周月明

瀘州老窖業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)仰賴于其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售體系上進(jìn)行投入不菲的調(diào)整，未來(lái)，公司還計(jì)劃通過(guò)定增擴(kuò)大高端產(chǎn)品的產(chǎn)能，不過(guò)能否如意尚待觀察。

近幾年隨著限制“三公”消費(fèi)等政策的實(shí)行，高端白酒行業(yè)遭遇沖擊。有著“國(guó)窖1573”等名酒品牌、市值行業(yè)第四的瀘州老窖股份有限公司（下稱“瀘州老窖”，000568.SZ）業(yè)績(jī)就曾遭遇斷崖式下跌：2013年?duì)I收104億元，2014年下滑至53.5億元。

但在一系列調(diào)整之后，瀘州老窖2015年業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，增速也領(lǐng)先除酒鬼酒外的其他白酒類上市公司。是哪些調(diào)整促使公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇？是暫時(shí)回升還是有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)？產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格還會(huì)有哪些調(diào)整？公司如何看待未來(lái)的行業(yè)形勢(shì)？

就以上問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者近日致電公司，相關(guān)負(fù)責(zé)人聯(lián)系采訪，同時(shí)還致函公司公開郵箱，但截至發(fā)稿時(shí)均未收到回應(yīng)。

下大力氣調(diào)整

據(jù)瀘州老窖最新年報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)收入69億元，同比增長(zhǎng)28.89%；歸母凈利潤(rùn)14.73億元，同比增長(zhǎng)67.42%。2016年前3個(gè)月業(yè)績(jī)也繼續(xù)回暖，營(yíng)收22.15億元，同比增長(zhǎng)16.01%；歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比增長(zhǎng)10.01%。

不過(guò)，在這份成績(jī)單背后，公司也相比往年花費(fèi)了更大力氣。廣告宣傳上砸入4.28億元，同比增長(zhǎng)50.87%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也由2014年13.1億元降為1.53億元。此外，2015年公司管理層大換血，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售體系上也進(jìn)行了“大刀闊斧”的調(diào)整。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，因中低端產(chǎn)品銷售狀況不佳，公司開始逐漸縮減博大等子公司的低端產(chǎn)品線，重新將資源集中到高端酒系列上。在去年的秋糖會(huì)上，瀘州老窖發(fā)布了“雙品牌”戰(zhàn)略和“大單品”戰(zhàn)略。

為了配合這項(xiàng)措施瀘州老窖去年清理、淘汰了2000多個(gè)產(chǎn)品條碼。縮減區(qū)域劃分銷售模式，認(rèn)為這不利于公司大單品戰(zhàn)略。擴(kuò)大直營(yíng)渠道占比，想對(duì)終端銷售采取更多控制。而且，與很多白酒企業(yè)一樣，還曾對(duì)除頭曲、二曲外的3款中高端產(chǎn)品實(shí)行了停供貨，想借此穩(wěn)定價(jià)格體系，提升銷售渠道利潤(rùn)，也穩(wěn)住經(jīng)銷商隊(duì)伍的軍心。

除了對(duì)產(chǎn)品線進(jìn)行調(diào)整，由于高端白酒向來(lái)對(duì)價(jià)格非常敏感，瀘州老窖還采取了比往年更嚴(yán)格的銷售監(jiān)控制度。全程監(jiān)控事前、事中、事后價(jià)格，推出了名為“天眼+地眼”的項(xiàng)目，欲在第一時(shí)間掌握價(jià)格和促銷政策的異動(dòng)信息。

這些措施實(shí)施時(shí)間不太長(zhǎng)倒也見成效，瀘州老窖的高端酒系列銷售回暖。2015年公司高端酒恢復(fù)性反彈，銷售額同比增長(zhǎng)71.62%，占比提升5.57個(gè)百分點(diǎn)至22.35%。從經(jīng)銷商市場(chǎng)調(diào)研來(lái)看，2016年春節(jié)期間，國(guó)窖1573銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。不過(guò)，控量保價(jià)并不是一個(gè)長(zhǎng)久之計(jì)，如何確保銷量不是暫時(shí)反彈，還要回到最終的供需判斷上，如今的白酒市場(chǎng)已經(jīng)從機(jī)會(huì)型、擴(kuò)張型轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)模式，終端市場(chǎng)白酒需求量究竟還有多大的增長(zhǎng)空間，公司怎樣在各種價(jià)格戰(zhàn)中既維護(hù)自身的品牌形象又搶占更多的市場(chǎng)份額，仍是一個(gè)很大的考驗(yàn)。

