張帥　樊鵬英

【摘要】通過(guò)事件研究法并結(jié)合ARIMA模型，將2014年11月“滬港通”的正式實(shí)施時(shí)間作為分界點(diǎn)，以滬港通實(shí)施前后股票市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)為樣本分析滬港通對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響。實(shí)證結(jié)果表明，滬港通對(duì)股市沒(méi)有顯著影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看投資者將從初期的盲目期待回歸到理性思考，股市最終恢復(fù)到原來(lái)狀態(tài)。為了使滬港通能長(zhǎng)期有效的促進(jìn)股市和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放所需要的政策措施提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】滬港通 股票市場(chǎng) ARIMA模型 事件研究法

一、引言

為促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)共同發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公告，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)滬港通）下的股票交易于2014年11月17日開(kāi)始。滬港通是一種機(jī)制創(chuàng)新，它有利于激發(fā)市場(chǎng)的活力，增加內(nèi)地資本市場(chǎng)的吸引力和香港資本市場(chǎng)的投資總量。目前，學(xué)者對(duì)滬港通的研究主要基于文字理論的定性研究，缺乏定量分析。本文以2014年11月滬港通的正式實(shí)施為事件，應(yīng)用事件研究法并結(jié)合ARIMA模型分析其對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響，并得出相應(yīng)的結(jié)論和建議。

二、數(shù)據(jù)來(lái)源

指數(shù)的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時(shí)在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。因此，選擇上證指數(shù)收益率作為考量股票市場(chǎng)變動(dòng)的指標(biāo)。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

以上證指數(shù)收益率作為衡量股票市場(chǎng)變動(dòng)的指標(biāo)。首先對(duì)上證指數(shù)收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)上證指數(shù)收益率時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如下。

四、結(jié)論與建議

自滬港通政策實(shí)施以來(lái)，投資者已從初期的盲目期待回歸到理性思考。由實(shí)證分析可知，滬港通對(duì)股市的影響不明顯，從長(zhǎng)期看，人們對(duì)這一政策的熱情褪去后將會(huì)回到原來(lái)的狀態(tài)。但是滬港通的政策意義深遠(yuǎn)，它將實(shí)現(xiàn)內(nèi)地與香港兩地證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，加快人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放，有助于人民幣走向國(guó)際化。為了使滬港通能長(zhǎng)期有效的促進(jìn)股市和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們可以從以下兩方面著手。

在滬港通試點(diǎn)成熟的條件下逐步放開(kāi)投資標(biāo)的范圍。目前港股通標(biāo)的證券266支，占港股數(shù)量18%，占市值的83%；滬股通覆蓋568支股票，占滬市股票數(shù)量59%，占滬市總市值89%。由于香港的證券產(chǎn)品相對(duì)內(nèi)地豐富，權(quán)證、債券、中小市值股票大部分不在投資范圍之內(nèi)，因此未來(lái)基于滬港通合作模式的投資標(biāo)的范圍還有很大拓展空間，逐步擴(kuò)大滬港通標(biāo)的證券的范圍，使滬港通更好的促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的交易。

在資本雙向流動(dòng)逐步穩(wěn)定后漸漸擴(kuò)大并放開(kāi)滬港通跨境投資額度的限制。為防止資本異常流動(dòng)，滬港通對(duì)跨境投資總額度和每日額度進(jìn)行了非常保守的限制。無(wú)論是每日限額還是總投資額度，相對(duì)于滬港兩地市場(chǎng)交易額和市值都相對(duì)有限，由于額度不足導(dǎo)致暫停交易的不確定性限制了境外大型機(jī)構(gòu)投資者參與的積極性。在初期開(kāi)放帶來(lái)的雙向資本流動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定并積累了一定風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)后，證監(jiān)會(huì)中期可以取消每日額度限制、放寬總額度限制，并且在滬港通逐步穩(wěn)定后放開(kāi)滬港通跨境投資額度限制，擴(kuò)大交易額和市值，增大境外大型機(jī)構(gòu)投資者的積極性。

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基金項(xiàng)目：本文受首都流通業(yè)研究基地資助（JD-YB-2016-017）。