美國(guó)貨幣政策從非常規(guī)向常規(guī)切換

由于美元是全球最重要的貨幣，無(wú)論美元還是美國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)，都會(huì)在全球范圍內(nèi)引起聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。金融危機(jī)之后，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克開(kāi)始實(shí)施“直升機(jī)撒錢(qián)”式的非常規(guī)貨幣政策，以至美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和政府支持債券。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)的預(yù)期會(huì)左右全球主要匯率的變動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)政策從非常規(guī)到常規(guī)切換的過(guò)程，將對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生非常大的影響。當(dāng)前各國(guó)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的焦點(diǎn)已經(jīng)從QE退出轉(zhuǎn)到了美元加息上。

亞洲特別是東南亞從美元化向本幣化切換

受歷史因素和缺乏強(qiáng)勢(shì)貨幣的影響，亞洲各國(guó)貿(mào)易投資結(jié)算、支付普遍過(guò)度依賴(lài)美元，因而受美國(guó)貨幣政策影響很大，經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定難以保證，易受跨境資本流動(dòng)的沖擊。亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易占其貿(mào)易總額的比重超過(guò)50%，但是結(jié)算支付仍然以美元為主。

以美元為主導(dǎo)的結(jié)算局面，不利于亞洲金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。不管是1997年的亞洲金融危機(jī)，還是2013年6-8月的金融動(dòng)蕩，都跟美元化有比較密切的聯(lián)系。

展望未來(lái)，亞洲始終不能回避從美元化走向本幣化這一問(wèn)題，本地貨幣在區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融往來(lái)中占比過(guò)小，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定非常不利。

亞洲從美元化向本幣化切換的同時(shí)，也是我國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的一個(gè)機(jī)遇。2009年我國(guó)開(kāi)始推動(dòng)跨境貿(mào)易投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，到現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)非常龐大，這對(duì)于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算成本非常有益。除了結(jié)算規(guī)模不斷增長(zhǎng)之外，亞洲各國(guó)還在充分利用清邁多邊機(jī)制，促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)定和防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加快建設(shè)亞洲債券市場(chǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的增強(qiáng)，在亞洲推進(jìn)本幣化進(jìn)程、更大程度地發(fā)揮人民幣在區(qū)域化中的作用是切實(shí)可行的選擇。

人民幣匯率從經(jīng)常項(xiàng)驅(qū)動(dòng)向資本項(xiàng)驅(qū)動(dòng)切換

1996年我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換，但是資本項(xiàng)下管得一直比較嚴(yán)。但目前在IMF列出的40余項(xiàng)資本項(xiàng)目中，很多項(xiàng)目都在一定程度上有所放寬，而且還在進(jìn)一步推進(jìn)有管制部分的放開(kāi)。上海提出建設(shè)“四個(gè)中心”的目標(biāo)，其中2020年建成國(guó)際金融中心就要求人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下可自由兌換。此前，人民銀行上?？偛恳呀?jīng)表示，上海自貿(mào)區(qū)做好了資本項(xiàng)下可兌換的十項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)備。最近股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)之后，我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換改革可能更加謹(jǐn)慎，甚至有放慢腳步的可能性，但未來(lái)五年之內(nèi)仍有很大概率實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

再?gòu)碾x岸人民幣存款看，2014年年底央行口徑已經(jīng)達(dá)到2萬(wàn)億元。境外央行持有人民幣資產(chǎn)余額6700億元，在全球外匯儲(chǔ)備中占近1%。這是人民幣邁向全球儲(chǔ)備貨幣的一個(gè)良好開(kāi)始，在未來(lái)十年、二十年之內(nèi)，應(yīng)該會(huì)有更好的前景。中國(guó)作為盈利性相對(duì)更好的地區(qū)，不論是以人民幣還是外幣的形式，境外資本都會(huì)持續(xù)流入。表面上看，很多的日資、韓資企業(yè)在撤離我國(guó)，將部分勞動(dòng)密集型企業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞、印度或非洲，但是真正去看數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的服務(wù)業(yè)還是具備比較大的吸引力，吸收的外資規(guī)模依然非常大，而且增速較快。

長(zhǎng)期而言，不管是從勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的基本面，還是從經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)看，人民幣還會(huì)是強(qiáng)勢(shì)貨幣。預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣匯率市場(chǎng)化還會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，最近的這一次改革是針對(duì)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的，而對(duì)其他主要貨幣中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制同樣需要進(jìn)一步完善。當(dāng)然，人民幣若想成為全球投資者關(guān)注和交易的對(duì)象，外匯市場(chǎng)還需要延長(zhǎng)交易時(shí)間，跟歐美市場(chǎng)進(jìn)行有效對(duì)接，也需要讓更多的外資機(jī)構(gòu)參與。

除此之外，我國(guó)的匯率政策也需要更多地考慮國(guó)內(nèi)外的情況。隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)放、資本項(xiàng)目的可兌換，人民幣匯率不可能只考慮境內(nèi)的外匯供求情況，需要更多地考慮跨境資本流出入以及境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)、兩種價(jià)格的協(xié)調(diào)問(wèn)題。

（摘自《中國(guó)國(guó)情國(guó)力》2015年第10期 高玉偉/文）