劉飛

【摘要】銀行作為銀行拆借市場(chǎng)的主要參與者，其本身對(duì)于利率的變動(dòng)極為敏感，同時(shí)又在股票市場(chǎng)中扮演著重要的角色，這樣的雙重身份使得研究隔夜拆放利率對(duì)平安銀行股票收益率的相互作用關(guān)系，對(duì)于防范銀行業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本研究的目的是希望通過(guò)VAR模型探索隔夜拆借利率與平安銀行股票收益率的關(guān)聯(lián)性，進(jìn)一步了解銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)于銀行業(yè)的影響，并對(duì)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管控提出合理的建議。

【關(guān)鍵詞】隔夜拆放利率 平安銀行股票收益率 股票市場(chǎng)

一、引言

近年，因?yàn)槭艿矫缆?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐漸升溫的影響以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不確定性引發(fā)的憂慮，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩持續(xù)加劇。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩。另外，伴隨利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，都給資本市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)造成了巨大沖擊，致使證券市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，且對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)變得更加艱難。

利率市場(chǎng)化進(jìn)程完成之后，存貸款基準(zhǔn)利率將難以闡揚(yáng)利率政策“錨”的作用。而銀行間同業(yè)拆借利率作為貨幣政策的基準(zhǔn)利率，相較于其他利率能夠反映出貨幣市場(chǎng)的資金供求關(guān)系。2013年6月，因?yàn)樯虾ｃy行間同業(yè)拆借利率的飆升，使得股票市場(chǎng)對(duì)于銀行業(yè)資金流動(dòng)性不足產(chǎn)生了憂慮，導(dǎo)致上證綜指出現(xiàn)了暴跌。這次由錢(qián)荒引發(fā)的股災(zāi)引起了國(guó)內(nèi)外新聞媒體的關(guān)注，同時(shí)中國(guó)政府也開(kāi)始更加重視銀行業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制。中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率一直處于較高的水平，這一定程度上抬升了銀行的資金成本，2014年11月降息前，中國(guó)的國(guó)有銀行和大型股份制銀行的法定存款準(zhǔn)備金率維持在20%左右，中小型股份制銀行維持在16.5%左右，處于全球利率中極高的水平。存款準(zhǔn)備金是貨幣供給總量和中央銀行控制流動(dòng)性的重要工具，當(dāng)存款準(zhǔn)備金不足時(shí)，銀行將通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資。其次，銀行間同業(yè)拆借利率與銀行兩者之間存在著相互影響的作用。銀行作為金融業(yè)最重要的中介機(jī)構(gòu)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的角色。其本身主要從事的是借貸業(yè)務(wù)，對(duì)于資金的供求尤為敏感。當(dāng)拆借利率產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，最后，會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響銀行的盈利和銀行股票的內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)，受到利率市場(chǎng)化改革加快的影響、互聯(lián)網(wǎng)金融迅速發(fā)展等諸多因素的綜合影響，從2012到2015年我國(guó)的銀行的凈息差由2.75%降低為2.53%，凈資本收益率由19.8%降低為17.68%，凈資本收益率的收窄，銀行利潤(rùn)的急速減少，對(duì)于商業(yè)銀行利潤(rùn)區(qū)間的進(jìn)一步壓制可能性較小，也從側(cè)面反映了企業(yè)融資成本較高不是銀行為了提高盈利導(dǎo)致的。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的不斷提高，極大的增加了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，使得企業(yè)的金融杠桿更加的脆弱不堪。

銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)平安銀行股票收益率影響的主要成因有兩個(gè)方面：

