汪豆豆

摘 要：隨著資本市場的發(fā)展，期銅價(jià)格的波動(dòng)對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響越來越重要，故研究期銅價(jià)格的影響因素具有重大意義。本文把影響因素分為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、供求關(guān)系和相關(guān)市場因素三個(gè)方面，有針對性地選取指標(biāo)，用stata11.0對這些指標(biāo)和期銅價(jià)格作相關(guān)分析，并用逐步回歸法量化各指標(biāo)對期銅價(jià)格的影響。

關(guān)鍵詞：期銅價(jià)格；影響因素；逐步回歸

銅被廣泛地運(yùn)用于建筑業(yè)、機(jī)械制造業(yè)以及國防等領(lǐng)域。其價(jià)格波動(dòng)會(huì)對一國乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，同時(shí)期銅價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響銅價(jià)，故期銅價(jià)格也是全球銅的生產(chǎn)和加工行業(yè)的重要參考指標(biāo)。而近年來，期銅價(jià)的持續(xù)振蕩給我們的利益帶來重大影響。故分析研究我國期銅價(jià)格的影響因素，找出其價(jià)格變化的規(guī)律，對于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證國民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。

一、文獻(xiàn)綜述

期銅價(jià)格的影響因素的研究已不是一個(gè)新課題，蔣序標(biāo)，周志明（2004）利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)對LME和SHFE期銅價(jià)格關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)LME期銅價(jià)格和SHFE期銅價(jià)格存在長期的協(xié)整關(guān)系，而倫敦期銅價(jià)格是上海期銅價(jià)格變動(dòng)的原因；高輝（2005）利用協(xié)整檢驗(yàn)研究滬銅得到了進(jìn)一步結(jié)論，SHFE期銅價(jià)格不僅與LME期貨價(jià)格存在長期的協(xié)整關(guān)系，還和銅現(xiàn)貨價(jià)格存在長期的協(xié)整關(guān)系；沈紅等（2009）用誤差修正模型得出PPI 與滬銅價(jià)格波動(dòng)率具有長期協(xié)整關(guān)系，且對價(jià)格波動(dòng)率具有短期單向引導(dǎo)作用，這些文獻(xiàn)都是研究單一因素對期銅價(jià)格的影響，并未作量化研究。楊繼（2005）對期銅的影響因素進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)LME的三月期銅價(jià)格、發(fā)電量、凈持倉量對滬期銅價(jià)格影響較大；薄曉旭、豐德明（2011）用回歸分析、主成分分析法得出影響期銅價(jià)格的主要因素是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及相關(guān)市場走勢情況。

綜合以上文獻(xiàn)可知影響期銅的因素大致可分為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢（如：PPI）相關(guān)市場因素（如：LME的三月期銅價(jià)格），供求關(guān)系等。而分析的數(shù)據(jù)都是2012年之前的數(shù)據(jù)，市場在時(shí)刻變化，所以有必要重新研究期銅的價(jià)格影響因素。

二、實(shí)證分析

（一）影響金屬期貨價(jià)格的因素

從金屬期貨的兩重屬性來看，可以將影響金屬期貨價(jià)格的因素分為以下幾類：1、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)上升，反之銅需求萎縮從而促使銅價(jià)跌。宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)：采購經(jīng)理指數(shù)PMI，工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格指數(shù)PPI；2、供求關(guān)系，根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫存，但是庫存數(shù)據(jù)很難獲取，我們以銅的現(xiàn)貨價(jià)為指標(biāo)，現(xiàn)貨價(jià)體現(xiàn)銅的供求間接體現(xiàn)銅期貨的供求；3、相關(guān)市場因素，期貨市場是現(xiàn)貨市場的遠(yuǎn)期交易，故現(xiàn)貨市場的價(jià)格與期貨市場的價(jià)格具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，國際期貨市場中LME期銅價(jià)格與SHFE期銅價(jià)格關(guān)系尤為密切；股票市場和期貨市場一般是聯(lián)動(dòng)的，中國股票市場上證綜指為指標(biāo)；在國際市場上，以美元來標(biāo)價(jià)，故選取指標(biāo)美元指數(shù)DI。

其中，期銅價(jià)格fp為被解釋變量，解釋變量包括：銅現(xiàn)貨價(jià)格p、PPI、PMI、US IP index、美元指數(shù)DI、倫敦銅的三月期貨價(jià)格lmefp。

（二）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

1、數(shù)據(jù)來源：同花順ifind數(shù)據(jù)庫，Wind資訊和中國金融信息網(wǎng)。

2、描述性統(tǒng)計(jì)：數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間是2009.07-2016.03，選取月度數(shù)據(jù)，p中間缺失2個(gè)數(shù)據(jù)，其余都是連續(xù)數(shù)據(jù)。首先對被解釋變量作了序列圖。

圖1 滬銅價(jià)格序列圖

從圖中可看出2011年期銅價(jià)格出現(xiàn)了高位震蕩，之后期銅價(jià)格幾乎一直是下降的趨勢，會(huì)出現(xiàn)的小范圍的波動(dòng)。

