牛廣宇

摘 要：在當(dāng)前復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及國家電網(wǎng)公司實施資金集中管理的背景下，有必要提前謀劃如何適應(yīng)利率市場化的發(fā)展進(jìn)程，加強(qiáng)銀企合作，促使銀行不斷應(yīng)用自主定價能力，創(chuàng)新融資方式、提升服務(wù)水平、降低貸款價格，加大對公司的金融支持力度?；诖耍剿魅绾瓮ㄟ^融資創(chuàng)新為企業(yè)發(fā)展對資金需求提供穩(wěn)定的保障，以及加強(qiáng)銀企關(guān)系的協(xié)調(diào)顯得十分重要，同時要及時保證公司資金供應(yīng)、降低融資成本和加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險控制。

關(guān)鍵詞：資金；利率；融資成本

中圖分類號：F407.61 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）15-0081-03

一、電網(wǎng)企業(yè)融資管理背景

利率市場化改革是建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，從20世紀(jì)90年代開始就不斷推進(jìn)至今已初步完成。電網(wǎng)企業(yè)籌資規(guī)模大、利息支出高，在利率市場化的環(huán)境下研究如何進(jìn)行科學(xué)化、制度化的融資管理，從而保障公司的資金平衡、控制公司的債務(wù)風(fēng)險、降低公司的財務(wù)費用，都有非常重要的意義。

（一）利率市場化改革對電網(wǎng)企業(yè)融資的影響

中國的利率市場化改革到2015年，利率市場化機(jī)制已經(jīng)基本形成，利率市場化對公司的融資將產(chǎn)生不確定性影響。一方面，隨著國家利率市場化改革的推進(jìn)，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商定價的空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)能夠采取差異化的定價策略，企業(yè)融資成本降低的空間擴(kuò)大，有利于與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，督促其不斷提高自主定價能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提升服務(wù)水平。另一方面，由于存款利率浮動上限提高，銀行存貸差減小，銀行下浮貸款利率的積極性下降，企業(yè)與銀行溝通協(xié)商的難度加大。在利率市場化的環(huán)境之下，企業(yè)的融資管理和融資策略是一個必須深入研究的問題。

（二）電網(wǎng)企業(yè)融資工作面臨的新形勢

一是電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模大，融資壓力較大，資金缺口長期存在，需要進(jìn)一步創(chuàng)新融資手段，而公司管理體制和金融市場的發(fā)展為公司融資創(chuàng)新提供了可能；二是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，公司售電量增長勢頭可能放緩，將對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。

（三）部分電網(wǎng)企業(yè)利息負(fù)擔(dān)重，經(jīng)營壓力大

一是由于電網(wǎng)建設(shè)投入大，只有不斷加大外源融資才能保證電網(wǎng)建設(shè)和公司發(fā)展資金需求，資產(chǎn)負(fù)債率還將不斷升高，影響到公司投融資能力；二是部分公司還本付息壓力沉重，盡管采取多種措施壓降資金成本，但由于帶息負(fù)債存量高企，年度利息支出居高不下，經(jīng)營壓力大；三是目前公司融資手段相對較為單一，管理手段、方法還有較大提升空間，債務(wù)結(jié)構(gòu)還有待完善，資金運作效率亟待提高。

（四）財務(wù)風(fēng)險不容忽視

一是由于資產(chǎn)負(fù)債率高，帶息負(fù)債余額大，每年都有沉重的還本付息支出負(fù)擔(dān)，給公司資金鏈安全帶來較大的壓力，特別是在經(jīng)濟(jì)形勢變動時，可能出現(xiàn)銀行貸款規(guī)模緊張，進(jìn)一步加大流動性壓力；二是存在較大的利率風(fēng)險敞口，公司帶息負(fù)債規(guī)模大，利率敏感性負(fù)債多，隨著利率市場化進(jìn)程和電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)一步推動債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大，融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)含的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險需要引起足夠重視，進(jìn)一步加強(qiáng)管理。

