lái)更多利益增值和發(fā)展動(dòng)力，而任何一家實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗都能影響甚至決定商業(yè)銀行的行為動(dòng)力與生存狀態(tài)。

目前看來(lái)，這種機(jī)制帶來(lái)的結(jié)果是諸如科技型、創(chuàng)新型等“輕資產(chǎn)類(lèi)”企業(yè)的金融資源服務(wù)和支持獲得性差，金融生態(tài)因機(jī)制性錯(cuò)位的積累，不斷地內(nèi)生對(duì)中小微企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)合作的排斥性和隔離性。

從業(yè)務(wù)本質(zhì)來(lái)講，投貸聯(lián)動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵屬性在于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在投貸聯(lián)動(dòng)中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司以“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，投資功能子公司分享投資收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)按照約定參與初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，適時(shí)進(jìn)行投資退出和管理退出。

銀行：股權(quán)+債權(quán)

作為基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新。投貸聯(lián)動(dòng)意在通過(guò)將股權(quán)與債權(quán)緊密結(jié)合的融資服務(wù)方式，滿足眾多小微企業(yè)多元化融資需求，經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“這對(duì)于改善銀行盈利結(jié)構(gòu)、提升銀行息差有著積極的作用，同時(shí)也有助于銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)思維的培養(yǎng)，這可能是其更大的意義”。

對(duì)于此前一直以信貸業(yè)務(wù)為主的銀行業(yè)，投貸聯(lián)動(dòng)的拓展必然為銀行增加了相當(dāng)一部分的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者解釋?zhuān)皩?duì)很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來(lái)說(shuō)銀行想進(jìn)一步提供更全面的金融服務(wù)是有政策限制的”。據(jù)了解，由于受到商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行不得向股本性融資提供貸款，而投貸聯(lián)動(dòng)就逾越了這條“紅線”。投貸聯(lián)動(dòng)的試點(diǎn)，為銀行增加了股權(quán)融資的投資空間，對(duì)銀行業(yè)務(wù)的擴(kuò)大將產(chǎn)生積極的作用。

“股權(quán)+債權(quán)”的投貸聯(lián)動(dòng)模式是商業(yè)銀行開(kāi)拓小微企業(yè)直接融資渠道的重要嘗試。通過(guò)股權(quán)投資的方式，獲得企業(yè)高成長(zhǎng)所帶來(lái)的投資收益，以有效覆蓋企業(yè)現(xiàn)在與未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。“銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)將與創(chuàng)投基金、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，不僅可以通過(guò)建立金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟的形式，獲得高成長(zhǎng)科創(chuàng)企業(yè)‘股權(quán)+債權(quán)融資業(yè)務(wù)的收益，同時(shí)也可以憑借銀行自身廣泛的客戶(hù)資源，為戰(zhàn)略聯(lián)盟合作機(jī)構(gòu)提供包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)、托管、現(xiàn)金管理等綜合服務(wù)，提高銀行中間業(yè)務(wù)收入”，董希淼告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

除此之外，根據(jù)上述指導(dǎo)意見(jiàn)，試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)設(shè)立投資功能子公司或者設(shè)立科技金融專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)兩種模式，開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)信貸及相關(guān)金融服務(wù)。董希淼表示，這需要銀行在內(nèi)部發(fā)揮集團(tuán)資源整合優(yōu)勢(shì)，在外部加強(qiáng)與非銀金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展互補(bǔ)性協(xié)作。當(dāng)前，不少銀行已經(jīng)在通過(guò)成立事業(yè)部制、全資子公司、參股或控股子公司等方式，直接或間接參與貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)運(yùn)作，投貸聯(lián)動(dòng)無(wú)疑是商業(yè)銀行進(jìn)一步開(kāi)展綜合化經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)心劑。

在風(fēng)控能力方面，投貸聯(lián)動(dòng)引入了股權(quán)投資這一新元素，加速了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重塑，可促進(jìn)銀行完善投資與信貸獨(dú)立審批機(jī)制，重視搭建風(fēng)險(xiǎn)傳染的“防火墻”，提升篩選客戶(hù)和貸前調(diào)查的能力，逐步完善投資退出機(jī)制。

