摘要：匯率是兩種貨幣之間的兌換比率，匯率的波動(dòng)會(huì)影響一個(gè)國家的進(jìn)出口貿(mào)易甚至是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其關(guān)系到外貿(mào)企業(yè)的生存以及一國的貨幣金融環(huán)境。本文著眼于匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間存在互動(dòng)與反饋這個(gè)事實(shí)，利用能夠揭示多變量間互動(dòng)關(guān)系的向量自回歸模型（VAR），揭示匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和影響程度。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；利率；貨幣供應(yīng)量；向量自回歸模型（VAR）

中圖分類號：F822.0 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-02

一、緒言

匯率是兩種貨幣之間的兌換比率，亦可視為一個(gè)國家的貨幣對另一種貨幣的價(jià)值。匯率又是各個(gè)國家為了達(dá)到其政治目的金融手段。匯率雖然會(huì)因?yàn)橐粐屎屯ㄘ浥蛎浺约皣业恼闻c經(jīng)濟(jì)等原因而發(fā)生變動(dòng)，但匯率最終是由外匯市場決定。由于匯率的波動(dòng)會(huì)影響一個(gè)國家的進(jìn)出口貿(mào)易甚至是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其關(guān)系到外貿(mào)企業(yè)的生存以及一國的貨幣金融環(huán)境。學(xué)術(shù)界對人民幣匯率預(yù)測問題的研究較多，國內(nèi)學(xué)者普遍使用如ARIMA、小波分析等單變量模型或其組合，而忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面在匯率預(yù)測中的作用。單變量模型的原理為使用一個(gè)時(shí)間序列過去值所包含的信息來預(yù)測其未來值，是一種數(shù)據(jù)挖掘手段。其優(yōu)點(diǎn)是充分挖掘了數(shù)據(jù)內(nèi)在的信息，不失為一種客觀的研究方法。但是這類方法缺乏經(jīng)濟(jì)理論支撐，現(xiàn)實(shí)生活中經(jīng)濟(jì)體的方方面面相互關(guān)聯(lián)，影響匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，拋開匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量的聯(lián)系，單純地靠匯率自身來預(yù)測匯率，這類做法顯然難以令人信服。因此，本文著眼于匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間存在互動(dòng)與反饋這個(gè)事實(shí)，利用能夠揭示多變量間互動(dòng)關(guān)系的向量自回歸模型（VAR），基于多種匯率理論選擇了匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三個(gè)變量建立模型，揭示匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和影響程度，補(bǔ)充前人在匯率預(yù)測研究中的不足。

二、實(shí)證分析

本文使用中國人民銀行公布的人民幣對美元匯率（月平均數(shù)），全國銀行同業(yè)隔夜拆借利率（月度加權(quán)平均），以及廣義貨幣（M2）存量數(shù)。觀測期間為2005年2月至2015年12月。數(shù)據(jù)頻率為月度。樣本容量為131。計(jì)量軟件采用python。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

不平穩(wěn)的時(shí)間序列可能導(dǎo)致虛假回歸，建立的模型將毫無意義。本文與主流觀點(diǎn)一致，主張用平穩(wěn)數(shù)據(jù)建模。首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。用ADF方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，匯率和利率首先滿足1%水平下的平穩(wěn)性要求，對M2進(jìn)行一階差分后，也滿足了平穩(wěn)性要求。

2.滯后階數(shù)選擇

VAR（P）模型中用變量的滯后值作為解釋變量，自然需要選擇合適的滯后期數(shù)P。在10階的范圍內(nèi)選擇滯后期數(shù)，bic準(zhǔn)則和fqic準(zhǔn)則的最優(yōu)滯后階數(shù)都是1階，同時(shí)，aic準(zhǔn)則和fpe準(zhǔn)則的最優(yōu)滯后階數(shù)分別是10階和9階。有兩種準(zhǔn)則都選擇1階，也為了簡化分析過程，所以本文選擇建立了一個(gè)VAR（1）模型。

3.參數(shù)估計(jì)

如圖表中結(jié)果顯示，對匯率和貨幣供應(yīng)量的VAR模型回歸結(jié)果的系數(shù)顯著性較高，但對利率的回歸結(jié)果的t統(tǒng)計(jì)量顯著性達(dá)不到要求。從具體系數(shù)上看，模型受其自身的滯后變量的影響較大，受另外兩個(gè)變量的影響較小。

4.Granger因果檢驗(yàn)

基于Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果，利率變動(dòng)和廣義貨幣增長量都是匯率變動(dòng)的格蘭杰原因，說明利率的變動(dòng)和廣義貨幣的增長都有助于解釋人民幣匯率水平的變化。匯率變動(dòng)和利率都是廣義貨幣增長量的格蘭杰原因，說明央行在決定貨幣增發(fā)量時(shí)很可能參考了人民幣匯率和利率的走向。上述檢驗(yàn)結(jié)果顯示匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動(dòng)的格蘭杰原因，說明匯率的信息對于利率預(yù)測并沒有顯著意義。

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)

如圖所示，利率對匯率的影響波動(dòng)較小，收斂速度也較為緩慢；貨幣供應(yīng)量對匯率的影響極低，并迅速收斂。同時(shí)，匯率和利率對貨幣供應(yīng)量的影響較大，波動(dòng)也較為劇烈，匯率的影響在4期后由負(fù)轉(zhuǎn)正，但不明顯。由于匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動(dòng)的格蘭杰原因，因此不討論對利率的脈沖響應(yīng)。

三、結(jié)論

利率的變動(dòng)和廣義貨幣的增長都有助于解釋人民幣匯率水平的變化。其中，利率對匯率的影響波動(dòng)較小，持續(xù)性較強(qiáng)，貨幣供應(yīng)量對匯率的影響極低并會(huì)迅速衰減。央行在決定貨幣增發(fā)量時(shí)很可能會(huì)受到人民幣匯率和利率的走向的影響。相對于匯率所受到的影響，這種影響更加強(qiáng)烈，波動(dòng)性也更大。匯率從長期看對貨幣供應(yīng)量有正向影響，但不明顯。匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動(dòng)的格蘭杰原因，說明匯率的信息對于利率預(yù)測并沒有顯著意義。利率水平是貨幣當(dāng)局的可控工具。提高利率水平將帶來貨幣的貶值。貨幣供應(yīng)量是也一個(gè)可以用來調(diào)控的變量。為了保證匯率的穩(wěn)定性，貨幣供應(yīng)量增長率應(yīng)保持相對平穩(wěn)。但綜合考慮上述因素，相比于利率水平，貨幣供應(yīng)量對匯率的影響小而短暫，不是貨幣當(dāng)局影響匯率的可操作手段。

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作者簡介：楊曉峰（1989-），男，山西太原人，碩士，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)。