朱思瑩

摘 要：隨著我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，國際收支雙順差為我國積累了大量外匯儲備，儲備總額已連續(xù)十年穩(wěn)居世界第一。然而，這樣巨額的外匯儲備下，仍存在著不容小視的風(fēng)險與隱患。因此，如何針對國際形勢變化，不斷優(yōu)化我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)管理，已成為我國在外匯管理中面臨的一項重大課題。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化；多元化

一、緒論

眾所周知，我國是一個持有外匯儲備的大國，2014年6月，我國外匯儲備總量達(dá)到歷史最高的399萬億美元，其中美國長期國債的持有比重一直相當(dāng)可觀。為應(yīng)對2007年爆發(fā)的次貸危機，美聯(lián)儲實施的貨幣量化寬松政策使得幾年里美元對人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致我國外匯儲備嚴(yán)重“縮水”。因此，我們只有不斷追求更合理的幣種結(jié)構(gòu)、更高收益的資產(chǎn)配置以及更完善的外匯儲備管理制度，才能有效規(guī)避外匯儲備的貶值風(fēng)險，并逐漸提高外匯儲備的收益率。

然而，世界各國對中國出口品的剛性需求不減，經(jīng)常項目持續(xù)順差的趨勢還將延續(xù)，要想在短時間內(nèi)將我國外匯儲備總量控制在最適度范圍內(nèi)幾乎是難以實現(xiàn)的。因此，轉(zhuǎn)而從內(nèi)部結(jié)構(gòu)入手，對外匯儲備結(jié)構(gòu)之不斷優(yōu)化就變得尤為關(guān)鍵，也更具有現(xiàn)實意義。

二、我國外匯儲備現(xiàn)狀分析

（一）總量分析。如圖1所示，我國的外匯儲備總量在過去的17年里增長了20倍，2002至2007年增長最為迅速，漲幅高達(dá)30%-50%。即使是在全球金融危機期間，增速仍不低于20%。截止到2015年年底，我國外匯儲備余額達(dá)3330662億美元，比上年末減少約5000億美元，17年來首次有所下降。

圖1 我國近17年年末外匯儲備總量余額走勢圖

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站

（二）幣種結(jié)構(gòu)分析。我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)從未對外明確地公布過，目前這一數(shù)據(jù)屬于國家金融機密。但有關(guān)學(xué)者根據(jù)路透社報道、國際清算銀行的報告及近年來中國對外貿(mào)易收支中各幣種的比例等數(shù)據(jù)進行分析，認(rèn)為美元資產(chǎn)在中國外匯儲備總資產(chǎn)中占到60%以上，歐元及英鎊20%，日元10%左右。

（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。在中國的外匯儲備中，外幣存款和債券投資（主要是美國政府國債和機構(gòu)債券）占很大比重，股權(quán)投資則所占的比重則相對有限。美國10年期和30年期國債的年收益率均不到3%，這使得我國外匯儲備的整體收益率明顯低于直接投資或是海外基金的平均收益水平。

三、我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理存在的問題及影響

（一）幣種結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)形式單一。不難發(fā)現(xiàn)，無論是我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)形式都較為單一，缺乏多樣性。大比重地持有美元資產(chǎn)使得我國外匯儲備資產(chǎn)的穩(wěn)定性和盈利性直接受到美國經(jīng)濟及美元匯率水平的影響；而在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，投資方向局限于安全性較好的外匯資產(chǎn)，有效規(guī)避信用風(fēng)險的同時也犧牲了投資效益。

（二）黃金儲備偏低。黃金作為一種對沖價格風(fēng)險的金融工具，一直為各國所青睞。然而，我國在黃金投資上并不積極，使得儲備資產(chǎn)價值受匯率變化影響較大時，缺乏黃金這種硬通貨的保值，外匯儲備承受著相當(dāng)程度上的匯率風(fēng)險。而且世界市場上金價的漲跌總是與美元匯率的變化背道而馳，因此中國用厚實的黃金儲備來為龐大的美元資產(chǎn)保值不失為一個好方案。

（三）外匯儲備管理體制單一，投資方式趨于保守。2007年9月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國有獨資公司——中國投資有限責(zé)任公司（簡稱中投公司）在北京成立，自此我國形成了由央行和國有投資公司共同主導(dǎo)的外匯儲備管理體制。但是，央行和中投公司對于外匯儲備的分類、投資目標(biāo)的設(shè)定以及各自所掌控部分的劃分仍缺乏明確的規(guī)定，而且投資風(fēng)格趨于保守，缺乏長期規(guī)劃，大大影響了我國外匯儲備的投資管理效率與收益。