企業(yè)：全方位護(hù)航助力融資

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，融資難都是企業(yè)在初創(chuàng)階段必須面對(duì)的事實(shí)，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“銀行的貸款不能完全解決小微企業(yè)融資難問(wèn)題，所以我們把小微企業(yè)融資難問(wèn)題的解決途徑寄希望于股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，只有資本市場(chǎng)才是解決小微企業(yè)融資難的唯一平臺(tái)”。的確，科技創(chuàng)新企業(yè)，尤其是創(chuàng)業(yè)型中小科技企業(yè)，具有缺乏資本金、缺乏擔(dān)保抵押物、高速成長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，在傳統(tǒng)的風(fēng)控體系下，科創(chuàng)企業(yè)很難獲得銀行的貸款。

所以，對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)，借貸雙方在融資關(guān)系中所面臨的收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森解釋道，“投貸聯(lián)動(dòng)從根本上解決了風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱(chēng)，投資人實(shí)現(xiàn)了享受企業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。另外，解決了企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中對(duì)資金需求的持續(xù)性，將兩種融資方式進(jìn)行了結(jié)合，有效地滿足了創(chuàng)業(yè)者的雙重愿望”。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，“債權(quán)+股權(quán)”，不用稀釋過(guò)多股權(quán)就可獲得飛躍期的資金；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)短收益相結(jié)合，既可獲得企業(yè)飛躍期的高回報(bào)，又不用投入太多的錢(qián)，增加了杠桿，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

除了獲得更多的金融服務(wù)以外，董希淼補(bǔ)充說(shuō)，“這類(lèi)在成長(zhǎng)初期的科創(chuàng)企業(yè)在獲得銀行信貸支持后，銀行的信用背書(shū)將在初創(chuàng)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、人才吸引、引入戰(zhàn)略投資者、提升議價(jià)能力等方面都具有重要意義”。

此外，銀行會(huì)針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)細(xì)化和完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，對(duì)潛在的科創(chuàng)企業(yè)客戶(hù)采取信貸與投資并行的風(fēng)險(xiǎn)審批體系，以防控在孵化科創(chuàng)企業(yè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)對(duì)準(zhǔn)入企業(yè)的質(zhì)量提出一定要求，這在一定程度上，促進(jìn)了想要通過(guò)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)獲得銀行資金支持的企業(yè)努力提高公司治理能力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平、財(cái)務(wù)可靠性等企業(yè)價(jià)值。

風(fēng)投市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?/p>

但也有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，銀行大規(guī)模介入創(chuàng)投業(yè)務(wù)，完全有可能憑借其強(qiáng)勢(shì)地位，擠占PE/VC等的生存空間。付立春告訴記者，“在資本市場(chǎng)上，PE競(jìng)爭(zhēng)的格局比較激烈，好的企業(yè)和項(xiàng)目會(huì)受到不同背景的資金的追逐和追捧，其中有政府背景的，有國(guó)企背景的，現(xiàn)在又加上銀行系，整個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈”。

由此可能帶來(lái)金融生態(tài)系統(tǒng)的急劇惡化，有大量非銀行系創(chuàng)投機(jī)構(gòu)倒閉，這對(duì)金融行業(yè)服務(wù)水平的提高以及融資供給的提升有一定的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致企業(yè)的利益收到損傷。另外，銀行以“新人”身份進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，相比固有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)其熟悉程度并不高。

但董希淼向記者解釋?zhuān)y行與VC/PE滿足的是科創(chuàng)企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資需求。銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)仍然需要考慮如何處理銀行固有的傳統(tǒng)信貸風(fēng)險(xiǎn)體系與投資風(fēng)險(xiǎn)體系之間的關(guān)系，因此比較現(xiàn)實(shí)的做法通常是只向已經(jīng)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供貸款服務(wù)，例如美國(guó)硅谷銀行主要在企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)最低的階段介入，投資于A輪與B輪融資之間的科技初創(chuàng)企業(yè)。在銀行投向某一企業(yè)資質(zhì)較好、發(fā)展?jié)摿薮蟮目苿?chuàng)企業(yè)之時(shí)，PE/VC已經(jīng)在銀行之前介入。