就像近期國(guó)窖1573的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五糧液，自去年以來(lái)多次提價(jià)，去年8月3日，出廠價(jià)提價(jià)50元反超老窖，今年3月21日再次提價(jià)20元，與國(guó)窖酒620元的出廠價(jià)差距拉大到59元，這與國(guó)窖1573長(zhǎng)期以來(lái)的品牌戰(zhàn)略不符，未來(lái)將倒逼其提價(jià)，最近，就有市場(chǎng)傳聞國(guó)窖1573將提價(jià)15%，這是否會(huì)打亂公司對(duì)高端酒的量?jī)r(jià)管控不得而知。

此外，也許是為了更好地集中起來(lái)拼搶市場(chǎng)，公司也開始利用股權(quán)拉攏大經(jīng)銷商，進(jìn)行利益捆綁。目前，國(guó)窖品牌專營(yíng)公司、特曲品牌專營(yíng)公司已完成了第一輪增資擴(kuò)股，股東客戶數(shù)量分別擴(kuò)充至30名和40名；窖齡品牌專營(yíng)公司也正在逐步進(jìn)行股東結(jié)構(gòu)調(diào)整。

擴(kuò)大高端產(chǎn)品產(chǎn)能

隨著2015年業(yè)績(jī)剛剛回暖，瀘州老窖就拋出了一份擬耗資74.14億元的項(xiàng)目改造計(jì)劃。該計(jì)劃的核心是進(jìn)行釀酒工程技改，規(guī)劃用地將達(dá)近3000畝，以生產(chǎn)自動(dòng)化、智能化為切入點(diǎn)，并對(duì)公司釀酒生產(chǎn)布局、設(shè)備設(shè)施進(jìn)行優(yōu)化技改，其實(shí)重點(diǎn)是想要擴(kuò)大高端產(chǎn)品的產(chǎn)能，因白酒市場(chǎng)未來(lái)的主要拼殺戰(zhàn)場(chǎng)為高端系列，這也是為其放量增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

目前，國(guó)窖1573需要老窖池發(fā)酵，老窖雖然號(hào)稱萬(wàn)口酒窖，但極限產(chǎn)能為3000噸基酒，對(duì)應(yīng)5000噸～6000噸成品酒，天花板很明顯，遠(yuǎn)遜于五糧液的2萬(wàn)噸～3萬(wàn)噸的產(chǎn)能。

這個(gè)項(xiàng)目將長(zhǎng)達(dá)10年，計(jì)劃于2016年開工，一期工程預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2020年12月，二期工程預(yù)計(jì)完成時(shí)間為2025年12月。完成后，將形成年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)基酒10萬(wàn)噸、曲藥10萬(wàn)噸、儲(chǔ)酒能力30萬(wàn)噸的產(chǎn)業(yè)基地。

為了完成一期工程，公司前幾月公布了30億的定增方案，公司股票5月17日復(fù)牌，當(dāng)日高開低走，隨后兩天連續(xù)下挫，說(shuō)明投資人對(duì)其未來(lái)信心并不太足。

與此同時(shí)，瀘州老窖的國(guó)企改革也即將開始。2016年3月21日，瀘州市國(guó)資委擬將所持股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給下轄國(guó)有獨(dú)資公司瀘州老窖集團(tuán)及興瀘集團(tuán)，持股比例減少為0.08%。同屬白酒上市公司的五糧液在2015年年底推出了員工持股計(jì)劃；沱牌舍得成功引入戰(zhàn)略投資者。相比之下，瀘州老窖的國(guó)企改革在四川白酒上市公司中進(jìn)度最慢。

從估值上看，目前瀘州老窖總市值331.21億，市盈率為21.94倍，接近行業(yè)中位值22.46倍，近半年瀘州老窖一直強(qiáng)于大盤走勢(shì)，2016年3月初股價(jià)最低為19.51元，此后處于上漲態(tài)勢(shì)，目前在24元左右浮動(dòng)。近三個(gè)月深證成指最大漲幅6.38%，最大跌幅11.43%，而瀘州老窖最大漲幅為20.46%，最大跌幅為8.87%。