二、電網(wǎng)企業(yè)融資的主要思路

在國家金融政策指導(dǎo)下，針對公司融資規(guī)模大、資金成本高的問題，以利率市場化改革為契機(jī)，依據(jù)系統(tǒng)論和資本結(jié)構(gòu)理論、融資優(yōu)序理論、期限匹配理論、企業(yè)流動性管理理論等有關(guān)融資理論，開展融資業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性創(chuàng)新研究，強(qiáng)化對融資業(yè)務(wù)的頂層設(shè)計，構(gòu)建并實施融資業(yè)務(wù)管理模型，從事前、事中、事后三個方面，開展融資活動的全過程管理。

一是細(xì)化融資內(nèi)外環(huán)境綜合分析，分別針對公司融資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，設(shè)定環(huán)境分析指標(biāo)體系和衡量依據(jù)，并根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的分析結(jié)果，構(gòu)建融資策略選擇坐標(biāo)圖；二是優(yōu)化融資策略創(chuàng)新儲備，在實際融資工作開展過程中，按照先創(chuàng)新、后優(yōu)化、再固化的原則，建立動態(tài)可擴(kuò)展的融資策略庫，不斷優(yōu)化完善公司可選擇的融資策略；三是制度化融資風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控，根據(jù)公司融資的實際情況，設(shè)定四個監(jiān)控指標(biāo)，分別動態(tài)監(jiān)控公司的債務(wù)規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)、融資成本、還款疊加四個方面的風(fēng)險，確保公司資金鏈安全、穩(wěn)定、高效地運行，滿足公司發(fā)展和電網(wǎng)建設(shè)資金需求，同時有效控制帶息負(fù)債增長，壓降資金成本，提高資金管理效率。

三、利率市場化背景下電網(wǎng)企業(yè)融資管理措施

（一）強(qiáng)化頂層設(shè)計，構(gòu)建融資模型

在利率市場化的背景之下開展融資工作，迫切需要加強(qiáng)對融資業(yè)務(wù)管理的頂層設(shè)計，實現(xiàn)從融資環(huán)境分析、融資方案制定、融資策略儲備與選擇、融資策略實施到融資全過程風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控的系統(tǒng)性設(shè)計，在此基礎(chǔ)上完成融資管理模型。融資管理模型的基本思路是，強(qiáng)化融資管理頂層設(shè)計、細(xì)化融資內(nèi)外環(huán)境綜合分析、優(yōu)化融資策略創(chuàng)新儲備、制度化融資風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控，并根據(jù)監(jiān)控的結(jié)果進(jìn)一步優(yōu)化融資管理頂層設(shè)計從而形成閉環(huán)管理。在具體模型設(shè)計上，通過事先的融資環(huán)境分析指標(biāo)設(shè)定與參考依據(jù)研究、融資基本參數(shù)研究、融資策略庫的儲備與完善、融資監(jiān)控指標(biāo)研究與參數(shù)設(shè)定，建立系統(tǒng)性的融資管理工作方法論，在具體開展融資工作時，根據(jù)上述方法論相應(yīng)分析融資環(huán)境、制定融資規(guī)劃和計劃、選擇融資策略并實施、監(jiān)控融資風(fēng)險，從而實現(xiàn)融資管理的科學(xué)化、制度化。

（二）建立環(huán)境分析機(jī)制，適時分析融資環(huán)境

1.積極追蹤金融政策和市場最新發(fā)展。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出新常態(tài)，從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。而降低社會融資成本，亦是“新常態(tài)”下調(diào)控的重點。李克強(qiáng)總理在部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題時指出：“要縮短企業(yè)融資鏈條，清理不必要的環(huán)節(jié)，整治層層加價行為。理財產(chǎn)品資金運用原則上應(yīng)與實體經(jīng)濟(jì)直接對接。”國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，要求金融部門采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問題。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景和利率市場化條件下，外部環(huán)境對公司融資影響很大，開展公司的融資創(chuàng)新管理，需要對國家的金融政策和金融市場現(xiàn)狀進(jìn)行動態(tài)跟蹤研究。