另外，他表示，銀行與VC/PE對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的孵化是共贏互惠的。對(duì)于VC/PE來(lái)講，銀行可以通過(guò)自身廣泛的客戶(hù)資源，幫助VC尋找業(yè)務(wù)和資金，并提供相關(guān)的現(xiàn)金管理、投資管理等業(yè)務(wù)支持，幫助VC/PE所投資的公司穩(wěn)健成長(zhǎng)。對(duì)于銀行來(lái)講，可以通過(guò)與VC/PE建立戰(zhàn)略聯(lián)盟合作，反哺于銀行客戶(hù)關(guān)系的拓展，完善銀行關(guān)系鏈和價(jià)值鏈。在銀行介入創(chuàng)投企業(yè)之后，企業(yè)會(huì)因?yàn)閾碛辛算y行的信用背書(shū)，有可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)估值在一定程度上的提升，增加VC/PE的投資價(jià)值。

鮮花與荊棘并存

與債權(quán)相比，股權(quán)雖然投資回報(bào)率更高，但其風(fēng)險(xiǎn)更高。宋清輝認(rèn)為，隨著融資市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，投貸聯(lián)動(dòng)模式無(wú)疑將會(huì)受到眾多銀行的追捧，但風(fēng)險(xiǎn)卻不能夠忽視，“畢竟投貸聯(lián)動(dòng)剛開(kāi)始市場(chǎng)還很小，需要較為完善的投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制為之相配套，千萬(wàn)不能照抄照搬外面的案例?？梢韵韧ㄟ^(guò)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)試點(diǎn)獲取第一手經(jīng)驗(yàn)，有的放矢地防范風(fēng)險(xiǎn)”。此外，他還表示，在開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)時(shí)，需要建立完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，首先要明確銀行及其投資功能子公司、政府貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司之間不良貸款本金的分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制和比例，使不良貸款率控制在設(shè)定的范圍之內(nèi)。

董希淼也表示，中小型企業(yè)在初創(chuàng)和成長(zhǎng)期間具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，按照銀行的傳統(tǒng)信貸風(fēng)險(xiǎn)體系，這類(lèi)企業(yè)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)與銀行的安全性要求相去甚遠(yuǎn)，再加上管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)銀行“審慎經(jīng)營(yíng)”的風(fēng)險(xiǎn)管理理念形成沖突。因此，在實(shí)施“投貸聯(lián)動(dòng)”后，銀行應(yīng)當(dāng)做好支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)與提高資產(chǎn)質(zhì)量的平衡。

但對(duì)銀行體系而言，通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)投入的資金，是進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的，所以銀行資金和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間要建立一定的防火墻，李永森說(shuō)，“這在于銀行和和實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間的關(guān)系不能過(guò)度緊密，也不能過(guò)于疏遠(yuǎn)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的周期性，這種波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)容易傳遞到銀行體系，給銀行帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，所以要適度建立防火墻，但是過(guò)于疏遠(yuǎn)，又脫離了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的根本”。

對(duì)此，董希淼也表示，在完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，應(yīng)該形成信貸與投資的獨(dú)立審批原則，加強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入審查機(jī)制，定期重檢合作名單，對(duì)不符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的客戶(hù)不再開(kāi)展新增業(yè)務(wù)?！霸谶x擇行業(yè)時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)針對(duì)性地選取幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，如新興科技與生命科學(xué)領(lǐng)域，然后再在其中篩選重點(diǎn)客戶(hù)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、設(shè)定高利差和股權(quán)投資等方式確保高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)，并建立完善投資退出機(jī)制?！?/p>

當(dāng)然，任何一種新的機(jī)制都帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，付立春表示，因?yàn)橥顿J聯(lián)動(dòng)這種模式，涉及到了投、貸兩種不同方式，還有很多問(wèn)題需要去協(xié)調(diào)和防范，怎么能在降低風(fēng)險(xiǎn)的前提下保證收益的擴(kuò)大，需要在實(shí)踐當(dāng)中進(jìn)一步去探索。