周莉　裴濤

摘要：構(gòu)建天使投資支撐要素體系，包含經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、科技環(huán)境和政策環(huán)境，運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型，驗(yàn)證要素之間的相互關(guān)系及對(duì)天使投資發(fā)展的影響作用，結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和政策環(huán)境對(duì)天使投資發(fā)展起著明顯作用，目前科技環(huán)境對(duì)天使投資的支撐作用不明顯。

關(guān)鍵詞：天使投資；支撐要素體系

天使投資是在創(chuàng)業(yè)投資之前，通過(guò)對(duì)種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)進(jìn)行投資，提供增值服務(wù)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，成功后適時(shí)擇機(jī)退出，以實(shí)現(xiàn)資本增值的一種投資方式。20世紀(jì)80年代，美國(guó)、歐洲地區(qū)科技經(jīng)濟(jì)的興起帶動(dòng)了天使投資的發(fā)展。2012年業(yè)內(nèi)人士將其稱為中國(guó)的天使投資元年，天使投資在中國(guó)開始展露頭角。從國(guó)家建設(shè)意義上，天使投資與國(guó)家創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和科技創(chuàng)新戰(zhàn)略密切相關(guān)，多地政府大力扶持天使投資以推進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、中國(guó)天使投資支撐要素分析

中國(guó)天使投資大體的支撐要素主要由經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、科技環(huán)境及政策環(huán)境組成，這些要素單獨(dú)作用并相互影響，對(duì)中國(guó)天使投資的發(fā)展起到重要作用。

經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境是為天使投資的資金提供保證，是天使投資運(yùn)作的必要渠道。天使投資經(jīng)濟(jì)環(huán)境包含經(jīng)濟(jì)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式兩方面：良好的經(jīng)濟(jì)水平能提供更多的閑散資金進(jìn)行投資活動(dòng)的開展，以科技創(chuàng)新帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能為天使投資提供更多的投資項(xiàng)目。金融環(huán)境是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要組成部分，是資金融通的集中地，天使投資屬于金融行業(yè)，其各步驟的運(yùn)作都離不開金融環(huán)境的影響，一個(gè)完善的金融體系有利于天使投資的運(yùn)作。

由此，提出假設(shè)H1：經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對(duì)天使投資有支撐作用。

科技環(huán)境包含了科技的培育、應(yīng)用、產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、技術(shù)交易和科技人才等。天使投資的大部分投資項(xiàng)目多投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因此科技的發(fā)展、產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓與天使投資的潛在投資標(biāo)的和收益緊密相連。重視科技的培育，會(huì)促進(jìn)更過(guò)科技創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目及企業(yè)出現(xiàn)，為天使投資提供豐富的項(xiàng)目源。科技的應(yīng)用轉(zhuǎn)化及產(chǎn)權(quán)的交易使得科技可以順利進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，提高科技成活率，使得天使投資的成功率提高，收益增加，促進(jìn)天使投資的積極性。

由此，提出假設(shè)H2：科技環(huán)境對(duì)天使投資有支撐作用。

政策環(huán)境規(guī)范天使投資行為，加速天使投資的發(fā)展。天使投資一方面具有高失敗率，另外一方面對(duì)于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新有著積極的推動(dòng)作用，使得其在起步階段，多有國(guó)家政策扶持，例如歐美多國(guó)為天使投資搭建天使投資網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)其發(fā)展。在中國(guó)，一方面是需要規(guī)范和監(jiān)督天使投資的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，保證其有序健康的發(fā)展起來(lái)，另一方面是對(duì)天使投資提供扶持，設(shè)立天使投資引導(dǎo)基金，給予天使投資者稅收優(yōu)惠，給予天使投資的高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠及財(cái)政補(bǔ)貼等，提高投資收益。

由此，提出假設(shè)H3：政策支持對(duì)天使投資有支撐作用。

二、中國(guó)天使投資支撐要素體系分析

支撐要素體系即為某種行為所需的各種要素構(gòu)成的有機(jī)整體。

經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展推動(dòng)著科技進(jìn)步，能夠?yàn)榭萍继峁┵Y本供給，而且不斷向科技提供更為廣闊的研究領(lǐng)域和日愈增多的科研項(xiàng)目及應(yīng)用，也通過(guò)資源優(yōu)化配置提高科技成果的產(chǎn)出效率，更有利于為天使投資的運(yùn)作提供遠(yuǎn)遠(yuǎn)不斷的技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目，為天使投資創(chuàng)造市場(chǎng)需求。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境需要靠政策保障有序運(yùn)行，其發(fā)展影響和推進(jìn)著政策的制定。

科技的發(fā)展促進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和帶動(dòng)新產(chǎn)業(yè)，從而促進(jìn)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增加，同時(shí)，科技在經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式得到轉(zhuǎn)變。同時(shí)，科技發(fā)展對(duì)于資金的需求是巨大的，這帶給金融市場(chǎng)巨大活力，促進(jìn)資金供給，使得金融市場(chǎng)融投資活動(dòng)活躍，促進(jìn)金融市場(chǎng)的交易進(jìn)行。

法律法規(guī)是一切活動(dòng)的基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)需要法律進(jìn)行監(jiān)督管理，科技活動(dòng)需要法律為其創(chuàng)新提供保護(hù)，另一方面，經(jīng)濟(jì)金融及科技的發(fā)展也促使法律不斷更新，更好更完善的對(duì)其進(jìn)行保護(hù)和監(jiān)督。

由此，提出假設(shè)：H4：經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境與科技環(huán)境相互支撐；H5： 經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境與政策環(huán)境相互支撐。H6：科技環(huán)境與政策環(huán)境相互支撐。

三、天使投資要素體系的實(shí)證分析

本文根據(jù)上述分析選取一下指標(biāo)進(jìn)行天使投資支撐要素體系的構(gòu)建。

實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)源于2008-2014年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)年鑒》、《中國(guó)天使投資年度報(bào)告》、中國(guó)工商局發(fā)布的數(shù)據(jù)以及網(wǎng)上公布的相關(guān)數(shù)據(jù)。

運(yùn)用AMOS進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程的模型構(gòu)建及數(shù)值估計(jì)，如下圖所示。

從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對(duì)天使投資發(fā)展的影響最大，在各地政府扶持天使投資時(shí)應(yīng)注重從經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境入手，促進(jìn)天使投資的供給環(huán)境。政策環(huán)境對(duì)天使投資發(fā)展起到一定影響，說(shuō)明有效監(jiān)管能對(duì)天使投資起到發(fā)展作用，對(duì)天使投資引導(dǎo)基金的建設(shè)也對(duì)增加天使投資的供給有明顯影響?？萍辑h(huán)境對(duì)天使投資發(fā)展沒有支撐作用，原因可能在于科技成果轉(zhuǎn)化方面存在問(wèn)題，使得科技對(duì)于天使投資的作用受阻，因此各地政府應(yīng)當(dāng)注意科技的轉(zhuǎn)化，使得各地的科技發(fā)展能落實(shí)到實(shí)際的商業(yè)運(yùn)作中，為天使投資增加投資信心。經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、科技環(huán)境和政策環(huán)境三者之間存在高相關(guān)性，說(shuō)明天使投資的各支撐要素相互作用，形成體系，共同作用于天使投資的發(fā)展，各地政府想要發(fā)展天使投資，需要注重各要素的作用，同時(shí)也要考慮要素間作用，將其視為整體，制定相應(yīng)政策。（作者單位：北京工商大學(xué)）

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