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

1、對原始序列做ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如下表2：

VariableADF value5% Critical value平穩(wěn)性

fp-1.074-2.911不平穩(wěn)

lmefp-0.552-2.906不平穩(wěn)

di-0.762-2.911不平穩(wěn)

ssd-2.034-2.911不平穩(wěn)

usipindex-2.38-2.906不平穩(wěn)

pmi-2.334-2.912不平穩(wěn)

ppi-1.479-2.907不平穩(wěn)

p-0.605-2.909不平穩(wěn)

2、由于原始序列不平穩(wěn)，將數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分后再做ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如下表3：

VariableADF value5% Critical valuep _value平穩(wěn)性

d_fp-8.907-2.9110.0000平穩(wěn)

d_lmefp-6.616-2.9060.0000平穩(wěn)

d_di-10.412-2.9110.0000平穩(wěn)

d_ssd-7.349-2.9110.0000平穩(wěn)

d_usipindex-8.558-2.9060.0000平穩(wěn)

d_pmi-8.648-2.9120.0000平穩(wěn)

d_ppi-3.000-2.9070.0349平穩(wěn)

d_p-7.837-2.9090.0000平穩(wěn)

（四）相關(guān)性檢驗(yàn)

對所有變量之間進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如下表4：

Variablefplmefpdissdusipindexpmippip

fp1

lmefp0.9571

di-0.855-0.8761

ssd-0.276-0.3480.6291

usipindex-0.81-0.6870.6880.2131

pmi0.4620.482-0.430.132-0.6941

ppi0.8090.725-0.689-0.146-0.8670.4281

p0.9790.974-0.866-0.302-0.8090.430.8341

從相關(guān)系數(shù)表可知p、ppi、usipindex、di、lmefp對期銅價(jià)格的影響較大；并且被解釋變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性。

（五）逐步回歸，建立方程

1、為了解決多重共線性問題，我們采用逐步回歸的方法，回歸結(jié)果如下表5：

SourceSSdfMSNumber of obs71

F（4，66）830.5

Model63.0781415.7695Prob > F0

Residual1.2532660.0190R-squared0.9805

Adj R-squared0.9793

Total64.3313700.9190Root MSE0.1378

fpCoef.Std.Err.tP>t[95% Conf.Interval]

lmefp0.02820.00006.590.00000.00020.0004

di-0.01170.00462.540.01300.00250.0209

p0.66360.07149.290.00000.52100.8062

ppi0.02160.00732.970.00400.00710.0362

_cons-3.39270.7868-4.310.0000-4.9636-1.8210

2、解釋變量對被解釋變量的邊際效應(yīng)，結(jié)果如下表：

Variableactive

lmefp0.0282***

di-0.0117**

p0.6636***

ppi0.0216***

_cons-3.3927***

legend：* p<.1；** p<.05；*** p<.01

3、建立方程如下：

fp=0.6636*p+0.0282*lmefp-0.0117*di+0.0216*ppi-3.3927

（六）模型結(jié)果分析

通過逐步回歸分析得出影響我國期銅價(jià)格的因素是p、lmefp、DI和PPI，其中P影響最大。理論上，銅的現(xiàn)貨價(jià)格、倫敦銅的三個(gè)月期貨價(jià)格與SHFE期銅價(jià)格同向變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)形勢好，PPI值越高期銅價(jià)格越高，實(shí)證結(jié)果與理論結(jié)相一致；p、lmefp和PPI都引起期銅價(jià)格的正向變動(dòng)。而DI引起期銅價(jià)格的反方向變動(dòng)，因?yàn)镈I上升不利于中國經(jīng)濟(jì)，會(huì)間接影響期銅價(jià)格。PMI是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的晴雨表，而銅主要是工業(yè)的原材料，所以相對PMI，PPI更直接影響期銅的價(jià)格；usipindex與DI相比，DI對中國經(jīng)濟(jì)的影響更大；回歸結(jié)果中沒有上證綜指ssd說明，股票市場對期貨市場的影響不大，對期銅價(jià)格的影響可以忽略不計(jì)。

調(diào)整R2=0.9793，說明被解釋變量的97.93%都可以由解釋變量解釋，方程的擬合優(yōu)度較高，方程的擬合結(jié)果較好。

三、結(jié)論與建議

第一，期銅價(jià)格的影響因素中，現(xiàn)貨價(jià)格p的影響程度最大，與現(xiàn)貨價(jià)格p密切相關(guān)的銅的供給與需求，應(yīng)引起投資者、生產(chǎn)者和消費(fèi)者的廣泛關(guān)注。

第二，近期影響期銅價(jià)格的因素還有l(wèi)mefp、DI和PPI。我們不能僅僅關(guān)注銅的供求關(guān)系，還需要關(guān)注相關(guān)市場及經(jīng)濟(jì)形勢。而從回歸方程看，DI對期銅價(jià)格的影響并不是很大，也就是隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，國際的經(jīng)濟(jì)形勢對我國的影響逐漸減弱。

第三，從期銅價(jià)格序列圖可以看出，2011年以后期銅價(jià)格一直是下降的趨勢，即銅的價(jià)格基本一直下降，故以銅為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)來說價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大，在操作現(xiàn)貨時(shí)合理地運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖十分必要。（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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[2] 楊繼.期銅價(jià)格影響因素的比較與借鑒[J].中國物價(jià)，2005（2）：40-42.

[3] 薄曉旭，豐德民.中國金屬期貨價(jià)格影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011（10）：78-80.