一方面是銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)于銀行長(zhǎng)期盈利的影響。理財(cái)產(chǎn)品會(huì)通過(guò)銀行間同業(yè)拆借利率來(lái)定價(jià)，銀行內(nèi)部總行與分行之間的資金往來(lái)也主要通過(guò)上海銀行間同業(yè)拆借利率來(lái)進(jìn)行定價(jià)，總行會(huì)在拆借利率的基礎(chǔ)上做出調(diào)整，從而計(jì)算出銀行內(nèi)部的借貸同業(yè)存款的指導(dǎo)價(jià)格，從而影響其運(yùn)營(yíng)能力，當(dāng)銀行間同業(yè)拆借利率上升時(shí)，銀行需要為理財(cái)產(chǎn)品支付更多的融資成本，從而影響銀行的長(zhǎng)期盈利水平。因?yàn)槌~準(zhǔn)備金的關(guān)系，資金不足的銀行以借入為主，而資金充裕的銀行以貸出為主，資金不足的商業(yè)銀行向資金充裕的商業(yè)銀行臨時(shí)拆入資金，同時(shí)，資金充裕的商業(yè)銀行也通過(guò)把暫時(shí)的盈余資金拆借出去，從而獲得利息收入。這將影響銀行的融資成本。

另一方面是流動(dòng)性不足所產(chǎn)生的影響。同業(yè)拆借市場(chǎng)用于銀行臨時(shí)性的資金拆借，從而彌補(bǔ)銀行因自身資金不足所產(chǎn)生的資金缺口，所以一旦銀行產(chǎn)生流動(dòng)性不足，就會(huì)反應(yīng)在銀行間同業(yè)拆借利率上，但是個(gè)別的銀行出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題的時(shí)候并不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而是會(huì)通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)，一旦超出了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的融資極限，就會(huì)導(dǎo)致銀行間同業(yè)拆借利率的大幅飆升，從而引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致錢(qián)荒的爆發(fā)，并通過(guò)公共信息傳導(dǎo)至股票收益率。

二、文獻(xiàn)綜述

Bemanke.B & Kuttner.N（2005）研究了美國(guó)聯(lián)邦基金利率變化對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的影響，結(jié)果表明未預(yù)期的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)有顯著性的影響。

勞芬（2008）選取1996年1月～2007年12月的7天同業(yè)拆借利率和上證綜指，采用自回歸模型（VAR）進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)7天期銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)上證綜指有著顯著的正向影響。

朱歡和何凌云（2009）選取2002年1月～2009年4月的隔夜拆借利率與上證綜指的收益率、股票價(jià)格作相關(guān)性分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)隔夜拆借利率與上證綜指的股票收益率具有顯著的相關(guān)性，同業(yè)拆借利率的調(diào)整對(duì)股票的短期價(jià)格存在著顯著影響，而對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)格影響不明顯。

Tsai，H.J.& chen，M.C.（2010）探討未預(yù)期的利率變動(dòng)對(duì)于美國(guó)股票市場(chǎng)的影響。使用動(dòng)態(tài)條件相關(guān)多元GARCH的方法來(lái)研究1973年～2008年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，未預(yù)期的利率變動(dòng)會(huì)對(duì)股價(jià)報(bào)酬造成影響，未預(yù)期的利率變動(dòng)也反映了貨幣政策的變化。

秦福敏和路璐（2010）發(fā)現(xiàn)，如果銀行間隔夜拆借利率上升，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的拆借成本增加，從而傳導(dǎo)出資金緊張的信息，這種利空消息使得股票指數(shù)下降。而1個(gè)月的拆借利率由于期限較長(zhǎng)，可以反映資金的變化狀況，對(duì)股票指數(shù)的影響較大。

Srinivasan（2011）探討了印度NSE-Nifty股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供給、美國(guó)聯(lián)邦基金利率以及美國(guó)的股價(jià)指數(shù)之間的關(guān)系，使用多變量整合方法研究，結(jié)果顯示，印度的NSE-Nifty股票價(jià)格指數(shù)與美國(guó)聯(lián)邦基金利率以及美國(guó)的股價(jià)指數(shù)有顯著的正向長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

于保超（2012）選取2008年7月1日～2011年6月30日的銀行間同業(yè)隔夜拆借利率與銀行股票指數(shù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)、葛蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)，建立誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)原序列不平穩(wěn)，一階差分后平穩(wěn)。隔夜拆借利率和銀行價(jià)格指數(shù)有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。最終結(jié)果表明：隔夜拆借利率與銀行價(jià)格指數(shù)存在長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)關(guān)系。