四、優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的建議

（一）借鑒國際經(jīng)驗，優(yōu)化外匯儲備管理體制。新加坡早在1981年，就開始對外匯儲備實行積極管理且方案清晰、目標(biāo)明確，將外匯儲備分為兩部分，分別交由央行（新加坡金融管理局）和政府投資公司GIC進行管理。前者管理的外匯儲備主要作為發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的保證，并用于干預(yù)外匯市場、維持新元匯率穩(wěn)定；而后者管理的外匯儲備則廣泛投資于世界資本市場上的股票及公司債券，甚至涉及各類金融衍生產(chǎn)品，目標(biāo)在于實現(xiàn)國家外匯儲備的長期保值增值。我國可以借鑒新加坡的成功經(jīng)驗，將外匯儲備分成明確的幾個部分，確定各自的投資主體和投資目標(biāo)，并保證各個部分之間的相互獨立，交由央行和中投公司分開管理與運行，充分發(fā)揮兩個管理主體各自的優(yōu)勢，變“被動管理”為“更加主動的管理”。

（二）穩(wěn)健地調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，實施結(jié)構(gòu)多元化管理策略

1、適量減持美元外匯，增持歐元與日元?？紤]到美元的可自由兌換性，我國仍應(yīng)以美元作為最主要的儲備貨幣，但可以適當(dāng)?shù)販p少美元儲備，將其在我國外匯儲備中的比例降到50%左右甚至略低于50%。歐盟和日本分別是中國的第一大和第三大貿(mào)易伙伴，更是占據(jù)了我國對外進口份額中前兩名，之間繼續(xù)增進貿(mào)易往來的潛力很大，外匯管理當(dāng)局應(yīng)做出權(quán)衡和分析，適當(dāng)?shù)卦龀謿W元與日元等其他貨幣。

2、豐富資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，安全性、流動性和盈利性三性兼顧。由于我國外匯儲備總量很大，在已滿足安全性和流動性原則的基礎(chǔ)上，仍有不少結(jié)余可投向相對而言風(fēng)險大、收益也高的企業(yè)債券和股票，應(yīng)比以前更加追求盈利性目標(biāo)?？蛇x擇先對美元儲備資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，例如將部分美元存款和美國國債轉(zhuǎn)換為AAA級公司債和抵押債券，還可適當(dāng)進行一些“高風(fēng)險、高收益”的股權(quán)投資和金融衍生品投資。

（三）合理轉(zhuǎn)化貨幣投資為實物資產(chǎn)，優(yōu)化儲備的運用方向

1、適量增持黃金儲備。適當(dāng)增持黃金，一是將一部分外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵨镔Y產(chǎn)，可以緩解我國外匯儲備快速累積的壓力；二是根據(jù)美元貶值時黃金價格上漲的規(guī)律，將一部分外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金，可有效地對沖美元儲備資產(chǎn)“縮水”時的一部分損失。建議近期內(nèi)逐步將黃金儲備和外匯儲備的比例關(guān)系提高到5%-10%左右，往后可以再逐步提高到更高的水平。

2、動用外匯儲備購買石油等戰(zhàn)略物資。前些年國際油價大幅攀升并通過價格傳導(dǎo)機制傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品，直接導(dǎo)致國內(nèi)相關(guān)商品價格的上漲，大大增加了企業(yè)經(jīng)營成本和家庭生活成本。中國應(yīng)當(dāng)在價格適當(dāng)?shù)臅r候，利用雄厚的外匯儲備適當(dāng)?shù)卦黾映钟惺蛢?，以?yīng)對國際石油價格突增等突發(fā)事件，增強我國經(jīng)濟發(fā)展的自主性。

（四）逐步推進人民幣國際化進程，從而降低持匯規(guī)模與風(fēng)險。人民幣國際化下，國際貿(mào)易將更多地以人民幣作為支付貨幣，雙順差將不再加重我國外匯儲備在規(guī)模上的負(fù)擔(dān)，而且降低了對外貿(mào)易中的交易成本以及匯率變動的風(fēng)險。因此，打破當(dāng)今世界以美元和歐元為主導(dǎo)的國際儲備貨幣體系，積極穩(wěn)妥地讓人民幣逐步融入，形成一個多極化的國際儲備貨幣體系，應(yīng)當(dāng)是優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)中最為長遠(yuǎn)的一步。

五、結(jié)束語

在經(jīng)歷了高速增長的十幾年后，中國經(jīng)濟正在追求的是更加健康可持續(xù)的發(fā)展目標(biāo)，形成中國經(jīng)濟“新常態(tài)”。同樣的，我國外匯儲備在經(jīng)歷了快速增長的十幾年后，如何不斷優(yōu)化結(jié)構(gòu)管理，讓外匯儲備發(fā)揮其對一國經(jīng)濟的最大效用，始終應(yīng)該當(dāng)是我們重點關(guān)注的問題。當(dāng)然，只是將幾個具體設(shè)定的百分比值或是籠統(tǒng)的制度改革方向作為優(yōu)化管理的目標(biāo)，是沒有意義的，應(yīng)當(dāng)是以一個長遠(yuǎn)的、動態(tài)的眼光看待中國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理這一問題。（作者單位：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)）