2.構(gòu)建指標(biāo)體系。建立金融政策和金融市場的動態(tài)跟蹤機(jī)制，并不斷總結(jié)經(jīng)驗，將動態(tài)跟蹤研究機(jī)制不斷規(guī)律化、制度化。通過金融政策和金融市場動態(tài)監(jiān)測指標(biāo)體系，從政策環(huán)境、市場供應(yīng)量和市場價格三個方面，研究指標(biāo)變動對公司融資工作的影響，據(jù)以指導(dǎo)融資工作。

第一，動態(tài)監(jiān)測宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及走勢，選取三個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為動態(tài)監(jiān)測指標(biāo)，分別是GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）、CPI（消費者物價指數(shù)）和PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）。這三個指標(biāo)所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)及走勢，決定了貨幣市場的宏觀環(huán)境，也在很大程度上影響貨幣市場的未來走勢，是監(jiān)測金融政策和金融市場的基礎(chǔ)性指標(biāo)。

第二，動態(tài)監(jiān)測貨幣供應(yīng)量，選取兩個資金市場指標(biāo)，M2（廣義貨幣），人民幣新增貸款。這兩個指標(biāo)反映金融市場貨幣供應(yīng)量，能夠較好地體現(xiàn)公司取得融資的難易程度，是監(jiān)測金融市場貨幣供應(yīng)量的核心指標(biāo)。

第三，動態(tài)監(jiān)測資金成本，選取兩個資金成本指標(biāo)，基準(zhǔn)利率和Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）。這兩個指標(biāo)反映金融市場資金成本，能夠較好地體現(xiàn)公司取得融資的價格高低，是監(jiān)測金融市場價格的核心指標(biāo)。

根據(jù)對上述三類七個指標(biāo)的分析，將企業(yè)所處的資金市場劃分為寬松、適中、偏緊三種市場類別。

3.強(qiáng)化內(nèi)部環(huán)境研究。企業(yè)融資管理，必須切實立足于公司實際情況，在外部環(huán)境分析的基礎(chǔ)上，深入研究企業(yè)內(nèi)部資金流動規(guī)律并據(jù)此開展融資工作。在每次制定融資規(guī)劃和融資項目計劃之前，都要根據(jù)公司資金管理的上述實際情況，對公司階段性的資金平衡與流動情況做深入分析。

內(nèi)部環(huán)境分析主要關(guān)注以下三類指標(biāo)，一是企業(yè)資金需求規(guī)模測算類指標(biāo)，主要包括總收入、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量、投資活動現(xiàn)金凈流出量，以此測算公司經(jīng)營活動和投資活動需要的凈現(xiàn)金投入；二是融資平衡類指標(biāo)，主要包括計劃期內(nèi)需要償還的融資本息；三是資金成本類指標(biāo)，主要是綜合資金成本率。

前兩類指標(biāo)的分析主要是為了決定公司融資的規(guī)模，具體測算模型是：當(dāng)期凈融資額度=投資活動現(xiàn)金凈流出量-經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量-股權(quán)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入+籌資活動需要償還的本息和+月末貨幣資金備付額度-月初貨幣資金余額。第三類指標(biāo)主要分析公司的融資成本走向并進(jìn)而決策企業(yè)能夠接受的資金成本率。

（三）創(chuàng)新融資業(yè)務(wù)，儲備優(yōu)化融資策略庫

通過融資管理創(chuàng)新，實現(xiàn)融資策略儲備化、融資儲備標(biāo)準(zhǔn)化。為了實現(xiàn)融資策略儲備化，從以下三個方面總結(jié)、提煉、創(chuàng)新融資策略，建立融資策略庫：一是總結(jié)公司過去融資的有效經(jīng)驗，將過去的融資策略，轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥砣谫Y的備選方案；二是提煉公司融資項目，總結(jié)規(guī)律，優(yōu)化提高，將過去的融資項目在優(yōu)化的基礎(chǔ)上，提煉成為未來融資的備選方案。三是結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融等金融市場最新融資方式，不斷創(chuàng)新，將可能的融資方式作為未來融資的備選方案。

（四）建立動態(tài)監(jiān)控體系，強(qiáng)化融資風(fēng)險管控

為了在融資方案的決策和實施過程中，對公司債務(wù)風(fēng)險進(jìn)行動態(tài)監(jiān)管與控制，構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險動態(tài)監(jiān)控指標(biāo)體系，并為每一個指標(biāo)設(shè)定了監(jiān)控閾值。指標(biāo)體系的構(gòu)建，主要考慮對融資風(fēng)險管理存在重大影響的四個方面：一是債務(wù)規(guī)模過大風(fēng)險，選取資產(chǎn)負(fù)債率作為檢測指標(biāo)；二是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理風(fēng)險，選取流動負(fù)債占總負(fù)債的比作為檢測指標(biāo)；三是融資成本過高風(fēng)險，選取綜合資金成本率作為檢測指標(biāo)；四是還款日期疊加風(fēng)險，選取還款日期集中度作為檢測指標(biāo)。

1.資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率，是公司總負(fù)債占公司總資產(chǎn)的比率。為了有效控制風(fēng)險，對資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行動態(tài)監(jiān)控。在融資方案制定階段和融資事后分析階段，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)持續(xù)上升時，為公司管理層出具專項分析報告，分析導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升的業(yè)務(wù)層面的原因，提示債務(wù)風(fēng)險。

2.綜合資金成本率。綜合資金成本率是年度付息總額占年度內(nèi)日平均融資余額的比例。由于資金成本率對公司業(yè)務(wù)發(fā)展與盈利能力有很大的影響，必須進(jìn)行有效的監(jiān)控。公司設(shè)定的綜合資金成本率的努力閾值可以是一年期銀行貸款利率的九折，否決閾值是一年期銀行貸款利率。在融資方案設(shè)計階段，如果年度融資方案的綜合資金成本率超過了一年期銀行貸款利率，則要否決這一融資方案并重新制定。在年度融資分析中，如果綜合資金成本率高于一年期銀行貸款利率的九折水平，則需要深入分析原因，作為下一年度融資方案制定中的參考。

3.流動負(fù)債與負(fù)債總額比率。流動負(fù)債與負(fù)債總額比率是公司流動負(fù)債占公司總負(fù)債的比例。在公司的融資管理中，存在著融資穩(wěn)定性與融資成本的矛盾。一般來說，短期融資的成本率較低，所以提高短期融資在融資總額中的占比有利于降低綜合資金成本率，但是短期融資占比過高，又會使公司的資金來源不夠穩(wěn)定，頻繁出現(xiàn)債務(wù)倒借的問題，特別是在資金市場緊縮的情況下，存在較大風(fēng)險。同時，為了確保資金安全，建立應(yīng)急管理機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)持續(xù)的流動性危機(jī)時，用于恢復(fù)流動能力。正常融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，制訂應(yīng)急籌資計劃，確定應(yīng)急籌資計劃所覆蓋的期間、檢測執(zhí)行計劃的可行性和有效性；注重在日常培育應(yīng)急融資能力，包括樹立良好的信譽和保持良好的上下游企業(yè)關(guān)系。一旦出現(xiàn)流動性危機(jī)，能有效地分散風(fēng)險，融通資金，化解危機(jī)。

4.還款日期集中度。還款日期集中度是指某一期（一年或者一月）還款占總還款的比率。公司融資風(fēng)險的控制，既包括債務(wù)規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)的控制，也包括還款日期的控制。如果不對還款日期進(jìn)行事先的規(guī)劃和控制，就有可能在總體債務(wù)風(fēng)險可控的情況下，出現(xiàn)由于還款日期疊加所造成的某一期還款集中的壓力。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]